公司治理的制度分析

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●产权的定义（罗马法）
所有权
邻接权
产 权
用益权
使用权
抵押权
使用权 用益权 处分权 转让权
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产
权
财产所有权
占有权 使用权 出借权 转让权 用益权 消费权
……
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以所有制表现的
产
现实经济关系
权
和以之为基础的
法权关系
占有权 使用权 收益权 处置权
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制度环境
市场 法律 政治 文化
专业组织 中介机构
产权保护重要吗？产权可保护wk.baidu.com？
权力制衡重要吗？权力如何制衡？ 权力由谁制衡？
商业诚信重要吗？经商能讲诚信吗？ 不讲诚信受惩罚吗？惩罚足够重吗？
虚假上市无关紧要吗？虚假上市受 惩罚吗？惩罚足够重吗？
政府参与作假受惩罚吗？惩罚足够 重吗？
－谁有权处置资产 －谁有权转让资产
企业组织 的制度安排 (治理制度)
控制方式
－外部契约合作or一体化 －短期契约or长期契约 －外部监督or内部监督 －单边治理or多边治理
决策机制
－决策权力 －决策程序
决策规则体系
o日常决策规则 o影响日常决策规则
的规则 o关于谁有资格制定和 如何制定规则的规则
非正式的约束
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公司治理目标的思考：超越利益机制 关于公司治理的两个故事：
Ford 和 Compaq
总裁生命周期理论
结构化的公司决策规则
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搞好公司治理，必须解决两个方面的问题：
o 第一是利益机制方面的问题，主要解决什么样的企 业制度最有利于确保投资者在上市企业中的资产得 到应有的保护和获得合理的回报的问题。
Jensen & Meckling(1976):公司内部股东持股比例越高 公司市场价值越大
Demsetz & lehn(1985):企业规模风险承担效应+风险回 避效应股权分散化；但股权集中度与企业经营业绩指 标和会计指标（净资产收益率）并不相关
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公司资本结构的财务含义
—资本结构与公司市场价值
信息源宽窄 来源广 未过滤
来源广 过滤
任职兴趣
高
高
权力
弱，上升 中，上升
形成风格
中强
非常熟悉 缓慢上升 依赖少数
信息源 过滤加剧
中高
中，上升
全面强化
强且上升
非常熟悉 缓慢上升 依赖少数 信息源 高度过滤
中高 但是下降 强，上升
僵化阻碍
非常强
非常熟悉 缓慢上升 非常少的 信息源 高度过滤
中低 下降 非常强 失控产生
选择和选 择结果的 紧密结合
对产权 主体行为 产生约束 和激励
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促进 社会资源的 合理配置和 社会经济的 运行效率
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“产权是一种社会工具，它之所以有 意义，就在于它使人们在与别人的交 换中形成了合理预期。产权的一个主 要功能就是为实现外部效应的更大程 度的‘内部化’提供行动的动力。”
（奖惩、禁忌、
习俗、传统及行
为准则）
正式的规则
（宪法、法律、 产权）
Douglas North 关于制度的定义
一般的制度环 境 （市场、法
律、政治、文化）
特定组织的制 度安排/治理制 度（产权关系、
控制方式、决策 规则）
Olive Williamson 关于制度的定义
法律法规准则和 公司自愿实行的
做法的结合
假定：
公司投资和融资政策相互独立 没有公司和个人的所得税 没有交易成本 没有破产风险 资本市场充分有效
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破产风险 税收 对经理的激励 市场对企业价值的看法
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通过银行或通过发行企业债券或直接从 投资者那里筹借资金
发行新的股票 保留赢利的一部分用于再投资
啄食顺序理论 留利→债务融资→股权融资
导致总裁领导能力变化的主要因素
o 认知模式的刚性 o 信息源的宽窄和信息的质量
⊕既得利益
★ 结论: 一个好的利益机制并不能代替一个好的决策机制，
有远见的企业家和投资者应当重视决策机制的建设。
Eitzen和Yetman： 对美国30多支职业垒球队主教练 的执教年限和所在垒球队比赛成绩的相关关系的研究。
公司股东与 社会的关系
公司经理、公司董 事和股权资本 提
供者之间的关系
Holly Gregory 关于公司治理的定义
不同国家的公司治理规则不可能 是相同的
不同组织的治理安排应该是有差 异的
有效的治理结构应该是权变的
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产权的定义 产权的性质 产权的类型 产权的作用 企业制度的产权分析 改善治理的产权安排 实证研究：公司股权结构与公司绩效
公司资本结构的治理含义
—资本结构与公司控制权
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资本结构 公司负债与股东权益的比例
资本结构决策 选择最优的股票与债券的结构， 使公司总价值达到最大
资本结构选择的传统分析 对融资选择的风险收益替换分析 资本的成本 风险，特别是破产的风险
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在一定条件下，企业是通过募股还是举债来筹措 资本是无关紧要的。因为，公司的目标是市场价 值最大化，而企业的市场价值并不取决于债务和 股票是如何组合的。
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公司的名义控制权与有效（实际）控制权
银行融资与公司控制权 债券融资与公司控制权 发行新股票与公司控制权：优先股VS普通股 利润再投资与公司控制权
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证券市场的发达程度 法律对银行业务的限制
税收安排 公司吸引股权投资的可能
制度环境→公司资本结构→公司实际控制权
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公众公司分析
公众公司
法人组织，∞个股权所有者 股权所有者≠管理者
有限责任
集中管理
委托人搭便车
委托人缺位
代理人 激励不足
代理人控制
谁是公司的所有者？
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企业目标 和企业 治理目标
企业应有 的
产权组合
·占有权 ·使用权 ·收益权 ·处置权 ·转让权
增强信息可获 得性和透明度
的机制
o 第二是决策机制方面的问题，主要解决如何构架企 业内部的领导体系，来防止因企业领导层（总裁、 董事会）的管理能力、思想方式与环境要求错位而 引起的决策失误，确保企业关键人事安排和重大决 策正确有效的问题。
梁能：《公司治理：中国的实践和美国的经验》
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观察
o 在一些企业，并不存在所有权与控制权分离的问题， 所有者和管理者是同一个人（如福特汽车公司）。
…………
公司治理重要吗？
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制度环境
市场 法律 政治 文化
专业组织 中介机构
公司的目标
股东财富最大化? 利害相关者利益
最大化?
