增长率与资金需求讲义

增长率与资金需求（讲义）

一、企业增长的实现方式

1.完全依靠内部资金增长

1)内部资金——留存收益

2)企业发展受限

3)应用——内含增长率

2.主要依靠外部资金增长

1)外部资金——净负债和股东权益（净投资资本），不包括经营负债

．．．．．．．

2)增长不能持久

①债务融资——加大财务风险

②股权融资——分散控制权，稀释每股收益

3)应用——外部融资销售增长比

3.平衡增长

1)保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款

按照股东权益的增长比例增加借款——股东权益与负债等比例增长，保持目标资本

结构不变（与剩余股利政策的思想一致。）

2)应用——可持续增长率

二、销售百分比法

1.假设经营资产与销售收入同比增长，则：

Δ经营资产＝基期经营资产×销售增长率

2.假设经营负债与销售收入同比增长，则：

Δ经营负债＝基期经营负债×销售增长率

3.计算净经营资产增加额（资金总需求）：

1)Δ净经营资产＝Δ经营资产－Δ经营负债

＝（基期经营资产－基期经营负债）×销售增长率

＝基期净经营资产×销售增长率

2)资金总需求应按下列顺序安排筹资（由内至外、由债至股）

①动用现存的金融资产

②增加留存收益（预计实现的留存收益）

预计实现的留存收益＝预计销售收入×销售净利率×（1－股利支付率）

＝预计销售收入×销售净利率×收益留存率

③增加金融负债

④增加股本

4.计算外部融资需求（增加金融负债+增加股本）

1)根据销售增长率计算：

外部融资需求＝Δ净经营资产－可以动用的金融资产－预计实现的留存收益

＝（基期经营资产－基期经营负债）×销售增长率

－可以动用的金融资产－预计实现的留存收益

＝基期净经营资产×销售增长率－可以动用的金融资产

－预计实现的留存收益

2)根据销售增长额计算：

令：销售增长率＝

基期销售额

销售增长额

，则上式可变形为：

外部融资需求＝（基期经营资产－基期经营负债）×

基期销售额

销售增长额

－可以动用的金融资产－预计实现的留存收益

＝（

基期销售额基期经营资产－基期销售额

基期经营负债

）×销售增长额

－可以动用的金融资产－预计实现的留存收益

＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）×销售增长额

－可以动用的金融资产－预计实现的留存收益

【例1】假设ABC 公司2009年实际销售收入为3 000万元，管理用资产负债表和利润表的有关数据如表3－1所示。2010年预计销售收入为4 000万元。该公司2009年底的金融资产为6万元，均为可动用金融资产。2010年计划销售净利率为4.5%。由于需要的筹资额较大，2010年ABC 公司不支付股利。以2009年为基期，采用销售百分比法进行预计，假设2009年的各项销售百分比在2010年可以持续。

表3－1 净经营资产的预计 单位：万元

解：

方法一，依据基期净经营资产额和销售增长率进行预测：

1) 销售增长率＝（4000－3000）÷3000＝1/3

2) Δ净经营资产（资金总需求）＝1 744×1/3＝581万元 3) 预计实现的留存收益=4000×4.5%×（1－0）=180万元

4) 外部融资需求（增加借款或增发新股）=581―6―180=395万元 方法二，依据销售百分比和销售增长额进行预测：

1) 经营资产销售百分比=1994÷3000=66.47% 2) 经营负债销售百分比=250÷3000=8.33%

3) Δ净经营资产（资金总需求）=1000×（66.47%－8.33%）

=1000×58.13%=581万元

4) 预计实现的留存收益=4000×4.5%×（1－0）=180万元

5) 外部融资需求（增加借款或增发新股）=581―6―180=395万元

5. 销售百分比法缺点：

1) 假设经营资产和经营负债的销售百分比不变，可能与事实不符 2) 假设计划销售净利率可以涵盖借款利息的增加，也不一定合理。

三、销售增长率与外部融资的关系

1. 外部融资销售增长比——销售百分比法的应用

1) 含义：每增加1元销售收入需要追加的外部融资额 2) 公式推导：

假设可动用的金融资产＝0，则依据销售百分比法公式，有：

外部融资额＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）×新增销售额

－预计实现的留存收益

＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）×新增销售额

－基期销售额×（1＋销售增长率）×销售净利率×（1－股利支付率） 等式两边同时除以新增销售额，得 外部融资销售增长比＝

新增销售额

外部融资额

＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）

－

()()增长率

基期销售额股利支付率销售净利率增长率基期销售额⨯-⨯⨯+⨯11

整理后，得：

外部融资销售增长比＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比） －[（1＋增长率）÷增长率] ×销售净利率×（1－股利支付率）

【例4】某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收入4000万元，销售增长率为

33.33%，假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，预计销售净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。求该公司的外部融资销售增长比。

解：外部融资销售增长比

＝（66.67％－6.17％）－[（1＋33.33％）÷33.33％] ×4.5％×（1－30％）

＝0.479

即：销售额每增加1元，需要追加外部融资0.479元。

由于计划销售收入增加1000万元，因此需要追加融资：1000×0.479＝479万元

【例5】续例4，假设公司的销售增长率只有5％，其他条件不变，则外部融资销售增长比为多少？

解：外部融资销售增长比

＝（66.67％－6.17％）－[（1＋5％）÷5％] ×4.5％×（1－30％）＝-5.65％

即：销售额每增加100元，可产生剩余资金5.65元，可用于增加股利或进行短期投资。

本例中，剩余资金＝3000×5％×5.65％＝8.475万元。

【例6】续例4，假设公司明年的销售量增长5％，而通货膨胀率为10％，其他条件不变，则外部融资销售增长比为多少？

解：通货膨胀率为10％，可理解为产品售价上升10％，则在销售量增长5％、售价提高10％的情况下，销售额的名义增长率为：

（1＋5％）×（1＋10％）－1＝15.5％

外部融资销售增长比

＝（66.67％－6.17％）－[（1＋15.5％）÷15.5％] ×4.5％×（1－30％）＝37.03％

即公司的销售名义增长额每增加100元，公司需追加外部融资37.03元。

即使实际增长率＝0，相当于销售量不变，通货膨胀率为10％（即售价提高10％），则销售额的名义增长率为10％，同样需要补充资金，

外部融资销售增长比

＝（66.67％－6.17％）－[（1＋10％）÷10％] ×4.5％×（1－30％）＝25.85％

即明年需补充资金（外部融资额）：3000×10%×25.85％＝77.55万元

2.外部融资需求的敏感分析——留存收益（内部融资）变动对外部融资需求的影响

1)股利支付率越高，留存收益（内部融资）越少，外部融资需求越大

2)销售净利率越高，留存收益（内部融资）越多，外部融资需求越少

【例7】例4中，企业股利支付率是30%，外部融资需求为479万元。假设预计销售收入仍为4000万元，若股利支付率为100%，则：

留存收益减少＝4000×4.5％×70％＝126万元

外部融资需求＝479＋126＝605万元

若股利支付率为零，则：

留存收益增加＝4000×4.5％×30％＝54万元

外部融资需求＝479－54＝425万元

【例8】例4中，企业的销售净利率是4.5%，外部融资需求为479万元。假设预计销售收入仍为4000万元，销售净利率为10%，则：

留存收益增加＝4000×（10％－4.5％）×（1－30％）＝154万元