第八章货币政策有效性理论
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e t
4、适应性预期：（货币学派货币错觉理论）
p p
e t
e t
e t 1
( pt 1 p )
e t 1
适应性预期是一种不断纠正错误学习过程。
p 90 0.5(100 90) 95
非理性预期特点（拇指法则 后顾型预期）
三、 理性预期理论基本范畴 （一）理性预期理论的产生及特点 1、产生（教材P171） 2、特点：前瞻性预期（食指法则） （二）理性预期理论的含义 e 1、模型： pt Et 1 ( pt ) 2、含义（教材P172） 四、理性预期学派的货币政策理论 （一）卢卡斯方程(谦206）
通货膨胀预期陷阱
45°线
OP2
B
OP1
A
通货膨胀预期陷阱区域
0
e
二、通胀预期陷阱形成机理及负效应
1.模型分析：（附加预期的菲利普斯曲线）
ut un a( pt p )
e t
当: Pet〈 Pt , Pet = Pt , Pet 〉Pt ,
Ut〈 Un 有效 Ut = Un 无效(有效） Ut ﹥Un 无效 （通胀预期陷阱）
“相机抉择”的货币政策规范不存在承诺机 制，容易引起政策制定者作弊，具有内在的通 货膨胀倾向。 3、本质：货币政策时间不一致实质上是一 个政府与公众在面对现在与未来中所进行的政 策博奕问题。 4、基普理论模型（教186） （1）最优控制理论：三个关键步骤 （2）基本见解 （3）模型分析
通过以下的模型分析可以权衡出时间不一 致的政 策收益与信誉代价。 条件分析：（附加预期的菲利普斯曲线） e t n t t
（三）卢卡斯对政策效果的评价(教176) 1、计量经济学的政策评价 2、对利率期限结构的异议 四、新古典宏观经济模型：货币政策无效论(货币 中性论) (教178) 1、公众未能预期分析：未能被预期到的政策是 有效的 2、公众预期分析：被预期到的政策是无效的 结论：预期是理性的，所以政策是无效的（教180）
二、粘性工资、粘性价格理论(教184)
新凯恩斯主义从非凯恩斯主义经济学处汲取 了新的内容，从而发展了凯恩斯主义，即费希尔 的粘性工资和粘性价格理论。 1.概念(教184) 2.新凯恩斯主义与新古典宏观经济学派的联系与区 别 (1)联系：理性预期 (2)区别：充分弹性与粘性 3.工资物价粘性的成因：长期劳资合同论，交错调 整价格论 厂商考虑工人积极性，菜单成本论， 寡头市场论等。 4.结论(教185)
（该部分要说明清楚为什么政府要欺骗公众,为什么政府要欺骗公众才能 成功?要举例说明并要分析原因。纠正书中的错误）
“相机抉择”和“简单规则”两种货币政策规 范的进一步研究 谭旭东：中国货币政策的有效性问题 （经济研究2008年第9期观点）
通胀预期陷阱的理论内涵及由来
1.通胀预期陷阱的理论内涵 • 通胀预期（Pe）是指人们对通货膨胀变动 趋势的一种平均期望。 • 通胀预期陷阱是指当通货膨胀预期始终大 于实际通货膨胀时 (Pe 〉Pt ),货币当局将 陷入持续地提高实际通货膨胀的恶性循环 之中。
• 政府将“包容”公众的通货膨胀预期， 同时要兼顾经济增长，则只有提高实际 的通货膨胀。
通胀预期陷阱形成机理及负效应
1.模型分析：（附加预期的菲利普斯曲线）
ut un a( pt p )
e t
当: Pet〈 Pt , Pet = Pt , Pet 〉Pt ,
Ut〈 Un 有效 Ut = Un 无效(有效） Ut ﹥Un 无效 （通胀预期陷阱）
假设：厂商的实际产出Ｙi，厂商的正常产出Ｙi*（稳定） 厂商的追加产出：h（Pi — P），h是常数， （Pi — P） Pi为该厂商产品的价格 — P为其他商品的 价格（相对价差） Yi = h（Pi — P）+Ｙi* 但P不知，则根据其经营经验和知识、信息来评估P， 该评估的价格为Pe 则：Yi = h（Pi — Pe）+Ｙi* 将各厂商的供给函数加总即可得到社会的总供给函数。 Y = C（P — Pe）+Ｙ* 卢卡斯方程(教179图8.1) 只有P 〉Pe，才能Y 〉Y* 当P = Pe时，Y = Y* C为常数，由一定年份中运行的经验数据确定
2 2
y y ( )
e
2
0
2
(2)
因为政府在公众既定的通货膨胀预期下选择货币政策，政府面临的问题是：
maxM( ,y)=-c ( y k y )
s.t.
