当前国有投资公司资本运营工作研究报告

当前国有投资公司资本运营工作研究报告

国投委

随着我国资本市场的不断发育和完善，国有投资控股公司在努力实现国有资产保值增值的同时，积极进行国有资产资本化实践，逐步探索出了一条资产经营与资本经营相结合的运营模式，实现了公司管理水平、资产质量、经营效益及企业品牌的全面提升。如何通过公开市场的途径，努力实现资产资本化、资本证券化开展资本运作，做到“能买会卖”是当前国有投资公司正在努力探索的重大课题之一。

为总结交流公开市场资本运作的经验教训，研究探讨新形势下投资控股公司资本经营思路，保证投资公司健康平稳发展，2009年10-11月，国投委办公室组织专门工作小组深入投资公司进行专题调研，还邀请部分会员单位在海南三亚召开了国有投资公司开展资本运营工作专题研讨会。旨在总结国有投资公司开展资本经营工作的经验；探讨在操作层面上如何搞好国有投资公司的资产经营和资本运作；探索以发展手段及发展方式上的创新改变以往只注重开发新项目的传统投资方式；促进国有投资公司在新形势下借助公开市场开展资本经营工作，更好地担负起政府投融资平台任务，保持稳健发展。

一、国有投资公司开展资本运营的必要性和意义

截至2008年底，国投委79家会员单位资产总额17379.53 亿元，所有者权益6452.79亿元，在全球金融危机经济衰退的背景下当年实现利润236.53亿元，在经济社会发展中发挥了重要作用。国投委79家公司会员单位中有75家参与了公开市场的资本运作，控股和参股约93家上市公司，其中持股比例超过20%的有41家，绝对和相对控股28家。有相当一批国有投资控股公司还涉足了银行、证券、期货、信托、保险、担保等业务，不少公司已经形成了具有一定规模的金融业务板块，为公司实业资产的培育和公司做强做大起到了很好的促进作用。

1、国有投资公司的性质和使命决定其必须探索新的融资渠道

国有投资公司是国家投融资体制改革的产物，是各级政府独资设立的公司制企业。成立国有投资公司的初衷以及国有投资公司的性质和使命决定了其运营方式要从开发实业入手，走资本经营之路，按照投融结合的模式和阶段性持股理念，追求企业或项目的资本经营组合，提升股权价值，获取资本增值收益，在不断壮大自己增强公司实力的同时，搭建成为政府投融资平台，按照政府的意图促进地方产业结构调整和转变经营方式、保证基础性资源性重点项目的开发建设，引导地方经济发展。国有投资公司从事实业项目开发，是政府设立投资公司的初衷，在现阶段更好地开辟新的融资渠道，成为政府的投融资平台，是国有投资公司的现实作用和价值体现。

近年来，随着投资融资体制及国有资产管理体制改革的不断深入，国有投资公司大多都被政府赋予了三项主体职能，即：政府投资主体、国有资产经营主体、市场竞争主体，并承担促进地方经济发展的投融资平台任务。作为地方政府的投融资平台，国有投资公司仅仅依靠传统的滚动发展显然已经不能适应调整结构、转变增长方式的现实需要，

单一的融资渠道已难以承担政府融资平台的职责，必须积极利用资本市场，积极推进优质资源IPO及增发、注入、置换工作进程，积极探索资产资本化、资本证券化实现途径，积极参加产业投资基金的设立和运作，拓展公司上市融资、贷款融资、债券融资、项目融资、股权融资以及特许经营方式融资等多方位的融资渠道。以实业投资开发为抓手，利用资本市场融资功能，进一步促进实业投资，从而完成“投资取得股权—管理提升价值—资本经营获取增值收益”的投资循环。这既是政府赋予国有投资公司的使命，也是国有投资公司自身发展的内在需求。

2、资本经营是国有投资公司运作模式的重要环节

投资公司最基本的功能是“从实业入手，搞资本经营”。国有投资公司成立初期阶段的运作模式是利用政府资金或企业自有资金（包括贷款）对各类产业或者资本市场的项目进行投资。该模式主要是基于特定的战略意图或政府意志，在一定时期控股投资某些国家和地方的重点项目，待条件成熟后择机转让或者退出。项目建设的初衷是按照政府的投资意图，加大基础设施项目或资源类项目开发力度，服务于地方经济建设。公司投资的目的不仅仅是靠运行产业盈利，而是靠项目的价值提升、转让来获取资本溢价，并在新的层次和高度实现再融资、再投入、再占有股权的新一轮资本循环。阶段性持股就是这种模式的主要特征，而这种模式的运作和实现均离不开资本市场。

3、资本经营与实业投资并重，适合国有投资公司的战略选择

多年来，国有投资公司一直围绕国家和地方重点建设项目开展建设项目融资及投资管理工作。实业投资是国有投资公司的业务特色，也是国有投资公司生存的基础和前提。而依托资本市场，采取实业投资与资本运营并重的战略选择，则是国有投资公司新形势下实现可持续发展的必然选择。没有实业支撑的纯资本运营不符合国有投资公司的实际，没有资本运作助推的实业投资的路则会越走越窄。加强实业投资的培育力度，储备一批优质项目是开展资本运作的基础。开展资本运作，利用资本市场的流通效应和放大效应，可以促进公司实业投资的结构调整、选择和切换。以实业投资为基础，以资本运作为助推，以投资管理为抓手的投资运作模式，是国有投资公司现阶段的发展方向。

4、国有投资公司资本经营的优势日益显现

根据“边际效用递减”理论，仅靠实业投资，企业达到一定规模后，发展速度会逐步减弱，只有实现实业投资和资本运作两条腿走路，企业的发展才会更有后劲。

当前，多数国有投资公司拥有众多存量资产，也拥有相当一些参控股公司股权，特别是一些上市公司股权。在政策允许范围内，通过股权减持方式进行融资，与银行贷款等其它融资方式相比，具有财务成本低，难度小，决策流程短，可以直接实现等诸多优势，是解决资金来源，完成政策性投资任务，保证长期财务平衡的重要手段。不少公司依照“开发-投资-出售”的思路，通过资本市场增发和战略性减持，盘活变现了存量资本，对公司的现金流给予了重要补充，并获得了较好效益，2008年有些公司就是在火电等产业亏损的情况下，依靠资本运作保证了公司的经济效益。

积极开展资本运作，占据资本市场的制高点，是公司实现跨越式发展的必然选择。也是国有投资公司的独特优势。一是国有投资公司的政府独资背景使其具有政