城投类企业与一般企业资本运作差异化研究

城投类企业与一般企业资本运作差异化研究

城市投融资部陆建广【摘要】

越来越多的企业开始重视资本运作，将资本运作作为实现企业经营目标和企业快速扩张的重要战略措施。本文所指的一般企业主要是指具备现代企业管理制度、产权清晰、政企分开的非城投类实体企业。城投类企业因为兼具政府与企业的双重属性，其资本运作模式与一般企业既有相同之处，也体现差异性。本文通过城投类企业与一般企业资本运作模式差异化分析，认为城投企业应根据政府定位、自身所处发展阶段和城投类企业发展趋势，选择与其相适应的资本运作模式。

【正文】

一、资本运作概念

所谓资本运作，就是指资本运作主体，以资本增值最大化为目的，将所拥有的各种资本，包括各种资源和生产要素，统统纳入价值资本的运行轨道，包括直接对资本的消费和利用资本的各种形态的变化，为实现资本盈利的最大化而开展的优化配置的各种经营管理活动。

二、一般企业资本运作模式及手段

20世纪90年代随着西方资本运作概念的引入、我国经济体制改革不断深入所引起的国有企业产权转让和改革以及传统企业管理方式和经营理念的落后与过时，导致了我国资本运作的兴起。随着资本市场发展的日趋完善，资本运作模式与形式不断出现新的变化。从资本运作的目的来分，一般企业资本运作模式分为扩张型和收缩型资本运作模式。

1、扩张性资本运作模式

企业并购

企业并购(即兼并、收购)是扩张性型资本运作的主要方式。甚至有一种观点认为，企业并购就是资本运作，资本运作就是企业并购。这反映了企业并购在资本运作中的重要地位。同样的，企业并购是一般企业资本运作的主要内容和主要方式。

企业联盟

企业联盟主要是指为了共同的战略目标，通过各种协议而结成的利益共享、风险共担的松散型组织，本质是从对立竞争走向合作竞争。通过企业联盟可以促进企业快速发展，提高市场竞争力。世界上许多大型跨国企业通过企业联盟获得了快速发展。

股份制

股份制是现代企业的一种资本组织形式，有利于所有权与经营权的分离，有利于资本集中和产权流动，有利于提高企业资本的运作效率。一般企业对下属企业进行股份制改造，吸收社会资本入股，可以运用控股模式，发挥联动功能，放大资本的效应。因此，实施股份制也是一般企业扩张型资本运作的有效方式之一。

2、收缩性资本运作模式

资产剥离

资产剥离是指企业把所属的一部分不适应企业发展战略、或低效的资产出售给第三方，进行剥离的企业将会收到现金或其它相当的报酬。资产剥离是一种最为典型、最常用的收缩方式。资产剥离不像企业并购那么引人注目，但对企业发展的重要性绝不亚于企业并购。

承包经营和租赁经营

一般企业对下属经营困难或亏损企业，可采用对外承包经营或租赁经营的方式，减少亏损，提高效益。承包经营和租赁经营都是在一定时期对外让渡经营权，不涉及所有权。

债转股

所谓债转股，是指债权人将其在企业中的债权转为股权。债转股后，债权人身份发生改变，由债权人转变为企业股东。全部债权转股后，债权人失去了继续追索债权的权利，但作为股东，可参与企业管理，享受按股分红的权利。如果债转股后，原债权人股份比例达到控股地位，则标的企业成为其控股子企业。实施债转股，对标的企业可以降低负债率，实现投资主体多元化，完善法人治理结构。

