金融学 第十三章 货币需求、货币供给与货币均衡
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投机性货币需求的特征 1. 货币需求难以预测。 2. 货币充当储藏财富的职能 3. 对利率极为敏感。 4. 是现行利率的的递减函数。
流动性陷阱假说
当一定时期的利率水 平降到不能再低时, 人们就会产生利率上 升从而债券价格下跌 的预期, 货币需求弹 性就会变得无限大, 即无论增加多少货币 都会被人们储存起来。
流动性偏好：指人们在心理上偏好流动性，愿意 持有流动性最强的货币而不愿意持有其他缺乏流 动性的资产的欲望，因此凯恩斯的货币需求理论 又称为流动性偏好理论。
交易性货币需求的特征 1. 相对稳定，可以预计 2. 货币充当主要交换媒介。货币的交易需求和
预防需求主要用于商品交换，以满足商品交 易的需要。 3. 对利率不太敏感。 4. 是收入的递增函数。
������为ሶ 货币供给增长率； ������ሶ 为经济增ሶ 长率；
因此，投机性货币需求同利率负相关。
凯恩斯的货币需求分析
由交易动机和预防动机决定的货币需 求取决于收入水平；基于投机动机的 货币需求则取决于利率水平。
凯恩斯
式中的L1、L2，是作为“流动性偏好”
函数的代号。凯恩斯也常用“流动性”
������ 指=货���币���。1 + ������2 = ������1 ������ + ������2 ������
3. 费雪方程式是从宏观角度用货币数量的变动 来解释价格；剑桥方程式则是从微观角度进行分 析，认为人们对于保有货币有一个满足程度的问 题。
保有货币要付出代价，这就要在利益权衡中决定货 币需求。因而在剑桥方程式中，利率的作用成为不 容忽视的因素之一。
凯恩斯的货币需求分析
人们的货币需求行为取决于 三种动机, 即交易动机 、预防 动机和投机动机。
后凯恩斯学派对货币需求理论的发展
当然，将非现金资产变为现金，需要缴纳一部分的 手续费，但只要利息超过手续费就有利可图。且利 率越高，利息收入超过手续费的可能越大，平均的 现金持有量就越少。现金的交易需求同样是利率的 减函数。
假定：① 消费者（或企业）每隔一段时间就获得一定数量的 收入（Y），并且支出是连续的均匀的。② 非现金资产以政府短 期债券的形式所持有，因为该证券最安全且最易变现。③ 每次 出售债券的时间间隔和出售量（K）都相等。
C K
b
Y K2
i 2
于是：
K 2bY i
同时还可求得：
2C 2K
2bY K3
0
所以使C最小化的二阶条件也得到了满足。即K*为是总成本C
最小化的每次债券出售额。相应的，最优的交易性需求货币平
均持有额M*为：
M K 1 2bY 22 i
上式就是著名的“平方根公式”。
中国人民大学出版社
第三版
第十三章 货币需求、货币供给
与货币均衡
第一节 货币需求理论的发展 第二节 中国对货币需求理论的研究 第三节 货币需求面面观
第四节 货币需求分析的微观角度与宏观角度 第五节 货币供给及其口径 第六节 货币供给的控制机制 第七节 货币供给是外生变量还是内生变量 第八节 货币均衡与货币非均衡 第九节 货币供求与市场总供求 第十节 我国对均衡境界的追求和理论探索
如果债券价格下跌到持有债券的收益为负的程度， 持有非生利资产——货币——就优于持有生利资产 的债券，货币需求增加；反之，债券的持有量则会 增加，货币需求减少。
由于债券的价格取决于利率水平，微观主体预期 利率水平下降，也就意味着债券价格将会上升， 人们必然倾向于多持有债券；反之，则倾向于多 持有货币。
M＊是指最优的交易性需求货币平均持有额 K＊是指总成本C最小化的每次债券出售额 b为每次出售债券时的交易费用，Y是收入，i是指债券的利率 结论：
最优的交易性需求货币持有额与收入Y和债券的交易费用b的平方 根成正比，与利率i的平方根成反比。 也就是说，交易性货币需求的收入弹性和利率弹性分别为0.5和－ 0.5。该模型由此论证了交易层面的货币需求也受利率因素的影响。
