A股市场投资策略

小荷才露尖尖角

——2006年下半年A股市场投资策略

一、06年上半年A股市场运行回忆

1、大盘走势回忆

06年上半年，A股市场先是走出大幅上扬行情，后在高位陷入震荡：1-5月，在宏观经济持续快速增长、股改进程加快、国际大宗商品价格大幅上扬及人民币升值步伐加快等因素共同阻碍下，市场走出放量上升行情；进入6月份后，在国际期货市场有色金属价格和外围股市大幅波动，国内宏观紧缩预期上升及扩容压力加大等因素阻碍下，市场开始在高位出现强势震荡，成交量也有所萎缩。06年上半年（截止6月28日，下同）上证综指涨幅约41%。从个股表现看，上涨1302家，下跌仅45家，普涨现象明显；而且，有875家公司涨幅超过40%。

图1 06年上半年市场大幅上升后陷入高位

震荡

资料来源：天相，招商基金。

图2 06年上半年个股普涨明显

资料来源：天相，招商基金。

2、上半年市场运行特征

06年上半年市场运行呈现出以下几个明显特征：

一是行业分化明显，强者恒强。从行业表现看，食品、有色金属、日用化工、机械、商业、石油、传媒等行业涨幅均超过

70%，明显强于大盘；而通信、电力、钢铁、计算机硬件、石化、交通运输等行业明显落后于大盘，涨幅不到40%。从表现居前的行业我们能够大致看出上半年市场的热点要紧集中在以下几方面：一是品牌消费品行业（食品、商业、酒店旅游）；二是从价格持续上涨中受益的资源类行业（有色金属、石油）；三是外资并购或重组较为集中的行业（机械、日用化工）；四是“十一五规划”重点扶持进展的行业（传媒、电气设备、农业）。而一季度表现突出的房地产和金融行业，在二季度受到宏观调控政策的打压，表现明显落后于大盘；有色金属行业受美国加息预期阻碍，6月份后也出现明显回调，但上半年整体涨幅仍然显著超越其他大部分行业。

图 3 06年上半年行业表现明显分化

资料来源：天相，招商基金。

二是中高市盈率股票表现好于低市盈率股票。从分市盈率股票表现来看，表现最好的是PE为30——40倍的股票，PE10倍以下以及亏损公司表现最差。中高市盈率股票表现较好，一方面反映牛市初期投资者比较看重股票的成长性，因为中高市盈率股票成长性普遍较好；另一方面也反映牛市初期各种概念和题材比较活跃，因为中高市盈率股票往往是并购重组概念或各种题材较为集中的群体。PE10倍以下的股票要紧集中在钢铁、电力、石化、交通运输等行业，而这些行业正是上半年表现最差的行业。

图4 06年上半年不同市盈率股票表现

资料来源：天相，招商基金。

三是中盘股的表现好于小盘股及大盘股。从不同流通规模的股票表现来看，上半年表现最好的是流通盘适中的股票，表现最差的是超大盘股。超大盘股表现较弱是受长江电力、宝钢股份、中国联通、中国石化等几只股票表现疲软的拖累。

图5 06年上半年不同流通流通盘的个股表现

资料来源：天相，招商基金。

注：按流通盘（N）分类，小盘股N〈=5000万股；中盘股5000万股〈N〈=20000万股；大盘股20000万股〈N〈=150000万股；超大盘股〉=150000；

四是从各风格板块表现看，市场整体投资理念仍比较理性和健康。从06年上半年各风格板块表现看，在大盘上涨40%的情况下亏损股仍出现较大幅度下跌（约-30%），这表明市场整体投资理念仍然比较理性和健康。

图6 06年上半年各风格板块表现

资料来源：天相，招商基金。

二、06年下半年A股市场运行展望

（一）小荷才露尖尖角——新一轮制度牛市刚刚起步

05年下半年来，A股市场所处的制度环境发生了重大变化。宏观经济的持续快速稳定增长为股市的走牛奠定了坚实基础，而以人民币升值、股权分置改革及市场交易制度改革为核心的一系列重大制度变革将成为A股市场以后2——3年的重要动力。因此，尽管A股市场短期面临震荡调整，但我们认为，A股市场的中长期上升趋势没有改变，新一轮制度牛市才刚刚起步。我们坚决看好A股市场中长期走势，要紧基于以下几方面理由：

1、宏观经济的持续快速增长为A股市场步入牛市奠定了坚实基础

中国经济目前正处于历史上最好的“高增长低通胀”时代：06年1季度GDP增长10.3%，从已公布的4、5月份经济数据来看，2 季度GDP增速仍将维持10%以上的强劲增长；与此同时，目前CPI水平仍维持在低位，4、5月份CPI分不为1.2%和1.4%（图7、图8）。

图7 06年1季度GDP

增长

10.3%

图8 CPI仍维持在

低位

资料来源：国家统计局。

我们认为，中国经济“高增长低通胀”局面在以后几年内有望持续。

首先，从短期看，目前经济内外需求都专门强劲，投资、出口、消费均保持较快增长。1-5 月份城镇固定资产投资和工业增加值增长率分不达到30.3%和17%，增速均创下2004 年8 月份以来最高（图9、图10）；5 月份进口同比增速回升到21.6%，出口同比增速回升到25.1%，当月实现贸易顺差130 亿美元，处于历史高位（图12）；5 月份社会消费品零售总额同比增长14.2%，剔除价格后实际增速约为13.4%，不考虑春节因素，消费增速是2005 年以来的单月最高值（图11）。而且，经济先行指标也显示以后经济增长仍将比较强劲（图13）。

图9 06年1-5月投资增速反弹

图10 06年1-5月工业增加值增长

17% 资料来源：国家统计局。

图11 06年来消费增速明显回升

图12 进出口增速略有回升

资料来源：国家统计局。

图13 经济先行指标显示工业生产将持续转旺

其次，中长期看，城镇化和居民消费结构升级将为中国经济保持平稳较快增长提供强劲动力。中国目前城镇化水平仍较低，以后进展空间巨大；而中国人均GDP目前正处于由1000美元向