第四章经济评价方法

NPV指标的评价准则：
NPV 0，说明方案可行。因为 这种情况说明投资方案 实施后的投资收益水平 不仅能达到基准收益率 的水平， 而且会有赢余； NPV 0，说明方案可考虑接受 。因为这种情况说明投 资 方案实施后的投资收益 水平恰好等于基准收益 率； NPV 0，方案不可行。

单位资金成本，单位投 资机会成本 ic i1 max

③投资风险率（i2) •对于投资项目的决策阶段而言，未来是不确定的。这种不确定 性就是项目投资者所承担的风险，只有对风险给予足够的报酬时， 投资者才会心甘情愿地承担风险，否则，他就会投资于无风险的 银行定期存款。因此，要适当提高收益水平来补偿投资者所承担 的风险，风险越大，补贴率（i2)越高。 ④通货膨胀率（ i3）
销售收入
300
450
450
700
450
700
450
700
450
700
净现金流量 -20
现值系数 （1+10%)-n 净现金 流量现值 1
-500
-100
150
0.751 3
250
0.683 0
250
0.620 9
250
250
0.9091 0.8264
0.564 0.5132 5
-20
-454.6
-474.6
•基准收益率是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的投资 方案最低标准收益率水平。
•基准收益率的确定一般以行业的平均收益率为基础，同时综合 考虑资金成本、投资风险、通货膨胀以及资金限制等影响因素。
•对于国家投资项目，进行经济评价时使用的基准收益率是由国 家组织测定并定期发布的行业基准收益率；非国家投资项目， 由投资者自行确定。
t ( CI CO ) ( 1 i ) 0 t c t 0 P t '

在实际应用中往往是根据项目的现金流量表，用下述公式 作近似计算。
Pt ' 累计净现金流量现值开 始出现正值的年份数 1 上一年累计净现金流量 现值的绝对值 当年净现金流量现值
•评价准则： •设基准动态投资回收期为Pc ' ,若 Pt ' Pc ' 项目可行，否则应予拒 绝。
在通货膨胀影响下，各种材料、设备、房屋、土地的价格以及人 工费都会上升。为反映和评价出拟建项目在未来的真实经济效果， 在确定基准收益率时，应考虑通货膨胀因素。
通货膨胀率主要表现为物价指数的变化，既通货膨胀率约等于物 价指数变化率。

⑤资金限制
•资金越少，越需要精打细算，使之利用的更加有效。为此，在 资金短缺时，应通过提高基准收益率的办法进行项目经济评价， 以便筛选掉盈利能力较低的项目。 •综合以上分析，基准收益率可确定如下： •若项目现金流量是按当年价格预测估算的，则应以年通货膨胀 率i3修正iC。即
•赢利能力分析主要是考察项目的赢利水平的。
1静态投资回收期Pt •静态投资回收期是在不考虑资金时间价值的条件下，以方案 的净收益回收总投资（包括建设投资和流动资金）所需要的时 间。静态投资回收期可以自项目建设开始年算起，也可以自项 目投产年算起，应予注明。 •自建设年算起，静态投资回收期Pt（以年表示）的计算公式 如下：
解：
3
4
5
6
100
1 1 1 1 NPV 100 80 40 60 60 1 2 3 (1 15%) (1 15%) (1 15) (1 15%)4 1 1 60 90 3.173 0, 故可行。 5 6 (1 15%) (1 15%)
基准收益率（ic ) •基准收益率是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的投资 方案最低标准收益率水平。
4项目资本金净利润率（ROE） 表示项目资本金的盈利水平，系指项目达到设计能力后正常年份 的年净利润或运营期内年平均净利润与项目资本金的比率。 ROE=NP/EC×100% NP——项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年 平均净利润； EC——项目资本金。 总投资收益率和资本金净利润率指标常用于项目融资后盈利能力 分析。
示例1

