基于行为金融学的我国证券市场投资异象研究

作者：王曦杨涛王苗苗

来源：《时代金融》2020年第24期

摘要：行为金融学将心理学、行为科学理论与传统金融理论有机融合，促进了现代金融理论的创新发展。基于行为金融学理论，从市场价格和市场收益两个方面对我国证券市场上存在的异象进行分析，并据此提出相应的投资策略，力求规范投资者的投资行为，促进我国证券市场稳定健康发展。

关键词：行为金融学证券市场投资异象非理性

随着经济的快速发展，我国证券市场出现了很多不能用传统金融理论解释的市场异象。一方面，我国证券市场是典型的“政策市”，很多传统金融理论难以在我国证券市场上得以证实。另一方面，我国证券市场上的投资者往往不是通过构建金融数学模型对市场的基本面进行分析，其投资决策常常受到自身心理因素以及其他投资者行为的影响，而行为金融学正是从这一角度进行研究。因此，从行为金融学的角度来分析我国证券市场投资者的投资行为具有重要的理论意义和现实意义。

一、行为金融学概述

（一）行为金融学的产生

长期以来，以理性人为核心的一系列基本假设统领着经济学的各个分支，在金融学领域产生了有效市场假说，形成了由资本资产定价模型、套利定价模型等所构成的传统金融理论体系。然而，近年来，我国证券市场上出现了很多传统金融理论所无法解释的市场异象，如日历效应、羊群效应等，传统金融学受到了严峻地挑战，人们开始运用心理学、行为学、社会学等研究方法解释金融市场异象，行为金融学应运而生。

（二）行为金融学的基本假设

行为金融学认为人的理性是有限的，认知的局限性决定了人会做出许多非理性的决策。行为金融学以有限理性为基本假设，但这并不是对传统金融学的否定，而是一个修正和补充的过程。

（三）行为金融学的分析范式

有效市场,市场异象与行为金融

有效市场、市场异象与行为金融有效市场、市场异象与行为金融一引言经典金融学是在理性人假设和有效市场假说的基础上发展起来的，而后随着进一步的深入，引入了一般均衡(Arrow和Debreu，1954)和无套利定价理论1的分析架构，并以此为契机将大量的原创性理论纳入了该体系，包括Markowiz 的投资组合理论、Modigliani–Miller的公司财务理论、Sharpe等人的资本资产定价理论、Fama的有效市场理论以及Black–Scholes–Merton的期权定价理论和Ross的套利定价理论等。经典金融理论的发展很好的解释了金融市场中存在的定价问题和金融市场的运行机理，尤其是后者更是成为经典金融学的典范，产生在20世纪中叶的经典金融学逐渐的成为了现代金融学的基础，而其良好的解1金融资产最基本的标的资产一般在均衡框架下确定其自身的价格，而金融衍生品的定价遵循无套利定价原理（张圣平等，2003）

释力和大量的非常卓有成果的研究文献确立了金融投资领域的主导地位。作为描述价格反映信息的理论，有效市场理论主要研究的问题集中在价格对于影响价格的各种信息的反应能力、程度以及速度的解释，也就是市场的效率问题。1950年中期和1960年早期许多学者有意无意的进行了关于普通股票和其他投机类价格的行为能够被一种随机游走近似的证据积累，而这类证据促使经济学家们进行一些理性化探讨，结果形成了随机游走刻画的有效市场理论，事实上，随机游走模型早在1900年由法国的Bachelier 首次陈述和验证，但他的贡献被忽视了长达60余年。他提出：价格行为的“根本原则”是投机，期望利润对于投机者来说应该为零。这应该算是一种“公平博弈”，按照现代随机过程理论的观点，其从根本上讲是一个鞅2。 2如果有效市场假设成立，则意味着在一个功能健全、信息畅通的资本市场中资产价格的动态规律可以被(次)鞅来描述，即对一种资产未来价格的最优估计就是被一种“公平”的期望收益率修正后它当前的价格。根据该假设，试

股市投资异象

2013中国互联网创业投资盘点报告的前景理论(prospecttheory)最具影响力,它描述了人们是如何系统地违反预期效用理论(expectedutilitytheory)的偏好公理的。前景理论与预期效用理论的不同之处在于:前者用决策权重代替了预期效用理论中的概率,并且用价值函数代替了预期效用理论中的效用函数。价值函数(如下图所示)是定义在相对于某个参考点的盈利或损失,而不是预期效用理论所指的期末财富,参考点通常是以当前的财富水准为依据。图1前景理论的价值函数图2前景理论的决策权重函数 2.投资者群体行为与股市异象最早提出群体行为的是凯恩斯(1934),他指出投资收益日复一日的波动中,显然存在某种莫名的群体偏激,甚至是一种荒谬的情绪在影响着整个市场的行为!。Festinger(1957)也指出,当遇到冲突时,我们会潜意识地剔除那些与整体关联性最弱的想法,不自觉地寻求平衡。这种现象被称之为认知的不一致削减(cognitivedissonancereduction)。Sherif(1936)设计的实验证实了群体所拥有的看法、准则及观点会对个人的思想起到不可估量的影响,这就是所谓的群体影响。 L.Levy(2000)等将种群动力学中的Lotka Volterra模型引入到金融市场中投资者行为的研究中,根据不同投资者的行为特点,将群体间的合作、竞争和捕食机制作为研究对象,建立动力学模型,分析市场的波动和演化特性,用以阐释和模拟真实的金融市场,为行为金融研究开辟了一个新的方法。另一个比较著名的研究群体行为的理论就是羊群效应!理论。新古典金融理论通常假定投资者的决策行为是在理性约束下相互独立的随机过程,但现实大量的实证研究表明,投资者的行为是受到其他投资者影响的,投资者之间是相互学习模仿的。Asch(1952)、Deutsch和Gerand(1955)最早研究了人与人之间的模仿与从众心理,发现人与人之间的从众心理会导致行为偏差。他们所做的著名的判断长短线问题!和色彩信号板答题!实验,反映了人们决策时具有典型的受到群体成员行为和信息传导的影响而做出错误决策的倾向。JenningsandBarry(1983)等研究了所谓的信息瀑布!想象(informationcascade),即信息不同时到达所有投资者手中对投资者行为的影响。BrownandJennings(1989)和Wang(1993)等通过实证分析发现存在无信息交易者利用公共信息来决定其交易的情形。Banerjee(1992)等的研究也显示,投资者会通过观察其他先于他们获得信息的投资者的行为来总结信息,再决定自己的交易决策。 Bhushan(1989)利用实证研究验证了证券分析师和投资者之间存在羊群效应!。Grinblatt(1993)以及Peles(1992)也证实由于羊群效应!,一部分上市公司被公众追捧,而另一部分公司却被忽略。Grinblatt(1995)等人还发现共同基金经理之间也存在羊群效应!。Shiller和

