财务管理学课件第二章(2)风险与收益

三、资产组合的风险与收益
（一）投资组合的收益率与标准差P32
K p Ki X i
i 1 n
n
p X i i X i X j i j ij
2 2 2 i 1 i 1 j i
n
n
1、组合的收益率是各种资产收益率的加权平均
若考虑两种资产组合，则
KP X A K A X B KB
i
SML的影响 因素?
βΒιβλιοθήκη Baidu系数
在市场均衡条件下，每个证券及其投资组合都位于SML线上
CAPM模型与中国的股市
诸多的实证研究表明，CAPM模型并不适用于中国
目前的股市，主要表现是股票受益率的解释变量不 只限于β还有其他因素，即β还不能包含所有影响股 票收益率的因素，股票收益率与β的相关性并不显著。
证券数目和投资风险?
组合风险的分散原理
一个相当大的投资组合几乎没有非系统风险，
但无论投资组合里不同证券数目有多大，它 们均存在不能由分散投资而消除的最低的风 险水平。
三、ß系数与资本资产定价模型
1、ß系数 （1）含义。衡量系统风险的程度。表示个股收益率 的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。 ß=1 ß>1 ß<1
第二章第二节风险与收益
一、 风险及风险态度
二、 风险与风险报酬的衡量 三、 资产组合的风险与收益
一、 风险及风险态度
（一）风险的概念 1、经济活动的分类
确定性活动 经济活动 风险型活动 不确定性活动 完全不确定型活动
2、风险的概念：未来结果不确定，但未来全部结
果的出现及概率是可估计的
但： CVC ＝200/500=0.4 ＜ CVD＝150 /200＝0.75 ∴ 项目C 的风险小于项目D 的风险
二、 风险及风险报酬的衡量
（二）风险报酬
K R f Rr Rr bV
风险报酬系数的确定 （1）历史数据 （2）管理人员与专家 （3）国家有关部门与咨询机构
我国证券市场存在着系统性风险偏大的问题，使得
CAPM所强调通过多元化投资组合消除非系统性风 险来降低风险，无法发挥明显的作用；股票的定价 与CAPM描述的机制有一定的偏离。我们只能说 CAPM目前还不太适用于我国证券市场。
思考：假定市场平均回报率为15%
预期回 报% 标准差 β %
股票A
股票B
2、资产组合的ß系数公式
p
Wi i
i 1
n
3、资本资产定价模型(CAPM)
（capital asset pricing model）
原理：投资者只能获得系统风险的额外回报
Ki R f i K m R f
如果无风险报酬为8%，市场平均期望报酬
该股票与市场具有相同的系统风险 该股票的系统风险大于市场风险
该股票的系统风险小于市场风险
（2）确定。一般有投资服务机构计算及公布。
例，甲股票和股票指数的可能收益率如下： 状态 牛市 牛市 熊市 熊市
指数 % 15 15 -5 -5
甲股票% 25 15 -5 -15
假设每个状态出现的概率相同
期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率
二、 风险及风险报酬的衡量
（一）风险的衡量
1、概率分布 2、期望值

