国际资本流动管理论文

国际资本流动管理

许萍 08会计3班 js0842326

摘要：中国经济在最近20多年里的高速增长，是与大量的国际资本的跨境流动密不可分的。在这些资本的流动中，公司部门占据着最主要的地位。不论过去还是将来，政府对资本流动的管理都将公司部门放在突出的位置。根据国际收支统计，2001年，我国资本流入995亿美元，流出647亿美元；2002年1～6月，资本流入573亿美元，流出451亿美元。1994年至2002年6月，我国累计资本流入7230亿美元，累计资本流出5426亿美元，净流入1804亿美元。20世纪90年代以来，在许多因素的共同推动下，人类的经济生活和经济行为都发生了巨大而深刻的变化，当我们回望这一历史过程时，我们不能不承认，国际资本流动作为其中一个因素的确从多个方面改变了我们生活。

关键词：国际资本流动管理规模原因影响对策

一、国际资本流动的规模和原因

20世纪90年代以来，国际资本流动速度进一步加快，通过促进国际贸易发展和提高国际市场效率两个方面，推动了世界经济的快速增长。在过去20年中，全球GDP年均增长速度为3.8%，国际贸易年均增长速度为7%，国际资本流动年均增长速度为14%。也就是说，20年来，国际资本流动的增长速度是国际贸易的两倍，是世界经济的4倍。

投资发展周期理论认为，一国的对外投资能力主要取决于其经济发展阶段。在人均国民生产总值400美元以下的第一阶段，没有或只有极少量的资本流入，对外投资净额为零或负数。第二阶段，人均国民生产总值在400-1500美元之间，外资流入增加了，但本国对外投资极少。第三阶段，人均国民生产总值在2500-4750美元之间，资本的流入和流出同时出现了，不过，由于此时资本流入大于流出，对外净投资额仍然为负数。第四阶段，人均国民生产总值4750美元以上，资本流出大于资本流入，对外投资净额扩大。半个世纪以来，发展中国家的资本流动情况大致符合这一趋势，我国的资本流动情况也基本符合这一逻辑。

技术创新和产业升级理论认为，发展中国家企业技术能力的提高既是积累的结果，也是积累的过程。由于技术创新是一国产业和企业发展的根本动力，因此，技术积累对经济发展的作用，无论是在发达国家还是在发展中国家都是相同的。不同的是，发达国家企业的技术创新主要表现为“研发能力”，发展中国家企业的技术创新主要表现为“学习能力”，因此，发展中国家的对外投资可能会遵循“周边国家-发展中国家-发达国家”的路径进行。我国对外投资的发展也正在经历这样一个过程。

（一）国际资本流动的渠道

1、国际直接投资

国际直接投资是指一国企业和居民对另一国进行生产性投资，并由此获得对投资企业控制权的一种投资方式。国际直接投资包括对厂房、机械设备、交通工具、通讯、土地或土地使用权等各种有形资产的投资，以及对专利、商标、咨询服务等无形资产的投资。

直接投资可以分为四种形式：一是创办新企业，即投资者在国外直接创办独资企业、设立跨国公司分支机构或创办合资企业；二是直接收购，即投资者在国外直接购买企业。三是购买国外企业股票，并达到一定比例。四是利润再投资，即投资者利用在国外投资所获利润对原企业或其他企业进行再投资。国际投资最早出现在二战以后，20世纪80年代迅速发展，20世纪90年代，成为国际资本流动的主要形式，目前发达国家的国际资本流动中有75%以上是国际直接投资。

2、国际证券投资

国际证券投资是指以在境外公开市场流通的股票、债券等有价证券为投资对象的投资行为，主要包括国际债券投资和股票投资两种。一般来讲，国际债券分为外国债券和欧洲债券。外国债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在另一国发行的以当地国货币计值的债券，比如，在美国发行的外国债券(美元)称为扬基债券；在日本发行的外国债券(日元)称为武士债券。欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。比如，欧洲美元债券是指在美国境外发行的以美元为面额的债券。欧洲日元债券是指在日本境外发行的以日元为面额的债券。

3、私人股权投资基金的跨境投资

私人股权投资基金是介于国际直接投资和国际证券投资之间的一种新的国际投资方式和渠道，近年来，私人股权投资基金的跨境投资发展迅速，引起越来越多投资者的重视，也值得我们进一步关注和研究。

私人股权投资基金是于20世纪80年代在欧美发展起来的，其投资对象一般为非上市公司，所谓“私人”股权，即是相对于证券市场的“公众”股权公司而言的。这种基金主要是通过非公开方式集合少数投资者的资金设立起来，销售与赎回也都是基金管理人私下与投资者协商进行，因此，有时也被称为私募股权投资基金。国际私人股权投资基金的投资方式有三种。一是风险投资(Venture Capital)，以投资初创企业为主，在企业成长过程中获得投资回报；二是私人股权投资(Private Equity)，即购买处于成长期

