人民币汇率变动与中国国际收支平衡关系的实证分析_李竹林

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人民币汇率变动与中国国际收支平衡关系的实证分析

李竹林 苏州大学东吴商学院 215021

摘要:汇率波动是否会影响国际收支，从文献资料看，不存在统一的观点。然而近几年人民币汇率的大幅波动与

国际收支新格局的产生是否存在相关性值得探讨。我们需要研究汇率与国际收支之间存在怎样的关系。文章采用

2005年汇改以来至2013年12月的月度数据，运用单位根检验和格兰杰因果检验等计量方法，分析人民币汇率与国

际收支的关系。

关键词:人民币汇率;国际收支平衡;进口;出口;外商直接投资

一、文献综述

近几年,国内外很多研究者对人民币汇率与国际收支之间的关系

进行了深刻的研究，研究重点主要集中在人民币实际有效汇率对国际

收支中经常项目或者资本和金融项目的分析上。在实证分析方面，

Rose和Yellen (1989)采用美国1960-1985年的季度数据分别估计了美

国的双边贸易弹性和总体贸易弹性，得出实际汇率变动对进出口贸易

既没有长期影响也没有短期影响，即马歇尔一勒纳条件和J曲线效应

都不成立的结论。但是Bahmani-Oskooe (1999)使用协整检验和误差

修正模型研究美国和其贸易伙伴国之间的汇率和贸易收支的关系时，

发现J曲线效应在短期内不必然出现，在长期内还是会出现。

国内学者对人民币实际有效汇率对资本和金融项目的研究比较

少，现有的研究主要集中分析其对外商直接投资的影响。主要从人民

币实际有效汇率水平和实际有效汇率波动这两个角度进行分析。张

庆君(2006)以香港、美国和日本为研究对象，采用1985-2004年的双

边实际汇率数据，运用协整检验和Granger因果关系检验进行分析，

得出人民币贬值会导致香港和日本的对华FDI增加，人民币对美元的

实际汇率与美国对华FDI不存在显著的因果关系的结论。陈华研究指

出，人民币贬值在一定程度上能够促进出口却不能起到抑制进口的作

用，但是对外资流入(尤其是FDI)存在着较大的影响。进口虽然受到

汇率波动的一定影响，但是汇率波动对我国出口贸易有更大的影响。

程瑶和于津平(2009)在使用EGARCH模型测度人民币实际有效汇率波

动性的基础上，通过建立协整方程和误差修正模型对1980-2006年汇

率波动性与流入中国的FDI进行分析，结果表明人民币汇率波动的加

剧会抑制外商直接投资的规模。

二、数据、模型与方法

2005年7月，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币

进行调节、有管理的浮动汇率制度。汇率这个变量在宏观经济中发挥

着越来越大的作用，经济政策的制定与实施离不开对汇率作用的准确

把握，研究汇率与国际收支的关系具有重大的现实意义。考虑到数

据的可得性，所以选择研究时段的月度数据。在计量方法上，利用

EViews6.0软件，最后给出分析和建议。

众所周知，在国际收支中主要包含着两个项目，一个是经常项

目，另一个是资本和金融项目。经常项目反映本国与外国交往中经常

发生的项目，由于进口和出口在经常账户中占据主要地位，所以本文

选用进口和出口代替经常项目。为了更清晰的表现出人民币汇率变动

对国际收支的影响，本文设定了出口方程、进口方程、外商直接投资

方程、国际收支方程。模型的设定主要涉及人民币实际有效汇率出

口、进口、外国直接投资、 GDP 以及外汇储备这几大变量。为了使

各时间序列趋势线性化，并且消除异方差带来的不利影响，所以对各

序列取自然对数。模型设定如下:

本文采用人民币实际有效汇率。为了保证数据的公正性和权威

性，故直接采用国际清算银行公布的人民币实际有效汇率数据作为本

文的研究对象。其次，进出口数据来源于海关统计数据，外商直接投

资来源于商务部网站，外汇储备的月度数据来源于国家外汇管理局网

站，采用高度相关的工业增加值代替GDP，工业增加值数据来源于国

家统计局网站[]。

三、计量分析与结论

(一)趋势分析

在进行实证研究之前，先检查本所引用的几大变量的时间趋势

图。人民币实际有效汇率、工业增加值和外汇储备有很明显的时间趋

势，进出口和外商直接投资因为是月度数据，受到季节性等因素的影

响呈现出短期波动的态势，但是在长期仍然是持续上升的。

(二)基于ADF检验时间序列的平稳性

本文采用ADF 检验来判断序列的平稳性。检验结果显示

LNREER、LNX 的ADF统计量均大于其对于的1%、5%、10%水平下

的临界值，所以这两个变量存在单位根，是非平稳的。而序列LNM

、LNFDI 、LNGDP和LNRE的ADF 检验值小于其对应的各个显著

水平，拒绝“序列存在单位根”原假设，即这三个序列不存在单位

根，是平稳的。而对非平稳的LNREER,LNX序列进行一阶差分后可

以发现均是平稳的。

(三)格兰杰因果检验

格兰杰检验的结果显示，在10%的置信水平下，人民币实际有效

汇率变动是引起进口变动，出口变动，外商直接投资变动和国际收支

变动的原因，而进口变动，进口变动，外商直接投资变动以及国际收

支均不会导致人民币实际有效汇率的变动，所以，人民币实际有效汇

率与进出口、外商直接投资、国际收支之间存在单向的因果关系，说

明人民币汇率的波动对于国际收支变动有重大影响的。

(四)基于最小二乘法的回归分析

假如两个或两个以上的非平稳时间序列的线性组合能构成平稳的

时间序列，则说明这些非平稳时间变量之间存在长期的均衡关系。本

文利用最小二乘法(OLS) 回归来检验各变量间是否存在长期的稳定关

系，以便做进一步的考察。

1.出口方程为

LNGDP、LNRER 的系数均显著，说明经济增长与汇率变动

对我国出口均有显著影响，这与经济理论完全符合。LNREER的斜

率为1.2647，说明实际有效汇率每上升1个百分点，那么出口则上升

1.2647个百分点，二者是正相关的关系。这与传统的国际收支理论认

为人民币贬值有利于出口的理论是相符的。

2.进口方程为

对方程的残差进行单位根检验，在1%的置信水平下通过了T检DOI:10.14097/ki.5392/2015.14.045