伊斯兰金融

根据有关估计，在45个以上的国家中，有100多个金融机构是按照某些伊斯兰金融的形式运作的，而且该行业在过去5年还在以每年15％以上的速度增长。该市场目前的年交易量估计为700亿美元，而1985年仅为50亿美元，预计本世纪末下世纪初将创1000亿美元的记录。

伊斯兰金融的增长最初是与伊斯兰石油出口国经常帐户的盈余相伴而生的。但面对着对石油收入的侵蚀，伊斯兰金融的持续增长则反映出其他因素，例如对建立在伊斯兰原则基础上的社会政治和经济制度的期望以及强烈的伊斯兰特色等等的影响。此外，广泛的宏观经济和结构改革——在金融系统，资本流动的自由化、民营化和金融市场的全球一体化——也为金融的扩张铺平了道路。

什么是伊斯兰金融？

伊斯兰金融是整个中世纪在穆斯林世界普遍流行的习惯做法，随着信贷的发展，促进了贸易和商务活动。在西班牙以及地中海和波罗的海国家，伊斯兰商人成为贸易活动必不可少的中介人。事实上，伊斯兰金融的许多概念、技巧和工具后来都被欧洲的金融家和商人采用了。

“伊斯兰金融体系”这个术语相比之下则要新一些，直到本世纪80年代中期才出现。事实上，早期所有符合伊斯兰原则的与商业或商人有关的活动，都要么是在“无息”，要么是在“伊斯兰”银行业大伞的保护下进行的。但是，把伊斯兰金融体系简单地描述为“无息”并不能反映该体系的真实面貌。毫无疑问，伊斯兰金融体系的核心是禁止收取和支付利息，但它是由伊斯兰教义的其他原则所倡导的风险分担、个人权利和责任、财产权以及合同的神圣性所支持的。简而言之，伊斯兰金融体系并不限于银行业，而且还涵盖资本形成、资本市场以及所有类型的金融媒介。

将该体系阐释为“无息”的会造成混乱。伊斯兰金融体系的哲学基础的影响远远大于生产和经济行为各要素的相互作用。有鉴于常规的金融体系主要注重于交易的经济和金融方面，伊斯兰体系对伦理、道德、社会和宗教规范同等加以强调，为了整个社会的利益而提高均等和公平。人们只有从职业道德、福利分配、社会和经济公正以及国家作用等伊斯兰学说的意义上才能充分认识这种制度。

伊斯兰金融体系是建立在绝对禁止支付或收取任何预定的有担保的收益率基础之上的。这种做法封杀了利息概念，阻止了对债务工具的使用。该制度鼓励风险分担，促进进取精神的形成，阻止投机行为，强调合同神圣不可侵犯（专栏1）。

由于排除了债务融资方式，强化了资源配置效率，伊斯兰金融体系可望获得稳定。为伊斯兰金融媒介建立“两个窗口”模型的建议已经提出，在此模型下，活期存款得到财政收入百分之百的支持，而投资性存款则纯粹是在公平分享的基础上被接纳的。分析模型表明，这个体系将会是稳定的，因为资产和负债的期限结构是通过利润分享安排使其匀称地匹配的，利息成本不是固定地自然增长，不

可能通过债务重新募集资金。由于投资可选方案是根据它们的生产率和预期收益率严格筛选出来的，因而资金配置效率较高。最后，由于企业家通过竞争成为金融资本供给者的代理人，后者将反过来对其投资项目和管理人员进行严密的监督，从而鼓励着企业家的进取精神。

基本工具

伊斯兰市场采用多种途径提供了不同的工具来满足资金提供者和使用者的

需要：出售、为贸易提供资金和投资（专栏2）。基本工具包括成本加成融资（murabaha），利润分享（mudar-aba），租赁（ijara），参股（mushar-aka）和售出期货（bay′salam）。这些工具起到了开发一系列更复杂的金融工具所需的基本构件的作用，表明伊斯兰金融市场的金融创新和扩张具有巨大的潜力。

市场趋势

银行业是伊斯兰金融体系最发达的一部分。例如，伊朗和巴基斯坦宪法要求银行业系统不折不扣地遵守伊斯兰法律。在埃及、印度尼西亚、马来西亚、苏丹和海湾合作委员会（GCC）国家，伊斯兰银行业与常规的银行业并存。伊斯兰银行业目前是通过“专门的”伊斯兰银行和“伊斯兰窗口”两个渠道运作的。专门的伊斯兰银行是商业和投资银行，完全按伊斯兰原则构成，只经营伊斯兰金融工具。伊斯兰窗口是由常规银行提供的一种特殊便利，以向愿意从事于伊斯兰银行业的穆斯林提供服务。伊斯兰国家的西方银行和银行总部都提供伊斯兰窗口。

