第三章 期货基础知识

任何交易必须发生在正式的营运时间和特定的交 易堑。场内交易员就其功能分为两类： 一类是通过自身的帐户进行交易，自负盈亏的自 营商；
另一类是代表公司或其他场外客户进行交易的经 纪人。
经纪人也分为两类：帐户执行人和场内经纪人
2.期货经纪公司
期货经纪公司是期货市场的中介机构，通常都是期 货交易所的会员。
客户保证金一般不得低于维持保证金的水平。维持 保证金一般被规定为初始保证金的75%。
当客户保证金低于维持保证金的水平时， 期货经纪公司会通知客户在规定时间内把保证 金追加到初始保证金的水平。如果客户违约， 那么经纪公司可以对客户的头寸进行强制平仓。 随着价格的变化，客户保证金可能高于初 始保证金的水平，此时客户可以把超额部分提 走。
主要缺点： 1.期货市场的特殊性要求期货合约都必须是非常 标准化的，而场外交易容许交易对手就交易的具体细 节进行商讨。 2.虽然距离交割日较近的期货合约的流动性很高， 但是，距离交割日较远的期货合约的流动性比较差， 这给希望对长期头寸进行对冲的套期保值者带来了一 定困难。 3.保证金账户的管理和因此带来的资金流动给交 易商带来不少交易成本。
四、期货交易的基本特征
（一）集中交易和统一结算 期货交易均在交易所内集中进行，交易双方不 直接接触，交易所和结算机构充当所有期货买方的卖 方和所有期货卖方的买方，匹配买卖撮合成交集中结 算。
1.期货交易所
期货交易所是一个进行标准化期货合约交易的有 组织的场所。其会员主要是投资银行、经纪公司与自 营商。交易所会员又称席位，也可以交易。由于可以 在交易所场内直接交易，因此会员的交易成本低，下 单快捷方便，席位价格波动剧烈。部分会员既做自营 交易，又做经纪业务。
1972年CME成立了国际货币市场（IMM），并于同年5 月16日推出美元对英镑、加拿大元、西德马克、日元、 瑞士法郎、意大利里拉和墨西哥比索等7种货币的期货交 易。1974年12月31日，IMM又开始做黄金期货。 1975年10月20日CBOT首创了第一份利率期货合约。 最早的股票价格指数期货合约是由美国堪萨斯城农 产品交易所于1982年2月推出的价值线平均综合指数 （Value Line Average Composite）的期货合约。
基差会随着期货价格和现货价格变动幅度的差距
而变化。当现货价格的增长大于期货价格的增长时，
基差也随之增加，称为基差增大。当期货价格的增长
大于现货价格增长时，称为基差减少。
期货交易的结束方式：交割、平仓和期货转现货 1.交割方式
交割是指投资者持有期货头寸到期，按照期货合约的 规定和要求进行实际交割或现金结算。一般来说，交易 者倾向于用对冲平仓或期货转现货的方式来结清期货头 寸，因为交割通常要在特定时间以特定方式进行，费时 费力。
2.平仓方式 平仓是指进入一个与初始交易头寸相反的头寸。那
结算所的功能作用:
(1)计算期货交易盈亏、负责期货的结算业务 (2)充当交易对手，担保交易履约 (3)管理会员资金，控制市场风险
(4)监管实物交割
为此结算公司不仅监视会员的财务状况，而且 要求会员在结算公司开设保证金账户，以防止会员 违约。
结算所违约的可能性几乎为零，原因有三： 第一，结算所自身并不参与交易活动，既不拥有 合约标的资产，也不参与期货价格的形成，而是被动 介入每笔交易的当事人之间。
（三）投机功能
投机者在期货市场中为了追求获利而创造原本不 存在的风险。
投机是指人们根据自己对金融期货市场的价格变 动趋势的预测，通过看涨时买进、看跌时卖出而获利 的交易行为。
六、期货交易的优缺点
主要优点： 1.期货合约的标准化和高效率的交易过程大幅度提 高了市场的流动性。 2.通常来说，一笔期货合约的履约成本相当于场外 交易等值交易额的很小一部分，也远低于现货交易的成 本。 3.期货市场独特的结算程序与保证金制度避免了交 易对手的违约风险。 4.保证金制度提供的杠杆效应，使得交易者能够以 较少的资本控制较大的头寸。
第二，期货交易所都实行保证金制度和逐日结算 制度。
第三，结算所自身的资本也比较雄厚，可以作为 最后的保障。
（二）保证金与逐日结算制度等
