第九章 国债案例

（2）银行利率：一般而言 国债利率一般不低于或略高于同期存款利率。
▲ 2002年3月10日，我国发行600亿元国
债，其利率低于同期银行存款利率水平，但 却出现了市民争相购买的现象。为什么？
三年期年利率 2.42% 2.52% 五年期年利率 2.74% 2.79%
国 债
银行存款
（3）政府信用：一般说来，政府信 誉越高，国债就越有可能在低于市场利 率的条件下，顺利发行出去。
指国债持有人在卖出一笔国债的同时，与买 方签订协议，约定一定期限和价格，将同一笔国 债再购回的交易活动。 国债回购业务使国债持有者在一定期限内取 得了资金的使用权，因而是一种融资活动。
国家规定： 国债回购业务必须在国家批准的 证券交易场所和融资中心进行，回购期限 最长不得超过一年。
四、国债的偿还
主要涉及两个问题： （一）偿债资金的来源： 1.设立偿债基金： 2.依赖预算盈余： 3.通过预算列支： 4.举借新债：
为什 么？ （一）国债产生于奴隶社会，真正发展 是在资本主义社会。
二、国债的产生与发展
（二）我国的国债真正发展是在新中国 成立后，大体经历了三个阶段： 第一阶段：新中国刚刚成立的1950年。 国家发行了“人民胜利折实公债”。
折实公债：是为了避免公债购买者因货
币贬值而蒙受损失，公债面额按实物作为计算 单位的一种公债。
一般认为，我国的国债偿债率应控制在8%-10%。
年 份
1994
1995
1996
1997 1999
偿债率（%）
9.6
14.2
17.7
23.3
29.9
按偿债率，我国继续发行国债不可行。
（2）债务依存度
—间接表示政府的偿债能力
债务依存度=当年国债发行额/当年中央财政支出
国际公认的债务依存度的标准是：25%-30% 我国的债务依存度情况见下图： 从债务依存度看，我国已超过了安全范围， 其潜在的风险不言而喻。
3.按偿还期限分类： （1）长期国债：10年以上 （2）短期国债：1 年内 （3）中期国债：介于长期与短期之间 4.按债券能否上市流通分类： （1）可上市国债：——记帐式国债 （2）不可上市国债：——凭证式国债
（二）国债结构
1.含义： 2.要解决的两个主要问题： （1）国债持有者结构的选择：国债持有者
4.柜台销售：
• 是通过代理方式在证券公司或银行设立 专门的柜台销售国债。 • 1994年我国实行。如记帐式国债。 • 认购者：个人投资者为主 • 优点：可吸收大量的社会游资；发行条 件和发行时间灵活确定。 • 缺点：受证券行市的影响，国债收入不 稳定。
三、国债的流通 1.含义：是指国债的转让、变现。
三、调节经济
主要表现为： 1.调节积累与消费，促进两者比例关系合 理化。 2.调节投资结构，促进产业结构优化。 3.调节资金供求和流通中的货币量，维持 经济稳定。
§9-3
一、国债负担：
国债负担与限度
指由于发行国债给债权人和债务人造成的压力。
国债负担有以下表现形式： 1.认购者的负担：与国债的发行方式有密切的关系。
改革开放初期 企业为主 进入90年代 居民为主 目前 机构投资者为主
（2）国债期限结构的搭配：
▲合理的期限结构应该是长期、中期和 短期并存的期限结构。
▲ 国家在确定国债期限结构时，应综合 考虑各种主客观因素的影响，兼顾自身需求 与认购可能两个方面，进而做出合理的选择。
我国情况：
• 3-5年的中期国债较多； 国债期限结构 • 1995年开始发行短期国债； 趋于合理
3.行政分配：指财政部或政府要求认购
者按一定比例认购国债。 • 我国1981年以来，多次实行这种发行方式。 • 特点：认购期短；发行条件固定；发行机构不限—
—财政部门、金融机构、邮政储蓄机构、中央银行 等均可。
• 常需要一些措施保证完成发行任务：如缩短国
债期限；提高国债利率等。
1988年 3年期 利率10%（银行8.23%） 1987年 5年期 利率10%
我国国债负担率（%）
年份
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991
国债余额/GDP
2.74 2.96 3.31 2.48 5.67 5.87 5.41
