外资企业融资结构与公司绩效的实证研究——以江苏省为例
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外 源融资 占比略高
截至 ２０ ０ ８年末 ， 苏省 共 有 外资 企业 ３２９ 江 ３４
家， 合计总资产 ３０ ７ ２ ５ 亿元 ， 总负债 １７６ ７３ 亿元 ， 所有者权益总额 １３ １ ４２ 亿元 ， 所有者权益 中实收 资本 １７６亿 元 ， 中外 方 外 汇 出 资 １９ １９ 其 ２８亿 美
明了不同的融资合约与不 同的代理成本相关联， 融资结构的选择是为了最小化总代理成本 ， 在最 优点上股权 的边际代理成本等于债务的边际代理
一
１ 一 ６
心丹 以 ２０ ０３年 ６月底 的 １６家 民营 上 市公 司作 ６ 为样 本进行 研究 ， 果 发现 民营 上市 公 司 的资 产 结 负债水 平与治 理 绩效 呈 负相 关 关 系 ， 长期 债 权 在 民营上 市公 司治 理 中的作 用不 明显 。万 丛颖 、
资金来源渠道可分 为内源 融资和外 源融 资。狭
义 的 内源 融 资是 企 业 通 过 自身 生 产 经 营 活 动 积 累所 得 的资金 ， 留存 收 益 。从 广 义 角 度 看 ， 即 资 本 金对 于企 业 自身 （ 而非 股 东 ） 讲 也 属 于 内源 来
范畴 ， 故本 文将外 资企业 的实收资 本和 留存 收
徐健针 对 ２ ０ ０ ４年 至 ２ ０ ０ ７年 的 Ａ股零售业 上市公
益 均列 入 内源 融 资 范 畴 。外 源 融 资 主要 分 为债 务 融资 和 股权 融 资 。债务 融 资来 源 渠道 主要 有 向银 行 等 金 融 机 构 借 款 、 向股 东 借 款 和 通 过 商 业 信 用 活 动 中的应 付 账 款 和 预 收 账 款 等方 式 融 资 。股 权 融 资 是 企 业 通 过 发 行 股 票 进 行 融 资 ， 目前 对 于 我 国境 内 的 外 资 企 业 ， 券 融 资 和 股 债
州 市中心支行职 员 ， 济师 ， 经 主要研 究方向为投 资经 济。
一
、
文献 综 述
成本 ｊ 。之后 ， 究融 资 结构 与 经 营者 行 为 以及 研 公 司绩效 之 间关 系 的模 型不 断问世 。不 同融 资结 构对企业 价值 的影响得 到许多 实证研究 结论 的支 持 。如 Ｌｓ Ｓ ａａ ｋｉ ｎｎ以及 Ｉａｌ 的实 ｙ 和 ｉ ｒｍａｒｈａ ｖ ｓ ｓ ｅ等 ｒ 证结 果 均 表 明 企 业 的 价 值 与 其 负 债 比 例 正
通、 公路建设等） 。
一
１ — ７
表 １ ０ ８年末江苏省外资企业融资结构表 ２０
产率 三个 指 标作 为 因变 量 来 反 映外 资 企 业 的绩
效 。具 体各项 指标 的定 义如 下 。 １ ．解释 变量
（ ）内源 融 资 比率 （ Ｙ）＝（ 有 者 权 益 ＋ １ Ｎ 所
论差 异较大 。如 陈 晓 、 鑫 的研 究 发 现我 国上市 单 公 司的债 务 融资 比例 与 企业 价 值 具 有正 相 关 关
系 。程 惠芳 、 勇对 １９ 幸 ９ ４年 至 ２ ０ ０ １年 科技 型
上市公 司数据 进 行分 析 ， 果表 明资本 结 构 和企 结 业成 长性呈 较 为 显 著 的 正 相 关 关 系 Ｊ 。汪 辉 选 择 １９ ９８年至 ２０ ０ ０年 Ａ股上 市公 司的数据进行 统
意义
方式 只包括 内源 融资 、 银行借 款和商业 信用融 资 ， 包括 债券 融 资 和股 票融 资 。 不
（ ）江 苏省 外资 企业融 资结构 的总体特征 二 从 ２０ ０ ８年度 数据看 ， 苏省外资 企业 的融资 江
