关于人民币国际化风险及防范的思考

关于人民币国际化风险及防范的思考

■王大树，房飞

伴随着中国经济的持续增长，人民币正在国际范围内逐渐被接受，促成人民币尽快实现国际化已经成为国内外业内的共识。诚然，人民币国际化是一个长期的、渐进的、复杂的过程，更是一个涉及范围广泛的综合性改革。在充分实现货币国际化之前，我们应该充分了解人民币国际化可能产生的各种风险，科学合理设计防范举措，稳步推进人民币国际化进程。

[关键词]人民币；国际化；风险；防范[中图分类号]F831

[文献标识码]A

[文章编号]1006－169X （2012）04－0052－05

王大树，黑龙江林口人，北京大学经济学院教授，博士生导师，研究方向为比较经济学、财政学、金融学等；房飞，山东淄博人，北京大学经济学院博士候选人，研究方向为财政学、金融学等。（北京

100871）

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ournal of Finance and Economics

金融与经济2012.04

一、人民币国际化风险评估

总体而言，一个国家推行货币国际化带来的风险主要有三个方面：宏观经济政策的设计和实施难度加剧，国内金融体系受到外部冲击的可能性加大和难以回避的特里芬悖论。具体到我国，人民币国际化面临的主要风险包括：

（一）宏观经济政策的制定和执行难度加剧

1.货币政策难度增加。随着人民币国际化进程

的实施，人民币跨境流动和境外流通的规模会持续增加，这将使货币总量不仅受国内因素影响，还受国外政府、企业和个人对人民币需求的影响。央行对境内外人民币存量进行统计预测的难度会增加，制定货币政策的难度和复杂性会加大。另一方面，国际化过程伴随的人民币大规模跨境流通，会对央行控制基础货币供给能力提出更高的要求，增大货币政策执行的难度。例如，在国内实施扩张性货币政策时，本国利率减少，资产收益率减少，居民将本币转向外国货币资产的可能性会增加，资本随之大

量流出，国内的紧缩环境将得不到改善；反之，当国内执行紧缩性货币政策时，本国利率上升，资产收益率增加，非居民将持有的境外人民币转入本国的可能性会增加，国内的扩张情况得不到控制,削弱了本国执行独立货币政策的能力。

2.汇率政策难度增加。Mundell(2003)认为，一国

货币要成为国际货币，必须使世界各国对该币币值充满信心，而信心往往来自于其币值对内外的稳定程度。价值稳定的国际化货币，才会吸引非居民有意愿持有本币资产，本币才会进化为全球贸易和投资中的计价结算工具。然而，人民币国际化保持币值稳定的要求，某种程度上将会制约我国运用汇率政策调节国际收支的能力。由于人民币成为国际化货币后，其他国家可能会将本国货币钉住人民币，其币值会随着人民币汇率的调整而发生相同的调整，致使我国通过汇率政策来调节国际收支态势将不能取得预期效果。与此同时，人民币国际化会引发资金的大规模跨境流动，外汇市场交易量放大，

若外汇市场供求发生失衡，将对人民币汇率施加大幅偏离的压力，从而增加了货币当局稳定汇率的难度。

3.财政赤字融资能力在一定程度上受到限制。国际化货币的价值稳定属性要求货币发行国应当保持状态良好的经济基本面，尤其是政府的财政收支，不应出现巨量赤字，否则大额的财政赤字将会影响非居民持有本国货币的信心。在这种约束下，我国根据国内经济状况实施扩张性财政政策就会受到某种程度的限制。

（二）国内经济金融受到外部冲击的可能性增加人民币国际化将使我国经济金融进一步与国际接轨，国内外经济金融体系将不断融合，随之而来的是国内经济金融遭受外部冲击的风险悄然加大。

1.人民币遭受投机攻击的风险增加。在境外流通的人民币数量将随着人民币国际化进程而增加，境外投机者可在离岸市场上获得大量的人民币。当人民币汇率产生贬值预期时，境外投机者可能从离岸市场借入大量人民币,转而在中国外汇市场上大肆抛售,给人民币汇率形成贬值压力。如果贬值压力无法抵挡,人民币被迫大幅贬值,我国经济金融体系将遭受大规模冲击。亚洲金融危机中泰国与中国香港的情况值得我们思考。泰铢与港币均为自由兑换货币,但泰铢的国际化程度比港币高,国外投机者可毫无阻力地在马来西亚等境外市场借入大量泰铢,转而在泰国外汇市场上集中抛售,泰国政府无法干预。在外汇储备不足以影响外汇市场时,泰国被迫让泰铢贬值,从而爆发金融危机。反观港币,国际投资者只能到香港银行间市场借入港币,香港政府可以通过提高银行间拆借利率,提高国际投资者的借款资本,在一定程度上遏制外汇市场上对港币的抛售狂潮。在不久的未来，人民币资本账户管制将逐步放开，人民币遭受投机性冲击的可能性会随之增加。

2.资本外逃的风险增加。资本外逃是指一国居民因对本币币值稳定失去信心，或本币资产收益率较低时，将本币资产向境外转移的行为。人民币跨境流通的规模将随着人民币国际化进程不断扩大，资本外逃的风险不断增加。资本外逃会一定程度地削弱货币当局实施宏观经济政策的效果，扰乱正常的金融秩序，资本的大规模外逃甚至会引发货币金融危机，造成社会动荡。

3.国内经济金融运行的不稳定性加大。人民币国际化意味着中国资本账户必将逐步开放，对于会削弱本国经济金融体系稳定的短期投机资本大进大出不能完全地控制其影响。一是资产价格大幅起伏更难规避，金融市场价格的大幅波动，将对中国金融机构的持续经营形成挑战。二是人民币国际化可能会吸引境外资本大规模流入，金融机构可能会改变自己的风险偏好，在有效金融监管不足的情况下，信用过分膨胀，风险不断累积。一旦良好的经济形势发生逆转，大规模的资本流出必然会造成泡沫的破裂，对实体经济造成巨大冲击。

尽管现阶段人民币在境外流通的规模较小，上述风险因素对我国经济金融的影响有限，但这些问题值得我们提高注意。

（三）难以回避的特里芬悖论

特里芬悖论又称为特里芬难题，是指国际货币发行国维持汇率稳定目标与提供国际清偿力义务之间的矛盾。人民币实现国际化后，其他国家的货币将与人民币挂钩，各国为了发展国际贸易，会用人民币作为结算与储备货币，这样就会导致我国人民币的流出并在海外不断沉淀，对中国来说就会发生长期贸易逆差；而作为国际货币核心的前提是必须保持币值稳定与坚挺，这又要求我国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。目前，中国国际收支的地位比较强势，多年的双顺差和大量的外汇储备使中国在为周边国家和地区提供人民币资产时并没有面临以上问题的冲突。但是，一旦人民币充分实现国际化,“特里芬难题”就有可能出现。一旦出现特里芬难题，由于非居民对人民币的币值缺乏信心，人民币国际化有可能出现逆转。

总而言之，人民币国际化进程中会无可避免地产生风险。但在渐进的推进路径上，完全可以通过有序推进人民币国际化和逐步完善国内经济金融体系建设来规避风险。

二、人民币国际化风险监测

为监测国际化进程中可能遭遇的风险，避免大规模的经济动荡甚至发生衰退，可酌情选择某些与经济金融运行情况相关性较高的经济指标作为检测对象，对可能发生的各类风险情况进行动态监测，配合一系列经济金融政策措施的使用，规避国际化进程中的风险，将不利影响降至最低。

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