10-第十章 股利分配

【例】承前【例】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采 取剩余股利政策，该企业股利发放额和股利支付率为：
资本支出预算 现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额 股利支付率
200万元 150
140 （200×70%） 10
6.67%
300万元 150
210（300×70%） — —
（二）股利政策
◎ 固定股利支付率政策的评价
◇ 优点：企业的盈余与股利的支付能够很好的配合。
◇ 缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求 。
（二）股利政策
4.低正常股利及额外股利政策
◎ 企业每年只支付数额较低的正常股利，只有在企业繁荣时期向 股东发放额外股利。 ◎可以用以下公式表示 ：
（二）股利政策
◎ 固定或持续增长股利政策的评价
◇ 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。
◇ 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固 定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果； 在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。
（二）股利政策
3.固定股利支付率政策
◇ 缺点：
（1）企业各年盈利波动使得股利变化容易给投资者带来收益不稳定。
（2）当企业较长时期内持续发放额外股利，则容易被股东误认为“正常股利”，一旦 取消发放额外股利传递出信号可能会使股东认为企业财务状况恶化，进而导致股价下 跌。
二、股票分割与股票回购
（一）股票股利（补充）
★ 股票股利
企业将应分给投资者的股利以股票的形式发放。
第一节 收益分配管理概述
一、收益分配原则 二、收益分配管理内容 三、利润支付形式与程序
4
一、收益分配原则
筹资活动 收入
投资活动 分 配
营运资金管理活动
狭
义
净利润 分配
收 益
分
配
广义收益分配
5
一、收益分配原则
（一）依法分配
《公司法》
(1) 资本保全 《企业财务通则》
(2) 公司积累
法 《证券法》 (3) 净收益
金额单位:元
资产
负债及股东权益
现金（发行新股筹资） 固定资产 未来投资项目的NPV （投资额2 000元） 资产总额
2 000 9 000 1 000
12 000
企业债 新股东权益 老股东权益
企业价值
0 2 000 10 000
12 000
（一）股利分配理论
2.股利相关理论
● 股利相关理论认为，企业股利政策会影响股票价格和企业价值。在股利相 关理论中，企业股利分配对企业价值有影响。
转让M元
N-M M
企业 资产
M
新股东拥有M元
N-M
老股东拥有（N-M）元
（一）股利分配理论
【例】企业目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现值为1 000元），也可用于支付股利。假设该企业的投资决策和资本结构 保持不变，那么，股利政策对企业价值会产生什么影响？
为讨论方便，假设该企业面临两种选择： （1）不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； （2）发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资。
从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移， 即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户 。
股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它 并未改变每位股东的股权比例，也不增加企业资产。
（一）股票股利（补充）
【例】 企业发放10%股票股利前后的资产负债表如下表所示。
股利支付前
股利支付后
企业N
资产
股东对企业 资产具有N 元的要求权
企业
资产
N
股东得到N元现金，但丧失 了对企业资产N元要求权。
（一）股利分配理论
（2）企业发行新股筹资，发放现金股利
如果企业没有足够的现金支付N元股利， 则需要先增发N元新股，这可以暂时地增
加企业价值，股利支付后，企业价值又回
到原来发股行利新支付股前前的价值。
（一） 利润分配项目
按中国《公司法》规定，公司利润分配的项目包括以下两个部分：
1. 盈余公积金 从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、 扩大公司生产经营
或转增公司资本资金。
法定盈余公积金
盈余公积金
任意盈余公积金
税后利润×10% 由股东会根据需要决定
注：当年盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时， 可不再提取。
（一）股利分配理论
企业资产负债表（不发放股利）
金额单位:元
资产
负债及股东权益
现金（用于项目投资） 固定资产 未来投资项目的NPV （投资额2 000元） 资产总额
2 000 9 000 1 000
12 000
企业债 股东权益 （1000股）
企业价值
0 12 000
12 000
企业资产负债表（发放股利）
（一）股利分配理论
1.股利无关理论
● 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。 ● MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响企 业的价值。企业价值是由企业投资决策所确定的本身获利能力和风 险组合所决定，而不是由企业股利分配政策所决定。
（一）股利分配理论
式中：y为每股股利，x为每股收益，a为低正常股利，b为股利支付比率
（二）股利政策
◎ 低正常股利及额外股利政策的评价
◇ 优点：
（1）这种股利政策赋予企业较大的灵活性，使企业在股利发放上留有余地，并具有较 大的财务弹性 （2）这种股利政策可以满足对固定股利有需求且每年至少可获得虽较低但比较稳定的 股利收入的股东
二、收益分配管理内容
2. 股利
股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一 股东取得的股利与其持有的股份数成正比。
股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股 利，即所谓“无利不分”原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后 ，为维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支 付股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。
资产 资产总计 资产 资产总计
1 000 1 000 1 000 1 000
资产负债表
金额单位：万元
发放股票股利前的资产负债表
负债 普通股(1 000 000股，每股1元) 资本公积 留存收益
经 ①稳定收入和避税
济 影