每个人决定持有货币多少，有种种原因；但在名义 货币需求与名义收入水平之间总是保持一个较为稳 定的比例关系。对整个经济体系来说，也是如此。
剑桥方程式： ������������ = ������������������
������为总收入； P为价格水平； ������为以货币形态保有的财富占名义总收入 的比例；
政策选择： （1）货币政策——由于“流动性陷阱”的存在，故无论货 币供应量增加多少，都只能被“流动性陷阱”吸收，而无法 使利率下降，也就无法刺激投资，从而也不能保证充分就业。 同时，由于资本家的悲观情绪严重，对资本边际收益率的预 期极低，因此，即使利率能够降低，资本家也不愿意投资。 故货币政策无效。
后凯恩斯学派对货币需求理论的发展
平方根法则：
������ = ������������12������−12
鲍莫尔存货模型：美国经济学家鲍莫尔(William Jack Baumol)认为交易性货币需求也要受利率的影响。因 为企业和个人都以利润最大化为目的，在货币收入 和支出的间隔，将收入的大部分先转化为可以生息 资本，到支出时再陆续转为现金，从而可以实现利 润的最大化。
把物价的变动变量纳入货币需求函数，是通货膨胀的现实反映。
(13)28
5. 强调恒久性收入对货币需求的重要作用是弗里德曼货币 需求理论的一个特点。恒久性收入对货币需求的重要作用 可以用实证方法证明。 M＝f(Y)
对于货币需求，弗雷德曼最具概括性的论断是：由于 恒久性收入的波动幅度比现期收入小得多，且货币流通速 度也相对稳定，因而，货币需求也是比较稳定的。
前人的货币需求思想
币若干而中用
按每人平均铸币多少即可满足流通需要， 一直是中国控制铸币数量的主要思路。直 至建国前夕，在有的革命根据地议论钞票 发行时，仍然有人均多少为宜的考虑。
前人的货币需求思想
商品价格决定与货币数 量
商品的价格决定于流通 中的货币数量
商品流通决定货币流通
马克思关于流通中货币量的理论
因此，只有P和M的关系最重要：P的值特别是取 决于M数量的变化。
费雪方程式与剑桥方程式
费雪方程式虽然关注的是M对P的影响，但是反 过来，从这一方程式中也能导出一定价格水平之 下的名义货币需求量：
M
PT V
1 V
PT
费雪方程式没有考虑微观主体动机的影响
费雪方程式与剑桥方程式
剑桥学派研究货币需求时，重视微观主体动机。认为，处于 经济体系中的个人对货币的需求，实质是选择以怎样的方式 保持自己资产的问题。
（2）财政政策——即扩大政府财政支出，直接进行投 资，并通过投资乘数的作用，刺激有效需求的增长，从 而使就业和国民收入数倍增加。 换言之，只有财政政策才能促进充分就业。正是在这个 基础上，凯恩斯主张，为了医治失业和经济危机，国家 必须对经济进行直接的调节和干预。这正是凯恩斯经济 政策核心。
理论要点 （1）货币需求是特定时期公众愿意而且能够持有的货币量， 人们之所以持有货币，是因为流动性偏好。 （2）人们的货币需求行为取决于三种动机, 即交易动机 、 预防动机和投机动机。 （3）交易性货币需求是收入的增函数。 （4）投机性货币需求是利率的减函数。
式中，M d /为P实际货币需求。
2. 恒久性收入 y 是弗里德曼分析货币需求中所提出的概念，
可以理解为预期未来收入的折现值，或预期的长期平均收入。 货币需求与它正相关。 3. 弗里德曼把财富分为人力财富和非人力财富两类。人力财富 很不容易转化为货币。所以，在总财富中人力财富所占的比例 越大，出于谨慎动机的货币需求也就越大；而非人力财富所占 的比例越大，则货币需求相对越小。
消费者在期初将所有收入变成债券，然后在每笔支出发生时卖 出一部分以满足日常支付。
债券出售的次数为
Y K ，交易成本则为
b Y K
b为每次出售债券时的交易费用
K
其平均货币持有额为 2
，所损失的利息收入为
i
K 2
所以，保存现金的总成本C为： C b Y i K K2
成本函数的极值：上式对K求一阶导数，并令其为零：
