《股票估值》PPT课件

账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价值）；

不是股票的底线，清算价值（Liquidation Value）则更好的
反映了股票市值的底线。
清算价值

将公司的资产分别出售，以出售所得的资金偿还负债后的余 额，适合公司解体时候对资产负债的估计。

企业清算并不一定是由破产引起的（与教材的提法比较）， 比如成功企业的急流勇退，但破产一定要清算。

（二）内部收益率

定义：使投资的净现值等于零的贴现率

Ct 0 P t t 1 (1 IRR )
作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 决策：IRR > k，则项目有利；反之不利


假设：相似公司的某些财务指标（即乘数，Multiple） 三、乘数估值方法（相对估值法）
两个基本概念：
净现值 NPV
内部收益率 IRR
（一）净现值 net present value
C1 = 所有预期现金流的现值之和 C2 C3 资产内在价值 V ... 1 k (1 k )
2

(1 k )
3
Ct t t 1 (1 k )



Ct = 资产V在时间t时预期现金流

托宾Q (Tobin’s Q): (1)市值对重置成本的比率 (2)托宾Q 在长期应该1，但经验表明并非如此
重置成本与托宾Q

重置成本(Replacement Cost)是指重置公司各项资产的价值，扣除负债
项目后的净值。重置成本可以较好地反映公司的市场价值，在通胀情况
下尤其如此。当然，以重置成本来评估公司的股票价格也存在着一些缺 陷，因为它忽略了某些决定公司价值的重要因素,如公司的盈利前景等.

托宾对公司重置成本与市场价值两者之间的关系进行了研究。公司市场 价值与其重置成本的比率就是著名的托宾q.托宾对比率q的研究结论如下：
当Q值较大（大于1）时，表示市场投资者对公司的价值越高估，这时公 司经理层为了股东利益就有增发的动机；企业会选择将金融资本转换为实 物资本进行投资，投资会因此加速； 而当Q值小于1时，表示市场投资者对该公司价值低估，这都存在套利机 会；企业会将实物资本转换成金融资本，即继续持有股票或对其他企业进 行股权兼并。 在当前企业将做出何种选择，将取决于我国股票的实际Q值；在测算中， A股市场多数企业的托宾Q值都大于1(巴曙松 )。



（一）账面价值法

一种普遍使用的方法。每股账面价值是每股所代表公司的股 东权益，股东权益是会计意义上的概念。

例如某公司拥有149,500,000的总资产；其中普通股：
100,000,000；资本公积：5,000,000；盈余公积：30,000,000； 则股东权益是：135,000,000，若在外发行10,000,000股，则 每股帐面价值是13.5元；
价值低估理论与托宾Q值
价值低估理论认为，当目标企业的市场价值由于某种原因未能
反映出其真实价值或潜在价值时，其他企业可能将其并购。 在西方国家，托宾 Q 比率多在 0.5 和 0.6 之间波动（ Q 值小于 1
说明目标公司的市场价值被低估，值得投资）。 因此，许多希望扩张生产能力的企业会发现，通过收购其他 企业来获得额外生产能力的成本比自己从头做起的代价要低的 多，例如，如果平均Q比率在0.6左右，而超过市场价值的平均
第 9章
股票估值
9.1 金融资产估值的几种方法 9.2 股利折现模型 9.3 市盈率研究
பைடு நூலகம்
9.1 金融资产估值的几种方法
一、基于资产负债表的估值方法
二、基于现金流的估值方法（绝对估值法） 三、乘数估值方法（相对估值法）
9.1 金融资产估值的几种方法
一、基于资产负债表的估值方法


含义：通过对公司的资产负债表进行分析，可以得出公司 的账面价值或清算价值等有用信息，用以对该公司的股票 进行估值。会计上对股票价值的评估方法：每股面值/每 股账面价值/清算价值/重置价值。 账面价值法（Book value） 分类： 重置成本法（Replacement Cost） 缺点：不准确
3

每股面值VS市价

每股面值是公司新成立时所设定的法定每股价格； 面值是名义价格，每张股票标明的特定面额。
股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关系； 而债券的面值非常关键，是决定利息收入和返还本金的依 据。 股票的面值与实际上购买股票时的市价差距很大，股票的 面值与市价没有必然的联系。 每股面值 vs发行价格 平价发行：发行价＝面值；溢价发行：发行价>面值 折价发行：发行价<面值； 法律规定：股票不得低于面值发行；



比值相等,相似的资产具有相似的市场价格 常用财务乘数： P/E 比率（市盈率，Price/Earning） P/S 比率（价格销售比率，Price/Sales） 市净率（市值账面价值比，Market/Book）
Vtarget (

Vcomp
一种相对估值方法。优点: 简单、易于操作，能够在短时间内 得到估值结果。但从风险和增长的角度来看，在使用乘数估 值法的时候，应该谨慎。其估值结果通常只作为基于现金流 的估值方法结果的一个参考。
收购溢价是 50% ，最后的购买价格将是 0.6 乘以 1. 5，相当于公
司重置成本的 90%。因此，平均资产收购价格仍然比当时的重 置成本低十个百分点。
二、基于现金流的估值方法（绝对估值法）
思想：把公司作为一个持续经营的实体来分析，通过定量 模型，预计未来的收益和股利支付，并折现到当期。 特点：复杂，但准确性较高，应用最广泛
K = 该现金流在某个风险水平下的贴现率（假设各个时期相同）
（一）净现值 net present value
• 购买资产V的成本= P
• 净现值 =资产内在价值-成本
Ct NPV V - P P t t 1 (1 k )
• 意义：NPV>0，资产价值被低估，应该购买 NPV<0，资产价值被高估，不应购买

企业在清算前，是一个系统，清算时则被分割处理，所以清 算价值是公司底价。
（二）重置成本法
定义：重置公司各项资产的价值（成本），减去负债项目的
余额。（教材：计算资产减去负债的差值，对股票进行估价）


原理：如果重置成本<市场价值，那么会有很多的竞争者进
入市场，使股票的市值下降，直至与重置成本相等。