k 第十一章 国内电影企业并购专题,电影投资的风险
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2017年8月，《国务院办公厅转发国家发展改革委商务部人民银行外 交部关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见的通知》(国办 发〔2017〕74号)公布，部署加强对境外投资的宏观指导，引导和规 范境外投资方向，推动境外投资持续合理有序健康发展。《关于进 一步引导和规范境外投资方向的指导意见》提出鼓励、限制和禁止 三类境外投资，由于近年来房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱
01 2.电影目标企业选择七原则 国内电影企业并购分析
寻找到合适的国内外电影目标企业，相当于并购成功了一半。国产 电影业内外的主并企业的并购动机和发展战略不同，对国内外电影 目标企业的要求也不尽相同。选择国内外电影目标企业要遵从以下 七原则： 原则一，选择适合本身发展战略要求的国内外电影目标企业，以战 略性并购为主，尽量减少投机性并购，股票一级市场(发行市场)与 二级市场(交易市场)要配合好。简而言之，要符合主并企业自己的 需要。 原则二，选择适合主并企业本身经济实力和管理能力要求的国内外 电影目标企业，要进行战略规划，不能盲目扩张，造成本身消化不 良，这是目标企业选择的约束条件，即自己要有并购能力。从经济
第十章
国内电影企业并购专题 & 电影投资的风险
国内电影企业并购分析 电影投资风险分析
与制片人谈判技巧 投资条款清单及交割
01
第一节 国内电影企业并购分析
1
01 国 内 电 影 企 业 并 购 分 析
对国内电影企业并购的基本情况进行分析，提出目标企业选择应考 虑的7原则，分析目标企业搜寻到的概率；正确评价电影目标企业的 内在价值，对电影企业并购和企业上市都非常重要，对企业价值评 估的净资产法、市价法、期权法和收益现值法等四种方法进行比较， 分析了并购中的合作博弈和并购后的整合问题，最后对万达集团并 购传奇影业进行了简要分析。
原则二，选择适合主并企业本身经济实力和管理能力要求的国内外 电影目标企业，要进行战略规划，不能盲目扩张，造成本身消化不 良，这是目标企业选择的约束条件，即自己要有并购能力。从经济 学上讲，有支付能力的需要才构成需求。
01 国 内 电 影 企 业 并 购 分 析
3.对于目标企业搜寻
搜寻理论(Search Theory) 是“二战”时美国海军反潜组为对付德
01 国产电影企业并购的作用大致有以下几点： 国内电影企业并购分析
(1)通过“花钱买时间”，减少企业组建时间，降低进入电影产业的 壁垒； (2)形成电影企业经营、管理、财务和多元化的协同效应，即 “2+2>5”的效果； (3)节约电影产品交易费用，降低电影企业管理成本，形成电影市场 上的一种势力； (4)可能并购到比较划算的价值低估的电影企业； (5)从国产电影产业方面来说，促进资源优化配置、产业结构调整与 升级。 尽管目前国内电影企业并购案例不少，但电影企业并购后经营成功 的概率不是很高，主要原因是：并购中一般情况下目标企业方由于
01 国 内 电 影 企 业 并 购 分 析
一、国内电影企业并购
国内电影企业并购是电影企业外部发展的重要途径之一，是电影产 业中资本运作的核心和高级形式。1982年诺贝尔经济学奖获得者乔 治·斯蒂格勒认为：没有一家美国大公司不是通过某种程度、某种 方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司是主要靠内部扩张 成长起来的。如世界上的八大媒体集团(美国的时代源自文库纳集团、迪士 尼集团、康卡斯特公司、维亚·康姆集团、新闻集团，日本的索尼 集团，法国的维旺迪环球集团，德国的贝塔斯曼集团)，都是通过并 购方式形成的。大量实证研究表明，企业并购总协同作用收益在较 长的时间内是非常稳定的，企业并购是企业资源有效利用和企业价 值增加的有效手段。