������������为名义货币需求；
费雪方程式与剑桥方程式的差异
1. 费雪方程式强调的是货币的交易手段功能； 剑桥方程式则重视货币作为一种资产（也就是 作为储存价值）的功能。
费雪方程式把货币需求与支出流量联系在一起，重 视货币支出的数量和速度；剑桥方程式则是从用货 币形式保有资产存量的角度考虑货币需求，重视存 量占收入的比例。
弗里德曼的货币需求函数
货币流动速度稳定和货币需 求对利率不敏感
机会成本变量
������������ ������
=
������
1 ������������ ������, ������; ������������, ������������, ������������, ������ × ������������ ; ������
������为一定时期内流通货币的平均数量； V为货币流通速度； ������为各类商品的加权平均数； ������为各类商品的交易数量
费雪分析，在这三个经济变量中，M，是一个由模型 之外的因素所决定的外生变量；V，由于制度性因素 在短期内不变，因而可视为常数；交易量T，对产出
水平常常保持固定的比例，也大体稳定。
这样，非人力财富占个人总财富的比率 w 与货币需求为负
相关关系。
(13)27
4. 在凯恩斯的货币需求函数中，货币是作为不生利 资产看待；而弗里德曼考察的货币扩及 M2 等大 口径的货币诸形态，其中有相当部分，如定期存 款，确是有收益的。
物价变动率 1 dP， 也就是保存实物的名义报酬率。 P dt
(4)因此,如果货币需求函数可以 这样粗略地加以表述,就从f(Y)发 展为f(Y,r),并不断纳入更多的自 变量。
“1：8公式”
社会商品零售总额 流通中货币量（现金） = 8 即每8元零售商品供应需要1元人民币实现其流通
一个有争议但广为流传的公式
初始版：
������ሶ = ������ሶ + ������ሶ
投机动机分析是凯恩斯货币需求理论 中最有特色的部分。他论证，人们保 有货币除去为了交易需要和应付意外 支出外，还是为了储存价值或财富。
凯恩斯
凯恩斯设定，用于储存财富的资产有二：货币与 债券。
货币是不能产生收入的资产；债券是能产 生收入的资产。但持有债券，则有两种可能：债 券价格下跌；债券价格上升。
商品价格总额 执行流通手段职能的货币量 = 同名货币的流通次数
公式表明：货币量取决于价格的水平、进入流 通的商品数量和货币流通速度三因素。
纸币本身没有价值, 只有流通, 纸币才能作为金 币的代表。
马克思
费雪方程式与剑桥方程式
欧文·费雪
Leabharlann Baidu
费雪方程式与剑桥方程式
费雪方程式：
������������ = ������������或������ = ������������/������
（5）凯恩斯的货币需求函数：
（6）凯恩斯的整个经济理论体系是：将货币通过利率 与投资、就业以及国民收入等经济因素联系起来。
（7）凯恩斯还指出：通过控制货币供应而控制利率的做法， 在产业周期的特殊阶段也是无效的。提出了流动性偏好和古 典区域的理论。 （8）流动性陷阱：当利率水平极低时，人们对货币需求趋 于无限大，货币当局即使增加货币供给也不能降低利率，从 而不能增加投资引诱的经济状态。
当利率极低时，有价证券的价格会达到很高，人们为 了避免因有价证券价格跌落而遭受损失，几乎每个人都宁愿 持有现金而不愿持有有价证券，这意味着货币需求会变得完 全有弹性，人们对货币的需求趋于无限大，表现为流动性偏 好曲线或者货币需求曲线的右端会变成水平线。在这种情况 下，货币供给的增加不会使利率下降，从而也不会增加投资 和有效需求，当经济出现上述状态时，则称为流动性陷阱。
(13)29
选择题 弗雷德曼认为货币需求函数的特点是（）
A 不稳定 B 不确定 C 相对稳定 D 稳定
(13)30
货币需求理论的发展脉络
(1)货币需求理论中所考察的货币,马克思及其前 人重视的是贵金属。
(2)将宏观总量作为考察这一问题的出发点是费 雪及其前人一贯的思路。
