上市公司财务困境内部因素分析

上市公司财务困境内部因素分析

作者：赵国忠

来源：《国际商务财会》2008年第04期

我们对2004～2006年新增ST公司披露的困境原因进行分析统计，得出其财务困境的主要原因如表 1所示。

表1 影响财务困境的主要因素

注：由于各家公司原因不止一种，我们是根据各个公司披露的各种原因进行累计，分别用各种原因除以总家数计算的比例。

从表1可见，我国上市公司陷入困境的原因比较复杂。下面笔者主要从影响公司财务状况的内部因素入手，对发生财务困境的原因进行分析。这里所说的内部因素主要包括财务因素和治理结构因素。

一、财务因素对上市公司财务困境影响分析

我们在分析困境公司财务特征时发现，困境公司与正常公司资产和利润等主要报表项目存在很大差异。究其原因：一方面是我国特别处理办法决定的，即特别处理的主要条件之一是公司连续两年亏损；另一方面，也反映困境公司的资产质量和经营成果差，财务因素是上市公司陷入财务困境的主要内部因素。从表1统计结果我们看到公司陷入财务困境的主要因素包括资产质量差，结构不合理；负债过度，结构失衡；主营业务缺乏竞争力、收益质量差和重大项目投资失败等。

（一）资产质量差，结构不合理

资产质量对于判断一个公司的价值、发展能力和偿债能力都有重要的作用。从表1可见，困境公司资产质量差主要表现在货币资金短缺、应收款项多、存货质量差和固定资产老化等。

1.货币资金短缺

货币资金短缺是指公司所拥有的资金量少于维持公司正常生产所需要的资金量。公司在经营中出现资金短缺的原因是多方面的。从内因看有以下几方面：一是原始资金投入不足，日常经营主要靠贷款维持，如果公司再快速扩张，会使有限的资金更加缺乏，进而发生资金流转困难。二是经营管理不善，造成某个环节资金周转受阻，如发生大量存货积压、应收账款增加等。三是经营亏损。当公司发生亏损尤其是亏损额大于公司的折旧提取额和摊销费用时，直接结果是导致公司的流动资金逐渐减少，引起资金短缺。总之，货币资金短缺涉及多种原因，且对上市公司陷入财务困境影响大，我们将其结合在其他方面论述。

2.应收款项多

长期以来，企业之间由于相互拖欠货款而形成的应收账款居高不下，已经严重影响了公司正常的资金周转和经济效益。形成公司应收账款居高不下的原因有两个：一是外部原因。一方面企业为了扩大市场份额，需要大量销售产品，于是赊销成为企业扩大销售的主要竞争手段；另一方面是在社会普遍缺乏诚信情况下，很多公司故意拖欠账款。二是内部原因。从企业自身情况看，目前我国许多企业管理者普遍只重销售而忽视包括应收账款管理在内的内部管理，殊不知只有取得现金的收入才是真正的销售实现。应收账款对公司的影响主要有两方面：一是高额的应收账款直接影响公司的现金流入，是引发财务困境的重要原因。很多上市公司在具有良好的盈利状况下，经常出现有利润、无资金的状况。应收账款的风险主要表现在逾期应收账款发生的坏账风险上。二是上市公司应收账款多，不仅是货款大量被客户占用，可能发生

坏账损失风险，而且按照现行税法规定，无论公司销售是否收到现金，只要收入实现，均需要缴纳税金，因此一旦应收账款无法收回，损失的不仅仅是货款本身，还包括为客户垫付的税金,这样更加重了公司的财务负担。

3.存货质量差

存货积压过多,不仅占用大量生产资金,而且增加了公司的储存成本和管理费用。若存货管理不当或陈旧过时，则会大大降低存货的变现率,很容易使上市公司陷入财务困境。

4.固定资产老化

固定资产成新率是指公司拥有固定资产的新旧程度。一般来说，新公司或经过改建、扩建、技术改造的老公司，固定资产成新率就高，相反，老公司或固定资产更新的规模不大，则固定资产成新率就低。固定资产成新率低，说明公司生产规模有限，产品更新较慢，竞争力不足。困境公司的表现验证了这一点。

