第五讲 风险补偿

结论
★ 基于相同的预期收益
率，相关系数越小，总体 隐含的风险也越小；
★ 基于相同的风险水平，
相关系数越小，可取得的 预期收益率越大。
图 X和Yi证券投资组合的机会集
• 组合的收效：
• 不确定性风险相同条件下，组合可提高回 报；
• 回报率相同条件下，组合可降低不确定性 风险。
思考
• 组合能降低失败意义上的风险吗？
市场风险溢价
贝他系数(β)


COV (rj , rm )

2 m
• 马科维茨博士论文与诺贝尔奖。 • 风险在马科维茨理论中是指不确定性，实际结
果与预期的偏离。 • 组合可以降低不确定性风险，在极端情况下可
以将风险降低至零。举例说明。 • 在一般情况下，组合会出现有效集。一条弓形
线。两只股票，一只是低风险低收益的股票， 另一只是高风险高收益。从100%持有低票开 始，逐步增加高票的比例，直至100%持有高 票。组合的风险回形成一条弓形线。
• 分离定理。
CAPM模型
• 投资必要报酬率=时间价值+风险补偿+通胀 • CAPM模型：报酬率=无风险报酬+风险补偿 • 从证券组合理论到CAPM模型。
资本资产定价模型
▲ 资本资产定价模型
某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益率加 上该种证券的风险溢酬（指系统风险溢价）。
E(rj ) rf j rm rf
• 组合能降低的风险是不确定性风险，失败 性风险并不能通过组合降低。
• 猜想：系统风险（贝塔系数）也许是失败 性风险。还没有证明过，所以只是猜想。
• 但不排除这样一种可能：不确定性与失败 可能性正相关，于是组合剩下的“偏离度” 便能在一定程度上反映失败可能性的大小。
资本市场线（？）
• 它是CAPM的理论基础：建立了风险与收益 之间的线性关系。
• 不能。失败意义上的风险并不能通过组合 降低。假定高票的风险是5%，低票的风险 是1%。当100%持有低票时，组合风险为1%， 当100%持有高票时，风险是5%，变动的过 程是逐步增加风险，没有“无效组合”， 即没有弓形线。
• 注意区分两种不同的风险。
非系统风险与系统风险
• 能够通过组合消除的风险是非系统风险， 不能通过组合消除的风险是系统风险。
风险补偿
• 风险的两种含义： • 1，失败或损失的可能性。 • 2，不确定性，实际结果同预期的偏离。
风险ຫໍສະໝຸດ Baidu偿原理
• 损失可能性风险之风险补偿原理； • 不确定性风险补偿原理。
• 时间价值：
•
今天一元钱的价值大于今后一元钱的
价值。
• 风险补偿：
•
损失一元钱的价值大于获得一元钱的
价值。
证券组合理论(风险控制)