②控制权稀释
响
其 ①债务合同约束
他 限
②通货膨胀
制
（二）股利政策
1.剩余股利政策
◎ 企业的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈
利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则企业可将剩余部分作为股
利发放给股东。
① 确定最佳资本支出水平
（根据资本投资计划和加权平均资本成本）
第十章 股利分配
第一节 收益分配管理概述 第二节 利润分配管理
1
学习目的与要求
1.了解收益分配原则、内容 2.理解利润支付形式与程序 3.熟悉股利分配政策与企业价值 4.掌握股票分割与股票回购
2
本章重点：
收益分配内容
本章重难点
利润支付形式与程序
本章难点：
股利分配政策与企业价值
股票分割与股票回购
3
● MM理论的基本假设： （1）不存在个人或企业所得税； （2）不存在股票发行和交易费用（即不存在股 票筹资费用）； （3）企业投资决策与股利决策彼此独立（即投 资决策不受股利分配影响）； （4）信息是充分的，不管哪方利益相关者所获 取的信息都是相同的。
（一）股利分配理论
● MM理论认为，在不改变投资决策和目 标资本结构的条件下，无论用剩余现金流 分量析：（支1）付企的业拥股有剩利余是现金多发放少股，利 都不会影响股东的 财富。 假设企业在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。
此时，现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股 权资本的需要量（210万元），即不能发放股利，需要发 行新普通股60(210－150)万元，以弥补股权资本的不足。
（二）股利政策
◎ 剩余股利政策评价：
按照剩余股利政策，股利发放额每年 随投资机会和盈利水平的变动而变动。
◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将 与投资机会的多少呈反方向变动，投资机 会越多，股利越少。反之，投资机会越少 股利发放越多。
二、股票分割与股票回购
14
一、股利分配政策与企业价值
股利分配政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发 放多少以及何时发放股利的方针及对策。
股利政策所涉及的主要是企业对其收 益进行分配或留存以用于再投资的决策问 题，通常用股利支付率表示。
股利支付率＝每股股利÷每股收益
投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于企业是 否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投 资所需要的股权资本。
二、收益分配管理内容
（二） 税后利润分配的顺序 ● 弥补以前年度亏损 ● 提取法定盈余公积金 ● 提取任意盈余公积金 ● 向普通股股东（投资者）支付股利
（分配利润）
三、利润支付形式与程序
（一）支付形式
通常，公司的股利支付方式主要有以下几种：
◇ 现金股利 ◇ 股票股利
股票回购
◇ 财产股利 ◇ 负债股利
债务 数额
股东权 益数额
② 设定目标资本结构
（股东权益资本/债务资本）
留存 收益
③ 最大限度满足 股东权益数的需要 ◆ 如果留存收益不足，需发行新股
◆ 如果满足后有剩余，则发放股利
（二）股利政策
【例】企业现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存用于再投 资。假设该企业的最佳资本结构为30%负债和70%股东权益。根据企 业加权平均边际资本成本和投资机会计划决定最佳资本支出为120万元 。
◇ 在投资机会不变的情况下，股利的 多少随着每年收益的多少而变动。
（二）股利政策
2.固定或持续增长股利政策
◎ 企业将每年派发的股利数额固定在某一特定水平或是在此基础上
维持某一固定比率逐年稳定增长
◎ 目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况
重要原则 绝对不要降低年度股利的发放额。
（二）股利政策
固定或持续增长股利政策
① 确定最佳资本支出水平 120万元
债务 数额
留存 收益 150万元
② 设定目标资本结构
股东权 益数额 84万元
（股东权益资本70% ，
债务资本30%）
③ 最大限度满足 股东权益数的需要
满足后剩余：150－84＝66（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66÷150）×100%＝
44%
（二）股利政策
◎ 企业从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。 在这种情况下，企业每年所发放的股利会随着企业收益的变动而
变动，从而使企业股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动 ，很难使企业价值达到最大。
（二）股利政策
固定股利支付率（固定股利支付率为50%）
【例】企业自上市以来一直采用固定股利支付率政策进行股利分配且股 利支付率为25%，企业于2016年实现税后净利润为500万元。
根据上述资料可得： 企业2016年支付股利=500×25%=125（万元） 若企业预测2017年有更多投资机会对资金需求 量大，则企业欲将2016年实现的税后净利润采 用剩余股利政策。又设企业2017年投资预算为 800万元，目标资本结构中权益资本占60%。 按照目标资本结构要求， 企业2017年投资所需权益资本额 =800×60%=480（万元）
股票分割
三、利润支付形式与程序
（二）股利支付程序
3月10日 3月25日 3月26日 4月10日 4月25日
宣告日
董事会宣 告发放股 利的日期
登记日 除息日
支付期间
领取股利的权利与股 票彼此分开的那一日
确定股东是否有资格 领取股利的截止日期
企业向股东发 放股利的日期
第二节 利润分配管理
一、股利分配政策与企业价 值
● 实务中，不存在股利无关理论提出的假设前提，企业股利分配是在种种制
约因素下进行的，不可能摆脱这些因素的影响，具体影响股利分配的因素有 ：
分析：
法 《公司法》Hale Waihona Puke Baidu律 限 制
①资本保全 ②企业积累 ③净利润 ④超额累计利润
（一）股利分配理论
2.股利相关理论
分析：
①盈余稳定性 ②资产流动性 财 ③举债能力 务 ④投资机会 限 制 ⑤资本成本 ⑥债务需要
律
因
(4) 偿债能力
素
(5) 超额累计利润
6
一、收益分配原则 （二）分配与积累并重 （三）兼顾各方利益 （四）投资与收益对等
7
p 收入分配
二、收益分配管理内容
弥补为取得收入而发生的耗费，这部分称为成本费用
弥补成本费用之后剩余部分形成利润要按一定顺序分配
收入－成本费用=利润
8
二、收益分配管理内容
股利支付后
企业 资产
增发新 股N元
N
企业 资产
支付N 元股利
N
企业 资产
（一）股利分配理论
（3）企业不发放现金股利，股东自制股利
假设企业不支付股利，现有股东为获取 现金在资本市场上出售部分股票给新的投 资者，结果是新老股东之间的价值转移， 而企业股利的支付价前值保持不变。 股利支付后
企业 N
资产
老股东 拥有N元