企业财务管理制度目标的研究

企业财务管理目标的研究

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企业财务管理目标的研究

――现阶段应将企业价值最大化作为企业财务管理的目标

朱莹

内容提要：现代化企业要通过财务管理实现企业目标，就需要制定合理的财务管理目标，随着经济的发展，企业模式的转变，企业对财务管理的认知，企业财务管理的目标产生了利润最大化，净资产利润率最大化或每股利润最大化，股东财富最大化，企业价值最大化四种理论，本文通过比较这四种理论的优缺点，分析国内外企业的案例，试论现阶段我国企业应当选择企业价值最大化作为企业财务管理目标。

关键词：财务管理目标、优缺点、企业价值最大化

企业的财务管理是以企业这个实体的存在为前提高而进行一系列理财活动。财务管理是企业管理的一部分，以决于企业要求实现的目标，企业的目标可以概括为生存、发展和获利，其中获利最大化是企业的终及目标。

财务管理目标是在特定的经济体制和财务管理环境中，通过对财务工作的科学组织和对资金泊的合理配置的要达到的具体标准，是企业财务活动就是资金运筹所要达到的最终目标，根据现代财务管理理论和实践的发展，目前具有代表性的财务管理目标理论主要有四种，

即利润最大化，净资产利润率最大化或每股利润最大化，股东财富最大化，企业价值最大化。而这四种理认中，本人认为以企业价值最大化作为财务管理的目标是最为合理的。

我们先来分析一下这四种理论存在的问题及优缺点：

一、利润最大化：

只有企业最大限度的获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。但是这个理论在实践中存在一些问题：

（1）利润最大化目标的概念是模糊的，期间利润也是模棱两可的，是短期利润还是长期利润，是税前利润还是税后利润，是总利

润还是每股盈余？

（2）利润最大化目标没有考虑资金时间价值，忽视了早取得效益，就能早进行投资进而早获得新的效益。

（3）利润最大化目标没有考虑风险，假如两个企业的预期收益相同，一个企业较别一个企业波动大，那么前者的风险就更大。（4）片面追求利润最大化，可能导致企业短期行为，忽视新产品开发，人才开发，生产安全，技术装备水平，生活福利设施，履

行社会责任等。

原野股份公司是全国第一家被停牌的企业，导致原野公司被停牌的直接原因就是原墅当时为了追求利润最大化，用短期借款来投资房地产，结果致使短期借款到期无力偿还，银行进驻，进入审计程序，查出原野公司的其他幕后问题，最终被迫停牌。

二、净资产利润率最大化：

净资关利润率是税后利润与净资产的比率，每股利润是净利润额与普通股股数的比值，其投资目标是取得资本收益，表现为税后净利润与出资额或股份数的对比关系。净资产利润率最大化其优点是反企业实现的利润额与投入的资本或股本数进行对比，能够说企业的赢利水平，但是没考虑资金时间价值和风险因互和风险因素，也不能避免企业的短期行为。

MT企业成立于1960年，属国营单位，当初建厂时，全部职工不过200人，拥有固定资产40万元，流动资金10万元，矿长王宏志等一班人均享受国家处级待遇，并全部由上级主管部门——某地区煤炭管理局任命。企业的主要任务是完成国家下达的煤炭生产任务。进入20世纪90年代，随着市场经济的建立和国家抓大放小政策的实施，MT企业不得已走上了股份制改造之路。1994年10月，国家将MT企业的净资产2000万元转化为2000万股，向社会发售，每股面值1元，售价2元。民营企业家石开购得1000万股，其余股份被50位小股东分割。石开成为董事长，经董事会选举，董事长任命，杨记担任MT 股份有限公司的总经理。辛苦工作几十年，卓有贡献的矿长王宏志就此离休了。MT公司成立之后，决策层开始考虑负债融资问题，其目标资本结构是：自有资本与借入资本的比例为1∶1；其次要考虑的是更新设备，引进先进的生产线等重大投资问题。董事会决议：利用5年左右的时间使企业的生产技术水平赶上一流，企业产品在本地区的市场占有率达到20%，在全国的市场占有率达到3%，资本(自有资

金)报酬率达到26%，股票争取上市并力争使价格突破15元/股。

三、股东财富最大化：

这个理论是西方财务管理比较流行的观点，表现在每股市价最大化，公司股票的价格是所有市场参与者对该公司价值的共同预期和判断的集中反映。公司股票市场价格是公司经营壮况晴雨表，在很大程度上展示了公司管理效率的高低和给所有者带来的利益，公司股东对公司管理业绩的满意与否，可以通过股票的买进卖出作出反应。股东财富最大化考虑了时间价值和风险价值，在一定程度上克服企业追求利润的短期行为，容易量化，便宜于考核和奖惩。但股东财富最大化的目标是按有利于股东利益来安排的，所在存在着很多问题：（1）信息不对称以及所有者和经营者在目标上的不一致，导致首先风险的产生。经营者自身利益被忽视，就会充分利用自身拥有关于企业经营的信息比股东多的优势，采取投机行为。

（2）经营者的任期制会使得经营者更多的关注企业的在其任期内的股价走势，从而制定适合企业中短期限发展的目标，而不是符合企业长期发展的战略目标，这对企业未来股份走势及未来的股东财富最大化学极为不利的。

（3）由于公司股票价格形成因素复杂，并非公司能够控制，把受不可控因素的股票价格作用企业的财务目标也并不合理。

（4）要求市场必须是有效的。因为只有当市场是有效时，企业活动与证券价格之间才有联系，否则，在市场无效时，企业活动与

证券价格之间无联系。市场可分为有效市场和无效市场两种。

其中有效市场又分为弱式有效、半强式有效和强式有效三种情

况。企业活动与证券价格之间的关系是：当市场无效时，企业

活动与证券价格之间无联系，否则，必有联系。若市场为弱式

有效，证券价格能够反映出企业的活动，但比较缓慢，反映出

来的时历史信息；若市场为半强式有效，证券价格能够把企业

活动的公开信息立即反映出来且一步到位；若市场为强式有

效，则证券价格不仅能把公开信息而且把内幕信息也都反映出

来，这是一种理想状态。一般认为西方发达国家达到了半强式，而中国的市场则有人认为达到了弱式，有人则认为还是处于无

效市场。

（5）股东财富最大化对上市公司比较适合，但对未上市公司就很难比照操作。

以雷曼公司为例来分析股东财富最大化的利弊：雷曼兄

弟公司

在成立初期，从事利润比较丰厚的棉花等商品的贸易，当雷曼兄弟公司选择股东财富最大化为其财务管理目标之后，公司迅速从一个名不见经传的小店发展成闻名于世界的华尔街金融巨头，为了使本公司的股票在一个比较高的价位上运行，雷曼兄弟公司自2000年始连续七年将公司税后利润的92%用于购买自己的股票，此举虽然对抬高公司的股价有所帮助，但同时也减少了公司的现金持有量，降低了其应对风险的能力。另外，将税后利润的92%全部用于购买自己公司而不是