我国资源型企业跨国并购绩效研究综述

我国资源型企业跨国并购绩效研究综述
徐海红西安石油大学经济管理学院
【摘要】近年来，我国企业跨国并购不断升温，特别是资源型企业，无论在数量上还是金额上都占有相当大的比重，我国资源型企业的跨国并购，已经成为我国企业“走出去”实施跨国并购的热点。

本文对我国资源型企业跨国并购绩效情况进行综述，并得出自己的见解。

【关键词】跨国并购绩效
一、引言本文所指的资源分为能源资源和矿产及金属资源两部分，其中能源资源主要包括石油和天然气等，矿产及金属资源包括煤炭、金属资源和非金属资源。

（宋滨、李红霞，２０１１）资源型企业是指通过对自然资源的占有，以自然资源开发为主，辅以后续加工，尽可能利用区域内存在的自然条件，依靠资源的消耗实现成长的企业。

（刘建、李莉、关宇航。

２０１１）。

从资源型企业对外直接投资方式来看，主要有两种方式，一种是新建投资，即购买勘探权或者矿业权就地建厂，另一种是跨国并购。

也就是直接购买成熟的矿产和能源企业股份。

对资源型企业来说，新建投资很难获得高品位的矿产资源，而跨国并购具有明显的速度优势。

可实现资源获取以及市场份额的迅速扩张（张洪、刁莉，２０１０）。

二、相关理论研究１．跨国并购动因理论研究。

企业跨国并购的动因可能有多种：Ｈｙｍｅｒ（１９６０）认为企业实施跨国并购是为了取得协同效应和获取垄断优势；Ｂｕｃｋｌｅｙ和Ｃａｓｓｏｎ（１９７６）通过对中间产品市场不完全竞争的研究，认为企业跨国并购是为了将外部市场内部化，从而获得更高的利润；Ｄｕｎｎｉｎｇ（１９７７）提出了折衷理论，认为跨国并购是所有权优势、区位优势和内部化优势的折衷。

此外还有获取速度经济、追求协同效果（Ｎｉｅｌｓｅｎ．Ｊ．Ｆ．ａｎｄＲ．Ｗ．Ｍｅｌｉｃｈｅｒ，１９７３）、适应国际环境变迁、目标公司价值低估（Ｈａｎｎａｈ，１９７７）、获取厂商优势、获取市场势力（克鲁格曼、奥泊斯法尔德，１９８８）近年来，我国资源类企业之所以能够频频进行跨国并购，是内外在因素共同交织，发挥作用的结果。

其中内部动因主要包括为了获得经济持续快速发展的资源，为了规避国际资源产品价格波动的风险以及为了提高企业竞争能力和经济价值（蓝庆新，２０１１），外部驱动因素，可归纳为：政府“走出去”战略的推动作用；国资委的压力和激励；商业银行并购贷款的提供；金融危机导致的资源型商品价格下降以及各国为缓解危机造成的衰退而放宽投资政策等（李洪涛，２００９）。

２．跨国并购效应理论及实证研究。

２．１市场和产业层面的效应。

其包括：资本形成效应、产业集聚效应、资源配置效应、就业效应、产业升级效应、技术外溢效应以及贸易效应。

Ｂａｒｒｏｎ（１９９９）研究认为美国在２０世纪７
０到９０年代的经济发展的表现得益于当时美国公司进行的全球并购，跨国并购在一定程度上刺激了美国公司的创新意识。

Ｗｅｓｔｏｎ（１９９９）通过实证研究证明了美国企业的跨国重组对美国经济增长具有显著的正效应。

在对大型跨国并购的调查中发现，跨国并购对东道国经济的发展能够起到促进作用。

２．２企业微观层面的效应。

跨国公司实施跨国并购，会影响到企业（包括并购企业和目标企业）本身的效益和市场地位。

大量学者分别对经营效率、公司价值以及股东财富等方面进行了实证分析，得出了跨国并购投资对跨国公司自身的绩效和价值具有积极的效应；而对于所在国企业绩效和价值也会产生积极的刺激作用。