*
y y ( )
e
2 1 e
解上述最优问题，可以得到政府的短期最优通货膨胀率为：
(C+ ) [ ( K 1) y]
在 IF （1） T时： 0, 则 0
* e
将其代入政府效用函数得
M P ( k 1) y
2
2
M P M S 在o点，次优
（2）
在T 1时： IF
e 0, 则 * 0
c Mf (k 1) 2 y M M f p 在A点，最优 c 2
（3） 在T+2时： 人们发现 * 0 则 e *
e * c 1(k 1) y, 则 y y
M S (k 1) y (1 ) C
2 2 2
M S 在C点最差
又回T时的c点的MS，博 结果。
，最差
结论：用法律约束政府的选择自由：实行单一 货币政策
第八章 货币政策有效性理论
8.1 货币政策效应及其制约因素
一、货币政策有效性的定义 是指货币供应量的变动是否有能力引起总需 求和总收入水平的变动。如果不能，货币政 策就是无效的，反之则有效。 更加广义的是，货币政策有效性存在程度 上的区别，它取决于货币政策对产出和通货 膨胀所造成影响的大小。
二、货币（政策）三性的关联与本质： 1、货币供给内外生性与货币的中性非 中性的关系：二者都是反映货币与经济的关 系，只是因果关系相反而已。是一个问题的 两个方面。 2、货币政策的有效性与无效性与货币 前二性的关系：货币中性、货币内生性则货 币政策无效或有限；货币非中性、货币外生 性则货币政策有效用或有用（王广谦52） 本质上都是货币与经济的关系问题
四、货币政策效果的非对称性理论 1、内涵：人们曾经普遍认为紧缩性货币政 策具有降低经济增长的作用。扩张性货币政策具 有加速经济增长的作用。但是如果以某种定量指 标度量货币政策，那么相同幅度的货币收紧和货 币扩张却对经济不具有相同的影响，而且一般情 况是在经济收缩阶段扩张性货币政策对经济的加 速作用小于在经济扩张阶段紧缩性货币政策对经 济的减速作用，使货币政策的作用效果依不同的 初始状态而存在。 2、成因：价格弹性非对称性等
总需求函数与货币供给M和价格水平直接关联， 可表为： Y = K0 + K1（M/P）（其中K0 、K1为常数）
(总供给) AS = AD (总需求) (教179图8.1)
无理性预期：当M↑而厂商预期价格Pe不变， AD1在移至AD2 则Yn↑—Y2 有理性预期：当M↑，厂商预期则Pe↑， 使P = Pe，则Yn不变，因为AS1左移到AS2总 供给成本上升。 (教179图8.2) 或当M↑，P — Pe = 0 ，则Y =Ｙ*
• • • • • • • • • •
收入弹性与价格弹性之和等于1，即eq + ep= 1 第一，在1中：ey =1，ep = 0 在大量失业 ，MS↑— p不变 — y↑ (同步) 有增长、无通胀 ， （净增长） 第二，在2中：失业↑、y↑、ey↓ ep↑ MS↑— p ↑ — y↑ 有通胀、有增长， （半通胀） 第三，在3中：已经实现充分就业，ey = 0, ep=1 MS↑ — y不变 — p↑ (同步) 有通胀、无增长， （全通胀）
5、理性化的社会目标函数
S = S（Pt，Ut) S′(Pt) ＜ 0, （教188）
S′(Ut) ＜ 0,
说明见图教189
说明与货币学派的自然率假说是一致的
6、泰勒博奕（说明见图教190） 三、货币政策时间不一致性的可能与代价 经济数学模型分析（教191）
M ( , y ) c ( y k y ) (c 0, k 1)(1)
三、制约因素
1、货币政策的数量效应概念
货币政策的数量效应大小取决于三个要素：货 币乘数、货币需求的利率弹性、真实资产需求的利 率弹性。 认识时滞 内部时滞 行动时滞
2、货币政策的时间效应
概念 反应时=PT（Y）（教P134） 根据改革以来的货币流通变化形式，货 币流通速度下降了，大约每年下降0.3%， 政府今年想确保经济增长实现7.5%的速度， 物价水平可以承受3%通胀率，问中央银行 的货币供给量增加多少比较恰当？ 解：M=（GDP+1）×（P+1）/（V-1） =[(1+7.5%)(1+3%)/1-3%]-1=11.06% 4、金融创新（教P134） 5、微观主体预期的抵消作用
