汇率决定的货币主义模型

《国际金融学》理论文献导读

十七、汇率决定的货币主义模型

货币主义汇率决定理论可以说是源远流长，其理论根源最早可追溯到18世纪休谟的货币数量论，而直到2 0世纪70年代布雷顿森林体系瓦解以后，货币主义汇率决定模型才真正建立，并迅速获得西方学术界以及各国货币当局的普遍关注，且一度成为国际货币基金组织、世界银行等重要经济组织制定汇率政策、分析和预测汇率变化的主要依据之一。

货币主义学者认为汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，他们强调货币市场均衡在汇率决定中的重要作用，把购买力平价与货币数量方程式有机地结合起来，产生了基于货币供应量与实际产出的一种汇率理论，这就是货币主义的汇率决定理论。根据不同市场在受到冲击后价格调整快慢的不同假定，货币主义模型可以分为弹性价格模型和粘性价格模型。

（一）货币主义的弹性价格模型

1、基本模型

弹性价格模型的许多内容实际上是对购买力平价的补充，但它与购买力平价理论有着显著的区别，它可以很好地避免购买力平价检验中选择不恰当的物价指数或不恰当的基期的可能，将难以真实测量的物价因素考虑在货币的需求之中。

在不考虑货币机会成本的情况下，货币数量方程可表示为：

（3-1）

式中，M为货币供应量，Y为实际产出，P为商品价格水平，K为货币行为常数（可以看成是货币流通速度的倒数）。上式即为著名的剑桥方程式，又称为狭义的货币数量方程式，由英国经济学家庇古与1920年最早提出。

若上述货币数量方程式对外国来说同样成立，以带星号的变量表示相应的外国变量，

则：

(3-2)

假定商品市场价格对外部冲击的反映具有充分弹性，或者说国际贸易会消除贸易商品价格趋势上的差别，则购买力平价成立。将本国与外国的货币数量方程式代入购买力平价则

有：

(3-3)

式（3-3）便是建立在狭义货币数量方程式上的货币主义汇率决定模型，我们在此称之为狭义货币模型。

狭义货币数量方程式仅仅考虑到了货币的交易性需求，而没有考虑货币的其他需求，如投机性需求等，而在现实的经济中，持有货币的机会成本—利率往往是影响货币需求的重要因素，借贷双方都将根据利率水平来确定其资本收益的大小，因此为弥补式（3-1）的不足，将货币数量方程式修改为：

(3-4)

式中为利率水平，为利率系数，表示实际货币供应量，其他变量与式（3-1）中相同。此式被称为广义货币数量方程式。

假定对外国来说有同样的货币数量方程式，即：

(3-5)

将（3-4）、（3-5）带入购买力平价方程式可得：

(3-6)式（3-6）便是建立在广义货币数量方程式上的货币模型，我们称之为广义货币模型。

对于上述的货币主义模型，我们可以做一些简单的数学处理，以便使之更为直观和便于检验。对于狭义货币主义模型，可以直接对式（3-3）两边直接去对数可得:

(3-7)

式中小写字母表示变量的自然对数。上式即为只考虑交易货币时的货币主义模型。而对于考虑了持币机会成本之后的广义货币模型，为了将实际产出与利率分离，一般将广义货币数量方程式修正为：

（3-8）

式中，均为系数。对式（3-8）两边取对数可得：

（3-9）

若假定本国与外国的货币需求的结构参数相同，则广义的货币主义汇率决定模型可表示为：（3-10）

我们一般意义上所讲的货币主义的弹性价格模型即是这儿的广义货币主义汇率决定模型，即式（3-1 0）。

从这一等式我们可以得出一些关于汇率决定的结论：（1）本国货币供给的增加，将导致同比例的即期汇率值的上升（本币贬值），外国货币供给的增加将导致同比例的即期汇率值的下降（本币升值）；（2）本国实际收入的增加将引起即期汇率的下降（本币升值），外国实际收入增加则相反；（3）本国利率上升将导致即期汇率的上升（本币贬值），外国利率上升则相反。应当指出的是，从式（）所得出的这些结论，都是通过这些变量对货币需求的效应来实现的。例如，收入的增加是的对货币的交易需求增加，在名义货币供给不变的情况下，为了维持货币市场的均衡，价格水平必然下降，根据决对购买力评价条件，最终导致该货币的升值。

2、引入预期后的弹性价格模型

汇率决定的资产市场分析法不同于其他分析法的一个重要特点是认为预期因素对即期汇率水平的确定有重要作用。在货币主义模型中，由于本币资产和外币资产可完全替代，因此非抵补的利率平价成立。根据利

率平价理论：（3-11）

式中，表示时期的即期汇率，表示在时期市场投资者所预期的时期的汇率水平。若将式（3-10）代入式（3-11）可得：

（3-12）

式（3-12）即为引入预期后的弹性价格模型。若假定在短期内汇率有一个稳定的状态，即，这时，式（3-12）右边的最后一项等于零，其含义与狭义的货币主义模型相同，二者有相同的长期解。然而在短期内两者的差别非常大，为了获得即期汇率的确定的解，必须说明汇率的预期是怎样形成的，而根据汇率预期形成的不同方式又可以对上述模型进行不同形式的扩展。

3、非贸易品与弹性价格模型

从前文的分析可知，货币主义弹性价格模型是建立在购买力平价理论的基础上的，并且模型中的物价水平代表的是总体物价水平，而后来的许多研究者发现，购买力平价理论并不是对所有物品都成立，而仅仅是对可贸易商品成立，这样货币主义模型的成立基础就发生了变化，于是研究者们也就对货币主义的弹性价格模型进行了调整。假定总商品分为贸易品和非贸易品两类，为简便起见可将两个国家的总价格水平定义为贸易品与非贸易品价格的加权平均，并假设两国非贸易品在总价格构成中所占权重相同，即

(3-13)

(3-14)

式中分别表示本国的非贸易品和贸易品，表示非贸易品所占权重， *同样表示外国变量。购买力平价仅对可贸易品成立

(3-1 5)

将（3-13）（3-14）代入（3-15）可得：

(3-16)

两边取对数

(3-17)

令，=

则

(3-18)

根据式（3-18）可分别将狭义货币模型于广义货币模型调整为：

(3-19)

(3-20)

（二）货币主义的粘性价格模型