论我国证券市场的国际化发展历程及前景

论我国证券市场的国际化发展历程及前景在世界经济全球化和金融自由化趋势下和我国已加入WTO的背景下，实现中国证券市场的国际化，完善资本市场体系对于我国经济的稳定发展具有重要作用。中国证券市场的规和健康发展是一个复杂而巨大的系统工程。对于中国资本市场而言，证券市场是构建现代金融体系的核心的、基础性的部分。一个实现了与国际接轨的、规健康、功能完备的证券市场的建立，是时代的要求，也是历史的必然，因此研究探讨如何构建一个适合我国国情的切实可行的证券市场国际化发展战略是我国证券市场国际化过程中面临的最重要问题。学术界对证券市场国际化并没有一个统一的定义。有的学者从投资者投资行为的角度来理解：“所谓证券市场国际化，是指参与市场交易的借款人和投资者都不受国界的限制，他们买卖的证券既可以是市场所在国发行的证券，也可以是外国发行的证券”，还有学者从资本国际流动的角度来定义：“所谓证券市场国际化，是以证券形式为媒介的奖金在国际上自由流动，即证券的发行、证券的投资证券交易和证券市场超越国境，实现国际间的自由化”，以上定义均从不同的角度反映了证券市场国际化的一个侧面，但都必须不够完整，也有欠准确。实际上，证券市场国际化是指证券市场运作的过程，在这个过程中，既有投资者的参与，也包含证券中介机构作为媒介所提供的服务，同时证券监管当局也要适应国际化的趋势调整监管策略。此外，证券

市场的国际化是个双向的过程，它既有一国证券市场走向国际市场的问题；又有世界上其他国家证券市场走进本国证券商场即开放本国的证券市场的问题。鉴于此，可以认为，证券市场国际化是指以证券为媒介的国际间资本流动，即证券市场主体能够不受国界的限制，使证券资本实现跨国自由流动，从而能够使整个的国际证券市场互相融合，互相渗透，成为一个一体化的世界证券市场。这个定义具体包括四层含义：第一，证券发行的国际化，即一方面本国的政府、企业、金融机构在一定的规则下在外国的证券市场上发行本国的证券；另一方面外国的政府、企业、金融机构也可以在本国的证券市场上发行其证券，这也可以称之为融资的国际化。第二，证券交易的国际化，即本国的投资者、投资机构可以走出国门投资于国外证券市场上的证券并进行交易，同时国外的投资者、投资机构也可以进入本国的证券市场进行投资和交易，这也可以称为投资的国际化。第三，证券商及中介机构业务的国际化，即允许本国证券经营者以及从事会计、法律、咨询、评估的证券中介服务机构在完善自我的情况下可以走出国门从事境外证券业务，同时国外的类似的证券服务机构可以进入本国参与证券业务。第四，证券监管国际化，即借鉴运用国际通行的国际惯例和规则，并且通过国际间证券监管机构的协调共同完善对证券市场的管理。总的来说，证券市场国际化是一种过程。这种过程，从静态上讲实现了

海外主要证券交易所简介及其发展趋势

海外主要证券交易所简介及其发展趋势证券交易所是证券市场发展到一定程度的产物，是为证券集中交易提供服务的组织机构。从组织形式来看，证券交易所分为公司制和会员制。公司制证券交易所依据公司法设立，以营利为目的，交易所以投资者认购或发行股票的形式筹集资金，投资者是交易所的股东，但不一定是交易所的会员，交易所本身可以上市。会员制证券交易所是由会员发起设立的非营利性法人，证券公司是其主要的会员，交易所的筹建费用及营运资本由会员以缴纳会费的形式筹集，交易所不向会员之外的投资者融资，也不可以上市。许多证券交易所在成立之初采用的是会员制，后来又转变成了公司制。目前国际上主要的证券交易所，如纽约证券交易所、纳斯达克、伦敦证券交易所、东京证券交易所以及香港交易所采用的都是公司制，大多数证券交易所都已经上市。一、全球主要证券市场的发展历史和现状 1、纽约证券交易所纽约证券交易所是目前世界上规模最大的有价证券交易市场。在美国证券发行之初，尚无集中交易的证券交易所，证券交易大都在咖啡馆和拍卖行里进行，1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街和威廉街的西北角一咖啡馆门前的梧桐树下签订了“梧桐树协定”，这是纽约交易所的前身。到了1817年，华尔街上的股票交易已十分活跃，于是市场参加者成立了“纽约证券和交易管理处”，一个集中的证券交易市场基本形成，1863年，管理处易名为纽约证券交易所，此名一直沿用至今。由于一次世界大战的爆发，交易所在1914年7月被关闭，但同年11月又重新开放，各种债券的自由交易，有力地支持了美国的一战。1929年10月的“黑色星期四”导致美国股票市场崩溃，股价下跌引起的恐慌又引致了美国经济的大萧条。交易所随后推出的恢复投资者信心的计划，重振了资本市场，对美国经济的复苏和发展功不可灭。1971年2月18日，纽约证券交易所成为非营利性法人团体。2005年4月，纽约交易所宣布收购电子交易运营商Archipelago控股公司。纽约交易所从非营利性法人团体转化为营利性公司，合并后的新公司名为纽约证券交易所集团公司，集团的股票在纽交所上市。2006年6月1日，纽约证券交易所宣布与泛欧证券交易所合并组成纽约－泛欧证券交易所。2007年4月4日，纽约－泛欧证券交易所于正式成立，总部设在纽约，由来自5个国家的6家货币股权交易所以及6家衍生产品交易所共同组成，其上市公司总数约4000家，总市值达28．5万亿美元（21．5万亿欧元），日平均交易量接近102 0亿美元（77亿欧元）。在200多年的发展过程中，纽约证券交易所为美国经济的发展、社会化大生产的顺利进行、现代市场经济体制的构建起到了举足轻重的作用，也是世界上规模最大、对世界经济有着重大影响的证券交易所。 2、纳斯达克证券市场

