全流通背景下证券市场的货币政策传导机制研究

目 ， ０年 ６ 标 ２ １ ０ 月起 ， 央行将证券公 司的客户保证金计人广义货
币供应量 Ｍ ， ２ 因此， 本文选择 Ｍ２作为货币政策的代表 。 股市波动方面 ， 本文选取流通总市值 （ ＭＶ） Ｃ 作为股市状 况的 代表 ， 因有 二 ， 者股 权分置改革 主要是解决同股不 同权 的问 原 一
分， 莫迪利亚尼 的“ 生命周期假说 ” 和弗里德曼 的“ 持久收入假说”
一
拉 动需求 和产 出： 货币供 给 ｔ 一股价 ｔ 一公司净值 ｔ —信 息不对
称ｉ 一贷 款 Ｔ 一投资 ｆ 一产 出 ｔ 。
二 、 标 选 择 与数 据样 本 说 明 指
、
理 论 综 述
１９ ９ ８年开始， 央行正式采用货 币供应量作为货币政 策的中介
现有 的理论认为 ， 货币政策 的证券市场传 导主要通 过财富效 应 、ｑ 效应 、 “” 流动性效应和资产负债表效应四条渠道实现 。 １ 、财富效应 。金融财 富是消费者总财富的一个重要组成部
中 图 分 类 号 ：８０ Ｆ ３
文 献标 识 码 ： Ａ
文 章 编 号 ：６ 卜 ８ ８ （Ｏ０ ０— ０ １ ０ １７ ０ ９２ １ ）７ ０ ０ — ３
货币政策传导机制是货 币政策实施和发生效应 的过程 。 在我
３ 流动性效应 。该理论认为 ， 、 消费者在选择资产时会考虑陷
国商业银行在货 币政策传导 中起着主导作用 ， 但随着直接融资 比 重 的 日益扩大和证券市场 的不断发展完善 ， 证券市场作为货 币政
ｅ ｅ ｔｖｅ ｓ ｏ ｈｅ ｆ ｃ ｉ ｎｅｓ ｆ ｔ Ｃｈ ｎａＳ ｅ ｕｒｔｅ ｍ ａｋｅ ａ ｏ ｏｆ ｍ ｏｎｅａｙ ｉ ｓｃ ｉｉ ｓ ｒ ｔ ｓ ｎｅ ｔｒ ｐｏｉｙ ｔａ ｓ ｉ ｉ ｃ ｎ ｌ ａｔ ｔ ｅ ｐｌｔ ｈａｅ ｔｕｃｕｒ ｒ ｆ ｍ ．Ｗ ｅ ｌｃ ｒ ｎ ｍ ｓ ｏｎ ｈａ ｎｅｓ ｆｅ ｈ ｓ ｉ ｓ ｒ ｓｒ ｔ ｅ ｅｏｒ ｓ ｆ ｏｕｎ ｔ ｔ ｈｅ ｅ ｔａ ｂａ ｍ ｏｎ ｔｒ ｐｏ ｃ ｄ ｈａ ｔ ｃ ｎ ｒｌ ｎｋ Ｓ ｅ ｙ ａ ｉ ｌ ｙ ｃ ｎ ｒ ｎ ｎ ｔｅ ｔ ｔ ｓｏｃ ｍ ａ ｋ ｔ ｓｇｎｆｃ ｎｔｙ ｉ ｈ ｒ ａ ｅ ｏ ｍ ｙ ｒ ｍ ｔ ｅ ｔ ｋ ａ ｔａ ｓ ｆ ｔｄ Ｏ ｈｅ ｔ ｋ ｉ ｒ ｅ ｉ ｉ ａ ｌ ； ｎ ｔ ｅ ｅ ｌ ｃ ｎｏ ｆｏ ｉ ｈ ｓｏｃ ｍａ ｋ ｔ ｏ ｈｅ ｏ ｕｃ ｏｎ ｆｅ ｔ ｈｅ ｔ ｋ ｒ ｅ ｔ ｔ ｃ ｎｄ ｔ ｅ ｃ ，ｔ ｓｏｃ ｍ ａ ｋ ｔＳ ｖｏａｉｉｙ ａ ｆｅ ｔ ｉ ｖｅｔ ｅ 。ｂｕ ｌｍｉｅ ｉ ｐａ ｔ ｏｎ ｏ ｕｍ ｐ ｏｎ． ｉ ｒ ｅ ｌｔ ｔ ｃ ｎ ａ ｃ ｎ ｓｍ ｎｔ ｌ ｔ ｉ ｔｄ ｍ ｃ ｃ ｎｓ ｉ ｔ Ｋｅ ｙ ｗｏ ｄｓ： ｃ ｉｔｅ ｍ ａｋｅ； ｏｎｅ ｒ ｐ ｉｙ Ｃｏｉ ｅ ｒｔｏｎ ｅ ｔ ｒ Ｓｅ ｕｒ ｉｓ ｒ ｔ Ｍ ａ ｔ ｙ ｏｌ ； ｎｔ ｇ ａｉ ｔｓ ｃ