年 份 国债余额/GDP
1992 1993 1994 1995 1996 1997 2000 5.25 5.50 5.21 5.45 5.63 6.81 14.6
1.公募招标：即在金融市场上通过公开招标
发行国债的方式。 1995年8月，财政部在上海进行了第一次国债 招标发行的试点。
招标的方式是通过投标人的直接竟价来确
定价格（或利率）水平，发行人将投标人的报价 自高到低排列，或将利率由低到高排列，从高价 或低利率选起，直到达到需要发行的数额为止。
• 发行机构：财政部门。 • 认购者主要是机构投资者——商业银行、 储蓄银行、保险公司、各类养老金和政 府信托基金等。 • 发行条件：是通过投标确定的。
（3）国债期货交易
指通过有组织的交易场所，按预定的买 卖价格，在未来特点时间内进行券款交割的 国债交易方式。即交易者只需支付一定数量 的保证金，就可通过交易场所按规定的标准 化和约来买卖远期国债。 我国1992年开展国债期货交易的试点， 1995年5月18日起暂停国债期货交易。
（4）国债回购业务：
二、国债的发行
国债发行涉及到国债发行的规模、发行 价格的确定和发行方式的选择几个问题。
（一）国债发行规模的确定 每年国债的发行额主要由预算赤字加国 债还本付息额来确定。另外，再考虑宏观经 济环境和政府承受能力以及社会应债能力。
（二）国债发行价格的确定
国债发行价格是指国债出售价格。
它主要由四个要素决定： （1）票面价格 （2）票面利率 （3）国债期限 （4）市场利率
§9-1
国债的产生与发展
一、国债的概念与性质 （一）概念：国债(government debt)是国家
举借的债务。
国债与公债(public debt)的区别：
国债：中央政府的债务。
公债
地方公债：各级地方政府的债务。
（二）国债的基本特点
1.从债务人（政府）的角度 （1）收入性： （2）有偿性（预期的支出）： — 与私债不同，是“左手向右手借钱” （3）灵活性： 2.从债权人（购买者）角度 （1）自愿性： （3）收益性 （2）安全性： （4）流动性
可见：
1.当市场利率等于票面利率时，国债的发行价 格正好等于其票面价格，称平价发行。 2.当市场利率大于票面利率时，国债的发行价 格要低于其票面价格；称折价发行。 3.当市场利率小于票面利率时，国债的发行价 格要高于其票面价格；称溢价发行。
从政府财政的角度看， 哪种发行最有利？
（三）国债发行方式的选择
结构即各类企业、机构和各阶层居民认购国债的 比例。
一般说来，国债持有者越集中，国债的 发行成本越低，管理也较容易。
国债持有者能否集中， 取决于该国社会资金的分配格局。
社会资金相对集中 社会资金相对分散 国债持有者也相对集中 国债持有者也相对分散
从我国情况看，国债持有者结构相对较分散， 但仍存在一个应债主体侧重点的问题——即国债 的发行对象是以企业、机构为主还是以居民个人 为主？
2.国债的流通市场： 国 债 市 场
国债发行市场 （国债一级市场） 一般是政府 与国债承销 机构之间的 交易
国债的流通市场 （国债二级市场）
是国债流通转让的 场所，一般是国债 承销机构与认购者 之间的交易
3.国债流通转让的方式 （1）国债贴现：指国债持有者将未到
期的国债拿到原购买机构或通过服务机构 贴现，这些机构将该国债再转售给其他购 买者，从而完成国债的流通。 ▲国债买卖不一定在同一时间或地点。 （2）国债现货交易：指将持有的真 实国债进行买卖转让的交易。它必须在国 家批准的证券交易所和国债流通服务机构 内进行，交易价格一般通过市场竟价的方 式确定。
（三）影响国债规模的因素
1.认购者的负担能力： 国债负担率=国债余额/GDP 国际公认的国债负担率警戒线为45%。
世界上许多国家都在20%~40%左右。 从表格看，我国的国债负担率呈上升的趋势， 2000年达14.6%。但与其他国家相比，我国的负担 仍不算重，仍可继续发行国债。那么，
我们是不是可以无顾虑地扩大国债规模？
【注意】
在分析国债负担率时，应注意各国的财 政收入规模不同的情况。
