证券估价

证券估价基本原理
• 证券估价的“价值”指的就是内在价值。 • 证券的内在价值是投资者获得的现金流入量按要 求的收益率在一定期间内折算的现值。 • 根据证券的内在价值与市场价值的关系，就可以 判断某种证券的内在价值究竟被高估（内在价值 低于市场价值）还是被低估（内在价值高于市场 价值），并以此为基础做出投资决策或筹资决策。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
债券估价
• 如果不考虑其他市场影响因素的话，上述 确定的债券内在价值就是债券的发行价格。 • 如果用债券的市场价格Ｐｂ替代债券的内在 价值Ｖｂ即市场价值等于内在价值，计算得 到的折现率Ｋｂ就是对该债券的预期收益率。
债券估价
• 这个预期收益率实际上就是债券持有者持 有债券到债券到期日的收益率，称为到期 收益率（Yield to Maturity，YTM）。 • 如果不考虑发行债券所涉及的税项和费用 项目，那么，这个债券到期收益率就是债 券筹资的资本成本率。 • 从债券估价公式可以得到：
• 如果不考虑发行优先股所涉及的费用项目， 这里的优先股股东预期收益率就是优先股 筹资的资本成本率。
股票估价
• （二）普通股估价 • 债券与优先股的现金流量结构由交易合同 事先规定，而普通股的现金流量则与此不 同。 • 普通股的未来现金流量具有更大的不确定 性。
股票估价
• 普通股没有到期日，而且经常被长期持有。 因此，普通股估价公式为：
股票估价
• 证券估价的基本目的包括： • 第一，判断证券的内在价值在市场上是否 得到充分显示（高估也好，低估也好，都 没有充分显示证券的内在价值）； • 第二，判断公司理财目标 —— 企业组织的 价值最大化的实现程度。
讨论
• 股评专家经常告诉股民：“某只股票的价值被市场低估， 具有投资价值，投资者可以介入”。可是，投资者购买了 这只股票之后，却被长期“套牢”，更谈不上获利。于是， 投资者大骂股评专家被人收买，为“庄家”说话。 • 请讨论： • （ 1）股评专家说“某只股票的价值被市场低估”的依据 是什么？ • （2）股评专家果真被“专家”收买吗？ • （ 3）股票内在价值与市场价格之间的关系如何？如何正 确看待这种关系？
证券估价基本原理
• 4。市场价值 • 一项资产的市场价值（Market Value ）就 是该项资产或类似资产在公开市场交易的 市场价格或交易价格。 • 这是市场上买卖双方竞价之后产生的双方 都能接受的价格。 • 对于一个企业组织而言，市场价值是清算 价值与持续经营价值之中的较大者。
证券估价基本原理
证券估价基本原理
• （二）证券估价的基本原理 • 证券的价值就是其未来预期现金流入量的 现值。 • 这样，所有与证券相关的现金流入量都要 按投资者要求的收益率折算为现值。这是 所有资产估价的基础。 • 证券估价受到资产的特征和投资者要求的 收益率两个因素的影响。
证券估价基本原理
• 资产或证券估价主要涉及如下过程： • 第一，对资产或证券的特征进行评估如资 产或证券的预期现金流入量、持续时间和 风险。 • 第二，估计投资者要求的收益率，它体现 了投资者对资产或证券的特征的评估。 • 第三，将资产或证券按投资者要求的收益 率折算为现值。
证券估价基本原理
• （三）证券估价的基本模型 • 如果用Ｖ表示证券价值，ＣＩ ｔ 表示ｔ时间得到 的现金流入量，ｉ表示必要的收益率，ｎ表示现 金流量发生的次数，那么，根据上述讨论，证券 估价的基本模型为： • • n ＣＩｔ • Ｖ＝Σ • t=1 （１＋ｉ）ｔ
证券估价基本原理
• 这是证券估价的基础，也是所有资产估价的基础。 • 实际上，债券和股票估价也都以此为出发点。 • 根据证券估价的基本模型，资产或证券估价包括 如下三个步骤： • 第一，估计评估对象的未来预期现金流入量； • 第二，估计投资者要求的收益率； • 运用证券估价的基本模型计算资产或证券的价值。
证券估价
证券估价基本原理
证券估价基本原理
• （一）价值的含义 • 证券估价就是对证券的价值进行合理的评 定。 • 那么，这里的价值指什么呢？
证券估价基本原理
• 1。账面价值 • 账面价值（ Book Value ）包括资产的账面 价值和企业组织的账面价值。 • 资产账面价值是指资产的入账价值。 • 企业组织的账面价值则是企业组织的资产 负债表列示的各项资产价值与各项负债价 值之差。