1.保证金的运作 期货保证金分两种：初始保证金与维持保证金。 初始保证金是在建立头寸与增减头寸的时候缴存， 其数量与交易所、期货品种、是对冲还是投机等因素有 关。 如果是投机，保证金可能高达合约价值的5%-7%； 如果是套期保值，保证金一般为合约价值的2%-4%。
些不愿进行实物交割的期货交易者，可以在最后交易日 结束之前通过反向对冲交易来结清自身的期货头寸，从 而无需进入最后的交割环节。它是目前期货市场上最主 要的一种结清头寸的方式。 具体来说，平仓包括两种方式：卖出平仓，即期货 合约的多头将原来买进的期货合约卖掉；买入平仓，即 期货合约的空头将原来卖出的期货合约重新买回。
3.期货转现货方式
期转现是指持有方向相反的同一月份合
约的会员（客户）协商一致并向交易所提出申 请，获得交易所批准后，分别将各自持有的合 约按交易所规定的价格由交易所代为平仓，同 时按双方协议价格进行与期货合约标的物数量 相当、品种相同、方向相同的仓单的交换行为。
五、期货交易的功能 （一）价格发现功能
交易者为什么要进行期货交易？
交易者通过期货交易能获得以下好处： ① 规避标的资产的价格风险（套期保值）； ②期货的保证金制度使得期货交易存在杠杆效应； ③期货的交易费用要比标的资产的交易费用便宜 得多； ④相对于远期市场，期货清算所的存在能有效地 避免交易者的违约风险。 ⑤期货的设置结构使其很容易被中止。
表5-1 大连商品交易所大豆期货合约
交易品种 交易单位 报价单位 最小变动价位 黄大豆1号 10吨/手 元（人民币）/吨 1元/吨
涨跌停板幅度
合约月份 交易时间 最后交易日 交割日期 交割等级级 交割地点 最低交易保证金 交易手续费 交割方式 交易代码 上市交易所
每吨不高于或低于上一交易日结算价格的4%
2.结算保证金
结算所也要求其会员在结算所开设保证金账户。其相应 的保证金被称为结算保证金。 结算所基于两种方式计算流通合约的数量， 一是基于总值，基于总值的方式是将客户的多头头 寸与空头头寸相加； 二是基于净值，基于净值的方式是使多头头寸与空 头头寸相互抵消。
3.保证金账户的管理
期货结算所管理其会员的保证金账户，期货经纪公司与 结算所会员管理其客户的保证金账户。如果交易所的某 个会员不是结算所会员，那么它必须在结算所的某个会 员机构开设保证金账户。
（二）金融期货
根据标的资产性质的不同，金融期货也可分为三 大类：外汇期货、利率期货和股票指数期货。
表5-1 2002年07月芝加哥商业交易所的S&P500股指期货的主要规定
条款名称 合约标的 合约乘数 报价单位 最小变动价位 每日价格最大波动限制 合约月份 交易时间 最后交易日 交割日期 头寸限制
建立头寸以后，期货经纪公司每天都会跟踪客户的 保证金账户，把客户头寸当天的盈亏计入客户保证金账 户，这就是所谓的“逐日盯市”(mark to market)。 如果客户头寸的价值当天上升了，那么客户保证金 就增加，增加的数量等于头寸价值变动的幅度； 如果客户头寸的价值当天下跌了，那么客户保证金 减少，减少的数量等于头寸价值变动的幅度。
1、3、5、7、9、11月 上午9：00—11：30 下午1：30—3：00 合约月份的第十个交易日 最后交易日后第七日（遇法定节假日顺延）
标准品：三等黄大豆，替代品：一等、二等、四等黄大豆（转 基因大豆不能用于交割）
交易所指定交割仓库 合约价值的5％ 不超过6元/手 集中交割 Y 大连商品交易所
（四）期货交易的结束方式
4.交割月份。交割月份是指期货合约到期交割的月份。 5.最后交易日。最后交易日是指期货合约可以进行交易 的最后日期，在此之前，期货交易的交易方可以平仓了结 自己的头寸。 除了以上几个方面之外，期货合约中通常还有诸如 交易时间、交割日期、交割方式、产品代码、头寸限额、 交易手续费等不太重要的或者不具有一般性的标准化条 款，而且商品期货里还包括交割等级、交割地点等。
（三）合约的标准化
期货合约的交易品种、合约规模、交割日期、交 割方式等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，
无须双方再商定。
期货价格是合约中唯一的变量！
