投资项目资本预算

第五章投资项目资本预算
考情分析
本章属于重点章节，内容多，难度大，综合性较强。

重要的考点包括项目现金流量的计算、项目净现值的计算、投资项目现金流量的估计方法、折现率的估计和敏感分析等相关知识。

从历年考试情况来看，本章分值较多，几乎每年都以主观题的形式来考察，学习中务必要予以理解并灵活掌握。

知识框架
第一节投资项目的类型和评价程序★
新产品开发或
扩张
添置新设备，增加营业现金流入。

更新项目更换固定资产，不改变营业现金流入。

研究开发项目不直接产生现实收入，获得选择权。

勘探项目得到一些有价值的信息。

其他项目如劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。

不产生直接营业现金流入，可能减少未来现金流出。

二、评价程序
1.提出各种项目的投资方案
2.估计投资方案的相关现金流量
3.计算投资方案的价值指标
4.比较价值指标与可接受标准
5.对已接受的方案进行敏感性分析
【提示】关于独立方案和互斥方案的举例
假设我们有两种饮料可供选择，一种是价值8块的可口可乐，一种是价值7快的百事可乐，但是我们只有10块钱，所以我们只能选择其中一种，这就是互斥方案；假设我们有20块钱，那我们就可以同时得到，所以这就是独立的方案，这就会涉及到先买哪个也就是排序的问题。

【思考】在资金匮乏的情况下，企业只需要进行互斥方案的决策吗？
【思路】不是。

这里可以新增设一个条件，制定一个标准，在这种标准上就会筛选掉一大部分，留下一小部分，然后在进行选择，这就是独立方案的比选。

假设入围的有两个，那我们就要优中选优，这就是互斥方案。

对于一个企业来讲，面对诸多的方案，首先要看哪个方案可行，把不可行的方案踢出去，剩下的可行，在选择效果最好的。

第二节投资项目的评价方法★★★
一、净现值法
净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。

NPV=0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。

NPV＞0，表明投资报酬率超过资本成本，项目可以增加股东财富，应予采纳；
NPV＜0，表明投资报酬率小于资本成本，项目减损股东财富，应予放弃。

【例题·计算分析题】设企业某项目的资本成本为10%，现金流量如下：
年份0 1 2 3
现金流量（9 000） 1 200 6 000 6 000
要求：计算该项目的净现值，并判断项目能否采纳。

净现值＝12 00×（P/F，10%，1）＋6 000×（P/F，10%，2）＋6 000×（P/F，10%，3）－9000＝1 557（万元）
因为净现值为正数，说明项目的投资报酬率超过10%，采纳。

【提示1】净现值是个绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。

为了比较项目的盈利性，可用现值指数法。

【提示2】现值指数＞1，项目可行；现值指数＜1，不可行。

【例题·单选题】已知某投资项目的原始投资额现值为100万元，净现值为25万元，该项目的现值指数为（）。

A.0.25
B.0.75
C.1.05
D.1.25
『正确答案』D
『答案解析』现值指数＝未来现金流入量现值/未来现金流出量现值＝1＋净现值/未来现金流出量现值＝1＋25/100＝1.25，所以选项D是答案。

【例题·单选题】 ABC公司投资一个项目，初始投资在第一年初一次投入，该项目预期未来4 年每年的现金流量为9000元。

所有现金流都发生在年末。

项目资本成本为9%。

如果项目净现值（NPV）为3000元，那么该项目的初始投资额为（）元。

A.11 253
B.13 236
C.26 157
D.29 160
『正确答案』 C
『答案解析』净现值＝3000＝9000×（P/A，9%，4）－初始投资额，得出初始投资额＝9000×3.2397－3000＝26157（元）。

【例5-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。

有关数据如下表所示。

单位：万元
年份A项目B项目C项目
净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量
0 （20000）（9000）（12000）
1 1800 10000 11800 （1800）3000 1200 600 4000 4600
2 3240 10000 13240 3000 3000 6000 600 4000 4600
3 3000 3000 6000 600 4000 4600
合计 5040 5040 4200 4200 1800 1800
净现值（A）=（11800×0.9091＋13240×0.8264）－20000=21669－20000=1669（万元）
净现值（B）=（1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513）－9000=10557－9000=1557（万元）
净现值（C）=4600×2.487－12000 =11440－12000=－560（万元）
现值指数（A）=（11800×0.9091＋13240×0.8264）÷20000=21669÷20000=1.08
现值指数（B）=（1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513）÷9000=10557÷9000=1.17 现值指数（C）=4600×2.487÷12000=11440÷12000=0.95
【提示3】现值指数是相对数，反映投资的效率；净现值是绝对数，反映投资的效益。