证券市场异象分析

证券市场异象分析 TTA standardization office【TTA 5AB- TTAK 08- TTA 2C】

论文题目股票市场异象分析学生姓名王圻曦学号 35 所在学院商学院专业班级金融工程131 二〇一六年十月

股票市场异象分析 ——小盘股效应摘要：介绍了传统金融理论对现代金融现象解释的不足之处以及行为金融学产生及定义，对金融市场异象中的小盘股效应进行阐述。分析了我国学者对小盘股效应的研究成果以及小盘股效应产生的原因及应对方法关键词：市场异象行为金融学有效市场理论(EMH) 小盘股效应股票市场一、传统金融理论及其条件分析 1.传统金融理论及其假说传统金融理论建立了很多用于预测金融市场的理论，这些理论把金融投资看作是一个动态平衡的过程，包括资本资产定价模型(CAPM)，有效市场理论(EMH)等。其中有效市场假说是一种理性的均衡结果，其理论建立在三个假设之上：1.投资者是完全理性的，能完全理性的估计资产价格。2.即使投资者不是完全理性的，由于交易的随机性，交易对价格的影响也会冲销。3.即使投资者非理性，而且行为趋同，非理性交易不能相互冲销，套利者的理性行为也可以把其对价格的影响冲销。 2.传统金融理论的严苛条件如需达到有效市场假说的三个假说，会有如下条件：1.投资者完全理性，投资者在实际投资决策过程中追求效用最大化，风险回避，并且获取信息没有成本；2.投资者对一件事情发生的主观概率判断能够根据贝叶斯法则自动调整而使其符合客观概率；3.投资者能够抓住每一个套利机会，这些机会是由于不理性行为造成的股票或者证券价格偏离其真实价值的偏差，也可以是价格的简单随机游走。在现实金融市场上，如此严苛的条件几乎不可能满足，所以传统的有效市场假说已经不完全适用于现代金融。二、行为金融学的解释 1.行为金融学的产生二十世纪八十年代以来，金融学研究的不断深入，发现了很多市场异象，而这些市场异象很难用传统的金融理论来解释，甚至是相互违背的，为了解释这些异象，产生来了新的金融理论——行为金融理论。 2.行为金融学的定义以市场中投资者的真实行为为基础，研究人们在面对不确定性是如何进行资源的时间配置的科学，并以此来了解和预测投资者的心理决策过程和运作机制，解释个人为什么在某些情况看下是分析偏好者，在某些情况又是风险规避者。

第一章证券市场概述-国际证券市场发展现状与趋势

2015年证券从业资格考试内部资料 2015证券市场基础知识第一章证券市场概述知识点：国际证券市场发展现状与趋势 ● 定义：国际证券市场发展现状与趋势有八大特征 ● 详细描述：（一）证券市场一体化（二）投资者法人化（三）金融创新深化（四）金融机构混业化 1999年11月4日，美国国会通过《金融服务现代化法案》，废除了1933年经济危机时代制定的《格拉斯——斯蒂格尔法案》，取消了银行、证券、保险公司相互渗透业务的障碍，标志着金融业分业制度的终结。（五）交易所重组与公司化（六）证券市场网络化（七）金融风险复杂化（八）金融监管合作化 1、金融机构的去杠杆化 2、金融监管的改革 3、国际金融合作到的进一步加强例题： 1.下列关于美国《金融服务现代化法案》的表述中,错误的是()。 A.标志着金融混业制度的终结 B.同时废除了1933年金融危机时代的《格斯拉—斯蒂格尔法案》 C.取消了银行、证券、保险公司相互渗透业务的障碍 D.推动了金融机构之间的购并重组正确答案：A 解析：考察金融机构混业化。标志着金融分业制度的终结。