u u a( p p )
当: Pet = Pt , Ut = Un 无效 Pet 〉Pt , Ut ﹥Un 无效 Pet〈 Pt, Ut〈 Un 有效 只有预期通胀小于实际通胀时，政策才有效（画图）
弗里德曼的货币幻觉理论。
附加预期的菲利普斯曲线 (结合货币学派的自 然率假说)
p政策有效区 U Un 政策无效区
二、政府在博奕中背信的可能性 1、概念：货币政策时间一致性是指，在没 有任何新信息出现的情况下，一项货币政 策在制定阶段和执行阶段都是最优的。如 果它只是在制定阶段是最优，而在执行阶 段不是最优，这项政策就属于时间不一致 性。
2、成因：经济政策的制定者不是机械装置，而是 理性的经济人。当面临不同的经济环境时，经济政策 的制定者必然要采取一些应变性的策略来重新最大化 自身的利益或效用。
6、其他政治经济因素的影响 四、货币政策效应的衡量 经济过热 有效 无效 有效性较大 有效性较小 p↓y↓、p↑y↓、 p↓〉y↓ 、 p↓〈 y↓ 经济过冷 有效 无效 有效性较大 有效性较小 p ↑y↑、p↓y↓、 p ↑〈 y ↑ 、 p ↑ 〉y↑
8.2 20世纪60年代以前的货币政策有效性理论 一、凯恩斯学派的货币政策有效也有限论（谦P191） 二、货币学派的政策短期有效论（谦P201） 三、新剑桥学派对货币政策有效性不足论（谦P193） （一）货币供应量并非是中央银行可以完全控制 的外生变量 （二）在开放经济条件下，货币政策的有效性会 受到限制
三、预料外与预料中的政策效果(教185) (一) 新凯恩斯主义模型中预料之外的扩张性 政策 (二) 新凯恩斯主义模型中预料之中的扩张性 政策 (以上内容共讲了三个课时）
8.4 货币政策操作中的博弈(2) 一、货币政策时间的动态一致性与不一致性是 “相机抉择”和“简单规则”两种货币政策规范 的进一步研究.Finn Kydland和Edward prescott (1977) 研究了时间一致性问题这一经济理论与政策的前沿 问题，作出基础性贡献而荣获2004年诺贝尔经济 学奖。
五、理性预期学派的货币政策主张(谦207) 1、货币政策无效论（同凯恩斯学派货币学派比较） 2、货币政策的中介指标和操作规范 （1）不同意将利率作为货币政策的中介指 标 （2）主张以货币供应量作为货币政策的中 介指标 货币供应量应同公众预期相一致 3、对合理预期学派货币政策理论的评述
8、4 新凯恩斯主义的兴起 一、新凯恩斯主义产生的背景与特点 （一）新凯恩斯主义产生的背景 1、理论背景 （二）新凯恩斯主义的假设条件与特点(教183) 1、基本假说和研究方法：即市场的不完 全性，非市场出清假设，货币非中性假设，短 期均衡分析方法。 2、新凯恩斯主义同原凯恩斯主义的区别
•
（图一）
8.3 新古典宏观经济学派（理性预期学派）产 生的背景与基础（教169） 一、产生的历史背景 二、产生的基础：非理性预期 1、早期预期：马歇尔的等待论 e pt pt 1 2、静态预期: 3、外推型预期：(凯恩斯的灵活偏好理论)
p pt 1 a( pt 1 pt 2 )
4、适应性预期：（货币学派货币错觉理论）
p p
e t
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( pt 1 p )
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适应性预期是一种不断纠正错误学习过程。
p 90 0.5(100 90) 95
非理性预期特点（拇指法则 后顾型预期）
三、 理性预期理论基本范畴 （一）理性预期理论的产生及特点 1、产生（教材P171） 2、特点：前瞻性预期（食指法则） （二）理性预期理论的含义 e 1、模型： pt Et 1 ( pt ) 2、含义（教材P172） 四、理性预期学派的货币政策理论 （一）卢卡斯方程(谦206）
