上海财经大学证券投资学讲义 (2)
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第三节 战术资产配置
战术性资产配置主要是指在根据战略性资产配 置确定出各大类资产的基础上， 置确定出各大类资产的基础上，基于短期的数 据和对市场环境及资产风险收益状况的评估而 对战略性资产配置比率的暂时性偏离， 对战略性资产配置比率的暂时性偏离，即对战 略性资产配置比率进行微调。 略性资产配置比率进行微调。
积极策略 消极策略
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（二）可供选择的投资策略类别 积极策略 积极型投资策略也称时机抉择型投资策略， 积极型投资策略也称时机抉择型投资策略，是指投 资者在风险调整的基础上努力获得高于消极基准投 资组合的绩效。 资组合的绩效。 消极策略 消极型投资策略也称非时机抉择型投资策略， 消极型投资策略也称非时机抉择型投资策略，是指 投资者通过构建消极指数进行投资， 投资者通过构建消极指数进行投资，实现投资组合 的多样化。 的多样化。
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一、选择组合资产
（一）经济周期对战略性资产配置的影响 资产收益的差别是由于金融市场环境条件的变动引起 股票、 的，股票、债券以及现金等资产的收益率水平会随着 经济周期的不同阶段而发生变化（见下页的四个阶 经济周期的不同阶段而发生变化（ 段）。
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经济周期与资产表现
第一阶段：股票和债券的表现优于现金。 第一阶段：股票和债券的表现优于现金。 宏观经济刚刚经过周期的谷底开始进入复苏阶段。 宏观经济刚刚经过周期的谷底开始进入复苏阶段。 第二阶段：股票表现优于现金，债券表现较差。 第二阶段：股票表现优于现金，债券表现较差。 宏观经济处于上升阶段，呈现强劲的增长势头。 宏观经济处于上升阶段，呈现强劲的增长势头。 第三阶段：现金和债券的表现优于股票。 第三阶段：现金和债券的表现优于股票。 宏观经济开始衰退，产出缺口开始缩小。 宏观经济开始衰退，产出缺口开始缩小。 第四阶段：股票和债券的表现优于现金。 第四阶段：股票和债券的表现优于现金。 宏观经济进入萧条时期，经济增长率低于潜在水平。 宏观经济进入萧条时期，经济增长率低于潜在水平。
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四、投资过程管理
消极投资策略 对采用简单型长期持有策略的投资者来说， 对采用简单型长期持有策略的投资者来说，只需买入 并长期持有，此后就不再发生积极的股票买卖行为。 并长期持有，此后就不再发生积极的股票买卖行为。 积极投资策略 对于科学组合型长期持有策略和积极投资策略， 对于科学组合型长期持有策略和积极投资策略，投资 者需要根据经济周期、市场行情、政策调整等因素， 者需要根据经济周期、市场行情、政策调整等因素， 对资产组合中的各个资产权重进行相应的调整， 对资产组合中的各个资产权重进行相应的调整，把握 买卖时机。当市场发生变化或者投资产品发生变化时， 买卖时机。当市场发生变化或者投资产品发生变化时， 就需要对原有资产组合进行重构或增补。 就需要对原有资产组合进行重构或增补。
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战术性资产配置在很大程度上是“价值导向” 战术性资产配置在很大程度上是“价值导向” 即通过对资产价格与价值的衡量， 的，即通过对资产价格与价值的衡量，买进那 些被认为是低估价值的证券， 些被认为是低估价值的证券，卖出那些被认为 是高估价值的证券， 是高估价值的证券，从而调整资产配置结构并 从市场状况的变动过程中获取收益。 从市场状况的变动过程中获取收益。 影响战术性资产配置效果的主要因素取决于资 产管理者的证券选择和市场时机选择能力的高 低。
AR = α + IC * FR + e
如果信息系数为1，常数项为 ， 如果信息系数为 ，常数项为0，则该投资者具有完美 的预测能力；如果信息系数为0， 等于常数项 等于常数项， 的预测能力；如果信息系数为 ，AR等于常数项，则 投资者完全没有预测能力。而如果信息系数介于0和 投资者完全没有预测能力。而如果信息系数介于 和1 之间，则投资者具有一定的预测能力。 之间，则投资者具有一定的预测能力。
买入并持有策略 恒定混合策略 投资组合保险策略
2
第一节 股票选择策略 一、两种投资策略 （一）投资策略选择的影响因素 投资组合策略的选取主要取决于三个方面因素的影 一是宏观因素， 响：一是宏观因素，即整个市场动态及宏观经济因 素的变化；二是行业因素， 素的变化；二是行业因素，即股票所属行业或部门 的整体盈利情况及其面临的风险；三是个别因素， 的整体盈利情况及其面临的风险；三是个别因素， 即单只股票所面临的风险和收益的权衡。 即单只股票所面临的风险和收益的权衡。
