期权投资策略之期现交易策略

期权投资策略之期现交易策略

作者：王小龙

来源：《商情》2014年第41期

【摘要】上交所与中金所的期权模拟交易正在进行中，市场也对期权的推出有着强烈的期待。期权的本质是权利与义务的分离，比其他衍生产品更加复杂与灵活，投资者在交易中可能会有困惑。

【关键词】期权期现交易策略

通过中金所的全真模拟操作交易我们研究发现，在影响期权价格的诸多因素当中，现货（标的证券，以下统称现货）价格与期权价格的相关性是最高的。因此，通过研究现货价格变化与不同合约期权价格变化之间的关系，并进一步研究期权投资者针对现货价格变化的投资行为制定对应的交易策略将有助于期权投资套利的开展。我们将这种根据期权与现货价格变化关系以及行为模式而制定的交易策略，称之为期现交易策略。下面介绍一下根据不同价格变化关系和投资行为而衍生出来的期现交易策略投资方法：

一、超短期期现价格时间差衍生的期现交易策略

在期权实操过程中，投资者经常根据现货价格的变化来进行期权的短线操作，其普遍性投资行为模式为：

图1 普遍性投资行为模式图

在这种投资模式当中，我们发现了一种盈利概率较大的投资技巧，姑且称之为期现价格滞后交易策略，下面简单介绍这种投资技巧：

所谓期权价格滞后法，其实就是根据标的股票价格变化与期权价格变化的时间差来进行期权投资的一种技巧。如图1所示，当期权投资者发现现货出现较大波动时，普遍会在期权市场买入或卖出与现货价格变化相关性较高的期权，最终影响期权价格的变化，且因杠杆作用，期权普遍会出现更大的波动。从这种普遍性投资行为模式中我们可以看到，现货价格是间接而非直接影响期权价格的，即先影响投资者的投资行为，再影响期权价格变化。因此，期权价格与现货价格虽存在密切的相关关系，但其变化是存在一定时间差的，如果我们能在股票急涨或急跌之后，期权价格未反应过来之前买入或卖出期权合约，而在期权价格充分反映现货价格变化之后平仓了结合约的话，那么我们投资获利的概率就非常大了。

我们以S表示现货价格，以R表示期权价格，以T表示现货价格变化后期权价格同步变化的时间，以O表示委托下单的时间。

如图2所示，2月某日上汽集团在上午10：00出现了急跌，股价从13.03急跌至12.96，跌幅为0.54%（且又马上从12.96急涨至13.05，涨幅为0.69%）。而我们看看其认购期权合约的反应情况：（1）上汽集团购2月1300合约从10：12分开始急跌，从0.922跌至0.767，跌幅为16.8%；（2）上汽集团购2月1400合约从10：05分开始急跌，从0.431跌至0.398，跌幅为7.7%；（3）上汽集团购2月1500合约从10：01开始急跌，从0.172跌至0.120，跌幅为30%；（4）上汽集团购3月1300、上汽集团购3月1400合约皆出现了急跌，但跌幅不大。如果此时我们运用期现价格滞后法来进行操作，那么将获得较高的价差收益。

图2 现货价格急涨急跌，期权价格反应图1

结合全真模拟操作的情况，以及对期权价格滞后法的运用，我们总结了以下几个操作要点：

现货必须出现急涨或急跌；跌幅不一定要特别大，但必须在短时间内急速下跌或急速上涨，而期权的杠杆性会放大涨跌幅度；

要买入或卖出与现货相关性较高的合约；一般选择流动性适中、与市场价接近或一个间距的行权价、近月或下月期权合约；

期权价格要滞后；如果期权价格已经反应了现货的急涨急跌变化，就不能再操作了，需要换另外适合的合约；

关键是速度；要以最快的速度发现现货的急涨急跌，并寻找相应的合约进行操作，建议使用多股同列的方式观察标的现货以及期权合约的价格变化。

逆向运用该策略时，应注意观察多个相关性合约，若同时出现多个合约急涨或急跌而现货价格不变的情况，应避免使用该策略。

二、平价套利衍生的期现交易策略

我们知道，同一标的证券、到期日、行权价的欧式认购期权、认沽期权及现货（标的证券）价格之间存在着确定性关系，即认购期权价格与行权价的现值之和等于认沽期权的价格加上现货现价，用公式表示为：

C+PV（X）=P+S

其中C指认购期权价格，PV（X）指行权价的现值，P指认沽期权价格，S指现货现价。

很多学习教材和研究报告都已经很详细地介绍了期权平价公式的套利方法，即分别计算组合A（C+PV（X））和组合B（P+S）的数值，通过买低卖高来进行套利。然而该套利策略必须持有到期才能实现盈利，且盈利空间有限。我们在这种平价套利模型中发现了一种获利概率

较大的投资技巧，可以不持有到期，且通过反复操作盈利空间相对较大，姑且称之为平价期现交易策略。

所谓平价期现交易策略是指建立平价套利头寸后，当卖出的高估合约价格跌幅较大，其组合之和低于另一组合之和，即可选择平仓了结期权持仓合约；或当买入的低估合约价格涨幅较大，其组合之和高于另一组之和，即可选择平仓了结期权持仓合约；若无以上变化，即持有到期套利。需要注意的是，该策略的持仓现货一直持有不平仓，以反复开展平价期现交易策略，因此，计算策略收益时暂时仅仅考虑期权市场的盈利情况。