收购与反收购经典案例分析(王怀芳)Done

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会议名称：收购与反收购经典案例分析

会议时间：2012年3月29日 10：00-11：00

会议主办方：上海万得信息技术股份有限公司、上海国家会计学院会议主讲人：上海国家会计学院副教授王怀芳

会议简介：

随着中国资本市场广度与深度的演绎，企业之间的收购行为日益增多，同时始于2005年的股权分臵改革，全流通市场的到来，也给资本通过二级市场收购上市公司提供了最基本的条件与环境。

为了使您初步了解主流的收购类型与反收购手段，3C中国财经会议平台特为您邀请了上海国家会计学院副教授王怀芳博士在会议中进行分析收购实际案例分析，同时介绍国外反收购措施。希望对您能有所启发。

会议内容：

主持人：感谢大家参加本次的电话会议，我是会议助理，随着中国资本市场广度与深度的演绎，企业之间的收购行为日益增多，同时始于2005年的股权分臵改革，全流通市场的到来，也给资本通过二级市场收购上市公司提供了最基本的条件与环境。为了让大家对主流的收购与反收购手段有初步的了解，本次会议我们邀请到上海国家会计学院副教授王怀芳博士为大家分析收购的实际案例，同时为大家介绍国外反收购的措施，希望对大家能有所启发。

本次会议预计时间是1个小时，前面40分钟由王怀芳博士为我们

分析收购案例、介绍国外反收购措施，后面20分钟大家可以向王怀芳博士提问，如果大家需要提问，请在我们宣布会议进入提问环节后按电话上的“*2”键开始提问。下面我们的会议正式开始，有请王怀芳博士。

王怀芳：大家好，很高兴跟大家进行交流。我们花四五十分钟的时间交流一下收购与反收购的话题。我们首先谈一下一个企业从发展的路径看主要有两条路径，一个是企业内部的扩张，另一种方式就是通过并购的方式。当然这两个路径有很多不同，一般企业通过内部扩张的模式风险相对比较小，但是缺点就是扩张的速度相对来说比较慢一些。另外一个路径就是通过收购的方式，收购的方式它的节奏比较快，但是里面孕育的风险就比较大。当然我们从世界经济发展的经验看，几乎所有大的公司到今天为止，几乎都是通过并购的方式实现它的规模扩张的。美国有一个非常有名的经济学家也是诺贝尔奖的经济学奖获得者曾经说过一句话，没有一个美国的大公司不是通过某种程度或者某种方式的兼并成长起来的，就是所有的大公司都是通过并购起来的，而不是通过内部扩张发展起来的。我们也可以看到，世界上目前最大的钢铁生产公司“米塔尔”钢铁公司，实际上在早期发展初期就是印度非常小的，生产非常低级的钢材产品的企业，到今天为止成为最大的钢铁企业。他的发展路径就是通过不断的并购完成的，所以并购对于一个企业发展来说是至关重要的。这是第一个话题。

第二个话题，稍微谈一下并购的类型，并购从不同的角度有很多

的分类，一般的分类我们就不讲了，因为时间有限。重点给大家讲几种类型，结合当前市场的状况。第一，按照收购的形式有协议收购，有要约收购。协议收购很简单就是双方座下来谈判，出每一股多少钱购买被收购方多少的股权。目前我们中国70%左右的并购都是通过协议收购完成的，当然有一个非常重要的原因就是中国上市公司里面特有的股权结构，也就是一股独大所造成的。比如A企收购B企业，B企业的大股东C持有B企业50%以上的股权。如果A要把B收购下来必须找C，所以过去绝大部分都是通过协议收购完成的。第二种模式叫要约收购，所谓要约收购就是A企业像B企业的股东在公开媒体上发出收购的邀请，当然有一个要约收购的价格。一般来说要约收购的价格也有一定法律规定，比如中国有一个规定要约价格不得低于公告之日起前30个交易日的平均价格，不能低于30日均线。这种要约收购最近在中国市场上最近几年案例非常之多。比如目前正在进行的一个外资股东叫帝亚吉欧的企业是生产酒的企业，收购了全兴集团60%的股权，从而间持有了下面一个上市公司叫水井坊。30%以上的股权促进了要约收购，现在正在进行，时间是3月26日到4月24号。要约收购价格是24块多，当然我们说，在要约收购过程中，收购方不以上市公司退市为目的。也有特例，中石化下面的子公司目的是让下面的子公司退市，但是目前来说中国绝大部分的要约收购A公司收购B这个上市公司，不以B上市公司退市为目的的。由此导致要约收购的价格在制度设计上是低于二级市场价格。如果高于二级市场价格很显然很多股东把股票卖给收购方，由此导致二级市场上对于收购方需要一定的运作。比如

帝亚吉欧收购水井坊的价格是二十一块多钱，现在市场价格是二十三块多。还有一个案例是熔盛重工要约收购全柴股份，这个就产生一定的问题，比如熔盛重工收购的价格是16.6块钱，现在全柴股份价格是15块多。现在案例正在进行，还有一定的运作空间。这是要约收购，另外我们按照收购的资产不同可以分为资产收购和股权收购。

王怀芳：中国有很多企业，资产非常的庞杂，对于收购方而言，并不是企业所有的资产都是被收购方所看中的。收购方可能就看中被收购方其中某一块资产，所以有可能产生资产收购。比如我们过去已经发生的拜耳收购东盛科技的白加黑这一块资产，对于拜耳看中的就是白加黑这一块资产，其他的资产看不上。所以进行资产收购。另一个就是股权收购，是大部分发生的模式。资产收购和股权收购来说区别就是资产收购风险低，只收购自己看中的风险。股权收购风险比较大，因为收购公司股权之后，里面有很多资产可能并不是你所想要的，包括里面的员工有人员臃肿的现象。资产收购相对股权收购来说所收购的资产作价比较高。这是第二个分类。

另外按照支付方式可以分为现金支付和股票支付。A企业收购B

企业我们第一感觉是拿钱收购，这是传统的支付模式就是现金支付。但是随着现代企业规模越来越大，对于收购方来说，可能没有资金的实力直接拿现金收购被收购方。所以后来出现了另一种支付模式，就是股票支付，即通常说的用股票换股票，比如国美收购永乐，当然一部分是用现金，总共国美支付永乐的股东五点几亿港币，五点几亿港