(3)仅从宏观角度考察这一问题,那么纳入视野的 就只是商品实现的需求和各种支付的需求,从而 需要的只是作为购买手段和支付手段的货币。
流动性陷阱假说
当一定时期的利率水 平降到不能再低时, 人们就会产生利率上 升从而债券价格下跌 的预期, 货币需求弹 性就会变得无限大, 即无论增加多少货币 都会被人们储存起来。
流动性偏好：指人们在心理上偏好流动性，愿意 持有流动性最强的货币而不愿意持有其他缺乏流 动性的资产的欲望，因此凯恩斯的货币需求理论 又称为流动性偏好理论。
交易性货币需求的特征 1. 相对稳定，可以预计 2. 货币充当主要交换媒介。货币的交易需求和
预防需求主要用于商品交换，以满足商品交 易的需要。 3. 对利率不太敏感。 4. 是收入的递增函数。
������为ሶ 货币供给增长率； ������ሶ 为经济增ሶ 长率；
因此，投机性货币需求同利率负相关。
凯恩斯的货币需求分析
由交易动机和预防动机决定的货币需 求取决于收入水平；基于投机动机的 货币需求则取决于利率水平。
凯恩斯
式中的L1、L2，是作为“流动性偏好”
函数的代号。凯恩斯也常用“流动性”
������ 指=货���币���。1 + ������2 = ������1 ������ + ������2 ������
3. 费雪方程式是从宏观角度用货币数量的变动 来解释价格；剑桥方程式则是从微观角度进行分 析，认为人们对于保有货币有一个满足程度的问 题。
保有货币要付出代价，这就要在利益权衡中决定货 币需求。因而在剑桥方程式中，利率的作用成为不 容忽视的因素之一。
凯恩斯的货币需求分析
人们的货币需求行为取决于 三种动机, 即交易动机 、预防 动机和投机动机。
后凯恩斯学派对货币需求理论的发展
当然，将非现金资产变为现金，需要缴纳一部分的 手续费，但只要利息超过手续费就有利可图。且利 率越高，利息收入超过手续费的可能越大，平均的 现金持有量就越少。现金的交易需求同样是利率的 减函数。
假定：① 消费者（或企业）每隔一段时间就获得一定数量的 收入（Y），并且支出是连续的均匀的。② 非现金资产以政府短 期债券的形式所持有，因为该证券最安全且最易变现。③ 每次 出售债券的时间间隔和出售量（K）都相等。
C K
b
Y K2
i 2
于是：
K 2bY i
同时还可求得：
2C 2K
2bY K3
0
所以使C最小化的二阶条件也得到了满足。即K*为是总成本C
最小化的每次债券出售额。相应的，最优的交易性需求货币平
均持有额M*为：
M K 1 2bY 22 i
上式就是著名的“平方根公式”。
中国人民大学出版社
第三版
第十三章 货币需求、货币供给
与货币均衡
第一节 货币需求理论的发展 第二节 中国对货币需求理论的研究 第三节 货币需求面面观
第四节 货币需求分析的微观角度与宏观角度 第五节 货币供给及其口径 第六节 货币供给的控制机制 第七节 货币供给是外生变量还是内生变量 第八节 货币均衡与货币非均衡 第九节 货币供求与市场总供求 第十节 我国对均衡境界的追求和理论探索
如果债券价格下跌到持有债券的收益为负的程度， 持有非生利资产——货币——就优于持有生利资产 的债券，货币需求增加；反之，债券的持有量则会 增加，货币需求减少。
由于债券的价格取决于利率水平，微观主体预期 利率水平下降，也就意味着债券价格将会上升， 人们必然倾向于多持有债券；反之，则倾向于多 持有货币。
M＊是指最优的交易性需求货币平均持有额 K＊是指总成本C最小化的每次债券出售额 b为每次出售债券时的交易费用，Y是收入，i是指债券的利率 结论：
最优的交易性需求货币持有额与收入Y和债券的交易费用b的平方 根成正比，与利率i的平方根成反比。 也就是说，交易性货币需求的收入弹性和利率弹性分别为0.5和－ 0.5。该模型由此论证了交易层面的货币需求也受利率因素的影响。
每个人决定持有货币多少，有种种原因；但在名义 货币需求与名义收入水平之间总是保持一个较为稳 定的比例关系。对整个经济体系来说，也是如此。
