磷矿石行业深度研究报告

深度整合后的磷矿石价值面临重估

-----磷矿石行业深度研究报告

周小波邓建（申万投资顾问芦全恩整理）

一，磷矿石行业概况

1.1磷矿石是工业磷资源的主要来源

磷在地壳中的含量为0.09%，排第十一位。自然界中已知的含磷矿物大约有120多种，分布广泛，但是按其质和量都能达到可以开采利用的含磷矿物则不过几种。目前人类主要是从各种磷矿石中攫取磷资源，按照磷矿石的成因不同，可分为磷灰石和磷块岩。

磷矿石的下游主要是磷肥和精细磷化工品，其中磷肥是最主要的用途，占全球磷矿石消费量的67%左右，而精细磷化工产品中主要为饲料、食品等相关行业，均具有较强的消费属性。长期看，1973-2009年期间全球磷矿石的CAGR为5.2%，明显超过全球人口CAGR的 1.5%，人口增加和消费升级是磷矿石需求增加的两大驱动力。

1.2，全球磷矿石储量和产量分布集中

根据美国地质调查局统计，2010年全球磷酸盐岩储量为650亿吨，主要分布在非洲、北美、亚洲、中东、南美等60多个国家和地区，其中摩洛哥拥有500亿吨以上储量，占全球的77%，摩洛哥、中国、阿尔及利亚、叙利亚、约旦、南非、美国和俄罗斯等储量前八的国家拥有全球磷矿石储量的97.5%。综合成本低的富矿基本集中在以上国家。

从产量上看，2009年、2010年全球磷矿石产量分别为1.66亿吨、1.76亿吨。其中，中国是全球最大的磷矿石生产国，2009-2010年总产量为6020万吨、6800万吨，占全球总产量的36.26%、38.64%；2009-2010年产量前八位的国家占全球总产量的86.5%、85.9%。

1.3，磷矿石出口依赖非洲与中东

每年磷矿石的贸易量约为3000万吨，占总消费量的17%左右。其中非洲和中东地区是主要的出口地区，其他地区均有不同程度的进口。

由于美国、中国等传统的生产大国开始限制磷矿石出口，美国磷矿石产量持续下降并已沦为进口国，出口高浓度磷复肥；中国亦对磷矿石实行配额出口，改为出口黄磷及高浓度磷肥等下游产品，矿石出口量近年来稳定在150万吨左右。全球磷矿石贸易越来越倚重于非洲（主要是摩洛哥）、中东等储量丰富区域。,

1.4，中国磷矿石储量丰而不富

按照美国地质调查局的数据，2009年我国磷矿石基础储量为37亿吨，次于摩洛哥居全

球第二，资源储量170亿吨。但我国磷矿质量较差，全国磷矿平均品位P2O5在17%左右，矿石品位大于30%的富矿只有16.57亿吨，富矿占磷矿总量约9.40%。因此，我国大部分的磷矿必须经过选矿富集后才能满足湿法磷酸生产的需要。

我国磷矿资源查明资源储量在1亿吨以上的有14个省、自治区，列前5位的依次是云南、贵州、湖北、湖南和四川，分别占全国查明资源储量的24%、16%、13%、12%和9%，前5位共占全国查明资源储量的74%左右。

1.5各省资源集中度逐步提高

2006年之前我国磷矿及磷肥产品需依赖进口，磷矿良好的经济效益和地方政府的疏于管制导致历史上中小磷矿泛滥成灾，曾一度占据国内供应量的45%。2001年政府将磷矿石列入2010后不能满足中国国民经济发展需求的20种矿种之一后，几个磷矿的主产省份逐渐意识到资源的重要性，开始走上漫长的治理之路。

以资源储量最大的云南省为例。云南全省在整合之前有合法采矿权证的矿山226座，无证开采的矿山52座。2005年云南省政府开始进行磷矿资源整合，实施“全省磷矿资源向优势企业集中”的方案，2006年将52座无证开采矿山全部取缔，将合法开采的矿山从226座减少到33个，将全省的优质资源集中到优势企业，省内混乱开采局面得到了根本性扭转。2008年云南省政府发布《进一步加强保护与合理开发磷矿资源的若干意见》，进一步严格了矿山的开发准入条件。

云天化集团成为云南磷矿资源最大的拥有企业，是本次整合中最大的赢家。根据云南省工信委披露的信息，在全省62个矿产地中，云天化集团拥有18处矿产地，占29%；拥有资源量14.5亿吨，占44.7%；拥有资源储量20.2亿吨，占47.9%。其中，在昆明地区拥有12处矿产地，占昆明37处矿产地的32.4%；拥有资源量11.57亿吨，占昆明资源量的63.1％；拥有资源储量16.15亿吨，占昆明资源储量的62.9%。虽然云天化集团在矿产地拥有量上比例较小，但有7个经过勘探而且资源储量较大的矿产地为云天化集团所拥有。云天化集团目前拥有1000万吨磷矿、500万吨磷肥的产能，全球磷肥产能仅次于美国美盛，居第二位。其他优势企业拥有相对优势的资源。南磷集团、澄星集团、龙蟒集团、澄江诚合公司等企业共拥有15处矿产地，占全省的24.2%；拥有资源量9.95亿吨，占30.7％；拥有资源储量10.2亿吨，占全省的24.2％。

整合之后，云南省内优势企业拥有绝对的优质资源。云天化集团和其他优势企业共拥有32处磷矿资源矿产地，占全省的51.6%；拥有资源量24.45亿吨，占全省的75.5%；拥有资源储量30.4亿吨，占全省的72.3%。若扣除全省4亿吨已探明但目前尚不能开发利用的资

源量，优势企业的资源及资源储量拥有量分别占86%和80%。

贵州瓮福集团和开磷集团控制了贵州省内磷矿石资源的70%左右，分别拥有530万吨、800万吨的年采矿能力。四川省内的产能集中在年产250万吨的四川化工天瑞矿业马弁矿区、年产100万吨的绵竹清平磷矿、年产60万吨的什邡金河磷矿及马弁雷波地区的中小磷矿。湖北省磷矿资源也进行了一定程度的整合，但目前磷矿石生产企业数仍达65家，2010年平均产量25万吨，较大的如兴发集团、湖北三宁矿业产能都不超过300万吨，与云、贵区域的龙头企业差距较大。2011年7月湖北省政府出台《关于进一步加强磷矿高磷铁矿开发利用管理的意见》，提出设立省级磷矿规划区，并在省级地勘基金项目外，对规划区内所有矿种探矿权、采矿权暂停审批，并将逐步重组和关闭15万吨以下磷矿，将加速区域内的整合。二，.受益整合与政策，国内磷矿石仍有上涨空间

2.1，全球看磷矿石资源属性向钾肥靠拢

按照美国地质调查局的数据，全球钾肥储量为95亿吨，2010年全球产量约为3300万吨，可保证全球用300年左右；磷矿石储量为650亿吨，年消费量在1.7亿吨左右，可保证全球用400年左右；两者在资源属性方面并无本质区别，且磷矿石储量650亿吨是在基于2009年USGS基于科学研究的基础上大幅调高摩洛哥储量从57亿吨至500亿吨的情况下取得的。钾肥由于集中度非常高，卖方的议价能力更强；但磷矿石的资源属性也逐步得到体现，磷矿石价格与磷肥价格的比值持续创新高，目前比值在0.4左右。

图1：磷矿石价格近年飙涨（以美国国内价格为例，分名义价格和98年不变价格）

资料来源：USGS，申万研究

2.2，国内磷肥出口有助于消化过剩产能