利率汇率互动关系

利率汇率互动关系

开放经济条件下，资本自由流动与货币的自由兑换会使得国内外货币市场与外汇市场融为一体，利率与汇率作为一国货币的对内与对外价格，其间应该存在着相互作用、相互传导的动态反馈机制。然而在我国，由于各种制度性因素，这种动态反馈机制尚不成熟，但随着金融市场的逐步开放及金融改革的不断深化，利率汇率已经逐渐出现了较为密切的联系。本文将人民币利率汇率的关系放在金融市场化的进程中来进行研究，引用有关变量的月度数据进行分段实证，以期反映出我国利率汇率互动关系的动态演进过程。

一、利率汇率互动机理的一般性分析

1．经常项目传导的利率汇率互动利率变动通过投资和消费两个途径影响经常项目收支，进而影响汇率；而汇率的变化则会通过对进出口商品价格的扰动来影响国内物价水平，使得本国利率水平发生变动，形成一个循环往复的过程。首先，利率通过投资途径影响汇率,当利率变化时，投资成本变化影响企业生产成本，从而引起一国产品相对竞争力变化，由此改变经常项目收支（主要扰动出口），造成汇率变动。其次，利率通过消费影响汇率，当利率上升时，债务人负担加重，可支配收入减少，同时，高利率使得储蓄变得更有吸引力，这都会使消费需求降低，扰动进口，汇率变动。再次，汇率对利率的影响：汇率上升时，进口商品价格上升，“成本效应”和“攀比效应”，会引起国内物价水平上升，名义利率上升。经常项目传导的利率汇率互动是一个长期的作用过程，而且还需注意：①只有个人和企业对利率的变动趋势没有预期到或没有完全预期到的情况下，汇率才会对利率的变化做出灵敏的反映；②利率必须具有充分弹性，才能顺畅的引导投资、消费及经常项目收支等变量的变化，进而引起汇率的变动；③由于经济运行的复杂性，汇率变动对国内物价的影响及程度并不一定直接而明显，要视商品生产等许多条件而定。

2．资本项目传导的利率汇率互动

利率变动首先影响国际套利资本流动，然后影响汇率。一国利率的上升意味着对国际套利资本的吸引力增强，引起本币升值；而当利率下降时，趋利性会致使短期资本外逃，引起本币贬值。在浮动汇率制下，进一步贬值的心理预期会引起短期资本的进一步外逃，本国利率上升；固定汇率制下，央行会增加国内货币供给干预汇率贬值，利率下降。资本项目传导的利率汇率互动过程是非常迅速的，但要以资本的自由流动为前提，如果资本流动受到限制，该途径的传导作用就会大打折扣。

3．资产转换传导的利率汇率互动

一国利率上升，相对于外币，本币资产收益随之上升，会引起外币资产向本币的转换，导致外币市场供大于求，本币升值，进一步升值的预期会引发外币外币资产向本币的转换，本币资产价格上升，收益率下降，即利率下降。资产转换传导的利率汇率互动也是一中短期影响，并且要以货币的自由兑换为前提。

以上三种传导途径的分析表明，利率汇率相互作用的方向和程度都是不确定。但一般来讲，金融市场的调整速度快于产品市场的调整速度，所以资本项目与资产转换的传导作用很大程度上决定了利率汇率的互动结果。