5.资产结构不合理

分析发现,困境公司的资产结构不合理、资金运营效率低。流动资金,尤其是流动性较弱的应收账款和存货占的比重过大,致使流动比率偏高和速动比率偏低,与此同时,应收账款周转率和存货周转率很低。

（二）负债过度，结构失衡

公司在生产经营过程中，资产分布结构决定负债结构。

适度负债,公司可以获取财务杠杆利益。过度负债则会使公司的支付能力变得极为脆弱,甚至发生支付危机。偏高的负债一方面会弱化公司的支付能力,蕴含危机；另一方面,一旦信用链条上某一环节出现故障,或实际现金流量与预期净流量相差较大,影响即期债务偿付,必然会出现财务困境。负债过度易引发财务困境,其原因主要有:

1.债务结构不合理

合理的负债结构，一般是指能够反映公司经营业务特征和合理资金成本的资金来源结构。这种负债结构，使公司有能力承受经营及财务风险。合理的负债结构应该满足公司正常生产经营对资金的需要；能够保证公司债务的按期偿还；使公司的筹资成本最低。

不合理的资金结构，会降低公司盈利能力、加大财务风险。如果公司把通过举债筹集的短期资金投资于固定资产或其他长期资产,就会降低资产的流动性,从而造成短期偿债困难。一旦出现短期债务集中偿付，就会发生财务困境，香港百富勤公司破产就是典型案例。

2.负债比例过高

上市公司的负债比例过高,会使财务杠杆产生负效应,增加公司的财务风险。公司进行负债经营必须保证生产经营所获取的收益高于资金成本,否则将出现偿债困难。过度负债还改变了

公司的资本结构，加大了偿债压力；同时还会影响公司信誉和再筹资能力，一旦资金周转不畅,就会引发财务困境。郑百文的财务失败就是一个典型案例。

（三）主营业务缺乏竞争力、收益质量差

目前，无论是中央企业整合还是中小企业发展，都强调突出主营业务。上市公司培育出一个具有竞争能力的核心业务后,才能考虑是否需要围绕核心业务开展多元化经营。否则,多元化投资的直接后果就是新项目挤占优势主业的资金,失去公司原来的竞争优势。国家的宏观调控

政策也可能会致使公司主营业务萎缩。如国家调整了对酒类的税收,对白酒按量征收消费税,仅此一项就使酒业公司税费增加不少。

收益质量的高低，决定着公司的未来发展。收益质量与利润结构、收入来源、成本控制和经营现金流密切相关。困境公司收益质量低，在利润结构中表现为经常性收益少，一次性收益多。从构成利润的两个会计要素看表现为主营业务收入低、成本费用高。

为什么困境公司会出现这种状况？究其原因主要是由于主业核心产品缺乏竞争力，使公司销售规模越来越小，成本上升，致使产品毛利率下降。如ST飞彩，原来是一家以农用车及配件生产加工为主业的公司，但在其主要产品销售日益萎缩，库存上升，收入增幅明显低于成本增幅，致使公司利润下滑。上海证券交易所在分析上市公司年报时发现，多数ST类公司主营业务竞争能力差、主营业务利润率低，债务负担重，逾期贷款多，未来发展面临很大的不确定性。

二、治理结构因素对上市公司财务困境影响分析

近年来，人们越来越多地关注治理结构因素对上市公司的影响。下面我们从大股东占用资金、股权结构、对外担保和关联交易等方面分析治理结构对困境公司的影响。

（一）大股东占用资金

大股东占用上市公司资金是使上市公司陷入财务困境的主要原因之一。导致上市公司大股东及关联方资金占用的动机很多，但资金占用对上市公司的危害以及对广大投资者利益的侵害也显而易见。大股东及关联方资金占用之所以屡禁不止甚至愈演愈烈，存在深层次的原因。一是在原来的发行制度下，上市公司大都是在国有企业的基础上改制形成的，上市公司的母公司