结 构 主要 呈现 三个特 点 。
１ ．内外 源融资 在融资 总量 的总 体份 额接 近 ，
应付股利 ）总资产 ／
三 、变 量 和模 型
（ ）指标 设置和界 定 一 ．
（ ）商业信用融资 比率（Ｙ ＝（ ２ Ｓ ） 应付账款 ＋ 预收账款 ＋应付 票据 ） 总资产 ／ （ ）银行借 款 比率 （ Ｈ）＝（ 期借 款 ＋短 ３ Ｙ 长 期借款） 总资产 ／ ２ ．控 制变量
关键词： 外资 企业 ； 资结构 ； 司绩 效 融 公
中图分类号 ：２６４ 文献标识码 ： 文章编号 ：６２ ７０ ２ １ ）４— ０６ ６ 收稿 日期 ：００— ５ ０ Ｆ７ ．３ Ａ １７ —８５ （ ０ ０ ０ １ —０ ０ ２１ ０ —２
作者简介： 崔萌（９４ １６ 一 ） 男 ， 苏扬 州人 ， 国人 民银行 扬 州 市 中心 支行 副行 长 ， ， 江 中 高级 工程 师， 主要研 究方向为货 币银 行 学 ； 耿耿 （９５ １７一 ） 男， 苏扬 州人 ， 国人 民银 行扬 州市 中心 支 ， 江 中 行职 员 ， 济师 ， 经 主要研 究方 向为 国 际金 融 ； 张翼 （９ ８ １７ 一 ） 男 ， 苏扬 州人 ， 国人 民银 行 扬 ， 江 中
二 、 本 和 数 据 样
（ ）研 究对 象的选取 和数 据来 源 一
在样本 选取 上 ， 文采用 普查方式 ， 江苏省 本 对 辖 内 ２０ ０８年 １ ２月 ３ １日前成 立 的所 有 外 资企 业 融 资状况开 展全 面调查 。本文 之所 以选择江 苏省 作为 外资企业 样 本 区域 ， 由于 江 苏省是 外 向型 是
在我 国 ， 由于受 到数据 来源 限制 ， 面调查 主 全
要集 中于境 内上 市公 司和 大 型 国有企 业 ， 究结 研
益， 另一方面也对资源和金融资产配置效率产生 较大 影响 ， 因此融资 结构一直 是企业 、 金融 机构和
监管 部 门共 同关心 的课 题 。 在西方 发达 国家 ， 企业 融 资结 构 的研 究 始 对
权融资并 未完全开 放 ， 江苏省辖 内的外资 企业
尚没 有通 过 境 内资 本 市 场 直 接 融 资 的 案 例 （ 在 境外 资本 市场 获 得 的 融 资金 额 已经作 为 注 册 资 本进 人 内源融 资 统 计 ） 因此 ， 文 所 指 的 融 资 ， 本
影响 中小企业 融 资决 策 的 主要 因素是 企 业 规模 、 企业年 龄 （ 营周期 ） 经 和盈 利 能 力 ， 而企 业所 属 行 业及 固定 资产 占 比则影 响不 显 著 。从 现有 研 究 来看 ， 由于受 到调查 手段 限制 ， 对非 上 市公 司的 研究通 常采取 抽样 问卷调 查 方 式 ， 本 数 量 一般 样 在 ２０家 以下 ， 感 财务 数 据 的 可信 度 也受 到影 ０ 敏 响。特别是 对外 资企业 的融资 结构 的实证研究 基 本处 于空 白。深入 研究 在华外 资企业 的融资结 构 与公 司绩 效 的关 系具 有较 高 的 理 论 价 值 和 实 践
元 。外 源融 资 占外 资企业 融 资总 量 的 ５ ． ％ ， ２ ４ 内 源融资 占外 资企业融 资总 量 的 ４ ． ％ ， 源 融资 ７６ 外 占比略 高。 而从 历史 数 据 看 ，０ ６年 至 ２０ ２０ ０８年 外 源融 资 占江 苏省外 资企业 融资总 量 的比例 分别 为 ５ ．％ 、４ ９ 和 ５ ． ％ ， 源融 资 与 内源 融 ６２ ５ ． ％ ２４ 外 资 的差距有 逐年缩 小 的趋 势 。 ２ ．外 源 融 资 以银 行 贷 款 和 商 业 信 用 融 资 为 主 从 外源 融资 的 细分 结构 看 ， 以银行 贷 款 和 商