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一、短期收益率变化预测
对于短期收益率变化的预测使得预期回报率的偏 实际回报率的偏差和信息系数（ ） 差、实际回报率的偏差和信息系数（IC）之间建 立起一个相关关系： 立起一个相关关系：
D = IC × D f + e
其中， 为实际回报率偏差 为实际回报率偏差， 为预期回报率偏差， 其中，D为实际回报率偏差， Df为预期回报率偏差， e为预测误差。 为预测误差。 为预测误差 如果信息系数为1，预测误差为0， 如果信息系数为 ，预测误差为 ，则实际回报率 的偏差等于预期回报率的偏差， 的偏差等于预期回报率的偏差，该投资者具有完 美的预测能力；如果信息系数为0， 美的预测能力；如果信息系数为 ，则实际回报率 的偏差等于预测误差， 的偏差等于预测误差，则投资者完全没有预测能 而如果信息系数介于0和 之间 之间， 力。而如果信息系数介于 和1之间，则投资者具 有一定的预测能力。 有一定的预测能力。
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二、收益与风险测算
历史预测法 首先假定过去发生的标准差和资产间的相关系数在一 定时间内不变并持续至未来。其次， 定时间内不变并持续至未来。其次，投资者需要考虑 通货膨胀率水平。测算资产的收益和风险时，需要确 通货膨胀率水平。测算资产的收益和风险时， 保整体的经济环境没有大的差异，否则需要进行相应 保整体的经济环境没有大的差异， 的调整。 的调整。 情景预测法 首先，情景预测法会设定一个投资期限，通常为3-5年 首先，情景预测法会设定一个投资期限，通常为 年。 其次，要建立适当的经济情景。再次， 其次，要建立适当的经济情景。再次，在该情境下模 拟各个资产类别的收益和风险， 拟各个资产类别的收益和风险，并以此为进一步动态 调整的基础和依据。 调整的基础和依据。
第7章 章 资产配置与市场时机选择
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本章学习提要
通过宏观、行业、个股的分析、 通过宏观、行业、个股的分析、对所选择的资 产进行收益率预测并进而最优化的过程来构建 投资组合。 投资组合。 资产配置主要包括战略资产配置和战术资产配 置。战术资产配置是机遇短期收益率变化的预 测来实现的，具有三种相应的资产配置方法： 测来实现的，具有三种相应的资产配置方法：
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二、战术资产配置方法 固定调整机制 投资者根据市场行情的变化，按照某种固定的规则， 投资者根据市场行情的变化，按照某种固定的规则， 对各类资产的的比例进行机械性的调整， 对各类资产的的比例进行机械性的调整，这种调整方 式也成为动态在产配置。 式也成为动态在产配置。
购买并持有策略 恒定混合策略 投资组合保险策略
主动调整机制 主动调整机制则是基于标的资产短期的风险—收益特 主动调整机制则是基于标的资产短期的风险 收益特 征的预测数据来对资产配置进行“相机抉择” 征的预测数据来对资产配置进行“相机抉择”
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（一）买入并持有策略 按确定的恰当的资产配置比例构造了某个投资组合 在适当的持有期内不改变资产配置状态。 后，在适当的持有期内不改变资产配置状态。 适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大， 适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或 者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。 者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。 投资组合价值与股票市场价值保持同方向、 投资组合价值与股票市场价值保持同方向、同比例 的变动， 的变动，并最终取决于最初的战略性资产配置所决 定的资产构成。 定的资产构成。
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三、选择最优投资组合
通常投资组合的目标有四种： 通常投资组合的目标有四种： 保本（不能容忍本金损失） 保本（不能容忍本金损失） 无风险资产的短期国库券、 无风险资产的短期国库券、银行大额存单或其他 货币市场工具 收益（对收益有一定要求） 收益（对收益有一定要求） 大部分资产配置于债券、 大部分资产配置于债券、部分配置于股票 收益增长（在收益基础上还考虑通胀） 收益增长（在收益基础上还考虑通胀） 更多部分资产配置于股票 资本增值（对收益要求高，愿冒风险） 资本增值（对收益要求高，愿冒风险） 大部分资产配置于股票， 大部分资产配置于股票，少量资产配置于债券