策传导中介的作用也越来越突出 。 经过 ２０ 到 ２ ０ 的股权分 ０５ ０６年
入流动性 困境 的可能性 ，股价上升使消 费者 只有 的流动性资产 （ 融资产 ） 加 ， 而降低 了陷人 流动性困境 的概率 ， 金 增 从 进而促使 消费者增加消费刺激需求 ： 货币供应 Ｔ 一股价 Ｔ 一资产组合 的流 动ｔ 一性 耐用 品消 费 ｔ 一产 出 ｔ。 ４ 非对称信息效应 。由于信息部对称 ， 、 信贷 中的逆 向选择和 道德风险会 降低银行 的贷款意愿 ，从而限制了企业 的投资活动 。 股价的上 升提升 了公 司的市场价值 ， 有助 于减少信贷 中的逆 向选
２ １ 第９卷 第 ７期（ ０ ０年 总第 １７期 ） ５
经济研究
全流通背景下证券市场的货币政策传导机制研究
钱 攀 攀
（ 西师 范 大 学经 济 管 理 学 院 ， 西桂 林 广 广
摘
５ １０ ） ４ ０ ４
要 ： 文 选 取 股 票 市 场 作 为 我 国证 券 市 场的 代 表 ， 本 实证 分 析 了股 权 分 置 改 革 以后 ， 国证 券 市场 作 为 货 币政 策 传 导 渠道 的 有 我
择和道德 风险。银行信贷 的扩大能够促进企业的投资支 出， 进而
置改革 ， 我国股票市场正式进 入全流通时代 ， 在新 的环境 下证券
市场在货 币政策传导 中的作用如何 ， 是我们在研究货币政策传导
机 制 时必 须 深 究 的 问题 。本 文 试 图 综合 运用 单 位 根 检 验 、 整 检 协
验、 格兰杰因果检验和回归 分析 等方法实证检验全流通 背景下我 国证 券市场 的货币政策传导效应 ， 并结合分析结论提出相应的政
策建议 。参照楚尔鸣（ ０ ５ 的研究模式 。 ２０ ） 本文将传 导过 程划分为 两个 阶段 ： 从货币当局 到证券市场 的传导和从证券 市场到货币政
策最终 目标ຫໍສະໝຸດ Baidu的传导。
效性 。研 究 发 现 中央银 行 的 货 币政 策 能显 著 地 传 导 到 证券 市 场 ； 在从 证 券 市 场 到 货 币政 策 最终 目标 的 传 导 效 应 中 ， 券 市场 的 波 动 能 证 够 影响 企 业 的 投 资 但 对 居 民 消 费 影响 有 限 。
关键 词 ： 券 市场 ； 币政 策 ； 整检 验 证 货 协
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