债券估价
• 债券（ Bond ）在发行时就确定了票面利率 和还本付息的期限。 • 债券的现金流量包括两个部分：定期收到 的利息（Ｉｔ）和到期还本的到期价值 （Maturity Value，MV）。 • 根据债券现金流量的特点及其时间分布， 其价值Ｖｂ的估价公式为：
债券估价
• • n Ｉｔ ＭＶ • Ｖｂ＝Σ ＋ • t=1（１＋Ｋｂ）ｔ （１＋Ｋｂ）ｎ •
债券估价
• 第三，当债券接近到期日时，债券市场价 值向债券面值回归。到期日，债券市场价 值等于债券面值。 • 第四，长期债券的利率风险大于短期债券。 • 第五，债券价值对市场利率的敏感性与债 券未来预期现金流量期限结构有关。货币 时间价值观念在这里起作用。
债券估价
• 如果债券属于永久债券（Perpetual Bonds） 即没有到期日，将无限期地支付利息比如 英国统一公债。 • 那么，其价值估价公式为： • Ｖｂ＝Ｉｔ／Ｋｂ
债券估价
• 如果债券属于零息债券（ Zero-coupon Bonds ） 即在到期之前的各个期间都不向债券持有者支付 利息，而是以大大低于面值的价格出售。这两者 之间的差异就是债券持有者的收益。 • 其估价公式为： • ＭＶ • Ｖｂ＝ • （１＋Ｋｂ）ｎ
• 四、股票估价
股票估价
• 股票（Stock）根据其持有者的权利不同可 以分为普通股（Common Stock）与优先股 （Preferred Stock）。 • 相应地，股票估价也可以分为普通股估价 与优先股估价。
债券估价
• 第一，债券价值与投资者要求的收益率（当前市 场利率）的变动呈现相反方向即要求收益率越高， 债券价值越低，反之亦然。这就是利率风险。 • 第二，投资者要求的收益率高于债券票面利率， 债券市场价值低于债券面值（折价发行）；投资 者要求收益率低于债券票面利率，债券市场价值 高于债券面值（溢价发行）；投资者要求收益率 等于债券票面利率，债券市场价值等于债券面值 （面值发行）。
股票估价
• 如果以市场价值Ｐ ｃｓ 代替内在价值，可以 得到普通股股东预期收益率： • • Ｋｃｓ＝Ｄ１／Ｐｃｓ＋ｇ
• 如果不考虑发行普通股所涉及的费用项目， 这里的普通股股东预期收益率就是普通股 筹资的资本成本率。
股票估价
• 最后值得指出的是，在现实经济生活中， 证券估价没有固定的模型可以套用。 • 其实，只要财务经理人清楚证券的现金流 量结构便可以对其内在价值进行估价。 • 资产估价特别是证券估价是公司理财的一 个重要内容。
• 5。内在价值 • 资产或证券的内在价值（Intrinsic Value）是指在 对所有影响价值的因素 —— 资产、收益或现金流 量、预期和管理等因素都正确估价之后，该资产 或证券应得的价值。 • 内在价值是一种经济价值。如果证券市场是有效 的，信息是完全披露的，那么，证券的市场价值 与内在价值应该相等。
• Ｄ１ Ｄ２ • Ｖｃｓ＝ ＋ • （１＋Ｋｃｓ）（１＋Ｋｃｓ）２ • • • Ｄ∞
＋……＋ （１＋ｋｃｓ）∞
Ｄｎ
＋……＋ （１＋Ｋｃｓ）ｎ
股票估价
• 如果普通股的股利率逐年增长，且永续固 定增长，并假设增长率为ｇ 。如果假设ｋｃ ｓ大于ｇ， 那么： • Ｖｃｓ＝Ｄ１／（ｋｃｓ—ｇ） • 上述公式中，Ｄ１＝Ｄ０（１＋ｇ）
股票估价
• （一）优先股估价 • 优先股在发行时，没有规定到期日，但是，它存 在固定支付股利的特征。这与前述的永久债券类 似。正是由于这个特征，优先股的估价类似于永 久债券的估价。其价值Ｖｐｓ的估价公式为： • ∞ Ｄｔ Ｄｔ • Ｖｐｓ＝Σ ＝ • ｔ=１（１＋Ｋｐｓ）ｔ Ｋｐｓ
股票估价
• 如果以市场价值Ｐ ｐｓ 代替内在价值，可以 得到优先股股东预期收益率： • • Ｋｐｓ＝Ｄｔ／Ｖｐｓ
证券估价基本原理
• 2。清算价值 • 清算价值（Liquidation Value）指一项或一 组资产从正在运营的企业组织分离出来单 独出售所能获得的货币额。 • 清算价值与企业组织的持续经营价值相对 应。
证券估价基本原理
• 3。持续经营价值 • 持续经营价值（ Going-concern Value ）是 指将正在持续运营的企业组织出售所能获 得的货币额。 • 清算价值与持续经营价值通常不相等。 • 对于经营管理不善的企业组织其清算价值 可能大于持续经营价值。