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（二）资产投资期限对战略性资产配置的影响 当股票的期望收益率具有均值回复性质时的资产配置 问题， 问题，这时投资期限对资产配置结果具有决定性的作 用。投资期限越长，投资者在股票上配置的比例就越 投资期限越长， 高。而债券由于在长期中受到通货膨胀率不确定性的 影响而具有比股票更大的风险。 影响而具有比股票更大的风险。 通常情况下， 通常情况下，投资者关心的不仅仅是资产当前的期望 收益率和风险，更重要的是它们如何随时间变化， 收益率和风险，更重要的是它们如何随时间变化，因 此长期投资者对收益—风险的认识与短期投资者完全 此长期投资者对收益 风险的认识与短期投资者完全 不同。 不同。
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投资过程管理相关因素分解： 投资过程管理相关因素分解：
交易成本 调整
投资过程 管理
再平衡 周期确 定
多来源信 息筛选
再平衡周期的确定取决于两个方面的因素： 再平衡周期的确定取决于两个方面的因素： 信息来源IC 信息来源 交易成本
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第二节 战略资产配置
战略性资产配置主要决定资产组合中大类资产 的权重。可以采用前面讲过的均值-方差优化 的权重。可以采用前面讲过的均值 方差优化 模型，在准确估算各类资产的期望收益、 模型，在准确估算各类资产的期望收益、方差 及相关性的基础上， 及相关性的基础上，通过求解期望效用最大化 得出各类资产的最优配置权重
3
投资者可以选择采取自上而下(Top down)或 投资者可以选择采取自上而下 或 自下而上的策略(Bottom down)。前者从研究经济 自下而上的策略 。 总体情况开始，后者则先关注个别公司的表现。 总体情况开始，后者则先关注个别公司的表现。
投资收益 宏观因素 行业因素 个别因素 投资风险 市场风险 类别/行业风险 特殊风险
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二、股票选择策略和预测能力
结合积极与消极的三种具体策略： 结合积极与消极的三种具体策略： 完全消极的投资策略：对市场、 完全消极的投资策略：对市场、行业和股票这三个收 益率变动均保持被动 混合型的投资策略： 混合型的投资策略：对市场和行业收益率保持被动而 对股票选择采取主动 完全积极的投资策略：对市场、行业和股票这三种因 完全积极的投资策略：对市场、 素的收益率成分均采取主动策略
收益: 收益 风险： 风险：
完全积极投资策略 混合型投资策略 完全消极投资策略
> >
> >
完全积极投资策略
混合型投资策略
完全消极投资策略
6
ห้องสมุดไป่ตู้
对于采用积极选择策略的投资者， 对于采用积极选择策略的投资者，可以用信息系 数法衡量其预测能力。 数法衡量其预测能力。
信息系数法（ ） 信息系数法（IC） 令初始时期的预测等级为FR，末期的实际等级为AR， 令初始时期的预测等级为 ，末期的实际等级为 ， 则我们可以就建立如下关于信息系数的公式： 则我们可以就建立如下关于信息系数的公式： 其中，α为常数项，e为误差项。 其中， 为常数项，e为误差项。 为误差项
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三、构建投资组合
一般情况下，投资组合的构建过程包括以下几个步骤： 一般情况下，投资组合的构建过程包括以下几个步骤： 第一，分析宏观经济指标以及宏观经济政策， 第一，分析宏观经济指标以及宏观经济政策，从而确定 投资于那个国家。 投资于那个国家。 第二，配合所选国家的产业政策、 第二，配合所选国家的产业政策、行业特征以及经济周 期情况来确定投资的行业目标。 期情况来确定投资的行业目标。 第三，需要界定所选择的证券种类。 第三，需要界定所选择的证券种类。 第四， 第四，投资者需要计算所选资产类型的潜在收益率以及 风险的期望值， 风险的期望值，再根据投资目标判断哪些资产类型具有 更为适宜的风险—收益比例 收益比例， 更为适宜的风险 收益比例，选择这些更具有吸引力的 投资类型。 投资类型。 第五，构建投资组合的最后一部就是最优化，也就是说， 第五，构建投资组合的最后一部就是最优化，也就是说， 对上一个步骤中所选择的资产型进行权重的确定。 对上一个步骤中所选择的资产型进行权重的确定。
第三节 战术资产配置