现值指数消除了投资额的差异，却没有消除项目期限的差异。

【例题·多选题】下列关于净现值和现值指数的说法，正确的有（）。

A.净现值反映投资的效益
B.现值指数反映投资的效率
C.现值指数消除了不同项目间投资额的差异
D.现值指数消除了不同项目间项目期限的差异
『正确答案』 ABC
『答案解析』现值指数消除了不同项目投资额之间的差异，但是没有消除不同项目投资期限的差异，所以选项D不正确。

二、内含报酬率法
能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。

【提示4】如果IRR＞资本成本，应予采纳；如果IRR≤资本成本，应予放弃。

【例题·单选题】对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（）。

A.投资项目的原始投资
B.投资项目的现金流量
C.投资项目的有效年限
D.投资项目的资本成本
『正确答案』 D
『答案解析』资本成本是进行投资决策时需要考虑的，在计算内含报酬率的时候是不需要考虑的。

所以，本题应该选D。

【例题·单选题】某项目原始投资100万元，建设期为0，运营期5年，每年净现金流量32万元，则该项目内含报酬率为（）。

A.15.52%
B.18.03%
C.20.12%
D.15.26%
『正确答案』 B
『答案解析』根据定义，净现值＝32×（P/A，i，5）－100＝0，则：（P/A，i，5）＝100/32＝
3.125，查表找出期数为5，（P/A，18%，5）＝3.127，（P/A，20%，5）＝2.991，再用内插法求
出i。

【例题·单选题】已知某投资项目于期初一次投入现金100万元，项目资本成本为10%，项目建设期为0，项目投产后每年可以产生等额的永续现金流量。

如果该项目的内含报酬率为20%，则其净现值为（）。

A.10万元
B.50万元
C.100万元
D.200万元
『正确答案』 C
『答案解析』设投产后每年现金流量为A，则有：100＝A/IRR＝A/20%，A＝20（万元），净现值＝20/10%－100＝100（万元）。

三个动态指标之间的关系
净现值＞0 现值指数＞1 内含报酬率＞项目资本成本
净现值＜0 现值指数＜1 内含报酬率＜项目资本成本
净现值＝0 现值指数＝1 内含报酬率＝项目资本成本
三、回收期法
投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。

它代表收回投资所需要的年限。

回收年限越短，方案越有利。

（一）静态投资回收期
【例题·单选题】某项目财务现金流量表的数据见表，则该项目的静态投资回收期为（）年。

A.4.33
B.5.67
C.5.33
D.6.67
『正确答案』A
『答案解析』4+（200/600）=4.33（年）。

（二）动态投资回收期
在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。

【例题·计算分析题】已知某投资项目的资本成本为10%，其他有关资料如下表所示：
【例题·多选题】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（）。

A.忽视了资金的时间价值
B.忽视了折旧对现金流的影响
C.没有考虑回收期以后的现金流
D.促使放弃有战略意义的长期投资项目
『正确答案』 CD
『答案解析』回收期法的缺点是：忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。

动态回收期法克服了静态回收期法不考虑时间价值的缺点。

所以动态回收期法，还存在回收期法的其他缺点。

（四）会计报酬率法
会计报酬率＝年平均净收益/原始投资额×100%
使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。

【例题·多选题】投资项目评价的会计报酬率法的优点有（）。

A.使用概念易于理解，数据取得容易
B.考虑的折旧对现金流量影响
C.考虑了整个项目寿命期内全部利润
D.考虑了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响
『正确答案』AC
『答案解析』会计报酬率法的优点是：它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评价。

会计报酬率法的缺点是：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响，忽视了净收益的时间分布对项目经济价值的影响。

【例题·多选题】下列关于评价投资项目的会计报酬率法的说法中，正确的有（）。

A.计算会计报酬率时，使用的是年平均净收益
B.它不考虑折旧对项目价值的影响
C.它不考虑净收益的时间分布对项目价值的影响
D.它不能测度项目的风险性
『正确答案』 ABCD
【例题·多选题】关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（）。