通货膨胀预期陷阱
45°线
OP2
B
OP1
A
通货膨胀预期陷阱区域
0
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二、通胀预期陷阱形成机理及负效应
1.模型分析：（附加预期的菲利普斯曲线）
ut un a( pt p )
e t
当: Pet〈 Pt , Pet = Pt , Pet 〉Pt ,
Ut〈 Un 有效 Ut = Un 无效(有效） Ut ﹥Un 无效 （通胀预期陷阱）
“相机抉择”的货币政策规范不存在承诺机 制，容易引起政策制定者作弊，具有内在的通 货膨胀倾向。 3、本质：货币政策时间不一致实质上是一 个政府与公众在面对现在与未来中所进行的政 策博奕问题。 4、基普理论模型（教186） （1）最优控制理论：三个关键步骤 （2）基本见解 （3）模型分析
通过以下的模型分析可以权衡出时间不一 致的政 策收益与信誉代价。 条件分析：（附加预期的菲利普斯曲线） e t n t t
（三）卢卡斯对政策效果的评价(教176) 1、计量经济学的政策评价 2、对利率期限结构的异议 四、新古典宏观经济模型：货币政策无效论(货币 中性论) (教178) 1、公众未能预期分析：未能被预期到的政策是 有效的 2、公众预期分析：被预期到的政策是无效的 结论：预期是理性的，所以政策是无效的（教180）
二、粘性工资、粘性价格理论(教184)
新凯恩斯主义从非凯恩斯主义经济学处汲取 了新的内容，从而发展了凯恩斯主义，即费希尔 的粘性工资和粘性价格理论。 1.概念(教184) 2.新凯恩斯主义与新古典宏观经济学派的联系与区 别 (1)联系：理性预期 (2)区别：充分弹性与粘性 3.工资物价粘性的成因：长期劳资合同论，交错调 整价格论 厂商考虑工人积极性，菜单成本论， 寡头市场论等。 4.结论(教185)
（该部分要说明清楚为什么政府要欺骗公众,为什么政府要欺骗公众才能 成功?要举例说明并要分析原因。纠正书中的错误）
“相机抉择”和“简单规则”两种货币政策规 范的进一步研究 谭旭东：中国货币政策的有效性问题 （经济研究2008年第9期观点）
通胀预期陷阱的理论内涵及由来
1.通胀预期陷阱的理论内涵 • 通胀预期（Pe）是指人们对通货膨胀变动 趋势的一种平均期望。 • 通胀预期陷阱是指当通货膨胀预期始终大 于实际通货膨胀时 (Pe 〉Pt ),货币当局将 陷入持续地提高实际通货膨胀的恶性循环 之中。
• 政府将“包容”公众的通货膨胀预期， 同时要兼顾经济增长，则只有提高实际 的通货膨胀。
通胀预期陷阱形成机理及负效应
1.模型分析：（附加预期的菲利普斯曲线）
ut un a( pt p )
e t
当: Pet〈 Pt , Pet = Pt , Pet 〉Pt ,
Ut〈 Un 有效 Ut = Un 无效(有效） Ut ﹥Un 无效 （通胀预期陷阱）
假设：厂商的实际产出Ｙi，厂商的正常产出Ｙi*（稳定） 厂商的追加产出：h（Pi — P），h是常数， （Pi — P） Pi为该厂商产品的价格 — P为其他商品的 价格（相对价差） Yi = h（Pi — P）+Ｙi* 但P不知，则根据其经营经验和知识、信息来评估P， 该评估的价格为Pe 则：Yi = h（Pi — Pe）+Ｙi* 将各厂商的供给函数加总即可得到社会的总供给函数。 Y = C（P — Pe）+Ｙ* 卢卡斯方程(教179图8.1) 只有P 〉Pe，才能Y 〉Y* 当P = Pe时，Y = Y* C为常数，由一定年份中运行的经验数据确定
2 2
y y ( )
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2
0
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(2)
因为政府在公众既定的通货膨胀预期下选择货币政策，政府面临的问题是：
maxM( ,y)=-c ( y k y )
s.t.