战术性资产配置主要是指在根据战略性资产配 置确定出各大类资产的基础上， 置确定出各大类资产的基础上，基于短期的数 据和对市场环境及资产风险收益状况的评估而 对战略性资产配置比率的暂时性偏离， 对战略性资产配置比率的暂时性偏离，即对战 略性资产配置比率进行微调。 略性资产配置比率进行微调。
积极策略 消极策略
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（二）可供选择的投资策略类别 积极策略 积极型投资策略也称时机抉择型投资策略， 积极型投资策略也称时机抉择型投资策略，是指投 资者在风险调整的基础上努力获得高于消极基准投 资组合的绩效。 资组合的绩效。 消极策略 消极型投资策略也称非时机抉择型投资策略， 消极型投资策略也称非时机抉择型投资策略，是指 投资者通过构建消极指数进行投资， 投资者通过构建消极指数进行投资，实现投资组合 的多样化。 的多样化。
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一、选择组合资产
（一）经济周期对战略性资产配置的影响 资产收益的差别是由于金融市场环境条件的变动引起 股票、 的，股票、债券以及现金等资产的收益率水平会随着 经济周期的不同阶段而发生变化（见下页的四个阶 经济周期的不同阶段而发生变化（ 段）。
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经济周期与资产表现
第一阶段：股票和债券的表现优于现金。 第一阶段：股票和债券的表现优于现金。 宏观经济刚刚经过周期的谷底开始进入复苏阶段。 宏观经济刚刚经过周期的谷底开始进入复苏阶段。 第二阶段：股票表现优于现金，债券表现较差。 第二阶段：股票表现优于现金，债券表现较差。 宏观经济处于上升阶段，呈现强劲的增长势头。 宏观经济处于上升阶段，呈现强劲的增长势头。 第三阶段：现金和债券的表现优于股票。 第三阶段：现金和债券的表现优于股票。 宏观经济开始衰退，产出缺口开始缩小。 宏观经济开始衰退，产出缺口开始缩小。 第四阶段：股票和债券的表现优于现金。 第四阶段：股票和债券的表现优于现金。 宏观经济进入萧条时期，经济增长率低于潜在水平。 宏观经济进入萧条时期，经济增长率低于潜在水平。
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四、投资过程管理
消极投资策略 对采用简单型长期持有策略的投资者来说， 对采用简单型长期持有策略的投资者来说，只需买入 并长期持有，此后就不再发生积极的股票买卖行为。 并长期持有，此后就不再发生积极的股票买卖行为。 积极投资策略 对于科学组合型长期持有策略和积极投资策略， 对于科学组合型长期持有策略和积极投资策略，投资 者需要根据经济周期、市场行情、政策调整等因素， 者需要根据经济周期、市场行情、政策调整等因素， 对资产组合中的各个资产权重进行相应的调整， 对资产组合中的各个资产权重进行相应的调整，把握 买卖时机。当市场发生变化或者投资产品发生变化时， 买卖时机。当市场发生变化或者投资产品发生变化时， 就需要对原有资产组合进行重构或增补。 就需要对原有资产组合进行重构或增补。
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战术性资产配置在很大程度上是“价值导向” 战术性资产配置在很大程度上是“价值导向” 即通过对资产价格与价值的衡量， 的，即通过对资产价格与价值的衡量，买进那 些被认为是低估价值的证券， 些被认为是低估价值的证券，卖出那些被认为 是高估价值的证券， 是高估价值的证券，从而调整资产配置结构并 从市场状况的变动过程中获取收益。 从市场状况的变动过程中获取收益。 影响战术性资产配置效果的主要因素取决于资 产管理者的证券选择和市场时机选择能力的高 低。
AR = α + IC * FR + e
如果信息系数为1，常数项为 ， 如果信息系数为 ，常数项为0，则该投资者具有完美 的预测能力；如果信息系数为0， 等于常数项 等于常数项， 的预测能力；如果信息系数为 ，AR等于常数项，则 投资者完全没有预测能力。而如果信息系数介于0和 投资者完全没有预测能力。而如果信息系数介于 和1 之间，则投资者具有一定的预测能力。 之间，则投资者具有一定的预测能力。
买入并持有策略 恒定混合策略 投资组合保险策略
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第一节 股票选择策略 一、两种投资策略 （一）投资策略选择的影响因素 投资组合策略的选取主要取决于三个方面因素的影 一是宏观因素， 响：一是宏观因素，即整个市场动态及宏观经济因 素的变化；二是行业因素， 素的变化；二是行业因素，即股票所属行业或部门 的整体盈利情况及其面临的风险；三是个别因素， 的整体盈利情况及其面临的风险；三是个别因素， 即单只股票所面临的风险和收益的权衡。 即单只股票所面临的风险和收益的权衡。