A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额
B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性
C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化
D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣
『正确答案』 BD
『答案解析』现值指数在数值上等于未来现金流入现值除以现金流出现值，选项A错误；动态回收期考虑了时间价值因素，但仍然没有考虑回收期满以后的现金流量，因此仍然不能衡量项目的盈利性，选项B正确；内含报酬率会受到现金流量的影响，选项C错误；投资规模不同的互斥项目优劣应以净现值为准，而内含报酬率与净现值的结论可能出现矛盾，选项D正确。

知识点二：互斥方案的优选★★★
互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。

【注意】①互斥方案的选择看“效果”，不看“效率”。

②互斥方案投资额不同，也可以用净现值比较。

比较方法选择：投资额不同：净现值法√内含报酬率法×
【思考】投资期限不同：净现值法？
解决办法：共同年限法、等额年金法
一、共同年限法
共同年限法原理：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。

通常选最小公倍寿命为共同年限。

决策原则：选择调整后净现值最大的方案为优。

【例5-2】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。

A项目的年限为6年，净现值12441万元，内含报酬率19.73%；B项目的年限为3年，净现值为8324万元，内含报酬率32.67%。

两个项目的现金流量见下表。

采用共同年限法对两个项目选优。

NPV（B）＝8324＋8324×（P/F，10%，3）＝14577（万元）
结论：B项目优于A项目
【例题·计算分析题】现有甲、乙两个机床购置方案，资本成本率均为10%。

甲机床可用2年，净现值为3888元。

乙机床可用3年，净现值为4870元。

问：两方案何者为优？
NPV（甲）＝3888＋3888×（P/F，10%，2）＋3888×（P/F，10%，4）＝9757（元）
NPV（乙）＝4870＋4870×（P/F，10%，3）＝8529（元）
结论：甲优于乙
二、等额年金法
1.计算两项目的净现值；
2.计算净现值的等额年金额；
净现值的等额年金额＝该方案净现值/（P/A，i，n）
3.假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。

永续净现值＝等额年金额/资本成本
【提示1】资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大小可以直接判断项目的优劣。

项目 A B 重置B
时间折现系数（10%）现金流现值现金流现值现金流现值
0 1 -40000 -40000 -17800 -17800 -17800 -17800
1 0.9091 13000 11818 7000 6364 7000 6364
2 0.8264 8000 6612 13000 10744 13000 10744
3 0.7513 14000 10518 12000 9016 -5800 -4358
4 0.6830 12000 8196 7000 4781
5 0.6209 11000 6830 13000 8072
6 0.5645 15000 846
7 12000 6774
NPV 12441 8324 14577
IRR 19.73% 32.67%
A项目的净现值＝12441万元
A项目净现值的等额年金＝12441/4.3553＝2857（万元）
A项目的永续净现值＝2857/10%＝28570（万元）
B项目的净现值＝8324万元
B项目的净现值的等额年金＝8324/2.4869＝3347（万元）
B项目的永续净现值=3347/10%＝33470（万元）
比较净现值的等额年金，B项目优于A项目。

比较永续净现值，B项目优于A项目，结论与共同年限法相同。

【提示2】通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。

对于预计项目年限差别不大的项目，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。

【例题·多选题】对互斥方案进行优选时,下列说法正确的有（）。

A.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致
B.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致
C.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致
D.投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致
『正确答案』AD
『答案解析』由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不受折现率高低的影响，所以选项B、C不正确。

【例题·多选题】现有A、B两个互斥的项目，A项目的净现值为20万元，折现率为10%，年限为4年；B项目的净现值为30万元，折现率为12%，年限为6年。

在用共同年限法（用最小公倍数法确定共同年限）确定两个项目的优劣时，下列说法中正确的有（）。

A.重置后A项目的净现值为35.70万元
B.重置后A项目的净现值为42.99万元
C.重置后B项目的净现值为37.70万元
D.B项目优于A项目
『正确答案』BD
『答案解析』在这类题目中，项目本身的净现值是已知的，只需要将未来的各个时点的净现值进一步折现到0时点。