*
y y ( )
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2 1 e
解上述最优问题，可以得到政府的短期最优通货膨胀率为：
(C+ ) [ ( K 1) y]
在 IF （1） T时： 0, 则 0
* e
将其代入政府效用函数得
M P ( k 1) y
2
2
M P M S 在o点，次优
（2）
在T 1时： IF
e 0, 则 * 0
c Mf (k 1) 2 y M M f p 在A点，最优 c 2
（3） 在T+2时： 人们发现 * 0 则 e *
e * c 1(k 1) y, 则 y y
M S (k 1) y (1 ) C
2 2 2
M S 在C点最差
又回T时的c点的MS，博 结果。
，最差
结论：用法律约束政府的选择自由：实行单一 货币政策
第八章 货币政策有效性理论
8.1 货币政策效应及其制约因素
一、货币政策有效性的定义 是指货币供应量的变动是否有能力引起总需 求和总收入水平的变动。如果不能，货币政 策就是无效的，反之则有效。 更加广义的是，货币政策有效性存在程度 上的区别，它取决于货币政策对产出和通货 膨胀所造成影响的大小。
二、货币（政策）三性的关联与本质： 1、货币供给内外生性与货币的中性非 中性的关系：二者都是反映货币与经济的关 系，只是因果关系相反而已。是一个问题的 两个方面。 2、货币政策的有效性与无效性与货币 前二性的关系：货币中性、货币内生性则货 币政策无效或有限；货币非中性、货币外生 性则货币政策有效用或有用（王广谦52） 本质上都是货币与经济的关系问题
四、货币政策效果的非对称性理论 1、内涵：人们曾经普遍认为紧缩性货币政 策具有降低经济增长的作用。扩张性货币政策具 有加速经济增长的作用。但是如果以某种定量指 标度量货币政策，那么相同幅度的货币收紧和货 币扩张却对经济不具有相同的影响，而且一般情 况是在经济收缩阶段扩张性货币政策对经济的加 速作用小于在经济扩张阶段紧缩性货币政策对经 济的减速作用，使货币政策的作用效果依不同的 初始状态而存在。 2、成因：价格弹性非对称性等
总需求函数与货币供给M和价格水平直接关联， 可表为： Y = K0 + K1（M/P）（其中K0 、K1为常数）
(总供给) AS = AD (总需求) (教179图8.1)
无理性预期：当M↑而厂商预期价格Pe不变， AD1在移至AD2 则Yn↑—Y2 有理性预期：当M↑，厂商预期则Pe↑， 使P = Pe，则Yn不变，因为AS1左移到AS2总 供给成本上升。 (教179图8.2) 或当M↑，P — Pe = 0 ，则Y =Ｙ*
• • • • • • • • • •
收入弹性与价格弹性之和等于1，即eq + ep= 1 第一，在1中：ey =1，ep = 0 在大量失业 ，MS↑— p不变 — y↑ (同步) 有增长、无通胀 ， （净增长） 第二，在2中：失业↑、y↑、ey↓ ep↑ MS↑— p ↑ — y↑ 有通胀、有增长， （半通胀） 第三，在3中：已经实现充分就业，ey = 0, ep=1 MS↑ — y不变 — p↑ (同步) 有通胀、无增长， （全通胀）
5、理性化的社会目标函数
S = S（Pt，Ut) S′(Pt) ＜ 0, （教188）
S′(Ut) ＜ 0,
说明见图教189
说明与货币学派的自然率假说是一致的
6、泰勒博奕（说明见图教190） 三、货币政策时间不一致性的可能与代价 经济数学模型分析（教191）
M ( , y ) c ( y k y ) (c 0, k 1)(1)
三、制约因素
1、货币政策的数量效应概念