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一、短期收益率变化预测
对于短期收益率变化的预测使得预期回报率的偏 实际回报率的偏差和信息系数（ ） 差、实际回报率的偏差和信息系数（IC）之间建 立起一个相关关系： 立起一个相关关系：
D = IC × D f + e
其中， 为实际回报率偏差 为实际回报率偏差， 为预期回报率偏差， 其中，D为实际回报率偏差， Df为预期回报率偏差， e为预测误差。 为预测误差。 为预测误差 如果信息系数为1，预测误差为0， 如果信息系数为 ，预测误差为 ，则实际回报率 的偏差等于预期回报率的偏差， 的偏差等于预期回报率的偏差，该投资者具有完 美的预测能力；如果信息系数为0， 美的预测能力；如果信息系数为 ，则实际回报率 的偏差等于预测误差， 的偏差等于预测误差，则投资者完全没有预测能 而如果信息系数介于0和 之间 之间， 力。而如果信息系数介于 和1之间，则投资者具 有一定的预测能力。 有一定的预测能力。
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二、收益与风险测算
历史预测法 首先假定过去发生的标准差和资产间的相关系数在一 定时间内不变并持续至未来。其次， 定时间内不变并持续至未来。其次，投资者需要考虑 通货膨胀率水平。测算资产的收益和风险时，需要确 通货膨胀率水平。测算资产的收益和风险时， 保整体的经济环境没有大的差异，否则需要进行相应 保整体的经济环境没有大的差异， 的调整。 的调整。 情景预测法 首先，情景预测法会设定一个投资期限，通常为3-5年 首先，情景预测法会设定一个投资期限，通常为 年。 其次，要建立适当的经济情景。再次， 其次，要建立适当的经济情景。再次，在该情境下模 拟各个资产类别的收益和风险， 拟各个资产类别的收益和风险，并以此为进一步动态 调整的基础和依据。 调整的基础和依据。
第7章 章 资产配置与市场时机选择
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本章学习提要
通过宏观、行业、个股的分析、 通过宏观、行业、个股的分析、对所选择的资 产进行收益率预测并进而最优化的过程来构建 投资组合。 投资组合。 资产配置主要包括战略资产配置和战术资产配 置。战术资产配置是机遇短期收益率变化的预 测来实现的，具有三种相应的资产配置方法： 测来实现的，具有三种相应的资产配置方法：
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二、战术资产配置方法 固定调整机制 投资者根据市场行情的变化，按照某种固定的规则， 投资者根据市场行情的变化，按照某种固定的规则， 对各类资产的的比例进行机械性的调整， 对各类资产的的比例进行机械性的调整，这种调整方 式也成为动态在产配置。 式也成为动态在产配置。
购买并持有策略 恒定混合策略 投资组合保险策略
主动调整机制 主动调整机制则是基于标的资产短期的风险—收益特 主动调整机制则是基于标的资产短期的风险 收益特 征的预测数据来对资产配置进行“相机抉择” 征的预测数据来对资产配置进行“相机抉择”
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（一）买入并持有策略 按确定的恰当的资产配置比例构造了某个投资组合 在适当的持有期内不改变资产配置状态。 后，在适当的持有期内不改变资产配置状态。 适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大， 适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或 者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。 者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。 投资组合价值与股票市场价值保持同方向、 投资组合价值与股票市场价值保持同方向、同比例 的变动， 的变动，并最终取决于最初的战略性资产配置所决 定的资产构成。 定的资产构成。
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三、选择最优投资组合
通常投资组合的目标有四种： 通常投资组合的目标有四种： 保本（不能容忍本金损失） 保本（不能容忍本金损失） 无风险资产的短期国库券、 无风险资产的短期国库券、银行大额存单或其他 货币市场工具 收益（对收益有一定要求） 收益（对收益有一定要求） 大部分资产配置于债券、 大部分资产配置于债券、部分配置于股票 收益增长（在收益基础上还考虑通胀） 收益增长（在收益基础上还考虑通胀） 更多部分资产配置于股票 资本增值（对收益要求高，愿冒风险） 资本增值（对收益要求高，愿冒风险） 大部分资产配置于股票， 大部分资产配置于股票，少量资产配置于债券