企业破产

企业破产是指企业作为债务人无力清偿到期债务，被有权机关裁定进行强制洁算，用企业资产清偿债权人债务的经济行为。

三、城投类企业资本运作

由于城投类企业承担政府赋予的特殊职能，其资本运作与一般企业既有相似之处，但在资本运作的主体、路径和定位方面仍然存在较大差异。

1、城投企业资本运作必要性

支撑城投类企业实现战略转型的必要手段

2010 年6 月，国务院下发了《关于加强地方政府融资平台管理有关问题的通知》后各类城投企业面临着城市基础设施建设融资困难且原有融资渠道受限的两难局面。在此背景下，城投类企业如何从融资导向型的企业转型为经营导向型的企业；如何从依赖资产注入型的企业转型为价值导向型的企业；如何从资产经营型导向的企业升级为资本控股型的企业；如何从“行政化”的企业转型为“市场化”的企业是城投企业发展战略必须思考的问题。通过资本运作可以优化资本结构、提高企业价值、合理配置资源和提升管理水平等。因此，城投类企业应不断探索寻找适合自身的资本运作模式，实现自身的战略转型。

优化配置城市资源，发挥城市资源价值最大化的需要

城投类企业不同程度经营管理城市的各种资源，但资源利用价值不高甚至部分资源闲置的情况普遍存在。资本运作的主要目的之一是提高优化资源配置，提高资源利用价值。因此，城投类企业在期望政府通过政策支持注入城市资产的同时，更应该思考如何通过资本运作实现资产—资源—资本的三级转换，实现城市资源价值最大化。

2、城投类企业资本运作模式

因为各地政府对城投类企业定位不同，很难根据资本运作的目的区分城投类企业资本运

作模式。笔者依据城投类企业不同发展阶段所采用的主要资本运作模式进行了区分，主要包括城市资产注入、企业改制重组、引入战略投资者和主辅分离分业管理模式。

城市资产注入

这一模式是城投类企业有别于一般企业资本运作模式的主要特征。是目前城投类企业资本运作最主要也是最粗放的模式。依据注入资产的类别大概可以分为土地、水务等实体资产、国有企业股权和财政资金等。这一模式的目的较为单一，主要是通过扩大资产规模进而提高融资能力，由于城市资源的有限性，这一资本运作模式不具可持续性。

改制重组

改制重组模式在一般企业中同样应用广泛。但一般企业往往侧重于改制，即股份制改造，而城投类企业改制重组往往更加侧重于重组，运作过程也更为复杂，往往涉及到股权转让、非经营性资产剥离等问题。同时因为涉及到国有资产的转让，其改制重组需要与国资委等政府部门积极协调沟通。

引入战略投资者

对于一般企业而言，引入战略投资者（风险投资）模式大多是出于进入资本市场的考虑，即通过上市运作实现扩大企业规模的目标。而城投类企业引入战略投资者一方面应用于一些发展较为成熟，旨在进入资本市场的城投类企业；另一方面在一些特殊行业，为了引进先进技术和提升管理水平会引入行业投资者，如城市水务行业等。

主辅分离分业管理

主辅分离分业管理模式实际上是资产剥离的特殊方式，也是城投类企业比较可行的资本运作方式，但由于实际操作的难度目前城投类企业应用的并不多。城投类企业由于某些原因资产结构中往往包含于主业关联度不高、经营效益差、需要企业不断“输血”的资产，严重影响了企业整体效益。城投类企业要实现战略转型和可持续发展，就必须对这部分辅业资产进行剥离，实施主辅分离分业管理。因此，这种模式可能会成为未来城投类企业资本运作的主要趋势之一。

3、城投类企业与一般企业资本运作差异

一般企业注重法律规范，城投类企业需要政策支持。

一般企业与城投类企业在经营运作过程中毫无例外的都重视遵守法律法规的条款，而在政策方面，一般企业侧重关注某一方面的政策，对政策的依赖性较低，大多数还是靠企业自身的运作与对市场的把控，城投类企业由于其特殊性，决定了较高的政策依赖性，在经营运作的过程中更多是靠政策导向其发展方向。

资本运作路径不同。

在企业发展过程中，一般企业资本运作是靠企业自身经营积累，通过积累的资金扩大规模完成资本积累从而进行资本运作；而城投类企业独特的企业性质和经营方式项目导致其在前期主要依靠城市资产资源的注入完成资本积累进而通过各种方式进行资本运作。

资本运作主体不同。一般企业与城投类企业虽然同为市场主体，但其资本运作主体缺截