【中债评级方法】中债资信中国航空企业主体信用评级方法

中国航空企业主体信用评级方法

摘要

航空业作为国家重要的基础交通运输行业，在国家综合交通运输体系中的地位显著，在国民经济及地方经济发展、外交外贸等方面发挥着重要的作用。为帮助受评对象、投资者及其他机构理解中债资信评估有限责任公司（以下称“中债资信”）航空企业主体信用评级的基本思路，了解中债资信所采用的评级要素，提高信用评级的透明度，中债资信制定了本信用评级方法。

需要说明的是，由于中国航空企业在经营环境、经营模式、管理体制等方面与其他国家同类型企业存在较为明显的差异，因此，本信用评级方法仅适用于中国航空企业。同时，中债资信的分行业主体评级方法是以《中债资信工商企业评级方法总论》为指导，旨在说明对特定行业评级时，级别确定和报告编写需要重点考察和分析的评级要素，对于适用于所有行业的公共评级因素采取了简化处理，甚至没有提及，但并不影响中债资信在该行业评级时对这些要素的应用。另外，对于一些特殊的航空企业，需要依据受评对象的特性采取有针对性的分析，本方法所提及的评级要素可能并非完全适用。

本评级方法主要包括以下几个方面的内容：

一、行业划分及界定

二、行业特点及发展趋势

三、评级思路

四、评级要素

五、主要衡量指标

一、行业划分及界定

航空运输业是国民经济重要的基础性和服务性行业，根据国民经济行业分类（GB/T 4754－2002），主要包括航空客货运输业、通用航空服务业和航空运输辅助业三大类。本评级方法所讨论的航空业主要是指以旅客、货物和邮件为主的航空运输活动；航空企业是指获得官方认可运行证书或批准，以各种航空飞行器为运输工具为旅客、货物和邮件提供民用航空服务的企业，按业务性质的不同可分为旅客运输和货邮运输两大类。

二、航空业特征和发展趋势

（一）行业特征

1．周期性特征明显

航空业作为重要的基础交通运输行业，其运输需求是派生于商务、货物周转、旅游、探亲等经济社会活动而产生的，这就使得航空业对经济环境具有较高的依赖性，其发展易受经济环境变动的影响，行业周期性特征明显。

2．政府管制程度高

航空业作为公共交通运输体系重要的组成部分，受到来自国家发展和改革委员会（以下简称“国家发改委”）、中国民用航空局（以下简称“民航总局”）等政府部门的管制。航空企业的设立、飞机的购买、航线的开设及关闭、航班的密度以及各种安全标准、维修资质等均需要取得民航总局的批准，在日常经营、收费、运输生产等过程中也受民航总局的监督和指导。

3．寡头垄断格局

由于航空业技术和资金壁垒较高，加之市场需求较低，我国航空业发展初期仅有少数几家航空企业进行垄断经营。随着航空投资体制改革的推进和市场准入制度的放开，民营航空企业日渐增多，但初期运营的三家大型国有航空企业在航线和时刻资源的先发优势明显，行业整体成寡头垄断的竞争格局，且短期内不会发生根本性变化，行业集中度较高。

4．受突发事件影响较大

由于航空业务的特殊性，航空业整体对安全、客流波动、自然条件和社会事件的敏感性较高，行业整体受突发事件的影响较大。特别是飞机安全事故的发生，可能会使得航空企业的品牌价值和市场份额急剧下降，甚至面临破产的危机。

5．航油价格波动影响大

航空企业经营成本主要由航油、折旧、起降费、维修费、租金等构成，其中航油成本占比最大，约占40%左右。航油价格的波动一方面会使得航空企业经营面临巨大的成本压力；另一方面也会带来航空企业所签订的燃油套期保值合同收益的大幅波动，二者共同作用使得航油价格波动对航空业的影响较大。

6．属资本密集型行业，固定成本占比高，财务风险大

飞机和飞机周转件等飞行设备的造价高，且随着飞机专业化和大型化的发展，飞机及飞行设备的造价水平日益提高，同时航线开辟的资金投入也不断增加，使得航空业的固定成本较一般产业要高。航空企业为扩大自身经营规模、提升运输能力，需引进飞机，融资方式多样，且存在经营性租赁等表外负债，财务杠杆较高，加大了其财务风险；特别是外币债务规模较大，国家汇率政策调整使得航空企业经营和收益面临一定不确定性。此外，航空企业还需承担大规模的航油燃料费用、后勤维护、飞行员队伍培养等变动成本，因此，在行业波动频繁的情况下，航空企业财务风险较高。