剑桥方程式： ������������ = ������������������
������为总收入； P为价格水平； ������为以货币形态保有的财富占名义总收入 的比例；
政策选择： （1）货币政策——由于“流动性陷阱”的存在，故无论货 币供应量增加多少，都只能被“流动性陷阱”吸收，而无法 使利率下降，也就无法刺激投资，从而也不能保证充分就业。 同时，由于资本家的悲观情绪严重，对资本边际收益率的预 期极低，因此，即使利率能够降低，资本家也不愿意投资。 故货币政策无效。
后凯恩斯学派对货币需求理论的发展
平方根法则：
������ = ������������12������−12
鲍莫尔存货模型：美国经济学家鲍莫尔(William Jack Baumol)认为交易性货币需求也要受利率的影响。因 为企业和个人都以利润最大化为目的，在货币收入 和支出的间隔，将收入的大部分先转化为可以生息 资本，到支出时再陆续转为现金，从而可以实现利 润的最大化。
把物价的变动变量纳入货币需求函数，是通货膨胀的现实反映。
(13)28
5. 强调恒久性收入对货币需求的重要作用是弗里德曼货币 需求理论的一个特点。恒久性收入对货币需求的重要作用 可以用实证方法证明。 M＝f(Y)
对于货币需求，弗雷德曼最具概括性的论断是：由于 恒久性收入的波动幅度比现期收入小得多，且货币流通速 度也相对稳定，因而，货币需求也是比较稳定的。
前人的货币需求思想
币若干而中用
按每人平均铸币多少即可满足流通需要， 一直是中国控制铸币数量的主要思路。直 至建国前夕，在有的革命根据地议论钞票 发行时，仍然有人均多少为宜的考虑。
前人的货币需求思想
商品价格决定与货币数 量
商品的价格决定于流通 中的货币数量
商品流通决定货币流通
马克思关于流通中货币量的理论
因此，只有P和M的关系最重要：P的值特别是取 决于M数量的变化。
费雪方程式与剑桥方程式
费雪方程式虽然关注的是M对P的影响，但是反 过来，从这一方程式中也能导出一定价格水平之 下的名义货币需求量：
M
PT V
1 V
PT
费雪方程式没有考虑微观主体动机的影响
费雪方程式与剑桥方程式
剑桥学派研究货币需求时，重视微观主体动机。认为，处于 经济体系中的个人对货币的需求，实质是选择以怎样的方式 保持自己资产的问题。
（2）财政政策——即扩大政府财政支出，直接进行投 资，并通过投资乘数的作用，刺激有效需求的增长，从 而使就业和国民收入数倍增加。 换言之，只有财政政策才能促进充分就业。正是在这个 基础上，凯恩斯主张，为了医治失业和经济危机，国家 必须对经济进行直接的调节和干预。这正是凯恩斯经济 政策核心。
理论要点 （1）货币需求是特定时期公众愿意而且能够持有的货币量， 人们之所以持有货币，是因为流动性偏好。 （2）人们的货币需求行为取决于三种动机, 即交易动机 、 预防动机和投机动机。 （3）交易性货币需求是收入的增函数。 （4）投机性货币需求是利率的减函数。
式中，M d /为P实际货币需求。
2. 恒久性收入 y 是弗里德曼分析货币需求中所提出的概念，
可以理解为预期未来收入的折现值，或预期的长期平均收入。 货币需求与它正相关。 3. 弗里德曼把财富分为人力财富和非人力财富两类。人力财富 很不容易转化为货币。所以，在总财富中人力财富所占的比例 越大，出于谨慎动机的货币需求也就越大；而非人力财富所占 的比例越大，则货币需求相对越小。
消费者在期初将所有收入变成债券，然后在每笔支出发生时卖 出一部分以满足日常支付。
债券出售的次数为
Y K ，交易成本则为
b Y K
b为每次出售债券时的交易费用
K
其平均货币持有额为 2
，所损失的利息收入为
i
K 2
所以，保存现金的总成本C为： C b Y i K K2
成本函数的极值：上式对K求一阶导数，并令其为零：
������������为名义货币需求；
费雪方程式与剑桥方程式的差异
1. 费雪方程式强调的是货币的交易手段功能； 剑桥方程式则重视货币作为一种资产（也就是 作为储存价值）的功能。