（１）对公司价值和股东财富的影响。

跨国并购还会对企业的市场绩效或股东财富产生影响。

一些学者的研究表明跨国并购可带来财富效应，但是会受到国别因素和行业因素的影响。

康恩发现，并购企业总体上有２％的超额收益，而且英国的目标企业的正超额收益是美国并购企业的一半。

康恩研究了日本企业并购美国企业的案例，发现日本股东财富效应有显著增加。

蔡克基等对美国并购企业和他国并购企业进行了对比研究，发现目标企业的国别因素、两国经济联系程度等对并购双方的财富效应有很大的影响，不同国家企业跨国并购产生的财富效应差异比较明显。

也有部分实证结果支持跨国并购导致的企业财富效应差异不明显的结论。

（２__________）对经营绩效的影响。

一些研究认为，跨国并购后可以提高跨国企业的经营绩效。

古格勒对１９８１～１９９８年美
国、欧洲大陆国家、英国、澳大利亚、日本等发达国家发生跨国并购的企业与未发生跨国并购的企业进行了财务数据的对比研究，总体而言，这些国家发生跨国并购的企业在并购后１～５年内，利润会有提升，但销售额却下降了。

在对这些样本企业进行不同规模的比较后发现，规模较小的企业进行跨国并购后能够在一定程度上实现规模经济和范围经济，财务上表现为企业利润额和销售额都显著增加。

而规模较大的企业通过跨国并购一定程度上增强了自身的市场控制力，表现为利润大幅增加而销售额却出现了下降。

（３）国内实证研究。

宋维佳，许宏伟（２０１０）基于ＣＡ。

Ｍ模型和Ｚ值模型，对２００８—２０１０年间发起并完成海外并购的８家资源型上市公司进行实证研究，得出８家样本公司并购绩效与风险的模型分布，结果表明中国资源型企业海外并购整体效果良好，８起海外并购交易中有６起并购交易在首次公告日前后２０日的累计超额收益率为正。

但并购企业面临着较大的财务风险。

戚思胤（２０１１）在他的硕士论文中以中金岭南公司为例，运用事件分析法，分析了并购泛澳公司前后公司股价的波动情况和经济效应，对公司财务指标的影响，验证了我国资源型企业现阶段海外并购对企业的经营效率和财务指标有正面的影响，有利于提升并购方的市场价值。

三、述评资源型企业跨国并购不同于一般企业跨国并购，并购动机上的特殊性使这类并购容易受国家安全、政治体制、意识形态等非经济因素的困扰。

在影响企业跨国并购成功的三大要素—所有权优势、内部化优势和区位优势中，区位优势对资源型企业跨国并购的影
响作用最为突出。

我国资源型企业跨国并购的困扰因素主要表现在五个方面：一是国有企业性质并没有给资源型企业跨国并购带来所有权优势，恰因这种“国家所有”性质常被误解，反成为一些利益群体、竞争对手阻挠中国企业跨国并购的借口；二是一些利益群体以及竞争对手利用政治体制、意识形态等非经济因素的差异，把企业层面的经济动机人为歪曲为国家安全策略、资源掠夺等非经济动机，恶意干扰企业正常的并购成长行为；三是区位选择上过于集中化容易提升区域性资源安全防范意识，影响并购的成功率；四是企业的高调加上媒体的过度渲染大大增加了并购的不确定性；五是中国企业境外并购经验不足也是并购成本过高、成功率较低的原因之一。

因而本文得出，国家层面的疏通与引导、社会层面的自治与自律以及企业层面的合作与共赢，是改进资源型企业跨国并购绩效的重要策略选择。

参考文献：
汤文仙，朱才斌．国内外企业并购理论比较研究［Ｊ］．经济经纬。

２００４（５）．
刘亮，万解秋．国外跨国并购理论：从动因论到效应论［Ｊ］．国外社会科学，２０１１（６）．
余屈．公司并购绩效实证研究方法评析［Ｊ］．学术论坛，２０１２（５）．
张洪，刁莉．中国资源型企业跨国并购的战略思考［Ｊ］．亚太经济，２０１０（２）．
宋维佳，许宏伟．资源型企业海外并购的绩效与风险研究［Ｊ］．财经问题研究２０１１（１１）．１１学术研究 __。