我国风险投资退出机制研究

我国风险投资退出机制研究
摘要：论文结合中国目前风险投资退出机制的发展现状和存在的问题，提出在中国的经济环境下，有借鉴意义的改进思路，以建立完善的风险投资退出机制。

关键词：风险投资，退出机制
我国风险投资起步于20世纪80年代中期，发展起步晚，但速度较快，每年风险投资募集的资金不断在增长，资金结构不断地变化。

风险投资的主要收益不是来源于企业的利润分配，而是投资的资本收益。

通过不同的退出机制来实现其投资收益。

1、中国风险投资的退出机制
从退出方式来看，股权转让是近年来主要的退出方式，同时公开上市交易受ipo重启和创业板推出的带动，比例亦有所增加。

1.1股权转让
即风险投资公司将投资所持股份转让给其他投资者。

一般通常是风险企业达不到上市要求，无法在公开市场上出售其股权。

如果企业具有独特的技术、良好的发展前景，就会吸引企业或投资者的感兴趣。

风险投资公司可以借机退出，收回投资，取得可观收益。

此外还存在另一种情形是创业企业经营陷入困境或资金短缺，被其它企业兼并，这时企业的价值通常是被低估的，风险投资公司能否收回投资则看双方博弈的结果。

1.2初始公开发行（ipo）
这是风险投资家追求的目标。

当创业企业发展到成熟期时必然会选择在证券市场上市的方式。

实现ipo的前提条件是具有适合创业企业上市并且流通性很好的证券交易市场，有完善的交易规则和监管法律。

在度过一定期限的禁售期后风险投资者便可以将持有的股份抛售变现获得收益，这是风险投资获得回报最高的退出方式。

但就数量而言，ipo并不是主要的风险投资退出方式，超过60%甚至更多的企业是采取并购方式作为退出方式的。

我国2005年的新《证券法》对公司股份上市的规定作了修改，将公司股本总额的规定由5000万改为3000万；将社会公开发行股份的比例降低至10%；取消；“公司最近三年连续盈利”以及“公司预期利润率可达银行存款利率”的规定，这些改变为风险投资的顺利退出创造了一定的法制环境，有利于风险资本的变现再投资，促进了我国风险投资业的大力发展，也为中小企业和高新技术企业的发展提供了更多的融资平台。

1.3场外交易市场
20世纪80年代中国就出现了场外市场，经过几十年的发展，现在已经形成了以代办股份转让系统、各地产权交易中心、技术产权市场，以及天津滨海股权交易所等为主体构成的市场体系。

1.4创业板市场
创业板市场就是在证券主板市场之外的证券交易市场，最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，定位于给具有高成长潜力的中
小企业和高新技术企业融资服务，是中小企业直接融资的渠道。

创业板市场为风险投资基金提供一个良好的“出口”，分散风险投资的风险，促进高科技投资的良性循环，提高高科技投资资源的流动和使用效率，激发风险投资者的积极性。

1.5破产清算
创业投资本身具有高风险、高回报的特点，加上我国风险投资公司出现时间不长，发展不完善，决定了我国目前多数项目的投资以失败告终。

在投资失败或企业未来前景不佳的情况下，果断及时的退出投资，能减少大的损失以及机会成本。

在我国2009年大约有5.78%的风险投资公司是破产清算的方式退出投资的。

2、完善我国的风险退出机制
完善的风险投资退出机制是风险资本业健康发展的根本保障。

借鉴国际上风险投资退出机制的成功经验，逐步发展和完善我国的风险投资退出机制是有重大意义的。

2.1建立多层次多渠道的风险企业退出机制
是风险投资进行良性循环的必要保证。

由于不同的风险投资项目所具有的如资金实力、规模和行业地位等特性不一样，需要对应的退出机制相配合，单一的退出机制阻碍了风险投资的良性运行。

海外创业板市场上市、借壳上市等拓宽方式以及降低上市标准，都是建立多层次多渠道退出机制的可行方案。

2.2培育专业的中介服务平台
对于目前普遍存在的中介服务成本高、效率低、保障低等问题，应该积极培育各种专业中介服务平台，保证其公正性、公平性、权威性，增加交易的透明度，减少道德风险。

按照政企分开的原则，对中介机构进行改革，将中介机构办成股份公司制、有限责任制或者合伙制的法人实体，使其自负盈亏，自担法律责任，尝试走市场化的道路，按照“诚信、公正、效率”的原则，进行经营活动。

2.3建立统一的产权交易市场
应鼓励企业的并购与回购。

为保证风险资本通过股权转让顺利实现退出，需要理顺产权关系，进行股份制改造，完善法人治理结构；对产权交易市场进行规范建设和监督；加强产权交易所与其他金融机构的有效合作；规范产权交易的流程，提高产权交易市场的运行效率和服务质量，促进股权转让的深入发展。

对我国现有的证券交易中心进行清理整顿，对不符合要求和规定的交易中心限期整改乃至取缔；对符合要求的证券交易中心推广全国联网，以形成统一的产权交易市场。

统一的产权交易市场应具备的特征是统一的信息披露制度，统一的交易统计标准，以实现信息和资源的共享，提高交易效率，保障风险投资退出渠道的通畅有效。

（作者单位：1.西南财经大学经济与管理研究院；2.西南财经大学中国金融研究中心）
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