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（二）资产投资期限对战略性资产配置的影响 当股票的期望收益率具有均值回复性质时的资产配置 问题， 问题，这时投资期限对资产配置结果具有决定性的作 用。投资期限越长，投资者在股票上配置的比例就越 投资期限越长， 高。而债券由于在长期中受到通货膨胀率不确定性的 影响而具有比股票更大的风险。 影响而具有比股票更大的风险。 通常情况下， 通常情况下，投资者关心的不仅仅是资产当前的期望 收益率和风险，更重要的是它们如何随时间变化， 收益率和风险，更重要的是它们如何随时间变化，因 此长期投资者对收益—风险的认识与短期投资者完全 此长期投资者对收益 风险的认识与短期投资者完全 不同。 不同。
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投资过程管理相关因素分解： 投资过程管理相关因素分解：
交易成本 调整
投资过程 管理
再平衡 周期确 定
多来源信 息筛选
再平衡周期的确定取决于两个方面的因素： 再平衡周期的确定取决于两个方面的因素： 信息来源IC 信息来源 交易成本
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第二节 战略资产配置
战略性资产配置主要决定资产组合中大类资产 的权重。可以采用前面讲过的均值-方差优化 的权重。可以采用前面讲过的均值 方差优化 模型，在准确估算各类资产的期望收益、 模型，在准确估算各类资产的期望收益、方差 及相关性的基础上， 及相关性的基础上，通过求解期望效用最大化 得出各类资产的最优配置权重
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投资者可以选择采取自上而下(Top down)或 投资者可以选择采取自上而下 或 自下而上的策略(Bottom down)。前者从研究经济 自下而上的策略 。 总体情况开始，后者则先关注个别公司的表现。 总体情况开始，后者则先关注个别公司的表现。
投资收益 宏观因素 行业因素 个别因素 投资风险 市场风险 类别/行业风险 特殊风险
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二、股票选择策略和预测能力
结合积极与消极的三种具体策略： 结合积极与消极的三种具体策略： 完全消极的投资策略：对市场、 完全消极的投资策略：对市场、行业和股票这三个收 益率变动均保持被动 混合型的投资策略： 混合型的投资策略：对市场和行业收益率保持被动而 对股票选择采取主动 完全积极的投资策略：对市场、行业和股票这三种因 完全积极的投资策略：对市场、 素的收益率成分均采取主动策略
收益: 收益 风险： 风险：
完全积极投资策略 混合型投资策略 完全消极投资策略
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完全积极投资策略
混合型投资策略
完全消极投资策略
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ห้องสมุดไป่ตู้
对于采用积极选择策略的投资者， 对于采用积极选择策略的投资者，可以用信息系 数法衡量其预测能力。 数法衡量其预测能力。
信息系数法（ ） 信息系数法（IC） 令初始时期的预测等级为FR，末期的实际等级为AR， 令初始时期的预测等级为 ，末期的实际等级为 ， 则我们可以就建立如下关于信息系数的公式： 则我们可以就建立如下关于信息系数的公式： 其中，α为常数项，e为误差项。 其中， 为常数项，e为误差项。 为误差项
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三、构建投资组合
一般情况下，投资组合的构建过程包括以下几个步骤： 一般情况下，投资组合的构建过程包括以下几个步骤： 第一，分析宏观经济指标以及宏观经济政策， 第一，分析宏观经济指标以及宏观经济政策，从而确定 投资于那个国家。 投资于那个国家。 第二，配合所选国家的产业政策、 第二，配合所选国家的产业政策、行业特征以及经济周 期情况来确定投资的行业目标。 期情况来确定投资的行业目标。 第三，需要界定所选择的证券种类。 第三，需要界定所选择的证券种类。 第四， 第四，投资者需要计算所选资产类型的潜在收益率以及 风险的期望值， 风险的期望值，再根据投资目标判断哪些资产类型具有 更为适宜的风险—收益比例 收益比例， 更为适宜的风险 收益比例，选择这些更具有吸引力的 投资类型。 投资类型。 第五，构建投资组合的最后一部就是最优化，也就是说， 第五，构建投资组合的最后一部就是最优化，也就是说， 对上一个步骤中所选择的资产型进行权重的确定。 对上一个步骤中所选择的资产型进行权重的确定。