（二）行业发展趋势

1．行业需求前景良好

随着国民经济的发展，国内各地区间经济贸易活动日趋频繁，与全球其他国家和经济体的往来不断增加，对外贸易规模也不断上升；加之，人民生活水平的不断提高，消费结构不断升级，私人旅游需求的迅速扩张，使得全社会对交通运输行业，特别是航空运输的需求量迅速增加，航空业整体的需求空间进一步扩大，需求的快速增长为航空业未来的发展提供了动力。

2．竞争环境日趋激烈

随着高速铁路路网效益的显现和航空业管制的逐步放开，航空企业未来面临的竞争环境日趋激烈。竞争压力一方面是来自于高速铁路通车对航空企业票价的打压和客流的分流作用；另一方面也来自于航空业内部合资、民营航空企业数量的增加以及国外航空企业的进入，使得各航空企业间的竞争加大。

3．航线分布日趋网络化和全球化

航空企业运输功能的实现除依赖自身拥有的机队规模外，主要依赖航线网络和基地的发达程度。随着经济全球化的发展，各地区、各国家之间的人流、物流往来更加频繁，航空运输需求也不断增长。为提供更加便利、快捷的航空服务，吸引更多的客货源，各航空企业的航线和基地分布日趋网络化；特别是对于铁路和公路运输体系便利性差的地区，支线航线发

展速度不断加快。同时，越来越多的航空企业纷纷加入国际航空联盟，弥补自身运力不足，实现航线资源共享。

4．货运业务和通用航空成为发展新方向

随着经济的发展，商品贸易量不断增加，消费结构不断升级，信息及咨询处理速度也不断加快，这使得全社会货物运输周转量和专业作业、私人、公务等专业化航空需求迅速扩大；加之航权的开放、国际货运公司的引入、低空领域的逐步放开和国家的扶持，货运业务和通用航空将成为航空业新的发展方向。

三、评级思路

按照《中债资信工商企业评级方法总论》，中债资信对航空运输行业的评级思路是：首先在综合评价受评企业的经营风险和财务风险的基础上评定受评企业自身的信用水平，再考虑外部支持对受评企业主体信用的增级，最终得出受评企业的信用等级。中债资信在充分考虑航空运输行业特点和发展趋势的基础上，归纳出航空运输企业的经营风险评级要素和财务风险评级要素，以及外部支持评级要素，以此确立航空运输企业的评级方法。在评级方法的指导下，中债资信依据行业重点评级要素提炼出航空运输企业的模型评价指标，依据模型指标的分布情况和分析师经验设定各评价指标的等级标准，并采用最优化拟合函数求出各指标的模型权重，由此得出航空运输行业的简化评级模型。在评级实践过程中，中债资信分析师在分析受评企业在各个评级要素表现的基础上，通过航空运输行业评级模型获得受评企业的初步信用等级，再由公司信用评审委员会评审会议参考评级模型结果，最终讨论确定受评企业的信用等级。

在经营风险要素方面，作为重要的交通运输行业，航空业运输需求是派生于经济活动产生的，与宏观经济活动紧密相关，呈现周期性波动的特点，而行业运力引进和退出均需一定的时间，这就使得行业整体供需关系存在是否匹配的问题，从而直接决定行业整体经营效率和票价水平的高低，进而对行业整体利润水平产生影响；作为提供运输服务的公共基础行业，航空业的运营和发展状况关系到国家及社会安全，受国家管制程度较高；加之航油成本占航空企业经营成本的比重普遍较高，油价波动普遍影响行业内企业的成本支出和经营稳定性，同时考虑到行业内外的竞争程度也会对行业内企业的经营产生显著影响，因此，行业供需关系、政策环境、航油价格波动和行业竞争程度是影响航空业所有企业经营风险的四个重要因素。受评企业经营层面，航空运输企业的市场地位直接决定了其获得运输资源和外部支持的能力，直接影响其对成本支出的承受能力和抵御外部风险的能力，是航空运输企业持续稳定