某项目数据如表所示，计算该项目的动态投资回收期。设 标准折现率为10%。（单位：万元）
年序 投资 0 20 1 500 2 100 300 450 450 700 450 700 450 700 450 700 3 4 5 6 7
经营成本 销售收入
年序
投资
0
20
1
500
2
100
3
4
5
6
7
经营成本
•如果不考虑时间因素，投资回收期T可由总投资额和年利润值 T=4900/（990-450）≈9 •如果考虑时间因素，年利率为10%，则应按动态投资回收期计 算，即 Td = 23年 不考虑时间因素的投资回收期是9年，可以认为经济效益可取， 而考虑了时间因素之后，投资回收期为23年，从经济效益看可 能就是不可取了。 动态和静态投资回收期没有考虑回收期以后的经济效果，因此 不能全面反映项目在寿命周期内的真实效益，通常只用于辅助 性评价。
(CI CO )
t 0
P t
t
0
P t 静态投资回收期； CI 现金流入量； CO 现金流出量； (CI CO )t 第t年的净现金流量。
静态投资回收期可借助现金流量表，根据净现金流量来计算。 其具体计算又分以下两种情况： 当项目建成投产后各年的净收益（即净现金流量）均相同，静 态投资回收期的计算公式如下：
一、经济评价指标体系 •评价工程项目方案经济效果的好坏，一方面取决于基础数据的完 整性和可靠性，另一方面取决于选取的评价指标体系的合理性， 只有选择正确的评价指标体系经济评价的结果才能与客观实际情 况相吻合，才具有实际意义。

在工程经济分析中，常用的经济评价指标如图。 内部收益率
净现值 动态评价指标 净现值率 净年值 动态投资回收期
资金成本通常用相对数表示，也称资金成本率，即支付的报酬 与提供的资本之间的比率，也即每筹集1元资金花费的费用。 项目投资后获利润额必须能够补偿资金成本，然后才能有利可 言。因此基准收益率最低限度不应小于资金成本，否则便无利 可图。 •②机会成本

投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于除拟建 项目以外的其他投资机会所能获得的最好收益。换言 之，由于资金有限，当把资金投入拟建项目时，将失 去从其他最好的投资机会中获得收益的机会。显然， 基准收益率应不低于单位投资的机会成本，这样才能 使资金得到最有效的利用。这一要求用下式表示：
•例2 某项目财务现金流量表的数据如表所示，计算该项目 的静态投资回收期。
某项目财务现金流量表
计算期（年） 0 1 2 3 4
单位：万元
5 6 7 8
1.现金流入
—
—
—
800
1200
1200
1200
1200
1200
2.现金流出
—
600
900
500
700
700
700
700
700
3.净现金流量
—
-600
经济评价指标
盈利能力指标
总投资收益率 静态投资回收期
静态评价指标 资产负债率 利息备付率
偿债备付率
偿债能力指标

在工程项目方案经济评价时，应根据评价深度要求、可获 得资料的多少以及工程项目方案本身所处的条件，选用多 个指标，从不同侧面反映工程项目的经济效果。 二、经济评价指标计算
（一）盈利能力指标
-900
300
500
500
500
500
500
4.累计净现金流量
—
-600
-1500
-1200
-700
-200
300
800
1300
P
t
(6 1)
200 500
5.4
2动态投资回收期
动态投资回收期（ Pt’）：是指在考虑了资金的时间价值
的情况下，以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要 的时间。该指标克服了静态投资回收期未考虑资金的时间 价值的弊端。其表达式为：
•筹资费用是指项目在筹资过程中为获得资金而付出的费用， 如向银行借款时需要支付的手续费、承诺费、评估费、罚金， 发行股票债券等而支付的申请费、注册费、中介费、手续费等。
•使用费是指企业在开发经营过程中因使用资金而支付的费用，如 向股东支付的股利、向债权人支付的利息以及在资金使用过程中 支付的资金占用费等。
P
•式中 •
t

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I A
I——总投资； A——每年的净收益。
•例1 某建设项目估计总投资2800万元，项目建成后各年净收 益为320万元，则该项目的静态投资回收期为： 2800 Pt 320 8.75 （年）