的私人企业的部分股权，一般待企业上市后出售获利；三是收购(Buy-Out)，一般以通过杠杆融资为手段，收购处于成熟期的企业，对企业进行重组后获利退出。

（二）国际资本流动的方向

20世纪90年代以来，随着全球化进程加快，美国等发达国家利用国际资本流动和国际贸易发展创造的有利环境，推动产业结构转型升级，将国内制造业大量外移，其产业链延伸到世界各地。通过在全球范围内的资源配置来降低生产成本。在国内大力发展高新技术产业和现代服务业，目前现代服务业在美国经济中所占的比重越来越高，达到80%左右，而工业产值在美国经济中所占的比重越来越小，仅为20%左右，其消费品和制成品大量依靠进口。与此同时，亚洲等发展中国家成为制造业国际转移的最大承接地，东亚制造业的平均年增长率达10%以上，成为全球生产制造基地和各类制成品的出口基地，出口能力不断提高，出口规模不断扩大。也就是说，在国际资本快速流动的背景下，亚洲等发展中国家利用自然资源和劳动力优势，积极参与国际分工，出口竞争力不断提高，经常项目顺差不断扩大。这些顺差主要为美国市场吸收，表现为美国经常项目的巨额赤字。但美国利用其金融市场优势，大量吸引国际资本流入，弥补经常账户逆差，维护国际收支平衡。从国际资本流动方向来看，美国始终是世界最大的资本净流入国，占全球资本净流出量的70%左右。日本是最大的资本流出国，提供了世界资金需求的20%以上。20世纪90年代，发展中国家一直处于资本净流入状态，从2000年开始，出现了资本净流出现象，并呈逐渐上升趋势。

（三）国际资本流向的产业

20世纪90年代以来，国际资本快速流动也推动了世界各国产业结构的调整，即由资源开发和劳动密集型产业向资本和知识密集型产业转移，由制造业向高新技术产业和现代服务业转移。

二、国际资本流动的影响

1、国际资本流动的有利影响主要有：

(1)一体化效应：国际资本流动有利于实现全球经济一体化、金融市场一体化以及金

融市场资产价格与收益的一体化。在全球经济一体化进程中，国际资本流动使资本在全球范围内进行有效配置有利于增加世界总产出和经济福利；国际资本流动还能使国际支付能力在各国之间有效调剂，有利于促进国际贸易的发展和平衡各国的国际收支。国际资本在不同国家之间、不同市场之间的自由流动?使世界金融市场连为一体，同时也推动了国际金融市场价格与收益的一体化。

(2)放大效应：资金在国际间流动时往往可通过特定机制对一国乃至全球经济发挥远

远超过其实力的影响，这一现象称为国际资本流动的放大效应。具体体现在国际资本流动产生的杠杆效应、羊群效应上。国际资本流动的杠杆效应是指一定数量的国际资本可以控制的名义数额远远超过其自身的金融交易。例如绝大多数衍生工具的交易都具有杠杆效应，国际资本流动就可以借助衍生工具影响到一国与全球经济。

2、国际资本流动的不利影响主要有：

(1)对经济主权的冲击。国际资本的流动促进了全球经济的一体化进程，出现了经济

一体化组织，它们要求成员国让渡部分主权以成立具有超国家权力的共同管理机构，这在一定程度上冲击了当事国的国家主权。

(2)对国内金融市场的冲击。允许国际资本自由进出，巨额资金的频繁进出会对一国

国内的金融市场造成冲击。例如，短期内外资的大量流入或流出将引起该国金融市场的资金供求失衡，造成利率和金融资产价格的剧烈波动，进而影响到该国的经济运行。

(3)对汇率和国际收支的冲击。国际资本频繁、大规模地进出一国会使该国国际收支

受到非常大的冲击；大量资本的进出改变了外汇资金的供求均衡，必然引起外汇汇率的波动，加大了汇率风险，使一国微观经济主体的行为乃至于宏观经济变量都受到巨大影响。

三、国际资本流动解决的对策

（一）提高外商直接投资的质量和创汇能力。

为了提高外商直接投资的质量，应加强政策引导，不盲目吸收外资，对需要重点发展的产业和地区给予必要的政策倾斜，优化外资结构。执行具体政策不仅要落实到产业结构，而且要落实到产品结构、项目结构和地区结构。同时，要有效利用外资，提高外资的配套能力，改进投资软环境。

（二）保持合理的外债规模，提高清偿能力，防范债务风险。

为防范对外债务风险，应强化外债管理，控制外债余额的过快增长，优化部门分工，明确职能，确保外债借、用、还各环节的有效管理，保证债务的正常偿还和保值增值。一是在实行外债全口径计划管理的基础上，制定合理的外债规模和结构；二是提高外债的经济效益，使外债用于实际受益率大于实际利率和利润率的生产性投资项目，促使其保值和增值；三是充分重视外债的“挤出效应”，即外债对国内储蓄和银行信贷资金的替代作用，并深入研究其负面影响，减少外债结汇带来的对国内基础货币投放量增加的压力。