国潜艇而发展起来的，搜索论是运筹学的一个重要分支，也是决策 理论的一个重要组成部分。选择集合是可供选择的目标对象集合， 可分为机会集合和非机会集合，选择集合的对象都是决策者“知道 ”的；样本集合是未知信息的集合，即“不知道”的对象，不能成 为选择对象。1不可恢复抽样和可恢复抽样是不一样的，不可恢复抽 样指若决策者再进行一次搜寻，机会就会丢失，如寻找恋爱对象； 可恢复抽样指若决策者再进行一次搜寻，机会不会丢失，如购买商 品，如对国内外电影目标企业搜寻。搜寻标准可按理想的标准、合 意的标准、底线的标准等三种等级制定。搜寻方法有两种，适可法 和穷举法，前者相对较佳：适可法就是当电影目标企业信息符合理 想标准即结束搜寻；穷举法就是搜寻完n个目标，从n个目标中选择 最佳结果。
01 1.全球媒体的两次并购浪潮及国内企业并购方式 国内电影企业并购分析
20世纪70年代末到80年代初，主要为不相关多元化并购，工业集团 进入传媒业、传媒集团进入其他领域，如法国拉嘎德集团、培生集 团等。
20世纪90年代开始，主并企业以培育核心竞争力，集中经营内容产 业为目的进行并购，如维亚·康姆的并购。
电影企业并购可分主动式并购和被动式并购，又可分为横向并购、 纵向并购和混合并购(包括相关多元化并购和不相关多元化并购)； 并购的支付方式可分为现金支付、资产支付、股权支付和综合证券 支付等，现金支付一般是首选。电影企业并购的流程，即并购的六 大环节是：制定目标、市场搜寻、调查评价、结构设计、谈判签约 和交割接管，简单地可以说是三大阶段：准备、实施和整合。
01 2.电影目标企业选择七原则 国内电影企业并购分析
寻找到合适的国内外电影目标企业，相当于并购成功了一半。国产 电影业内外的主并企业的并购动机和发展战略不同，对国内外电影 目标企业的要求也不尽相同。选择国内外电影目标企业要遵从以下 七原则：
原则一，选择适合本身发展战略要求的国内外电影目标企业，以战 略性并购为主，尽量减少投机性并购，股票一级市场(发行市场)与 二级市场(交易市场)要配合好。简而言之，要符合主并企业自己的 需要。
01 二、电影目标企业的内在价值及并购中的合作博弈 国内电影企业并购分析
1.电影目标企业的内在价值
国内外电影企业的价值在于未来能给投资者带来收益，若将国内外 电影企业作为一个有机体，企业价值(即内在价值)等于企业未来预 期现金流量的现值之和，这就是所谓的收益现值法。 (式10-7)式10-7中：T，为国内外电影企业第t年的预期的净收益，r 为资金成本，N为企业的生命周期(年)，t为时期(年)。式10-7是对 国内外电影企业进行价值评估的基础。下面为对参数T、r、t的解释： 市场经济中经济理性人的经营目的是尽可能多地盈利赚钱，“股东 利润最大化”这一假设尽管符合经营目的，但这还需要时间，因为 投资电影企业所能带来的利润是需要时间来积累的，在t=0时的投资
01 2.电影目标企业选择七原则 国内电影企业并购分析
寻找到合适的国内外电影目标企业，相当于并购成功了一半。国产 电影业内外的主并企业的并购动机和发展战略不同，对国内外电影 目标企业的要求也不尽相同。选择国内外电影目标企业要遵从以下 七原则： 原则一，选择适合本身发展战略要求的国内外电影目标企业，以战 略性并购为主，尽量减少投机性并购，股票一级市场(发行市场)与 二级市场(交易市场)要配合好。简而言之，要符合主并企业自己的 需要。 原则二，选择适合主并企业本身经济实力和管理能力要求的国内外 电影目标企业，要进行战略规划，不能盲目扩张，造成本身消化不 良，这是目标企业选择的约束条件，即自己要有并购能力。从经济
第十章
国内电影企业并购专题 & 电影投资的风险
国内电影企业并购分析 电影投资风险分析
与制片人谈判技巧 投资条款清单及交割
01
第一节 国内电影企业并购分析
1
01 国 内 电 影 企 业 并 购 分 析
对国内电影企业并购的基本情况进行分析，提出目标企业选择应考 虑的7原则，分析目标企业搜寻到的概率；正确评价电影目标企业的 内在价值，对电影企业并购和企业上市都非常重要，对企业价值评 估的净资产法、市价法、期权法和收益现值法等四种方法进行比较， 分析了并购中的合作博弈和并购后的整合问题，最后对万达集团并 购传奇影业进行了简要分析。
原则二，选择适合主并企业本身经济实力和管理能力要求的国内外 电影目标企业，要进行战略规划，不能盲目扩张，造成本身消化不 良，这是目标企业选择的约束条件，即自己要有并购能力。从经济 学上讲，有支付能力的需要才构成需求。
01 国 内 电 影 企 业 并 购 分 析
3.对于目标企业搜寻
搜寻理论(Search Theory) 是“二战”时美国海军反潜组为对付德