进一步折现时，注意折现期的确定，由于是对净现值折现，而计算净现值时已经对项目本身期限内的现金流量进行了折现，所以，确定某个净现值的折现期时要扣除项目本身的期限。

由于4和6的最小公倍数为12，所以，A项目和B项目的共同年限为12年，A项目需要重置两次，B项目需要重置一次。

重置后A项目的净现值＝20＋20×（P/F，10%，4）＋20×（P/F，10%，8）＝20＋20×0.6830+20×0.4665＝42.99（万元），重置后B项目的净现值＝30＋30×（P/F，12%，6）＝30＋30×0.5066＝45.20（万元），由于45.20大于42.99，所以，B项目优于A项目。

【例题·计算分析题】 F公司为一家上市公司。

该公司20×1年有一项固定资产投资计划（项目资本成本为9%），拟定了两个方案：甲方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为6年，净现值为27.25万元。

乙方案原始投资额为120万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为4年，建设期为1年，运营期每年的净现金流量均为60万元。

要求：（1）计算乙方案的净现值；
（2）使用年等额年金法作出投资决策。

『正确答案』
（1）乙方案的净现值＝60×（P/A，9%，3）×（P/F，9%，1）－120＝19.33（万元）
（2）甲方案净现值的年等额年金＝27.25/（P/A，9%，6）＝6.07（万元）；
乙方案净现值的年等额年金＝19.33/（P/A，9%，4）＝5.97（万元）；
结论：应该选择甲方案。

【思考】能否根据净现值的比较，判断两个项目的优劣？
局限性：没有排除投资规模的影响
解决方法：现值指数
【思考】能否根据现值指数的比较，判断两个项目的优劣？
局限性：没有排除投资期限的影响
解决方法：共同年限法、等额年金法
互斥方案比选：寿命期相同----净现值法
寿命期不同----共同年限法、等额年金法（等额年金、永续净现值）
【例题·单选题】某公司拟进行一项固定资产投资决策，项目的资本成本为10%，有四个方案可供选择。

其中甲方案的现值指数为0.88；乙方案的内含报酬率为9%；丙方案的项目期为10年，净现值为960万元，（P/A，10%，10）＝6.1446；丁方案的项目期为11年，等额年金额为136.23万元。

最优的投资方案是（）。

A.甲方案
B.乙方案
C.丙方案
D.丁方案
『正确答案』C
『答案解析』甲方案的现值指数小于1，应予放弃；乙方案的内含报酬率9%小于项目的资本成本10%，也应予放弃，所以选项AB不是答案；丙方案的等额年金额＝960/（P/A，10%，10）＝960/6.1446＝156.23（万元），大于丁方案的等额年金额136.23万元，最优方案应该是丙方案，所以选项C 为本题答案。

【例5-3】甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本为10%。

现有三个投资项目，有关数据如下表所示。

单位：万元
优先顺序为B、A、C。

应当选择B和C，放弃A项目
【例题·单选题】某公司有A、B、C、D四个投资项目可供选择，其中A与D是互斥项目，有关资料如下：单位：元
如果项目总投资限定为60万元，则最优的投资组合是（）。

A.A＋C＋D
B.A＋B＋C
C.A＋B＋C＋D
D.B＋C＋D
『正确答案』B
『答案解析』因为A与D是互斥项目，不能并存，所以A、C选项不正确；BCD按个项目的原始投资总额超过项目总投资额60万元，所以D选项不正确。

正确答案为B选项。

【例题·计算分析题】 C公司准备投资一个新项目，资本成本为10%，分别有甲、乙、丙三个方案可供选择。

（1）甲方案的有关资料如下：金额单位：元
净现金流量－60000 －5000 30000 30000 20000 20000
累计净现金流量－60000 －65000 A －5000 15000 35000
折现净现金流量－60000 B 24792 22539 13660 12418
（2）乙方案的项目寿命期为8年，内含报酬率为8%。

（3）丙方案的项目寿命期为10年，净现值为16000元。

已知：（P/F，10%，1）＝0.9091
（P/F，10%，2）＝0.8264
（P/A，10%，5）＝3.7908
（P/A，10%，10）＝6.1446
（P/F，10%，5）＝0.6209
要求：（1）回答甲方案的下列问题：
①静态回收期；②A和B的数值；③动态回收期；④净现值。