从传统上说，专门的伊斯兰银行在吸收穆斯林存款方面一直占有优势，但是这些机构一般缺乏进行有效投资的技术。这种缺憾得到西方银行服务的弥补，这些服务迅速而有效地将资金调度到伊斯兰教可接受的渠道。但由于两层中介，这样做往往意味着降低伊斯兰投资者的收益。这种趋势正在改变。伊斯兰银行正变得财力雄厚并走向全球化，其部分的原因是它们与国际市场日益增进的一体化。同时，西方银行意识到伊斯兰市场的潜力，正直接向投资者伸手并排挤经纪人

伊斯兰银行或穆斯林国家银行的伊斯兰窗口。例如，花旗银行于1996年在巴林开设了第一家伊斯兰分行。

在历史上，伊斯兰金融市场缺少强化流动性的金融工具，因而将大部分潜在投资者排挤在外。但是，更具流动性的工具正在通过证券化方式涌现出来；当期市场规模达10亿美元的伊斯兰资金代表着证券化的首次使用（见表）。伊斯兰资金有三种类型：产权资本、商品和租赁。占伊斯兰资金市场最大份额的产权资本基金与常规的互助基金相同，但具有一个伊斯兰特点，即要求一个独一无二的“过滤”程序来选择适当的份额。这种过滤程序保证投入资金的每一个企业的运作方式、业务和资本结构都要符合伊斯兰法律，以排除那些涉足于被禁止的生产活动以及资本结构严重依赖于债务融资的公司（从而避免处理利息问题）。由于这个原因，假如债务不再是资本构成的永久性特征的话，债务融资水平微不足道

（10％及其以下）的公司可能被选中。伊斯兰产权资本基金的前途是光明的，部分原因是在埃及、约旦等穆斯林国家正在进行新一轮的民营化，而在印度尼西亚和马来西亚这样经济高速增长的伊斯兰国家，对伊斯兰金融产品的需求正在迅速增长。商品和租赁资金是伊斯兰资金的另外两种形式。商品资金投资于普通金属。租赁资金则集中于汽车、设备和航空器具的租赁以及发行由租赁支持的可交易的单据。

国际性和地区性机构正与伊斯兰金融业一起，准备采用衍生产品和银团贷款来加强项目融资。国际金融公司（IFC）已在中东和巴基斯坦成功地做成了几笔符合伊斯兰原则的交易。在对采用衍生产品进行仔细研究时，这些把利息具体化的做法受到了怀疑，而且可能还支持了投机活动。诸如期货合同之类简单的衍生工具正在受到检验，因为它们的基本要素与延期销售的伊斯兰工具相类似。项目融资强调公平的参与，是另一种天然符合于伊斯兰金融的做法。马来西亚在建筑行业进行长期项目融资的成功经验是对这一领域的积极发展。

问题和挑战

伊斯兰金融市场正以远远低于其潜力的规模在运作，因为伊斯兰银行业本身不可能植根于缺乏其他伊斯兰金融体系赖以生存的必要成分的土壤中。在任何长期战略得以形成之前，还必须对一些限制因素加以关注：

·支持伊斯兰金融体系的始终如一的规章制度和法律框架还没有建立起来。伊斯兰国家现有的银行业规章制度是根据西方银行业的模式建立的。同样，由于缺乏根据伊斯兰原则运作的规章制度实体，在非伊斯兰国家，伊斯兰金融机构的运作也面临着诸多困难。能够解决伊斯兰机构特有的问题的规章制度和监管框架的建立，将会进一步加强伊斯兰市场与国际金融市场的一体化。

·没有一个单独的、有规模的、有组织的、能宣称其可根据伊斯兰原则行事的金融中心。尽管在埃及、约旦和巴基斯坦等新兴伊斯兰国家，股票市场很活跃，但是它们并不完全符合于伊斯兰的原则。伊朗和苏丹的股票市场则是以最接近于伊斯兰原则的方式运作的。而且，伊斯兰金融产品的二级市场极其浅薄且不具流动性，加之由于目前没有行之有效的工具，几乎不存在货币市场。建立银行同业市场是面临的另一个挑战。

·创新步伐缓慢。多年来市场所提供的是同样的适合于短期和中期期限的传统的工具，还没有提供持有期限极长的必要的工具。有必要为委托人提供风险管理的工具，以使他们拥有两头下注的手段，以避免货币和商品市场上的高易变性。此外，市场还缺少必要的手段来为公共债务融资提供可行的选择方案。