K Ki P i
i 1
n
二、 风险及风险报酬的衡量
3、方差与标准差

( Ki K )2 P i
i 1
n
4、标准离差率
V

K
注意以下项目的风险表达
协方差 AB 0 协方差 AB 0 协方差 AB 0
或相关系数0< <1 表示正相关 或相关系数=0 表示不相关 或相关系数-1<<0 表示负相关
例题
负相关时， 某投资组合有A、B两种证券，其期望投资收益率分别为12%和8， 风险完全 不相关时，有风险分散 其收益率的标准差均为9%； A、B两种证券的投资比重均为50%， 分散吗？ 效应吗？ 在不同的相关系数下，投资组合的标准差计算结果如下：
若A项目的预期报酬率=B项目的的预期报酬率=342 .5万 A项目的标准差： A=346.87（万元 ) B项目的标准差： B=487.26（万元 ) ∴ A 项目风险小于B 项目的风险
若项目C的预期报酬率= 500 ，项目D的预期报酬率＝200 且 C＝200 ＞ D＝150 （项目C 的风险较大吗？）
为14%，。某股票的β系数为0.60，根据 CAPM其期望报酬为多少？现另有一股票期 望报酬为20%，其β系数为多少？
E ( R A ) 8% (14% 8%) 0.6 11.6% 20% 8% (14% 8%) B 20% 8% B 2.0 14% 8%
状态 指数期望收益 甲股票期望收益 牛市 15 20 熊市 -5 -10 注：20=25*0.5+15*0.5 -10=-5*0.5+-15*0.5
ß系数
甲 收 益 率 （15，20）
（-5，-10）

20 ( 10 ) 15 ( 5 )
指数收益率

30 1.5 20
相关系数 1 组合风险 0.09
0.5 0 0.078 0.064
-0.5 0.045
-1 0
加权平均标准差=9%50%+9%50%= 0.09
结论：证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。 证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决 于各个证券之间的关系。 若完全正相关，组合的风险既不增加也不减少 只要相关系数小于1，组合多元化效应就会发生作用。
是否把资金全部投向 低风险的资产？
K p
情形一： =1
p =XA A+XB B
B
情形2： =-1 p =|XA A-XB B | 情形3： -1< < 1

A
越小越弯曲
两项以上资产投资
Kp

证券组合的可行集： N种证券所形成的所 有组合
可行集
δ
证券组合的有效集和最佳投资组合
证券期望收益率取决的三个因素：
1，无风险报酬： 一年期国库券的收益率或银行存款利率。 2，系统风险报酬率：（或市场平均风险溢
价） 会随市场投资者风险回避程度的改 变而改变。 3，β系数： 采用一定的数学模型计算，在西方通常由金 融服务公司提供。
证券期望收益率的图形：
资产期望报酬 SML E(Ri) E(R M) Rf 1 β
17
15
12
8
1.3
1
股票C
国库券
13
4
6
0
1.2
1、不考虑β，以上三只股票，你会选择哪一只？ 2、假设你现在只有1中的那只股票，若你正在考虑加入多一只其他 股票，你需要知道该股票的什么资料才能降低你的投资组合风险？ 3、根据CAPM模型，计算各股票的回报。 4、按表上的预期回报，它们在SML线之上或之下？它们的价格将作 怎样调整？
2、组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均 组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数
若考虑两种资产组合，则
p X X 2 X A X B A B AB
2 2 A A 2 2 B B
AB
AB A B
=1，完全正相关 =-1，完全负相关
何为风险分散 效应？
经营风险
市场风险
公司 本身
3、风险的种类
投 资
主体
财务风险
公司风险 A
（二）风险态度
高风险应有高回报
风险厌恶
回 对风险价值的要求因人而异 报 率
B
5 风险程度
风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度， 在财务学中，风险就是不确定性，是指偏离预订目标的程度，即实际 结果与预期结果的差异。 风险类别 从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。 市场风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经济衰退、 通货膨胀、高利率等，不能通过多角化投资来分散，又称为不可分散 风险或系统风险。 公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新 产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过多角化 投资来分散，又称为可分散风险或非系统风险。 从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风 险）。 经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，市场销售、生产成本、 生产技术、外部环境变化（天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关 系的企业没有履行合同等） 财务风险是指因借款而增加的风险。 风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬越高。
有效集判别标准：
效用曲线
Kp
有效集
风险既定时预期收益
E
率最大 预期收益既定时风险 最小

最佳组合的选择取决 于投资者的效用曲线
δ
（二）投资组合的风险组成
总风险=系统风险+非系统风险
1，系统风险：又称不可分散风险或市场风险。指某些



因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性 系统风险：由宏观因素引起，不可分散 2，非系统风险：又称可分散风险或公司特有风险。指 某些因素给个别证券带来经济损失的可能性 非系统风险：与个别企业相联系，可分散