（2）评价甲、乙、丙方案是否可行。

（3）按等额年金法选出最优方案。

（4）按照共同年限法确定最优方案。

『正确答案』
（1）①静态回收期＝3＋5000/20000＝3.25（年）
②A＝－65000＋30000＝－35000（元）；
B＝－5000×0.9091＝－4545.5（元）
计算期0 1 2 3 4 5
折现的净现金流量－60000 －4545.5 24792 22539 13660 12418
累计折现净现金流
－60000 －64545.5 －39753.5 －17214.5 －3554.5 8863.5 量
③动态回收期＝4＋3554.5/12418＝4.29（年）
④净现值＝－60000－4545.5＋24792＋22539＋13660＋12418＝8863.5（元）
（2）对于甲方案和丙方案，由于净现值大于0，所以可行；
对于乙方案，由于项目的资本成本10%大于内含报酬率8%，所以不可行。

（3）甲方案净现值的等额年金＝8863.5/3.7908＝2338.16（元）
丙方案净现值的等额年金＝16000/6.1446＝2603.91（元）
由此可知，丙方案最优。

（4）计算期的最小公倍数为10，甲方案需要重置一次。

甲方案调整后的净现值＝8863.5＋8863.5×0.6209＝14366.85（元）
丙方案的净现值16000元不需要调整，由此可知，丙方案最优。

第三节投资项目现金流量的估计
知识点一：现金流量的构成★
【提示1】假设现金流量发生的时点在当期期末；上一年的年末和下一年的年初是同一个时点。

项目构成
现金流出量增加生产线的价款、垫支营运资本
【提示2】若不考虑所得税：
营业现金流入＝营业收入－付现成本＝利润＋折旧
【提示3】回收的营运资本是“全额”回收。

【提示4】现金净流量＝现金流入量－现金流出量
知识点2 ：现金流量的估计方法★★★
一、现金流量的影响因素
【例题·单选题】某企业正在对一个资本投资项目进行评价。

预计投产后第一年项目自身产生的现金净流量为1000元，但由于该项目与企业其他项目具有竞争关系，会导致其他项目收入减少200元。

假设企业所得税税率为25%，则该资本投资项目第一年的现金净流量为（）元。

A.1000
B.800
C.1200
D.850
『正确答案』D
『答案解析』第一年的现金净流量＝1000－200×（1－25%）＝850（元）
【例题·多选题】某公司正在讨论投产一种新产品的方案，你认为属于该项目应该考虑的现金流量的有（）。

A.新产品需要占用营运资金100万元
B.两年前为是否投产该产品发生的市场调研费用10万元
C.新产品销售使公司同类产品收入减少100万元
D.动用为其他产品储存的原材料150万元
『正确答案』ACD
『答案解析』新产品需要占用营运资金100万元属于项目的现金流出，应该考虑，选项A正确；
两年前为是否投产该产品发生的市场调研费用10万元，属于沉没成本，与现在的决策无关，选项B错误；新产品销售使公司同类产品收入减少100万元，属于挤出效应，应该考虑，选项C正确；
动用为其他产品储存的原材料150万元，属于机会成本，应该考虑，选项D正确。

【例题·多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。

你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。

A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集
B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争
C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品
D.动用为其它产品储存的原料约200万元
『正确答案』BC
『答案解析』B所述现金流量无论方案采纳与否，流量均不存在，而C 所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以B 、C均为非相关现金流量。

二、投资项目现金流量估计的举例
（一）更新决策的现金流量分析
更新决策的现金流量主要是现金流出。

即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。

更新决策方案可以看成是互斥方案，第一方案是继续使用旧设备；第二方案是使用新设备。

【例5－4】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：单位：万元
旧设备新设备
原值2200 2400
预计使用年限10 10
已经使用年限 4 0
最终残值200 300
变现价值600 2400
年运行成本700 400
假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量。

【2015考题·单选题】在设备更换不改变生产能力且新旧设备未来使用年限不同的情况下，固定资产更新决策应选择的方法是（）。

A.净现值法
B.折现回收期法
C.平均年成本法
D.内含报酬率法
『正确答案』C
『答案解析』由于设备更换不改变生产能力，所以不会增加企业的现金流入，由于没有适当的现金流入，因此，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，即选项A和选项D不是答案。

如果新旧设备未来使用年限相同，则可以比较现金流出总现值；如果新旧设备未来使用年限不同，为了消除未来使用年限的差异对决策的影响，较好的分析方法是比较继续使用和更新的平均年成本（平均年成本＝现金流出总现值/年金现值系数），以较低者作为好方案，所以选项C是答案。

由于折现回收期法并没有考虑回收期以后的现金流量，所以，选项B不是答案。

（二）固定资产的平均年成本
使用平均年成本法需要注意的问题
（1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。