2.1999年11月4日，美国国会通过（），标志着金融业分业经营制度的终结。 A.《商业银行法》 B.《格拉斯-斯蒂格尔法案》 C.《金融服务现代化法案》 D.《金融服务法案》正确答案：C 解析：记住两个法案：1933年危机爆发后制定的《格拉斯-斯蒂格尔法案》，当初实行分业经营；1999年《金融服务现代化法案》，恢复了混业经营. 3.美国次贷危机引发的全球金融危机和经济危机爆发后，各国对金融监管改革形成的共识主要体现在（）。 A.金融分业经营 B.对金融监管边界的重新界定 C.限制高管年薪 D.金融混业经营正确答案：B 解析：扩大金融监管的边界，而不再局限于某一，或几个国家，G20也取代了原来的G15 4.自20世纪80年代初以来，西方国家掀起了一场以（）为主要目标的金融自由化运动。 A.分业经营 B.投资者法人化 C.证券市场网络化 D.放松金融管制正确答案：D 解析：放松金融管制，致使金融更加自由化，扩大了无监管或少监管的范围 5.美国次贷危机爆发后，全球证券市场出现的新趋势不包括（）。 A.金融分业经营 B.国际金融合作的加强 C.金融机构的去杠杆化 D.金融监管的改革

证券市场异象分析

论文题目股票市场异象分析学生姓名王圻曦学号 2013242035 所在学院商学院专业班级金融工程131 二〇一六年十月

[股票市场]世界上几家著名的证券交易所汇总

[股票市场]世界上几家著名的证券交易所一、纽约证券交易所纽约证券交易所是世界规模最大的买卖有价证券的交易市场，创立于1792年，设在纽约的华尔街和威廉街的西北角，后几经搬迁，现定址于华尔街11号。交易所的交易市场是一个大厅，厅内设有19座马蹄形的交易台。其中12座平均每台交易10种以上的股票；6座平均每台交易70种以上的股票；另有一座专门经营200余种优先股股票，它以10股为一成交单位（一般的股票是以100股为单位）。交易时间每天5小时。该所规定，只有会员才可以在交易所内进行交易。其会员分为四类：（1）佣金经纪人，专门代客买卖，在交易中收取拥金。（2）次经纪人，在交易频繁时接受佣金经纪人的委托从事交易。（3）专家经纪人，接受佣金经纪人的委托而经营业务。它与次经纪人的差别是，他专驻在某一交易台旁，专门研究和等候所委托的股票的行市涨落，以期在适当时候进行买卖。（4）零股经纪人，专办零股交易，委托经纪人进行交易。如按有效期限分类。纽约证券交易所的委托方式通常有四种情形：①当日有效，即在当天交易收盘前有效，如行市不符合委托人的要求而未成交，委托即告失效；②周内有效，即规定在本周末中午12时以前有效；③月内有效，即在本月最后交易时间终了前有效；④取消前有效，即未取消前或另行委托前均为有效。一个公司的股票要取得在纽约证券交易所进行交易的资格，必须向该所注册。在美国全国性的证券交易所中，纽约证券交易所的注册条件最为严格。它规定一个公司要具有相当规模才可以申请将其股票在纽约证券交易所挂牌上市，且年净利必须在100万美元以上，并且至少要有1500股，财产以普通股计，不得少于800万美元。因此，能在纽约证券交易所正式上布的股票只是一小部分，大约有4万多种股票没有在交易所正式上布，而在“场外交易市场”进行交易。由于股票交易的投机性很强，为监督股票交易，美国政府根据1934年证券交易法设立了“证券交易委员会”。规定所有证券交易所、股票经纪人和上市的股票均需在委员会注册并接受其监督。为减少过度利用信贷进行股票投机，美国联邦储备体系对购买或持有股票的借款规定了法定保证金比率。二、伦敦证券交易所伦敦证券交易所是英国最大的证券交易所，设在英国伦敦市中心，它成立于1773年，1802年获英国政府正式批准，1812年颁布了英国第一个证券交易条例。伦敦证券交易所由169家证券经纪商和21家证券交易商的3600个会员组成，目的在于汇集国内外存储的资金并安排其投资去向。伦敦证券交易所挂牌证券近一万种，居世界各证券交易所之首，其中40％为外国证券，日成交额达7亿多英镑。该所按证券性质分设市场，主要有政府统一长期公债市场、英国铁路证券市场、矿业证券市场、一般外国证券市场、美国股票债券市场等，并按不同类型的证券业务分为16个交易点。该所设有理事会，负责经营管理、吸收新会员、制定交易章程、决定佣金比例以及仲裁有关纠纷，理事会设有总裁一职，主持交易所的日常工作。该所会员分成两类：证券经纪人和证券交易商。交易商专门经营某些证券，如有的专营政府债券，

我国股市异象

我国股市异象异象一：股票市场上的“春节效应”是指春节刚刚过后股票收益往往表现较好的一种现象。从中国股市的发展历史来看,春节过后沪深股票市场中大部分股票都会呈现出上涨的趋势，上海和深圳综合指数每年的前几个月都会在上年年底的基础上有较大的提升，为此我们用历史数据描述了中国股市的“春节效应”。由于我国的春节多在每年二月份，因此，我们在下图中比较了2001年到2008年每年2月份股票市场的平均收益率同年平均收益率的关系，来检验中国股市是否存在“春节效应”。图中我们看到年平均收益以2006年为转折点，之前一直为负，之后则出现直线上升的趋势，此时中国股市进入了又一轮辉煌的牛市，2008年又有明显的回落。而各年的2月份平均收益率则波动比较大，2001年最低，为－6.4％，其他年份则全部为正收益，即使在2002年到2005年的熊市阶段也是如此，2007年达到最高点，有18.4％之高，也远远领超年平均收益。从整体上看，两者走势基本相同，在年收益率达到最低点的2001年，2月份的平均收益率也处于最低点；而在刚刚过去的一轮牛市中，中国股市在2007年迎来了最高峰，该年的2月份平均收益率也达到最高点。图中，除2001年和2006年之外，显然2月份平均收益率曲线大多数时间都处于年平均收益率的上方，也就是说2月份的平均收益率均要高于年平均收益率。可见，在我国股票市场存在着明显的“春节效应”这一异象。