（三）发展中长期证券融资，管理和引导对外投资。

随着我国利用外资规模的不断扩大，国家信用程度和证券筹资能力的提高，顺应国

际资本市场的证券化趋势，对外证券融资尤其是风险较小的中长期证券融资的比重应增加，如发行国际债券、吸引ADRS（境外投资基金）、引进海外投资基金、在海外证券市场发行和上市股票等，运用多种融资方式吸收外资的流入。同时，应重视对外投资的发展，主动全面参与国际分工，加快集团化、国际化的进程，增强我国企业跨国投资和在国际生产体系中的竞争力。我国一些条件成熟的金融机构也应当在符合国家宏观经济政策要求的前提下，顺应国际经济金融形势和证券市场国际化趋势，逐步发展海外金融机构，开拓海外金融证券业务，积极尝试与国际著名金融投资机构合资共同发展海外金融证券业务，使我国经济在融入全球化进程中保持均衡发展，国际收支结构得到优化。（四）明确我国国际资本流动的监管重心，防范国际游资冲击。

尽管我国目前实行“人民币经常项目可兑换、资本项目汇兑管制”的外汇管理模式与成为WTO成员国并没有太大冲突，但我国严格的资本管制措施还是需顺应WTO的有关协定“为金融服务引起的资金流动提供便利”、“与贸易有关的投资自由化”的要求进行调整。同时，随着国内市场尤其是金融服务行业的进一步开放，科技手段在金融行业广泛应用，国际资本流量和流速将大大提高，国际游资也将乘机频繁进出我国，这就对我国国际资本流动的监管提出了更高的要求，我国的资本项目管制将面临更加严峻的考验和挑战。因此，我国国际资本流动监管重心应是对国际收支风险最大的短期资本流动的监管，尤其是金融机构自身（包括外资金融机构）海外融资的监管。因为这是一个容易引起外债迅速积累的渠道，而且金融机构作为国际资本流动的载体和危机的转嫁体，往往是危机爆发的发源地。

（五）建立国际资本流动的监管框架是有效监管国际资本流动的根本保障。

目前，我国国际资本流动的管理（资本项目管理）职责分散。由于政出多门，管理部门之间协调能力差，造成互相牵制，影响管理效率。因此，笔者认为，由中央银行牵头，建立一套科学的国际资本流动的管理框架势在必行，而完善、明确各部门的职能定位和合理分工是其重要组成部分，加强对资本流动的中间环节（金融机构、社会中介机构）的监管应是重中之重。在具体实施中，通过各种途径加强有关管理部门的协调合作尤为重要。这样，既能保证我国国际资本流动管理这个系统工程的质量，抵御国际游资的冲击，及时防范和化解国际收支风险，又符合WTO关于法规安排的透明度要求。（六）提高国际资本流动的监管水平是防范和化解国际游资冲击的前提条件。

1.完善的外汇管理法规是提高国际资本流动监管的保障。目前我国的外汇管理法规仍存在种种问题，如：立法层次低、立法部门单一、透明度不够。这些不足制约了外汇管理法规的科学性、高效性和前瞻性。应修改与WTO不相适应的有关法规规定，尽快出台一部完整、完善、完备的外汇管理法，使监管操作更加明确化、规范化，从而有效

抵御游资冲击，为我国防范和化解金融风险提供法律保障。同时，建立健全立法和执法体系也是完善国际资本流动监管的基础。

2.逐步完善现行外汇监管的模式、手段、方法，建立外汇管理新架构。我国已“入世”，现行外汇管理模式将面临挑战，新的经济形势要求外汇管理局在管理思路上要注重管理成本和管理效率。在管理模式上，探索由直接管理逐步或部分转为由外汇指定银行和中介机构操作的外汇管理部门间接管理的模式，由原先的项目管理转向限额管理。前提是：外汇管理部门能对金融机构特别是外汇指定银行实施有效监管以及加强科技网络手段在国际资本流动和管理各环节中的广泛应用，健全完善对国际收支实施监测系统的信息反馈和预警机制，加强执法检查并加大对违规、违法行为的处罚力度。

（七）积极审慎地推进人民币资本项目可兑换进程是防范国际收支风险的制度保障。

目前，我国已加入WTO，我国的外汇管理政策将面临IMF与WTO的双重约束及联动。由于我国的汇率调控机制不能发挥，有效的金融监管体系尚未健全，贸易与金融市场自由化未完成，资本项目外汇管理的有效性低等原因，因此，在各项条件未成熟之前，应借鉴其它国家取消资本管制的经验和教训，并从我国的国情出发，对人民币资本项目可兑换持审慎推进的态度，循序渐进地进行，根据抵御风险的程度来安排资本项目可兑换的实施步骤：考虑先放开中长期资本流动的管理，后放开短期资本流动的管理；先放开直接投资的管理，后放开外债和证券投资的管理；先放开资本流入的管理，后放开资本流出的管理；先放开私有企业资本流动的管理，后放开国有企业资本流动的管理。

参考文献：田宝良《国际资本流动：分析、比较与监管》

《中国外汇管理》2005年第5期《国际资本流动与全球外汇储备管理分析》

杨海珍《国际资本流动研究》