公司治理的目标I -- 利益机制:
股东利益？ 利害相关者利益？
公司利益？ 社会福利？
公司治理目标II -- 决策机制： 确保企业重大决 策的正确有效
制度环境
市场 法律 政治 文化
专业组织 中介机构
治理方式
外部强制为主 内部协调为主 外部与内部结合
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制度环境
市场 法律 政治 文化
专业组织 中介机构
治理水平
治理与否 治理范围 治理目标
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对企业决策者相 关行为的作用
相应的 制度安排
合伙企业
有限责任公司
股权完全分散 的公众公司 股权比较集中 的公众公司
一股独大 的“公众”公
司
………
国有国营企业
股份合作制企业
合伙制企业分析
合伙制企业
n个所有者 所有者＝管理者，互相代理
无限连带责任
决策效率
个人行为的
外部性
搭便车
……… ………
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信息 不对称
机会 主义
企业内部 成本和报酬的 具体分配方式
·谁支付选择成本 ·谁获得选择收益
（剩余收益）
分配方 式对相 关人员 产生的
激励
·所有者 ·管理者 ·员工
……
对企业
企
决策者
业
行为的
相
作用
应
·所有者
的
·管理者
制
·员工
度
……
安
排
企业类型
单人业主企业
产权组合特征
企业内部成本 报酬分配方式
分配方式对相 关人员的激励
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企业制度的产权分析主要解决三个方面的问
题
1. 产权组合以及由此而来的企业内部成本和报酬的 分配方式；
2. 产权组合以及由此产生的激励结构及其对决策者 行为的作用；
3. 推导出企业应采取的行为并验证其正确性。
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企业 实际的 产权组合
·占有权 ·使用权 ·收益权 ·处置权 ·转让权
社团成员 全体
社会成员 全体
国家
内部不具有
对外具有 否
未经授权 不可分享
否
受限制
是
否
？
否
否
是，但产权
是
性质改变
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产权 的 可转 让性
产权 的 权利 规定
产权 的排 他性
促使资源从低生产力 所有者向高生产力
所有者转移
对产权主体 行为选择形 成合理预期
为企业和社 会的合理运 作提供保证
2.1 制度与治理：概念诠释 2.2 产权结构与公司治理 2.3 资本结构与公司治理 2.4决策机制与公司治理 2.5 制度环境与公司治理
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■制度（Institutions）
－ 既已形成的、作为有组织社会的一项要素的秩序、 原则、法律或惯例。………Webster’s Dictionary
o 在一些企业，所有权与控制权只是部分分离，总裁本 身即是创业者和/或主要股东（如康柏）。
o 在一些企业，尽管所有权与控制权是分离的，但公司 经营非常有效（如GE）。
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变化阶段 受命上任 探索改革
变化因素
认知模式的 中强 或弱或强
刚性
职务知识 知之甚少 大体熟悉 上升很快 迅速上升
＃市场组织与行政组织 ＃政府组织与非政府组织（NGO） ＃营利性组织与非营利性（Not-for-Profit）组织
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■企业制度
宪法
证券法
合同法 企业法
企业组织 的制度安排 (治理制度)
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权利意 识
职业道 德规范
市场机 制
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产权关系
－谁有权使用资产
－谁有权获得资产使用的收益
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产
所有制关系
权
的法律体现
占有权
使用权 收益权 处置权 转让权
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一种经济和社会关系 （不同程度的）排他性
可分离性 可分割性
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产权类型 产权主体 排他性 可分割性 可转让性 可分离性
私有产权 个人
完全
是
是
是
社团共有 产权
公共产权
国有产权
决策机制设计的基本内容
o决策权力 o决策程序
决策规则体系
o管理决策的规则 o影响管理决策规则的规则
o关于谁有资格制定和如何制定规则的规则
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制度环境与治理理念 制度环境与治理目标 制度环境与治理方式 制度环境与治理水平
制度环境的内涵：市场、法律、政治、文化（习俗、 传统、道德、社会价值观等）以及专业组织、中介机构等
企业内部应 有的成本报 酬分配方式 ·谁支付选择成本
·谁获得选择收益 （剩余收益）
减少机会 主义行为 的机制
分配方式 应该对相 关人员产 生的激励
·所有者 ·管理者 ·雇员
……
预
期
预
的
期
企
的
业
企
决
业
策
绩
者
效
行
为
Berle & Means(1932):股权分散化经营者控制委托 人对代理人的有效监督程度降低企业股东利益最大化 的实现程度降低
－ 人为设计出来构建政治的、经济的和社会的互动关 系的规范，由非正式的约束（奖惩、禁忌、习俗、传统 及行为准则）和正式的规则（宪法、法律、产权）组 成。 ………… Douglas North
●制度的定义：制约人们相互关系和人们行为的规范。
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●制度的两个层面
－ 一般的社会规则（制度环境） － 特定的组织形式（制度安排或治理制度）