异象二：“规模效应”是指股票投资收益率随公司相对规模的上升而下降,尤其是市值较小的公司股票投资收益率超过市场平均水平的现象,又称为“小公司效应”(smallfirmeffect). 90年代中期,国内学者开始针对我国证券市场有效性以及规模效应展开研究.由于我国深沪两地证券市场的交易规则和运作机制相同、市场背景和投资者构成又极具共性,大多数实证研究均假设上海市场的研究应该能够反映中国股市的整体状况.2000年及以前的国内研究,以宋颂兴和金伟根(1995)、周文和李友爱(1999)、陈君宁和马治天(2000)为代表.他们通过不同时期不同样本的统计分析,得出沪(深)市存在规模效应的结论.但由于市场发展本身的限制,这些统计样本的数量、期限和选择标准均不尽完善,实证结论的统计缺乏稳定性和可靠性. 2000年以后的研究中,杨朝军,蔡明超,傅继波(2001)对1993年至1998年的沪市进行资本资产定价的横截面研究;陈收、陈立波(2002)采用CSMAR数据库系统自1992年起共8年的数据进行分析;汪炜、周宇(2002)以沪市股票为对象建立小公司资

证券市场异象分析

二〇一六年十月

证券市场的现状

中国证券业现状及未来发展方向证券投资2008-04-22 08:55:00 阅读322 评论0 字号：大中小订阅在经历了四年熊市后，中国股市从2005年6月6日的998点起步，最高上涨到2007年10月16日的6124点，指数涨了6.136倍，迎来了快速发展。当我们还沉浸在财富增值所带来的喜悦中的时候，市场狂澜迭起。伴随美国次级贷危机影响的蔓延、国内通胀压力的加大，我们共同见证了中国证券市场的大起大落——市场呈现了冰火两重天的戏剧性突变。中国广大投资者经历了6000点的狂热，5000点的迷茫，4000点的恐慌和跌破3300点时的绝望。不到半年时间，市场下跌幅度已经超过45%。这种现象即便是在新兴市场中也不多见。面对日趋复杂的生存环境，作为证券从业者我们不得不思考，复杂背景下证券行业将如何坚持可持续发展之路？中国证券业面临的情况当前，中国证券业面临着诸多不确定因素，主要表现在：美国次贷危机继续演化并有可能引致全球经济衰退——外部环境的不确定性。自2007年1月汇丰控股首次额外增加在美国次级房屋信贷的拨备金额并发出业绩警告以后，次级贷问题就像滚雪球一样，越滚越大。由单纯的次级房屋贷款危机向信用卡信贷危机扩展，由信贷公司危机向个人贷款危机扩展，由独立单一的房地产公司向整个金融市场扩散，造成全球金融市场大动荡，预计当前市场动荡带来的全球信贷损失将达到1.2万亿美元。受美国次贷危机的影响，美国经济衰退已经开始，美国经济减缓、衰退将对世界经济产生不可低估的影响。在世界经济一体化日趋深化的背景下，中国经济不可能独善其身，美国次贷危机正在通过进出口贸易、资本流动、心理等渠道和方式对中国经济运行及证券市场产生深远的影响。美国次贷危机是我们面临的最大外部环境不确定因素。中国乃至全球正处于持续通货膨胀的阴影下——中国经济运行和宏观政策面临不确定性。2007年中国经济增长速度达11.4%，创下1995年以来的13年新高，并连续五年增速达到或超过10%。在经济快速增长的同时，也伴随着出现了一些问题——中国经济正面临从偏快转向过热的迹象，物价存在由结构性上涨转向全面上涨的可能。前者表现为货币供应和新增贷款依然保持过快增长，固定资产投资和贸易顺差继续处于高位；后者表现为在全球通货膨胀压力增大的背景下，中国的通胀压力也在进一步加大，通胀原因比较复杂，有外部输入性因素，也有内部价格修正因素，有成本推动原因，也有需求拉动原因。在通胀的阴影下，中国经济运行和宏观政策的决策面临很大的不确定性。中国证券业面临的困惑中国证券市场自诞生以来，就一直存在着一些先天的不足和缺陷。2002年到2005年大家讨论的比较多，但前两年的大牛市掩盖了这一切。在目前股市大幅下跌的时候，这些问题又再次出现在人们面前，依然困扰着中国证券行业的发展。市场波动性太大。股市998点见底后，仅用了两年时间就涨到了6124点，翻了6倍多，但随后又开始暴跌，仅用了5个月的时间就跌去了45%，接近于腰斩。而且最近一段时间的波动

前景理论对金融市场异象的解释

前景理论对金融市场异象的解释基于行为金融学的资产定价理论突破了现代金融学理性人假设，解释了市场中客观存在的诸多异象。作为行为金融学理论基础之一，前景理论描述人们在不同状态下决策时的“非理性”行为。本文推导出基于前景理论效用函数投资者风险资产需求量，并以此建立了一个异质多主体资产定价模型，在JA V A-SWARM平台上进行了仿真实验。仿真产生了平稳的、肥尾的、非正太分布的收益率序列，以及波动聚集、股权溢价等市场异象。同时，实验发现投资者投资绩效与投资者所占市场比例正相关；在前景理论效用型投资者占市场主导条件下，投资绩效与损失厌恶系数负相关。关键词：前景理论异质多主体建模金融异象损失厌恶投资绩效研究背景理性人假设是现代金融学的基本假设之一。然而，大量实证分析和心理学研究表明，人们在实际决策过程中并非理性，存在羊群效应、处置效应、过度自信、损失厌恶等诸多“非理性”行为。另一方面，实际金融市场中存在的诸多“异象”也对现代金融学提出了挑战，如尖峰厚尾、波动聚集、股权溢价等。行为金融学以实验经济学和心理学研究成果为基础，突破理性人假设建立模型，解释了市场中存在的诸多异象。本文通过异质多主体仿真建模的方法把前景理论引入到资产定价中来。多主体模型是一种自下而上的建模方法，市场由异质预期的投资主体构成，微观层面的简单的规则和交互作用产生了复杂的宏观经济现象。从仿真实验的角度解释了金融市场中的“异象”，并发现了前景理论对投资绩效的影响。文献回顾近期的研究中，R.Cross（2007）在异质多主体模型中引入羊群效应，仿真结果产生了尖峰和幂率衰减。Roger（2009）发现投资者因为处置效应而要求更高的风险溢价。Barberis（2001）用把损失厌恶引入到基于消费的资产定价中，解释了股权溢价之谜，Zhang（2009）在Barberis（2001）的基础上做了实证分析，提出了盈亏平衡效应，对模型进行了改进。与Barberis（2001）模型中只存在单一的代表性投资者不同，本文的市场

