货币供应量与CPI间关系的实证分析

货币供应量与CPI间关系的实证分析

李弯高武

摘要：把货币供应量作为货币政策的中介目标是否有效，货币供应量对物价是否有显著影响等问题一直是我们关注的重点。近年来物价的上涨，通胀率的高企再一次引发人们的思考。本文利用1996-2013年的数据，采用自回归模型再次对二者的关系进行实证分析，结果发现货币供应量对物价指数有影响但并不是很显著，而且有大约四个季度的滞后期并不断延续。因此我们认为现行的货币政策并不是有效的，我们应该根据经济增长的速度采取“单一规则”来调节物价，管理好宏观经济。

Abstract: The money supply as the intermediate target of monetary policy is valid, whether the money supply on prices have a significant impact has been the focus of our attention. In recent years, the rise in prices, high inflation caused people to reflect once again. In this paper, data for the year 1996-2013, again using autoregressive model empirical analysis of the relationship between the two, and found the money supply impact on the price index but not very significant, and there is a lag of about four quarters and continue continuity. Therefore, we consider that the current monetary policy is not effective, we should take the rate of economic growth based on a "single rule" to adjust prices, good macroeconomic management.

关键词：货币供应量 CPI 自回归模型单一规则

一、引言

2008年金融危机后，为应对全球经济衰退对我国经济产生的不利影响，政府实施了适度宽松的货币政策，并取得积极效果。但随着经济回暖，物价水平逐

步上升，CPI、PPI快速增长，通货膨胀压力日渐加大。为防止物价飙升，控制信贷过快增长，2011年中国人民银行宣布将适度宽松的货币政策转为稳健的货币政策，并通过提高利率、上调存款准备金率及公开市场业务操作，收紧银根，以减少通胀压力。鉴于此，我们会不禁思考货币供给能在何种程度上影响物价水平，以提高货币政策有效性。

传统货币数量理论认为，货币供应量与物价水平之间存在稳定的正相关。建国初期我们将传统货币理论观点作为制定货币相关政策的准则之一，但随着我国经济的高速发展和不断深化的经济体制改革，在现实中有时候会出现货币供应量增加，物价指数不上涨甚至是下降的现象，对于此现象纯粹的货币数量论无法解释。诸多事实和研究表明，货币供应量增长对物价变动的影响不一定显著，但是货币供应量对物价的作用程度却直接关系到人们的日常生产和生活，并进一步影响我国货币政策的制定和实施，因而研究货币供应量和物价之间的关系以及货币供应量对物价的影响程度具有重要的意义。

目前，已经有较多学者对我国货币供应量与CPI间的关系做过研究分析。从研究方法来看，绝大多数都是采用实证研究的方法来研究我国货币供应量与物价的关系，只有极少的文献采用理论研究和逻辑演绎的方法进行研究。从所得的结论来看，可以分为两类，一类是通过理论的演绎或者实证研究得出货币数量论对我国依然适用，应该以此为指导来制定和执行货币政策；一类是通过理论研究或者实证研究的方法得出我国货币供应量与物价存在反常规的关系（其中最主要的就是对“中国之谜”的研究），并且解释了这种反常规关系存在的原因。

一部分学者通过相关的研究从理论或实证的角度得出了货币供应量决定着物价的结论，这完全符合传统货币数量论的观点。最后进一步分析实证结果，并提出提高货币政策有效性和稳定物价水平的相关政策建议。牛筱颖（ 2005 ）采用 1994—2004 年的季度数据，分别对货币供应量与物价和产出之间的关系进行检验分析，检验结果表明，我国货币供应量的可控性在增强，货币供给对产出和物价的影响有一两年时滞，近期内仍适合作为货币政策的中介目标，但政策操作需要有前瞻性。介于中国市场流动性过剩，董玫汐（ 2009 ）选取 2004 年 1 月至 2008 年3 月的数据，建立 CPI与货币供应量的一元线性回归模型，利用 EXCEL 软件依次对 M 0、 M 1、 M 2 进行回归分析，得出三种货币供应量与 CPI之间都有很强的相关关系 ,相比而言 ,其中 M 0 最弱 , M 1 最强。由于M 0 是流通中现金, 因而其受外部相关因素影响较大,所以它对CPI 的影响程度就有所减弱。因而将货币供应量作为我国现阶段货币政策的中介目标还是合适的,特别是通过货币政策工具控制好 M 1 和 M 2 将会对保持物价

稳定起重要作用。高婧（2012）对我国货币供应量的可控性和可测性进行了理论分析，并采用单位根检验、协整检验、脉冲效应以及方差分解等时间序列前沿方法，选取 1998 年到2011 年的季度数据，实证分析了不同层次的货币供应量对GDP 和 CPI 的解释能力，即相关性研究。并得出以下结论：我国中央银行仍然可以准确获得货币供应量的数据，可测性较强；基础货币的可控性受到银行等主体的影响，货币乘数也出现波动，可控性有所下降；广义货币供应量 M2 与 GDP 和 CPI 的相关性均强于 R，狭义货币供应量 M1 和 GDP 的相关性强于 R，但和CPI 的相关性没有 R 明显，但总体来看，货币供应量作为中介目标的相关性还是较强的。理论和实证分析都表明，当前使用货币供应量作为我国货币政策的中介目标都是有效的。陈红玉（2012）从国家统计局中取得 1990-2009 年的货币供应量 M2 以及消费者物价指数的数据，运用单位根，协整等方法对两者进行分析研究，验证了这些理论，指出通胀现象始终是一种货币现象，同时我们运用拉格朗日乘数最小二乘法检验得出，通胀率虽会受到其他因素如工资增长率的影响，但在计量统计上却并不显著。因此，要控制我国现在的通货膨胀现象，最为关键的是需要央行采取果断的措施来控制市场中的流动性。梁青霞(2013)通过建立物价指数为被解释变量VAR模型，采用时间序列数据方法，选取1978年1月到2011年6月的月度数据，对货币供应量和物价指数之间进行了实证研究，研究结果表明物价指数增长对广义货币供应量增长显著正相关。从货币存量的影响因素分析，当期货币存量受上一期货币存量的影响显著。

另一部分学者通过相关的研究后却得出了相反的结论。曾令华、李红光（ 2006 ）运用协整检验和 VEC (向量误差修正 ) 模型对 1996 年以来货币供应量、物价和产出的季度时间序列的实证分析表明 : M 2 与物价、产出之间存在唯一的协整关系，且 M 2 与物价负相关而与产出正相关， M 2 对物价只产生微弱影响而对产出则有很强的促进作用，在此基础上 , 结合我国现实的经济学理论分析进一步揭示了这种情况产生的理论与现实根源。黄小雄（ 2006 ）在其硕士论文中系统研究了我国货币供应量与物价指数非常规关系，这是我国目前唯一的一篇研究我国货币供应量与物价非常规关系的学位论文。他通过对我国货币供应量与物价关系的实证检验，发现我国长时间货币供应量增长率大于物价上涨率与经济增长率之和，我国的实际不能验证原来的结论，而是存在货币供应量与物价指数的非常规关系。为解释这种非常规关系，介绍了现有对我国货币供应量与物价指数非常规关系的几种解释，简要阐述了其存在的局限，并试图在此基础上寻求新的理论解释。从货币供应量的层次结构变动与货币需求结构变动入手，分别分析了它们对物价影响，认为我国货币供应量与物价的非常规关系原因在于不被动用的准货币增多以及资本市场对货币供应