一般来说，常见的标准期货合约的主要条款包括： 1.合约规模。合约规模是指每一合约中交割资产的数量， 又称为交易单位。 2.最小变动价位。最小变动价位又被称为刻度，是指由 交易所规定的、在进行金融期货交易时买卖双方报价 时所允许的最小变动幅度。 3.每日价格最大波幅限制。每日价格最大波幅限制又称 为“涨跌停板”，是指当日某金融期货合约的成交价 格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅 度，达到该幅度则暂停该期货合约的交易。
价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、
竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格， 具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够 比较真实地反映出商品价格的变动趋势，它是期货市 场的一项重要功能。
（二）规避风险功能 期货交易的规避风险功能是指套期保值者通过
期货交易将价格风险转移给愿意承担风险的投机者，这 也是期货交易中相当重要的一项功能。 期货价格与现货价格的变动基本上受到共同经济因 素的影响，升降趋势相同，而且随着交割期的临近，期 货价格与现货价格有趋同性。在这两个因素作用下，套 期保值者利用这两个市场，采取相反的部位操作，以一 个市场的盈余来抵补另一个市场的亏损，就可以达到规 避价格风险的目的。
第二节 期货合约的定价原理
一、期货价格和现货价格的关系
期货价格和现货价格的关系可以用基差(Basis)来 描述。所谓基差，是指现货价格与期货价格之差，即： 基差 = 现货价格 - 期货价格
基差可能为正值也可能为负值。但在期货合约到期 日，基差应为零。这种现象称为期货价格收敛于标的资 产的现货价格。 收敛特征是由套利行为决定的。
客户：一般都是中小散户；
工作流程：普通客户在期货经纪公司建立交易账户 以后，下单委托经纪公司进行交易。在接到客户的委托 单并确认以后，经纪公司利用在交易所的席位进行交易。 主要活动：管理客户的账户，接受客户的交易委托， 有的还提供咨询服务。
3.结算所
期货结算所又称为“期货清算所”或“结算公司”， 是负责期货交易的结算，包括到期未平仓期货合约的交 割和未到期合约的平仓，并承担每笔交易的结算和期货 合约到期履约等责任的场所，是期货市场运行机制的核 心。 典型的结算公司也采用会员制，属于非盈利机构。 如果交易所的一个会员不是结算公司的会员，那么 它必须在结算公司的某个会员那里维持一个保证金账户。
二、期货与期货交易的定义
期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日 期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）
买入Biblioteka Baidu卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协
议。合约中规定的价格就是期货价格 期货交易指在期货交易所内集中买卖某种期货合 约的交易活动。
三、期货合约的种类
（一）商品期货
商品期货品种非常多，但大体上可分为农产品期 货、黄金期货和金属与能源期货三个层次。
第三章 期货合约的基础知识
第一节 期货合约概述
第二节 期货合约的定价原理
第三节 商品期货
第四节 我国期货市场的发展
第一节 期货合约概述
一、期货交易的产生与发展
1848年CBOT的产生是现代期货交易的开端； 1851年交易所引进现货远期合约交易，1865年芝加哥 期货交易所正式推出标准化期货合约，同时实行保证金 制度----这种具有历史意义的制度创新促成了真正意义 上期货交易的产生。
最低交易保证金 交割方式 交易代码
具体规定 S&P500股票指数 每点250美元 指数点 0.10个指数点，相当于每份合约25美元 不超过上一交易日结算价±5% 3、6、9、12月 美国中部时间上午8:30--下午3:15 交割月的第三个星期五之前的星期四，遇法定 节假日顺延 交割月的第三个星期五 任一交易商持有的所有交割月的合约形成的净 头寸不超过20,000份合约 合约价值的10% 现金交割 IF