证券交易系统的竞争与未来发展趋势

证券交易系统的竞争与未来发展趋势

曾海泉喻华丽戴文华

摘要：随着证券市场的全球化和信息技术的进步，电子化交易成为证券市场发展的时势所趋，由此，各国证券交易所围绕交易系统展开了激烈的竞争。本文首先从分析推动证券交易系统发展的因素着手，展示了证券交易系统目前竞争的态势，然后探讨了其未来发展的趋势，最后还给出了对我国未来交易系统的启示。

关键字：证券交易所；证券交易系统；电子化交易

作者简介：曾海泉，深圳证券交易所博士后工作站博士后研究员；喻华丽，深圳证券交易所电脑工程部副总监；戴文华，博士，深圳证券交易所副总经理。

Abstract:With the globalization of the securities markets and the advance in information technology. Securities trading system becomes popularity and a focus in the competition from the securities exchanges all over the world. In this paper, we firstly analyses the factors that drive the development of securities trading system and displays the situation at present. Secondly it discusses the developing trend in the future. Finally it offers some suggestion about the development of securities trading system in China.

30多年前，全美交易商协会（NASD）首次把电子化的证券交易系统引入证券市场，改变了证券市场延续几百年的人工喊价交易方式。它凭借其高效的交易处理效率、低廉的交易成本、更广阔的交易时空延拓性和更有效的市场监管等优点，得到许多交易所的普遍欢迎，即使像NYSE这样的百年老所也无法抗拒这种趋势，其CEO 约翰·塞恩最近也表示，NYSE 将计划大力采用电子化的交易系统。据统计，截止2003年，在全球交易所联盟（WEF）中，已有95%的交易所已采用了电子化的交易系统。在这个交易电子化的历史发展潮流中，作为市场的服务者和交易系统的主体，交易所为了提高其交易服务质量，保持其在证券市场全球化下的竞争优势，纷纷对其电子化的交易系统进行升级和革新，形成了一个交易系统激烈竞争的场面。

推动证券交易系统发展的动因

众所周知，交易系统是为市场服务的，它的竞争离不开市场的发展。纵观交易系统的发展过程，交易系统与证券市场的发展呈现出一种内在互动性。一方面，交易系统的应用为市场规模的扩大形成强有力的支撑，推动了证券市场的发展；另一方面，市场规模扩大和业务的创新发展反过来又对现有的交易系统提出了新的挑战，迫使交易系统做出新的变革，以适应市场发展需求。从目前全球证券市场发展趋势来看，推动交易系统发展主要有以下几个因素：

第一、资本市场的全球化。全球化的趋势就是需要打破各国资本市场的边界，将其融合在一个全球的经济环境中。这一趋势使全球的投资者期望进入他国的证券市场进行跨境交易活动；同时也促进了各国证券交易所之间的合作，结盟或者合并活动。在这些活动过程中，交易系统的互连性成为一个关键因素，直接影响其发展进程。因此，为了能更好地参与全球的市场竞争，客观上就要求交易系统具有良好的互连性和开放性。

第二、市场规模的扩大。随着全球经济的发展，挂牌上市交易的企业数目不断增多，而且金融市场层出不穷的创新活动也为投资者提供了更加丰富的投资产品和投资工具。证券市场不仅吸引了大批个人投资，而且各种养老基金、社保基金等机构投资者也被允许参与市场，这使得证券交易市场规模的日益扩大。以美国为例，纳斯达克市场（NASDAQ ）日平均成交量在1990年为1.3亿多股，而到2001年底就达到19亿股，增长了15倍。市场规模的扩大对原有的技术系统处理的容量和性能都提出了更高的要求。

第三、市场制度和法规的变化。交易制度和交易法规是交易系统设计需求来源，也是交易系统功能的重要体现。各国为保护投资者利益，一直在努力制定各种措施，力图为他们营造一个“公平、公开、公正”的市场环境，来吸引更多的投资者参与市场活动。例如，采用匿名交易、多种交易机制等制度来保证投资者的委托得到最佳执行；提供市场信息的深度揭示来增加市场的透明性；采用直通式处理（Straight Through Processing ，STP ）来提高整个交易处理过程效率等等。这些措施和制度的出台，也需要对系统功能进行及时有效的革新。

第四、交易所公司化。交易所公司化是将使交易所从一个互助型的会员组织转变成一个赢利性的公司，这实际上是一种市场行为，

需要交易所从市场的角度来考虑其自身发展问题。而交易系统作为交易所的重要基础设施，不仅是其主要组成部分，同时也是其参与市场竞争的重要手段，因此，交易所一方面需要对交易系统进行整体优化，减少其投资成本，共享市场技术资源，提高其运行效率；同时，它也希望通过交易系统的发展能为广大投资者、券商和其他交易所等市场参与者提供创新服务，挖掘出新的市场赢利机会，以确保在市场竞争中的优势地位。

第五、信息技术的发展。交易系统实质上又是一个技术支持系统，一些如通讯、计算和存储等先进技术的应用可以极大地提高交易系统的性能，并增强系统的功能。例如，利用可靠容错的计算技术可以为复杂的金融衍生产品交易提供更加安全和高效的处理服务；INTERNET 技术的发展使得不同地域的投资者可以更加方便直接地参与市场，并且通过它可实现系统的网上交易功能；利用可靠的通讯协议（TCP/IP ）代替传统协议（X.25），不仅降低了通讯成本，而且提高了通讯效率等等。因此，交易系统的发展很大程度上依赖于信息技术的发展与支持。可以预见，在未来的交易系统建设中，信息技术将得到更广泛和深入的应用，这将推动交易系统进一步向低成本、高可用性以及更具有弹性的技术架构平台发展。

证券交易系统的竞争

交易所之间的竞争归根到底就是交易所功能与服务的竞争，而交易系统正是交易所提供交易服务功能的重要手段。因此，在上述因素的推动下，各国交易所积极开始重视交易系统，把交易系统作为其发展的一项核心竞争力。

首先，各国交易所近年来不断加大在交易系统及相关实施上的投资。根据世界交易所联盟(WFE)在2003年的一份报告中统计，WFE 会员交易所在交易系统及其他相关信息基础设施中投入的资金呈逐年增加的态势，1996年在交易系统等系统开发方面的支出是6.61亿美元，而2002年上升到了11.6亿美元，增加了43%，而且在投入比例上，系统花费也占交易所所有支出的比例19%，仅次于交易所的人员工资和福利费用（35%）。见图1。

图1 WFE 会员交易所在交易系统方面的投入及所占比例

35%

其他

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