全球著名的十大证劵交易所

全球著名的十大证劵交易所一：纽约证券交易所 1、机构简介纽约证券交易所( New York Stock Exchange，NYSE)，是上市公司总市值第一[1-2],IPO 数量及市值第一[3-4],交易量第二的交易所[5],有大约2,800间公司在此上市，全球市值15万亿美元。至2004年7月，三十间处于道琼斯工业平均指数中的公司除了英特尔和微软之外都在NYSE上市。2005年4月末，NYSE和全电子证券交易所（Archipelago）合并，成为一个盈利性机构。纽约证券交易所有限公司的总部位于美国纽约州纽约市百老汇大街11号，在华尔街的拐角南侧。2006年6月1日，纽约证券交易所宣布与泛欧证券交易所合并组成纽约泛欧证交所(NYSE Euronext)。 2、发展历史在美国证券发行之初，尚无集中交易的证券交易所，证券交易大都在咖啡馆和拍卖行里进行，纽约证券交易所的起源可以追溯到1792年5月17日，当时24个证券经纪人在纽约华尔街68号外一棵梧桐树下签署了梧桐树协议，协议规定了经纪人的“联盟与合作”规则，通过华尔街现代老板俱乐部会员制度交易股票和高级商品，这也是纽约交易所的诞生日。1817年3月8日这个组织起草了一项章程，并把名字更改为“纽约证券交易委员会”。1863年改为现名,纽约证券交易所。从1868年起，只有从当时老成员中买得席位方可取得成员资格。纽约证券交易所的第一个总部是1817年一间月租200美金，位于华尔街40号的房间。1865年交易所才拥有自己的大楼。坐落在纽约市华尔街11号的大楼是1903年启用的。交易所内设有主厅、蓝厅、“车房”等三个股票交易厅和一个债券交易厅，是证券经纪人聚集和互相交易的场所，共设有十六个交易亭，每个交易亭有十六至二十个交易柜台，均装备有现代化办公设备和通讯设施。交易所经营对象主要为股票，其次为各种国内外债券。除节假日外，交易时间每周五天，每天五小时。自20世纪20年代起，它一直是国际金融中心，这里股票行市的暴涨与暴跌，都会在其他资本主义国家的股票市场产生连锁反应，引起波动。现在它还是纽约市最受欢迎的旅游名胜之一。交易所在一战发生后不久（1914年7月）就被关闭了，但是这一年的11月28日又重新开放，使得各种债券自由交易支持作战。1929年10月24日，“黑色星期四”，美国股票市

证券市场上的羊群效应及其博弈分析

证券市场上的羊群效应及其博弈分析摘要羊群效应是证券市场的一种异象，它对证券市场的稳定性，效率有很大影响。在国外的研究中，信息不对称、经理人之间名声与报酬的竞争是羊群行为的主要原因，文章对个人投资者与机构投资者之间的羊群行为进行了理论、博弈分析，从另一个角度揭示这一异象的原因与影响。关键词行为金融羊群效应投资者行为金融市场中的“羊群行为”(herd be?鄄haviors)是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为由于羊群行为是涉及多个投资主体的相关性行为，对于市场的稳定性效率有很大的影响，也和金融危机有密切的关系。因此，羊群行为引起了学术界、投资界和金融监管部门的广泛关注。 1 羊群效应的原因研究关于羊群行为的形成有以下几种解释。哲学家认为是人类理性的有限性，心理学家认为是人类的从众心理，社会学家认为是人类的集体无意识，而经济学家则从信息不完全、委托代理等角度来解释羊群行为，归纳起来，主要有如下几种观点：１．１由于信息相似性产生的类羊群效应 Froot,Scharfstein和Stein（1992）指出，机构投资者具有高度的同质性，他们通常关注同样的市场信息，采用相似的经济模型、信息处理技术、组合及对冲策略。在这种情况下，机构投资者可能对盈利预警或证券分析师的建议等相同外部信息作出相似反应，在交易活动中则表现为羊群行为。１．２由于信息不完全产生的羊群效应信息可以减少不确定性，投资者获得准确、及时和有效的信息就意味着可以获得高额利润或者避免重大的经济损失。但是在现实市场中，信息的获得需要支付经济成本，不同投资者获得信息的途径和能力各不相同，机构投资者拥有资金、技术、人才的规模优势，个体投资者在信息成本的支付上远远不能同机构投资者相比。由此导致的直接后果是机构投资者比个体投资者获得更多的有效信息，个体投资者在获取有效信息和获得投资收益时处于不利地位。个体投资者为了趋利避险、获得更多的真实经济信号，将可能四处打探庄家的“内幕消息”，或是津津乐道于“莫须有”的空穴来风，在更大程度上助长了市场的追风倾向。而实际上即便是机构投资者，信息也是不充分的。在信息不完全和不确定的市场环境下，假设每个投资者都拥有某个股票的私有信息，这些信息可能是投资者自己研究的结果或是通过私下渠道所获得;另一方面，即使与该股票有关的公开信息已经完全披露，投资者还是不能确定这些信息的质量。在这种市场环境下，投资者无法直接获得别人的私有信息，但可以通过观察别人的买卖行为来推测其私有信息时，就容易产生羊群行为。尽管机构投资者相对于个人投资者处于信息强势，但是由于机构投资者相互之间更多地了解同行的买卖情况，并且具有较高的信息推断能力，他们反倒比个人投资者更容易发生羊群行为。１．3 基于委托代理产生的羊群效应１．3．1 基于委托代理人名誉的羊群效应 Scharfstein（1992）等提供了基金经理和分析师基于名誉的羊群效应理论。由于投资经理的能力是不确定的，对名誉的担忧就产生了。代理人1在得到“收入为高”的信号后进行投资。由于代理人2关心的是他的名声，不论信号如何，都会采取和代理人1一样的投资策略。因为如果决策正确，他的名声就得到增加;如果错误，则表明要么两人都是愚蠢的，要么两个人都是聪明的，但得到了同样的错误的信号，这并不损害其名声。如果采取不同的决策，委托人就认为至少有一个人是愚蠢的。因此代理人2会一直运用羊群策略，而不管他和代理人1之间的信号差异。

