可转换债券定价研究的理论意义和实用价值

券研究领域的相关理论， 同时也为研究、 资品种， 对于它的研究还可以为今后的金
设计出更多适合我国特殊经济体制下融 融衍生工具的创新积累经验。
资需求的金融工具做好理论铺垫。
（ 作者单位： 东北财经大学研究生院）
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券 、国 债 等 相 比 ， 理 论 上 拥 有 更 丰 富 的 内 资价值进行认识， 做出正确的投资决策；
容， 实务中需要更高超的技术。特别是我 还有利于监管层制定有效的法规制度， 维
国推出的与西方迥异的非上市公司可转 护可转换债券市场的公平和繁荣。正如
换债券以及当前中国证券市场的特点， 使 １９７３ 年 Ｂｌａｃｋ 和 Ｓｃｈｏｌｅｓ 给出的期权定价
言而喻。
尤为重要。
研究可转换债券的定价将有利于认
同时， 可转换债券作为一种金融创新
识可转换债券价值的基本构成， 有助于拟 的产物， 本质上也是一种股票期权衍生工
发 行 转 债 的 企 业 进 行 条 款 设 计 决 策 及 投 具。在目前我国证券市场发展不完善的情
资者的价格判断， 不仅可以丰富可转换债 况下， 可转换债券是非常好的防范风险投
行正确定价逐渐成为市场和学术界的热 国际化， 优化资金与资源配置效率； 发行
点问题。可转换债券的定价问题随着可转 可转换债券对我国企业解决债务问题， 实
换债券本身的迅速发展也变得越来越重 施债务重组方案提供了新的渠道； 上市公
要。
司发行可转换债券多为向社会公众配售
但由于可转换债券进入我国的时间 或公开发行， 对国有企业来说， 若转换为
一方面， 我国的股票市场正处在发展的初 值也主要体现在研究可转换债券及其应
级阶段， 市场的波动较大， 可转换债券为 用上面。在微观层次上， 研究可转换债券
我国股票市场提供了一种稳定机制： 如果 定价可以使其得到更好地应用和推广， 可
股价暴涨， 可转换债券持续的转股压力将 以使企业以较低成本获取资金； 有利于企
抑制基础股票价格的进一步抬升； 如果股 业长期经营； 有助于开拓资金来源渠道，
价大跌， 可转换债券可以使投资者的损失 实现企业多元化筹资； 与配股或增发新股
减少到最少。可转换债券其独特的金融特 相比， 可转换债券发行面向对象更广， 发
性对于回避投资风险， 减少金融市场波动 行成本更低（ 不仅体现在票面利率一般低
理论探讨
可 转 换 债 券 定 价 研郭 究巍 的 理 论 意 义 和 实 用 价 值
可转换债券对于我国资本市场的发 展有许多特殊的重要意义。一方面， 我国 资本市场面临着股权融资的比例过高和 金 融 工 具 的 创 新 匮 乏 、金 融 品 种 单 一 这 两 大 基 本 难 题 。可 转 换 债 券 市 场 的 发 展 可 以 增加资本市场中债权融资的比重， 使企业 能 灵 活 调 整 资 本 结 构 。其 发 展 还 使 投 资 者 有 更 多 的 投 资 选 择 。尤 其 是 它 促 进 了 机 构 投资者的发展， 使得他们可以在股票和债
具有非常重要的意义。
于同期同类企业债券利率， 而且同股权融
可转换债券的发展除了要有相关政 资相比利息支出具有税盾效应） 。在宏观
策法规的保障， 同时还需要理论去正确合 层次上， 研究可转换债券定价对我国的经
理地确定其价值。随着我国可转换债券法 济体制改革有一定的促进意义。发行可转
律法规的不断完善， 如何从理论上对其进 换债券可以促进我国的证券市场发展和
值。
还是对其在实际当中的应用， 都是非常重
一、研究我国可转换债券定价的理论 要的。准确的定价有利于企业根据自身特
意义
点设计出有针对性的附加条款， 更好地达
可转换债券是我国引进的西方金融 到降低融资成本和扩大融资规模的目的；
产品之一。它与我们熟知的股票、公司债 有 利 于 投 资 者 对 可 转 换 债 券 的 风 险 和 投
相对较短， 其外部条件尚不成熟， 可转换 普通股可降低国有股的相对比重， 对加快
债券的发展还存在着诸多问题， 可转换债 国有企业投资主体多元化以及加大国有
券的定价问题也很复杂。当前加强可转换 资本的杠杆作用起到推动作用。
债券的研究， 特别是对可转换债券定价问
由此可见， 研究我国可转换债券定价
题的研究， 具有重要的理论意义和实用价 无论是对于可转换债券本身的理论研究，
文
券 之 外 ， 找 到 一 种 风 险 更 低 、收 益 更 加 有
二 、研 究 我 国 可 转 换 债 券 定 价 的 实 用
保证的金融产品； 并通过增加资产组合构 价值
造的选择， 满足各类基金对资产组合多样
可转换债券的定价研究是可转换债
化的要求， 降低资产的非系统性风险。另 券研究的最根本问题， 研究定价的实用价
我国可转换债券的定价更加复杂与困难， 理论大大促进了芝加哥期权市场的健康
Baidu Nhomakorabea
需要对经典理论模型进行一定的修正， 或 迅速发展一样， 我国可转换债券市场的持
放宽其假设条件来应用， 这是摆在我国理 续良性发展也离不开对其价格的合理计
论界面前的一个重要的课题， 其重要性不 量。那么， 可转换债券的定价研究就显得