当项目建成投产后各年的净收益不相同时，静态投资回收期 可根据累计净现金流量求得，也就是在现金流量表中累计净 现金流量由负值转向正值之间的年份。其计算公式为：

•基准收益率的确定一般以行业的平均收益率为基础，同时综合 考虑资金成本、投资风险、通货膨胀以及资金限制等影响因素。
•对于国家投资项目，进行经济评价时使用的基准收益率是由国 家组织测定并发布的行业基准收益率；非国家投资项目，由投 资者自行确定，但要考虑到以下因素： ①资金成本 •资金成本是企业为筹集和使用资金所必须付出的费用。资金 成本由筹资费用和使用费用两部分组成。
第四章 工程项目经济评价方法

经济评价也就是对提出的一些技术上可行的方案，在经济上进 行计算、分析、比较和论证。 经济评价的目的在于确保决策的正确性和科学性，避免或最大 限度地减小工程项目投资的风险，明了建设方案投资的经济效 果水平，最大限度地提高工程项目投资的综合经济效益。为此， 正确选择经济评价指标和方法是十分重要的。 第一节 经济评价指标
3总投资收益率（ROI） 指工程项目达到设计生产能力时的一个正常年份的年息税前利润 或运营期间年平均息税前利润与项目总投资的比率。 ROI=EBIT/TI×100% EBIT——项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润或运营 期内年平均息税前利润； TI——项目总投资。 年息税前利润=年营业收入-年营业税金及附加-年总成本费用+利 息支出 年营业税金及附加=年消费税+年营业税+年资源税+年城乡维护 建设税+教育费附加 项目总投资=建设投资+建设期利息+流动资金
ic (1 i1 )(1 i2 )(1 i3 ) 1 i1 i2 i3
若项目的现金流量是按不变价格预测估算的，预测结果已排除 通货膨胀因素的影响，就不再重复考虑通货膨胀的影响。
ic (1 i1 )( 1 i2 ) 1 i1 i2
净现值函数曲线： NPV (CI CO) (1 )t ic t
优点：考虑了资金的时间价值，并全面考虑了项目在整个计 算期内的经济状况。 缺点：必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基 准收益率的确定往往比较复杂。
示例：某项目的各年的净现金流量如表所示，试用净现值指 标判断项目的经济可行性（基准收益率为15%）。（单位： 万元） 90 60 40 1 0 2 80
-82.6
112.7
170.8
155.2
141.1
22.6
128.3
150.9
累计净现 -20 金流量现值
-557.2 -444.5 -273.7 -118.5
Pc ' 6 1
118.5 141.1
5.84(年）
示例2

假设某企业的总投资为4900万元，投产后每年的产值为990万 元，企业年经营成本为450万元。试求其投资回收期?
n t 1
NPV i NPV i
NPV i
NPV
i* i
NPV i
NPV
i
对常规项目来说，同一净现金流量的净现值会随着折线率的增大 而减小，其曲线如图所示。
特性： NPV NPV随着i的增大而减小，只与横轴 有一个交点。 当i<i*时,NPV>0; 当i>i*,NPV<0, 此i*是一个具有重 要经济意义的折线率临界值，被称为 内部收益率，后面介绍。 40 1 0 所谓常规投资项目，即投资方案的 2 净现金流量从0年起有一项或几项是 负的，接下去是一系列正的，而所 80 有净现金流量代数和大于0。 100
上一年累计净现金流量 绝对值 Pt [累计净现金流量开始出 现正值的年份 ] 1 当年净现金流量
• 判别准则：将计算出的静态投资回收期 Pt与所确定的基准投 资回收期Pc 进行比较。若Pt ≤ Pc ，表明项目投资能在规定 的时间内收回，则方案可以考虑接受；若 Pt > Pc ,则方案是 不可行的。
5净现值
现值（P)：即把将来某一笔资金折算到建设期初（第0年）后
的价值。 净现值（NPV）：是将项目计算期内各年的净现金流量，按 照一个给定的标准折现率（基准收益率）折算到建设期初 （项目计算期第0年）的现值之和。净现值是考察项目在其计 算期内赢利能力的主要动态指标。

基准收益率（ic )