01 国产电影企业并购的作用大致有以下几点： 国内电影企业并购分析
(1)通过“花钱买时间”，减少企业组建时间，降低进入电影产业的 壁垒； (2)形成电影企业经营、管理、财务和多元化的协同效应，即 “2+2>5”的效果； (3)节约电影产品交易费用，降低电影企业管理成本，形成电影市场 上的一种势力； (4)可能并购到比较划算的价值低估的电影企业； (5)从国产电影产业方面来说，促进资源优化配置、产业结构调整与 升级。 尽管目前国内电影企业并购案例不少，但电影企业并购后经营成功 的概率不是很高，主要原因是：并购中一般情况下目标企业方由于
01 国 内 电 影 企 业 并 购 分 析
一、国内电影企业并购
国内电影企业并购是电影企业外部发展的重要途径之一，是电影产 业中资本运作的核心和高级形式。1982年诺贝尔经济学奖获得者乔 治·斯蒂格勒认为：没有一家美国大公司不是通过某种程度、某种 方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司是主要靠内部扩张 成长起来的。如世界上的八大媒体集团(美国的时代源自文库纳集团、迪士 尼集团、康卡斯特公司、维亚·康姆集团、新闻集团，日本的索尼 集团，法国的维旺迪环球集团，德国的贝塔斯曼集团)，都是通过并 购方式形成的。大量实证研究表明，企业并购总协同作用收益在较 长的时间内是非常稳定的，企业并购是企业资源有效利用和企业价 值增加的有效手段。
国潜艇而发展起来的，搜索论是运筹学的一个重要分支，也是决策 理论的一个重要组成部分。选择集合是可供选择的目标对象集合， 可分为机会集合和非机会集合，选择集合的对象都是决策者“知道 ”的；样本集合是未知信息的集合，即“不知道”的对象，不能成 为选择对象。1不可恢复抽样和可恢复抽样是不一样的，不可恢复抽 样指若决策者再进行一次搜寻，机会就会丢失，如寻找恋爱对象； 可恢复抽样指若决策者再进行一次搜寻，机会不会丢失，如购买商 品，如对国内外电影目标企业搜寻。搜寻标准可按理想的标准、合 意的标准、底线的标准等三种等级制定。搜寻方法有两种，适可法 和穷举法，前者相对较佳：适可法就是当电影目标企业信息符合理 想标准即结束搜寻；穷举法就是搜寻完n个目标，从n个目标中选择 最佳结果。
01 1.全球媒体的两次并购浪潮及国内企业并购方式 国内电影企业并购分析
20世纪70年代末到80年代初，主要为不相关多元化并购，工业集团 进入传媒业、传媒集团进入其他领域，如法国拉嘎德集团、培生集 团等。
20世纪90年代开始，主并企业以培育核心竞争力，集中经营内容产 业为目的进行并购，如维亚·康姆的并购。
电影企业并购可分主动式并购和被动式并购，又可分为横向并购、 纵向并购和混合并购(包括相关多元化并购和不相关多元化并购)； 并购的支付方式可分为现金支付、资产支付、股权支付和综合证券 支付等，现金支付一般是首选。电影企业并购的流程，即并购的六 大环节是：制定目标、市场搜寻、调查评价、结构设计、谈判签约 和交割接管，简单地可以说是三大阶段：准备、实施和整合。
01 2.电影目标企业选择七原则 国内电影企业并购分析
寻找到合适的国内外电影目标企业，相当于并购成功了一半。国产 电影业内外的主并企业的并购动机和发展战略不同，对国内外电影 目标企业的要求也不尽相同。选择国内外电影目标企业要遵从以下 七原则：
原则一，选择适合本身发展战略要求的国内外电影目标企业，以战 略性并购为主，尽量减少投机性并购，股票一级市场(发行市场)与 二级市场(交易市场)要配合好。简而言之，要符合主并企业自己的 需要。
01 二、电影目标企业的内在价值及并购中的合作博弈 国内电影企业并购分析
1.电影目标企业的内在价值
国内外电影企业的价值在于未来能给投资者带来收益，若将国内外 电影企业作为一个有机体，企业价值(即内在价值)等于企业未来预 期现金流量的现值之和，这就是所谓的收益现值法。 (式10-7)式10-7中：T，为国内外电影企业第t年的预期的净收益，r 为资金成本，N为企业的生命周期(年)，t为时期(年)。式10-7是对 国内外电影企业进行价值评估的基础。下面为对参数T、r、t的解释： 市场经济中经济理性人的经营目的是尽可能多地盈利赚钱，“股东 利润最大化”这一假设尽管符合经营目的，但这还需要时间，因为 投资电影企业所能带来的利润是需要时间来积累的，在t=0时的投资