因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。

（2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。

（3）固定资产的经济寿命
最经济的使用年限是固定资产的平均年成本最小的使用年限。

【例5－5】设某资产原值为1400元，运行成本逐年增加，折余价值逐年下降。

有关数据如下表所示。

单位：元
更
新年限原值
①
余值
②
贴现系数
③（i＝
8%）
余值现
值④＝
②×③
运行
成本
⑤
运行成
本现值
⑥＝⑤
×③
更新时运
行成本现
值⑦＝∑
⑥
现值总成
本⑧＝①
－④＋⑦
年金现值
系数（i＝
8%）⑨
平均年成
本⑩＝⑧
÷⑨
1 1400 1000 0.926 926 200 185 185 659 0.926 711.7
2 1400 760 0.857 651 220 189 374 112
3 1.783 629.8
3 1400 600 0.79
4 476 250 199 573 1497 2.577 580.9
4 1400 460 0.73
5 338 290 213 78
6 1848 3.312 558
5 1400 340 0.681 232 340 232 1018 218
6 3.993 547.5
6 1400 240 0.630 151 400 252 1270 2519 4.623 544.9
7 1400 160 0.583 93 450 262 1532 2839 5.203 545.3
8 1400 100 0.541 54 500 271 1803 3149 5.749 547.8 （三）所得税和折旧对现金流量的影响
【提示】折旧的抵税作用：计提折旧，会加大成本减少利润，从而使所得税减少。

如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。

这就可以起到减税的作用，这种作用称之为“折旧抵税”。

折旧的计提应按照税法的规定计提。

【公式】营业现金流量
＝营业收入－付现成本－所得税
＝营业收入－付现成本－所得税－非付现成本＋非付现成本
＝税后（经营）净利润＋非付现成本
＝（收入－付现成本–非付现成本）×（1－税率）＋非付现成本
＝营业收入－付现成本－所得税
＝税后收入－税后付现成本＋折旧×所得税税率
【提示】还需要考虑期末（期初）资产处置等涉及到的所得税问题，具体来说：固定资产变现净损益＝变价净收入－固定资产的账面价值；固定资产的账面价值＝固定资产原值－按照税法规定计提的累计折旧。

【例题·单选题】某项目生产经营期5年，设备原值200万元，预计净残值收入5万元，税法规定折旧年限4年，税法预计净残值8万元，直线法折旧，所得税税率25%，项目初始垫支营运资金2万元。

则该项目终结点现金净流量为（）万元。

A.5.75
B.6.25
C.7
D.7.75
『正确答案』D
『答案解析』由于税法规定的折旧年限是4年，生产经营期是5年，因此在第五年末设备的账面就是税法的残值8万元，预计净残值收入5万元，产生变现损失，变现损失抵税＝（8－5）×25%＝0.75（万元），项目终结点现金净流量＝5＋0.75＋2＝7.75（万元）。

【例题·单选题】在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税税率为25%，则设备报废引起的预计现金流入量为（）元。

A.7380
B.8040
C.12500
D.16620
『正确答案』C
『答案解析』设备报废引起的现金流入量＝12000＋（14000－12000）×25%＝12500（元）
【例题·计算分析题】F公司正在考虑购买一个新的价值为925000元的基于计算机的订单响应系统。

按税法规定，这个设备将在5年内按照直线折旧法无残值折旧。

设备寿命为5年，在5年末的时候，该设备的市场价值为90000元。

应用该系统后每年可节省税前360000元的订单处理成本，而且该设备可以一次性节省125000元的营运资本投资。

F公司适用的所得税税率为35%，项目资本成本为10%。

要求：（1）计算该项目每年的税后现金净流量；
（2）计算该项目的净现值，判断该项目是否可行。

『正确答案』（1）第0年的现金净流量＝－925000＋125000＝－800000（元）
年折旧＝925000/5＝185000（元）
第1－4年的现金净流量＝360000×（1－35%）＋185000×35%＝298750（元）
设备变现的现金流量＝90000－（90000－0）×35%＝58500（元）
第5年的现金净流量＝298750＋58500－125000＝232250（元）
（2）净现值
＝－800000＋298750×（P/A，10%，4）＋232250×（P/F，10%，5）
＝－800000＋298750×3.1699＋232250×0.6209
＝291211.65（元）
由于净现值大于0，故该项目可行。