总结和分析中国的金融异象

中国的金融异象一、金融异象类型 (1)股权溢价之谜； (2)过度反应和反应不足。股票市场存在过度反应,即大多数投资者对一些未预期的重大信息或事件呈现出过度反应的状态。 (3)过度波动； (4)规模或小公司效应,是指股票投资收益率随公司相对规模的上升而下降； (5)新股过度反应（IPO溢价）； (6)价值效应或账面市值比效应,是指市净率最低的股票组合的表现明显优于市净率最高的股票组合； (7)封闭式基金折价之迷；（8）处置效应，是指许多投资者进行风险投资时，喜欢进行短线的投资，基于卖出盈利的资产，而宁愿长期保持亏损的资产，即“出赢保亏”（损失厌恶）。（9）羊群效应，是投资者在“群体压力”的情况下一种非理性的行为（从众心理），是在信息不确定的情况下投资者模仿他人的一种行为。二、金融异象出现的原因 1.过度反应。噪音投资者情绪高涨(比如投资者由于代表性直觉, ①根据近期风险资产盈利或红利增加的信息,认为将来盈利或红利也会增加,使情绪高涨),将降低风险厌恶程度,于是对风险资产的需求

上升,从而推动了价格上涨。价格上涨又使正反馈投资者加入推动风险资产价格的行列中,导致继续上扬,远离了基本价值。一旦后续盈利或红利与噪音投资者的预期不符,其情绪将转为悲观(也是代表性直觉),从而增加了风险厌恶程度,卖出风险资产,正反馈投资者也由于价格下跌进行抛售。这样一来,整个过程中就形成了过度反应(伍燕然、韩立岩,2007)。 2.过度波动。上述过度反应的解释过程,也可以同时解释收益波动大于红利波动的现象。 3.股权溢价之谜。投资者不仅面临系统风险,而且还要面临噪音投资者的情绪波动风险,风险增加会使投资者对风险资产要求更多的溢价。 4.规模效应。由于基本信息少、估值困难和流动性低等原因,理性投资者参与小市值公司的程度比较低,因此小市值公司股票较大市值公司更容易受到市场情绪的左右,噪音交易制造的高情绪风险需要收益作为补偿。 5.价值效应。价值效应可以用过度反应来解释。PB低的股票价格相对业绩低,基本面好转的信息吸引套利者买入,价格开始上行,继而引起正反馈交易者的注意,也跟随买入,其情绪高涨使得价格大涨, 引发过度反应,因此PB低的股票收益高。之后,该股票成为了PB高的股票,随着价格的激升远离了基本价值,此时套利者卖出,价格开始下跌,情绪由高涨转变为悲观,引发正反馈交易者卖出,价格开始回归, 因此PB高的股票收益低。

基于行为金融学的我国证券市场投资异象研究

基于行为金融学的我国证券市场投资异象研究作者：王曦杨涛王苗苗来源：《时代金融》2020年第24期摘要：行为金融学将心理学、行为科学理论与传统金融理论有机融合，促进了现代金融理论的创新发展。基于行为金融学理论，从市场价格和市场收益两个方面对我国证券市场上存在的异象进行分析，并据此提出相应的投资策略，力求规范投资者的投资行为，促进我国证券市场稳定健康发展。关键词：行为金融学证券市场投资异象非理性随着经济的快速发展，我国证券市场出现了很多不能用传统金融理论解释的市场异象。一方面，我国证券市场是典型的“政策市”，很多传统金融理论难以在我国证券市场上得以证实。另一方面，我国证券市场上的投资者往往不是通过构建金融数学模型对市场的基本面进行分析，其投资决策常常受到自身心理因素以及其他投资者行为的影响，而行为金融学正是从这一角度进行研究。因此，从行为金融学的角度来分析我国证券市场投资者的投资行为具有重要的理论意义和现实意义。一、行为金融学概述（一）行为金融学的产生长期以来，以理性人为核心的一系列基本假设统领着经济学的各个分支，在金融学领域产生了有效市场假说，形成了由资本资产定价模型、套利定价模型等所构成的传统金融理论体系。然而，近年来，我国证券市场上出现了很多传统金融理论所无法解释的市场异象，如日历效应、羊群效应等，传统金融学受到了严峻地挑战，人们开始运用心理学、行为学、社会学等研究方法解释金融市场异象，行为金融学应运而生。（二）行为金融学的基本假设行为金融学认为人的理性是有限的，认知的局限性决定了人会做出许多非理性的决策。行为金融学以有限理性为基本假设，但这并不是对传统金融学的否定，而是一个修正和补充的过程。（三）行为金融学的分析范式