业信用融资为主， 合计 占全部外源融资 ８％ ， ０ 两 者总体规模基本相 当， 年度变化也较为稳定 （ 见 表１。 ） ３ ．不 同行 业 的融 资结构 分布存 在一定 差异
从行 业分布 看 ， 内源融 资 比例 超过 ５ ％ 的行 ０ 业包 括服 务业 （ 均 占比 ８ ．％ ）通 信设 备 和计 平 ７８ 、 算机及 其他 电子设 备制造 业 （ 均 占 比 ６ ． ％） 平 ２３ 、 房地产 业 （ 均 占比 ５ ． ％ ） 平 ９ ６ 。外 源融 资 较 高 的 行业 主要集 中在 普通 制 造业 和基 础设 施 类行 业 ， 其 中 占比较 高的 行业 为 化工 医药 制造 业 、 通用 及 专 用设 备制造业 、 交通 运输设 备制造 业 、 织服装 纺 业 和基础 设 施 产 业 （ 、 气 、 力 供 应 、 市 交 水 燃 电 城
相关 。
融 资结构也 称 资本 结 构 ， 指 企业 在 筹 集 资 是 金时 ， 由不 同渠 道取 得 的 资金 之 间 的有 机构 成及
其 比重关 系 。受 资金成本 、 收益 、 收 以及债 度 等 因素影 响 ， 同 的 不
企业 以及 同一企业 的不 同阶段往往会 形成 不 同的 融 资结构 。融资结 构一方 面影 响市场主体 经营效
经济大省 ， 外资企业的数量和规模在全国居于前
列， 特别 是外 商直 接 投 资 （ Ｄ ） 人 规 模 已连 续 Ｆ Ｉ流 数年 名列各 省 （ 、 ） 位 ， 时苏 南 苏 中苏 北 市 区 首 同
地区外资企业发展水平存在显著的梯度差异 ， 因 此 在研究上 具有较 强 的代表 性 。
于莫迪利亚尼和米勒提出的 Ｍ Ｍ定理 。该定理基 于无信息成本和税收等假设 ， 指出企业价值独立 于资本结构 ， 只依赖于企业的盈利能力 ， 因此不存
在最 优 资本 结 构¨ 。此 后 ，ｅｓｎ和 Ｍ ｃｌ ｇ证 Ｊ Ｊｎｅ ｅｋｉ ｎ
计分析 ， 结果表明债权融资能加强公司治理、 增加 企业市场 价值 。于东智 基于 １９ Ｊ ９ ８年至 ２０ ０ １年 的平行数据样本进行 回归分析 ， 结果表 明中国上 市公 司的负债融资表现 出软约束的特征 ， 企业的 负债 比例与企业绩效显著负相关 。袁建辉、 李
在数 据来源 方 面 ， 根据 我 国现行 的外 资企 业 年 检制度 ， 外资企 业 每 年均 需 向涉外 经 济 管理 部 门提供经 审计 的财 务 报表 ， 文 所分 析 的 数 据来 本 源 于外资企 业 年检 系 统所 提 供 的 ２０ ０ ８年 度 企 业 财务 信息 （ 审计 ） 经 。 根 据通 行 的 财 务 理 论 ， 业 的 融 资 方 式 按 企
司融资 治理数据 对 企 业 价值 的影 响进 行 分析 ， 结
果表明零售企业的债权融资并没有发挥其应有的 治理作用 ¨ 。在 近 期 文 献 中 ，研 究 对 象 开 始 向
区域 性 中小 企业拓 展 ， 周月 书 、 如 褚保 金通过对 江 苏吴 江和 常熟 １ １ 中小 企业 的问卷 调 查 ， 现 ８家 发
崔 萌， 耿 耿， 张 翼
２ ５０ ） ２０ ０
（ 中国人民银行 扬州市 中心支行 ，江苏 扬州