费雪方程式把货币需求与支出流量联系在一起，重 视货币支出的数量和速度；剑桥方程式则是从用货 币形式保有资产存量的角度考虑货币需求，重视存 量占收入的比例。
弗里德曼的货币需求函数
货币流动速度稳定和货币需 求对利率不敏感
机会成本变量
������������ ������
=
������
1 ������������ ������, ������; ������������, ������������, ������������, ������ × ������������ ; ������
������为一定时期内流通货币的平均数量； V为货币流通速度； ������为各类商品的加权平均数； ������为各类商品的交易数量
费雪分析，在这三个经济变量中，M，是一个由模型 之外的因素所决定的外生变量；V，由于制度性因素 在短期内不变，因而可视为常数；交易量T，对产出
水平常常保持固定的比例，也大体稳定。
这样，非人力财富占个人总财富的比率 w 与货币需求为负
相关关系。
(13)27
4. 在凯恩斯的货币需求函数中，货币是作为不生利 资产看待；而弗里德曼考察的货币扩及 M2 等大 口径的货币诸形态，其中有相当部分，如定期存 款，确是有收益的。
物价变动率 1 dP， 也就是保存实物的名义报酬率。 P dt
(4)因此,如果货币需求函数可以 这样粗略地加以表述,就从f(Y)发 展为f(Y,r),并不断纳入更多的自 变量。
“1：8公式”
社会商品零售总额 流通中货币量（现金） = 8 即每8元零售商品供应需要1元人民币实现其流通
一个有争议但广为流传的公式
初始版：
������ሶ = ������ሶ + ������ሶ
投机动机分析是凯恩斯货币需求理论 中最有特色的部分。他论证，人们保 有货币除去为了交易需要和应付意外 支出外，还是为了储存价值或财富。
凯恩斯
凯恩斯设定，用于储存财富的资产有二：货币与 债券。
货币是不能产生收入的资产；债券是能产 生收入的资产。但持有债券，则有两种可能：债 券价格下跌；债券价格上升。
商品价格总额 执行流通手段职能的货币量 = 同名货币的流通次数
公式表明：货币量取决于价格的水平、进入流 通的商品数量和货币流通速度三因素。
纸币本身没有价值, 只有流通, 纸币才能作为金 币的代表。
马克思
费雪方程式与剑桥方程式
欧文·费雪
Leabharlann Baidu
费雪方程式与剑桥方程式
费雪方程式：
������������ = ������������或������ = ������������/������
（5）凯恩斯的货币需求函数：
（6）凯恩斯的整个经济理论体系是：将货币通过利率 与投资、就业以及国民收入等经济因素联系起来。
（7）凯恩斯还指出：通过控制货币供应而控制利率的做法， 在产业周期的特殊阶段也是无效的。提出了流动性偏好和古 典区域的理论。 （8）流动性陷阱：当利率水平极低时，人们对货币需求趋 于无限大，货币当局即使增加货币供给也不能降低利率，从 而不能增加投资引诱的经济状态。
当利率极低时，有价证券的价格会达到很高，人们为 了避免因有价证券价格跌落而遭受损失，几乎每个人都宁愿 持有现金而不愿持有有价证券，这意味着货币需求会变得完 全有弹性，人们对货币的需求趋于无限大，表现为流动性偏 好曲线或者货币需求曲线的右端会变成水平线。在这种情况 下，货币供给的增加不会使利率下降，从而也不会增加投资 和有效需求，当经济出现上述状态时，则称为流动性陷阱。
(13)29
选择题 弗雷德曼认为货币需求函数的特点是（）
A 不稳定 B 不确定 C 相对稳定 D 稳定
(13)30
货币需求理论的发展脉络
(1)货币需求理论中所考察的货币,马克思及其前 人重视的是贵金属。
(2)将宏观总量作为考察这一问题的出发点是费 雪及其前人一贯的思路。
(3)仅从宏观角度考察这一问题,那么纳入视野的 就只是商品实现的需求和各种支付的需求,从而 需要的只是作为购买手段和支付手段的货币。