市场上存在的金融异象及释义

本科生毕业论文（设计）题目：市场上存在的金融异象及释义系别：专业：学生姓名：学号：指导教师：（职称）

学术诚信声明本人所呈交的毕业论文，是在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果，所有数据、图片资料均真实可靠。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他人或集体已经发表或撰写过的作品或成果。对本论文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确的方式标明。本毕业论文的知识产权归属于培养单位。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。本人签名：日期：

目录摘要 ............................................................... I 一、引言 (1) 二、金融异象概念 (1) 三、中国市场上的金融异象 (1) （一）噪音现象 (1) （二）羊群效应 (1) （三）处置效应 (2) （四）政策干预 (2) 四、中国市场上金融出现异象的解释 (2) （一）噪声交易 (2) （二）从众心理 (3) （三）畸形投资理念 (4) （四）政策导向 (4) 五、结语 (4) 参考文献 (5)

市场上存在的金融异象及释义 2014级××专业姓名：XXX 指导老师：姓名职称（如：卫建国副教授） [摘要] 有效市场假说(EMH)和资本资产定价模型(CAPM)的权威地位，已经伴随着积累起来的金融市场异象而晃动。投资者常常会出现不理性的决定，这种行为出现的因素不只是因为原本存在的认知偏颇，还有外界因素的干扰。本文论述了中国市场上的存在的金融异象,如噪音现象、羊群效应、处置效应、政策干预，进而从金融学的角度给出相应的解释，并进行总结。 [关键词] 金融异象；中国市场；投资

证券市场指数

证券市场指数（Security-market indexes）至少有五种用途：第一种用途是可以用来计算某一特定时期内市场总体或其一组成部分的收益率和风险，并且这些计算出来的收益率数据可以作为评估资产组合表现的基准。第二种用途是可以用来建构一个指数组合。大多数基金经理的收益率很难长时间持续地超过经风险调整的特定证券市场指数的收益率。投资者显然应选择投资于与市场组合相似的投资组合。这种想法事实上促成了指数基金和交易所交易基金（ETF）的诞生，这些基金的目的在于跟踪特定市场指数系列的表现，从而获得与市场指数相近的收益率。第三种用途是证券分析师，投资组合经理和学术人士都会利用证券市场指数来研究影响总体证券价格波动的因素。第四种用途是技术分析师，他们认为过去的股票价格变化能够用来预测未来的股票价格趋势。第五种是投资组合和资本市场理论研究表明，单个风险资产的相关风险为其系统风险，这表示了该项风险资产的收益率与由市场风险资产组成的投资组合收益率之间的关系。综合市场指数可以用作风险资产市场组合的一个替代指标。编制指标时需要考虑三个因素：第一个因素是用于编制指数的样本。样本的规模，范围和来源都是非常重要的。第二个重要因素就是赋予样本中具体组成部分相应的权重。证券市场指数一般有三种加权方法：1.价格加权指数；2.市值加权指数；3.等额加权指数，也称为相等权重指数。第三个因素是指数的计算方法。一种方法是对指数中各个样本充分进行简单的算术平均。另外一种方法就是计算一个能够报告该样本的所有变化的指数。最后，某些人士更倾向于采用几何平均方法，而非算术平均方法来计算指数。价格加权指数（price-weighted index)是当前价格的算术平均值，意味着该指数的变动受其组成成分的差异化价格影响。道琼斯工业平均指数是最古老，最著名的股票市场价格指数，道琼斯工业平均指数是30加著名的大型工业公司股票价格的加权平均值，这些公司一般是各自行业的领头羊（蓝筹股）。计算方法是将30只股票的当前市场价格加总，然后再除以一个经过调整的除数。除数调整的原则是：使指数的价值在股票分割前后保持不变。公式为：道琼斯工业平均指数在一些方面遭到批评。首先，该指数的成份股权仅限于30只非随机选择的蓝筹股，对于数以千计的美国股票来说，这并不具有代表性。另外，由于道琼斯工业平均指数是价格加权指数，如果公司实施股票分割，那么，股票价格将会下降，从而，该公司的股票在指数中的权重也相应下降，尽管该公司的规模可能很大并且对市场来说异常重要。日经--道琼斯平均指数，也称为日经股票平均指数，是在东京股票交易所（TSE）主板市场上市的225只股票价格的算术平均值。市场加权指数（value-weighted index）是以指数所有成份股的最初总市值（市值=已发行股份数或自由流通股份数乘以当前的市场价格）为基准计算出来的指数。最初总市值被设定为基准，并且赋予它一个特定数值。然后通过计算指数中所有成份股当前的总市值，并将其与初始“基准”市值进行比较来确定价值变化百分比。最后通过初始指数值来确定当前的指数值。公式如下：

基于行为金融学的我国证券市场投资异象研究

有效市场,市场异象与行为金融

股市投资异象

论我国证券市场的国际化发展历程及前景

海外主要证券交易所简介及其发展趋势

证券市场异象分析

第一章 证券市场概述-国际证券市场发展现状与趋势

证券市场异象分析

[股票市场]世界上几家著名的证券交易所汇总

我国股市异象

证券市场异象分析

证券市场的现状

前景理论对金融市场异象的解释

全球著名的十大证劵交易所

证券市场上的羊群效应及其博弈分析

总结和分析中国的金融异象

基于行为金融学的我国证券市场投资异象研究

市场上存在的金融异象及释义

证券市场指数

第一章证券市场概述-国际证券市场发展现状与趋势