摘 要： 于外 资企 业年检 系统所提 供 的截 面数 据 ， 对 江 苏省 ３００多家外 资企 业 ２０ 基 在 ３０ ０８年 末的财务报 表和 融资结构数 据进行 系统 分析 的基础 上 ， 别采 用普 通 最 小二 乘 法（ Ｌ ） 极 大 分 ＯＳ和 似 然估计 法（ Ｌ ） Ｍ Ｅ 建立 多元 线性 回归模 型对外 资企 业融 资结构 与公 司绩 效 的关 系进行 检验 ， 结 果表 明 ： 在现 阶段 外 资企业提 高 内源融 资比重有利 于促进公 司绩 效 ； 增加银 行借款 比例 不利 于公 司绩效提 升 ； 商业信 用融 资具有 两面性 ， 方面增加 了融 资成本 ， 一 另一方 面有利 于提 高生产率 。
第 ７卷 第 ４期 ２１ ０ ０年 ｌ ０月
南 京 审 计 学 院 学 报
Ｊｕｎ ｌ ｆ ａ ｎ ｕ ｉＵ ｉ ｒｉ ｏｒａ ｏ ｍｉ Ａ ｄｔ ｎｖ ｓｙ Ｎ ｇ ｅ ｔ
Ｖｏ． １ ７，Ｎｏ ．４
Ｏｃ ．，２ ０ ｔ ０１
外资企业融资结构与公司绩效的实证研究
以江苏省 为例
截至 ２０ ０ ８年末 ， 苏省 共 有 外资 企业 ３２９ 江 ３４
家， 合计总资产 ３０ ７ ２ ５ 亿元 ， 总负债 １７６ ７３ 亿元 ， 所有者权益总额 １３ １ ４２ 亿元 ， 所有者权益 中实收 资本 １７６亿 元 ， 中外 方 外 汇 出 资 １９ １９ 其 ２８亿 美
明了不同的融资合约与不 同的代理成本相关联， 融资结构的选择是为了最小化总代理成本 ， 在最 优点上股权 的边际代理成本等于债务的边际代理
一
１ 一 ６
心丹 以 ２０ ０３年 ６月底 的 １６家 民营 上 市公 司作 ６ 为样 本进行 研究 ， 果 发现 民营 上市 公 司 的资 产 结 负债水 平与治 理 绩效 呈 负相 关 关 系 ， 长期 债 权 在 民营上 市公 司治 理 中的作 用不 明显 。万 丛颖 、
资金来源渠道可分 为内源 融资和外 源融 资。狭
义 的 内源 融 资是 企 业 通 过 自身 生 产 经 营 活 动 积 累所 得 的资金 ， 留存 收 益 。从 广 义 角 度 看 ， 即 资 本 金对 于企 业 自身 （ 而非 股 东 ） 讲 也 属 于 内源 来
范畴 ， 故本 文将外 资企业 的实收资 本和 留存 收
徐健针 对 ２ ０ ０ ４年 至 ２ ０ ０ ７年 的 Ａ股零售业 上市公
益 均列 入 内源 融 资 范 畴 。外 源 融 资 主要 分 为债 务 融资 和 股权 融 资 。债务 融 资来 源 渠道 主要 有 向银 行 等 金 融 机 构 借 款 、 向股 东 借 款 和 通 过 商 业 信 用 活 动 中的应 付 账 款 和 预 收 账 款 等方 式 融 资 。股 权 融 资 是 企 业 通 过 发 行 股 票 进 行 融 资 ， 目前 对 于 我 国境 内 的 外 资 企 业 ， 券 融 资 和 股 债
州 市中心支行职 员 ， 济师 ， 经 主要研 究方向为投 资经 济。
一
、
文献 综 述
成本 ｊ 。之后 ， 究融 资 结构 与 经 营者 行 为 以及 研 公 司绩效 之 间关 系 的模 型不 断问世 。不 同融 资结 构对企业 价值 的影响得 到许多 实证研究 结论 的支 持 。如 Ｌｓ Ｓ ａａ ｋｉ ｎｎ以及 Ｉａｌ 的实 ｙ 和 ｉ ｒｍａｒｈａ ｖ ｓ ｓ ｅ等 ｒ 证结 果 均 表 明 企 业 的 价 值 与 其 负 债 比 例 正
通、 公路建设等） 。
一
１ — ７
表 １ ０ ８年末江苏省外资企业融资结构表 ２０
产率 三个 指 标作 为 因变 量 来 反 映外 资 企 业 的绩
效 。具 体各项 指标 的定 义如 下 。 １ ．解释 变量
（ ）内源 融 资 比率 （ Ｙ）＝（ 有 者 权 益 ＋ １ Ｎ 所
论差 异较大 。如 陈 晓 、 鑫 的研 究 发 现我 国上市 单 公 司的债 务 融资 比例 与 企业 价 值 具 有正 相 关 关