发达国家的财政收入/GDP一般为45%， 所以国债负担率的警戒线定在了45%。 我国2000年的财政收入/GDP为15%。 如此看来，我国国债发行的空间并不是很大。
2.政府偿债能力
（1）偿债率——可直接反映政府偿债能力。
偿债率=当年债务还本付息额/当年中央财政收入
【例如】
政府决定发行5年期的国债，票面价 格为100元，票面利率为5%。如果现在 市场利率分别为6%、5%和3%，那么， 政府要在证券市场上发行国债，应把国债 的价格定为多少？
国债发行价格可按下列公式决定：
Ps发行价格； ip票面利率；
Pp票面价格 ； is市场利率
分别计算市场利率为5%（与票面利率相 等）、6%（大于票面利率）、3% （小于票 面利率）时的发行价格。
（4）社会资金供求状况。社会资金比 较充裕，国债利率可适当降低；反之， 必须相应提高。
第九章复习思考题
1.国债及其功能是什么？ 2.为什么说发行国债弥补财政赤字是最佳途径？ 3.国债规模主要由哪些因素决定？ 4.“国债发行期限越长，越会造成后代的负担”。你 对此有何看法？ 5.从国债依存度看，我国的国债规模已过大，但从国 债负担率看，国债规模又不算太大，你对此 问题如何看？ 6.国债的发行与偿还主要考虑哪些问题？
2.承购包销：是由财政部门直接与认购者
• • •
• • 举行一对一谈判出售国债的方式。 我国1999年实行。 发行机构：财政部门 认购者：机构投资者——商业银行、储蓄银行、 保险公司、各类养老金和政府信托基金等。 发行条件：通过谈判确定 此方式是发行权的转让，承销人向投资人分销不 出去的部分，由承销人自己认购。
中央财政债务依存度
3.国债的使用方向、结构和效益
提高认购者的 应债能力， 提高政府的 偿债能力， 提高国债的 规模。
国债的 使用方向正确， 结构合理， 使用效益高，
§9-4
国债制度
一、国债的种类与结构 （一）国债的种类 1.按国家举债的形式分类： （1）国家借款 （2）发行债券 2.按应债资金来源分类： （1）内债 （2）外债
（二）偿还方式
1.市场购销法：指政府通过公开市场的操作，
按市场价格购入尚未到期的国债，达到回收国债 的目的。 2.直接偿还法：指根据国债的契约，到期还 本付息。 （1）国债到期日一次性还本付息。 （2）每年付息，到期日再还本。 （3）分期比例偿还。 （4）以新替旧。
五、国债利率
• 国债利率的选择与国债的发行和偿还有密切 的关系。 • 国债利率的高低以保证国债顺利发行为基准。 并考虑以下因素： （1）市场利率： 国债利率应略低于市场利率。
§9-2
一、弥补财政赤字
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国债的功能
向人民银行透支或借款 弥补财政赤字的方式 增加税收 发行国债 比较分析三种方式，发行国债弥补财政 赤字是最佳选择。
二、筹集建设资金
发行国债筹集建设资金是我国政府财政投资 的主要资金来源。 “八五”期间，仅“京九”铁路的兴建，国 家就 投资400多亿元； “九五”期间，基础产业投资仍是国家投资 的 重点，而国债筹集资金的功能在次期间得到了进 一步的发挥。如1998年我国增发1000亿元国债收 入明确规定用于国家预算内基础设施专项投资。 ★
第二阶段：1954年-1958年 国家分五次发行了“国家经济建设公债” （10年期）
到1968年底，这次国债的本息全部还清。 另外，1965年年初我国的外债也提前还清。 从1958年-1980年：我国没有发行过国债； 从1968年-1978年，我国是既无内债也无外债。
第三阶段：1979年以后
从1979年开始，我国每年都筹措一 定数量的外债； 从1981年起重新开始发行国库券。
2.政府的负担：与国债收入的使用方向有直接关系。 3.纳税人的负担：与国债收入的使用效益有关。 存在国债受益者与承担者不对称的问题。 4.后代人的负担：与国债的使用方向有关。
二、国债的限度
（一）国债限度的含义：指国家债务规模的
最高额度。
（二）债务规模的三层意思： 1.历年积累债务的规模； 2.当年发行的国债总额； 3.当年到期还本付息的债务总额。