货币政策的数量效应大小取决于三个要素：货 币乘数、货币需求的利率弹性、真实资产需求的利 率弹性。 认识时滞 内部时滞 行动时滞
2、货币政策的时间效应
概念 反应时=PT（Y）（教P134） 根据改革以来的货币流通变化形式，货 币流通速度下降了，大约每年下降0.3%， 政府今年想确保经济增长实现7.5%的速度， 物价水平可以承受3%通胀率，问中央银行 的货币供给量增加多少比较恰当？ 解：M=（GDP+1）×（P+1）/（V-1） =[(1+7.5%)(1+3%)/1-3%]-1=11.06% 4、金融创新（教P134） 5、微观主体预期的抵消作用
u u a( p p )
当: Pet = Pt , Ut = Un 无效 Pet 〉Pt , Ut ﹥Un 无效 Pet〈 Pt, Ut〈 Un 有效 只有预期通胀小于实际通胀时，政策才有效（画图）
弗里德曼的货币幻觉理论。
附加预期的菲利普斯曲线 (结合货币学派的自 然率假说)
p政策有效区 U Un 政策无效区
二、政府在博奕中背信的可能性 1、概念：货币政策时间一致性是指，在没 有任何新信息出现的情况下，一项货币政 策在制定阶段和执行阶段都是最优的。如 果它只是在制定阶段是最优，而在执行阶 段不是最优，这项政策就属于时间不一致 性。
2、成因：经济政策的制定者不是机械装置，而是 理性的经济人。当面临不同的经济环境时，经济政策 的制定者必然要采取一些应变性的策略来重新最大化 自身的利益或效用。
6、其他政治经济因素的影响 四、货币政策效应的衡量 经济过热 有效 无效 有效性较大 有效性较小 p↓y↓、p↑y↓、 p↓〉y↓ 、 p↓〈 y↓ 经济过冷 有效 无效 有效性较大 有效性较小 p ↑y↑、p↓y↓、 p ↑〈 y ↑ 、 p ↑ 〉y↑
8.2 20世纪60年代以前的货币政策有效性理论 一、凯恩斯学派的货币政策有效也有限论（谦P191） 二、货币学派的政策短期有效论（谦P201） 三、新剑桥学派对货币政策有效性不足论（谦P193） （一）货币供应量并非是中央银行可以完全控制 的外生变量 （二）在开放经济条件下，货币政策的有效性会 受到限制
三、预料外与预料中的政策效果(教185) (一) 新凯恩斯主义模型中预料之外的扩张性 政策 (二) 新凯恩斯主义模型中预料之中的扩张性 政策 (以上内容共讲了三个课时）
8.4 货币政策操作中的博弈(2) 一、货币政策时间的动态一致性与不一致性是 “相机抉择”和“简单规则”两种货币政策规范 的进一步研究.Finn Kydland和Edward prescott (1977) 研究了时间一致性问题这一经济理论与政策的前沿 问题，作出基础性贡献而荣获2004年诺贝尔经济 学奖。
五、理性预期学派的货币政策主张(谦207) 1、货币政策无效论（同凯恩斯学派货币学派比较） 2、货币政策的中介指标和操作规范 （1）不同意将利率作为货币政策的中介指 标 （2）主张以货币供应量作为货币政策的中 介指标 货币供应量应同公众预期相一致 3、对合理预期学派货币政策理论的评述
8、4 新凯恩斯主义的兴起 一、新凯恩斯主义产生的背景与特点 （一）新凯恩斯主义产生的背景 1、理论背景 （二）新凯恩斯主义的假设条件与特点(教183) 1、基本假说和研究方法：即市场的不完 全性，非市场出清假设，货币非中性假设，短 期均衡分析方法。 2、新凯恩斯主义同原凯恩斯主义的区别
•
（图一）
8.3 新古典宏观经济学派（理性预期学派）产 生的背景与基础（教169） 一、产生的历史背景 二、产生的基础：非理性预期 1、早期预期：马歇尔的等待论 e pt pt 1 2、静态预期: 3、外推型预期：(凯恩斯的灵活偏好理论)
p pt 1 a( pt 1 pt 2 )