人民币均衡汇率与失调测度分析

际汇率 的影 响系数 由于现实 中基本 经济 要 素变量本 身有 可 能偏 离其可 持续 的 长期水 平 ． 短期 均 衡 实际汇 率 的影 响 因素很 复杂 ． 其 直接 估计 意义 不 大 ， 对 因此 对 决定 均 衡实 际 汇率的基本 经济要 素变 量取 长期 均衡值 ：
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和 计 量 方 法 等 进 行 慎 重 考 虑 ． 期 得 到 一 个 相 对 合 理 的 对 以 人 民 币 均 衡 实 际 汇 率 的 测 度 ． 此 基 础 上 得 出 人 民 币 实 际 在
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ｐ ＝ｑｔ ｏ ｍ －ｑ，
根 据 Ｂ Ｅ 模 型 理 论 ， 先 要 确 定 影 响 均 衡 实 际 汇 率 Ｅ Ｒ 首 的基 本 经 济 要 素 本 文 在 选 取 经 济 基 本 面 变 量 时 主 要 考 虑
民 币； 率市场形成机制 。 ｉ ２
关键 词： 均衡 汇 率； 为均衡 汇 率模 型； 行 汇率 失调
一
引 言
Ｍａｄ ｎ ｌ（９ ８ 认 为 ， ｃ ｏ ａｄ １ ９ ） 经济 基本 面变 量 的当前值本 身也可
乞Ｉ则 长 期 失调 （ ｅｍａ ｅ ｔＭｉ ｌ ｎ ｅ ｔ的 定义 为 ： ｌ ， Ｐ ｒ ｎ ｎ ｓ ｉ ｍ ｎ ） ａｇ
■２ １ 年 第 １ 期 ００ １
■现代 管理科 学
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人 民币 均衡 汇 率 与 失调 测 度 分 析
●蓝 乐琴 孙 俊 新
摘要 ： 文章通 过建 立人 民 币汇 率的行 为均衡 汇 率模 型 ， １８ 年～ ８ 人 民 币均衡 实际有 效汇 率及其 失调程度 进 对 ９０ ２０ 年 ０ 行 了实证研究 。 结果显示 ， 样本期 间人 民 币实际有效 汇率 大致 经历 了 为 明显 的四次低 估和三 次 高估 。目 较 前人 民 币汇率政 策面临着非理性 的人 民 币升值预 期与 外汇储备 高增 长压 力的双重挑战 ， 采取 更为灵活 的人 民 币汇率政 策 ， 一步 完善人 应 进
比决 定 ． 易 条件 改 善会 引起 收入 效 应 和替 代效 应 ． 贸 如果 收入 效应 超过 替代效 应 ， 引起 本币 升值 ， 将 反之 则贬值 。因 此 ．贸易 条件 的改善 对均 衡汇 率 的影 响是 不确定 的。Ｔ Ｔ Ｏ
数 据 ｆ０ ０年 ： ０ ） 自世 界 银 行 数 据 库 。 ２０ １０取
（ Ｅ ）开放 度 （ Ｐ Ｎ） 二元 经济 （ Ｕ 。 Ｒ Ｓ、 ＯＥ 和 Ｒ Ｄ） 人 民币实 际有效 汇率 （ Ｅ Ｒ） Ｒ Ｅ 。采用 Ｉ ＭＦ出版的 １Ｓ Ｆ
测算 并公 布 的人 民币实 际有效 汇率 指数 （０ ０年＝ ０ ） 数 ２０ １０ ，
值上 升表 示汇率 升值 ． 之则 为 贬值 。 反 贸 易 条 件 （ Ｏ ） 由 出 口商 品 价 格 对 进 口 商 品 价 格 之 Ｔ Ｔ。
行为： ｑ ｌｌ卢２Ａ 丁Ｔ＋ ￡ ｔ ＺＩ ＋ ｔｅ 十 Ｚ （） １ 其 中 ， 实 中 可 观 测 到 的 实 际 汇 率 ，。ｚ ｑ现 Ｚ ａ为 长 期 和 、 中 期 内对 实 际 汇 率 有 影 响 的 基 本 面 变 量 组 成 的 向 量 ， 是 短 期 临 时 性 因 素 向 量 ， 随 机 干 扰 项 ， 是 各 种 因素 对 实 ８是
制 及其影 响因素作 用所 对应 的政策 信息 。
ＥＲ 汇 率 失 调 的 估 算 ． 期 揭 示 更 多 的 关 于 人 民 币 汇 率 决 定 机 两 个 因素 ：一 是 理 论 模 型 所 建 议 的 变 量 ，主 要 根 据 Ｂ Ｅ 以 方Baidu Nhomakorabea法 的 已 有 文 献 （ Ｃａｋ ＆ ＭａＤ ｎ ｌ （９ ８ ， ｎｉｌ 如 ｌ ｒ ｃ ｏ ａｄ １ ９ ）Ｍｏｔ ｅ 二 、人 民 币 行 为 均 衡 汇 率 模 型 的 建 立 及 变 量 选 择
对外开 放度 （ Ｐ Ｎ） Ｏ Ｅ 。开 放度越 高 ， 可能使 进 口比出 口
增长 更快 ， 恶化 贸易平 衡 ， 成实 际汇率 下降 。 此用 进 将 造 在
（） ２
出 口贸易 总 额 与 Ｇ ＤＰ总 额 之 比表 示 对 外 开放 度 变量 ． 其
Ｚ ａ表 示 长 期 ｌＺ 、 和 中 期 基 本 经 济 要 素
表 １ 各变量单位根检验结果
变 量 检 验 类 型 Ａ Ｆ值 Ｄ （ Ｔ， ） Ｃ， Ｌ Ｐ Ｐ值 变 量 检 验 类 型 （ Ｔ， ） Ｃ， Ｌ ＡＤ Ｆ值 Ｐ Ｐ值
－ ． ８２ 料 ３０ ８ ５
本 身 可 持 续 的 均 衡
值 ， ２ 式 表 示 均 衡 实 （） 际 汇 率 ｑ． 中 长 期 由 基 本 经 济 要 素 的 可 持
贸 Ｔ Ｔ、 Ｇ Ｖ） 外 出的 Ｂ Ｅ Ｅ Ｒ方 法来 测算 人 民币均 衡 实 际 汇率 及 其 失 调程 性 变 量 有 ： 易 条 件 （ Ｏ ） 政 府 支 出 （ Ｏ 、 汇 储 备 度 。其 基本思 想是 ． 实 中的 实际 汇率 是 由一 系列基 本经 现 济 因素来决定 的 ． 可通 过 一个 简约方 程 来解 释 实际汇 率 的
本文借 鉴 已有成果 的基础 上 ， 择较 为合 适 中国实 际 能偏 离 其长期 均 衡水 平 ，因 而将 长均 衡实 际汇率 定义 为 ： 选
国情 的行 为均 衡汇 率 理论 作 为分 析 人 民 币实 际 均衡 汇 率
的基本 理论 框 架 ． 在实 证 分析 中对 方 程设 定 、 本 选 择 并 样
（９ ９ ） 给建 议 ； １９ ）所 二是 符 合 中 国实 际情 况 如 管理 浮 动汇
以及 不 同时期 数据 的 可得性 。所选 取 的代表 本 文 采 用 Ｍａｄ ｎ ｌ（９ ７ 、ｌ ｋ＆ Ｍａｄ ｎ １（９ ８ 提 率 制度 特点 ， ｃ ｏ ａ １９ ） ａ ｄ Ｃ ｒ ｃ ｏ ａｄ１ ９ ）