系 。程 惠芳 、 勇对 １９ 幸 ９ ４年 至 ２ ０ ０ １年 科技 型
上市公 司数据 进 行分 析 ， 果表 明资本 结 构 和企 结 业成 长性呈 较 为 显 著 的 正 相 关 关 系 Ｊ 。汪 辉 选 择 １９ ９８年至 ２０ ０ ０年 Ａ股上 市公 司的数据进行 统
意义
方式 只包括 内源 融资 、 银行借 款和商业 信用融 资 ， 包括 债券 融 资 和股 票融 资 。 不
（ ）江 苏省 外资 企业融 资结构 的总体特征 二 从 ２０ ０ ８年度 数据看 ， 苏省外资 企业 的融资 江
结 构 主要 呈现 三个特 点 。
１ ．内外 源融资 在融资 总量 的总 体份 额接 近 ，
应付股利 ）总资产 ／
三 、变 量 和模 型
（ ）指标 设置和界 定 一 ．
（ ）商业信用融资 比率（Ｙ ＝（ ２ Ｓ ） 应付账款 ＋ 预收账款 ＋应付 票据 ） 总资产 ／ （ ）银行借 款 比率 （ Ｈ）＝（ 期借 款 ＋短 ３ Ｙ 长 期借款） 总资产 ／ ２ ．控 制变量
关键词： 外资 企业 ； 资结构 ； 司绩 效 融 公
中图分类号 ：２６４ 文献标识码 ： 文章编号 ：６２ ７０ ２ １ ）４— ０６ ６ 收稿 日期 ：００— ５ ０ Ｆ７ ．３ Ａ １７ —８５ （ ０ ０ ０ １ —０ ０ ２１ ０ —２
作者简介： 崔萌（９４ １６ 一 ） 男 ， 苏扬 州人 ， 国人 民银行 扬 州 市 中心 支行 副行 长 ， ， 江 中 高级 工程 师， 主要研 究方向为货 币银 行 学 ； 耿耿 （９５ １７一 ） 男， 苏扬 州人 ， 国人 民银 行扬 州市 中心 支 ， 江 中 行职 员 ， 济师 ， 经 主要研 究方 向为 国 际金 融 ； 张翼 （９ ８ １７ 一 ） 男 ， 苏扬 州人 ， 国人 民银 行 扬 ， 江 中
二 、 本 和 数 据 样
（ ）研 究对 象的选取 和数 据来 源 一
在样本 选取 上 ， 文采用 普查方式 ， 江苏省 本 对 辖 内 ２０ ０８年 １ ２月 ３ １日前成 立 的所 有 外 资企 业 融 资状况开 展全 面调查 。本文 之所 以选择江 苏省 作为 外资企业 样 本 区域 ， 由于 江 苏省是 外 向型 是
在我 国 ， 由于受 到数据 来源 限制 ， 面调查 主 全
要集 中于境 内上 市公 司和 大 型 国有企 业 ， 究结 研
益， 另一方面也对资源和金融资产配置效率产生 较大 影响 ， 因此融资 结构一直 是企业 、 金融 机构和
监管 部 门共 同关心 的课 题 。 在西方 发达 国家 ， 企业 融 资结 构 的研 究 始 对
权融资并 未完全开 放 ， 江苏省辖 内的外资 企业
尚没 有通 过 境 内资 本 市 场 直 接 融 资 的 案 例 （ 在 境外 资本 市场 获 得 的 融 资金 额 已经作 为 注 册 资 本进 人 内源融 资 统 计 ） 因此 ， 文 所 指 的 融 资 ， 本
影响 中小企业 融 资决 策 的 主要 因素是 企 业 规模 、 企业年 龄 （ 营周期 ） 经 和盈 利 能 力 ， 而企 业所 属 行 业及 固定 资产 占 比则影 响不 显 著 。从 现有 研 究 来看 ， 由于受 到调查 手段 限制 ， 对非 上 市公 司的 研究通 常采取 抽样 问卷调 查 方 式 ， 本 数 量 一般 样 在 ２０家 以下 ， 感 财务 数 据 的 可信 度 也受 到影 ０ 敏 响。特别是 对外 资企业 的融资 结构 的实证研究 基 本处 于空 白。深入 研究 在华外 资企业 的融资结 构 与公 司绩 效 的关 系具 有较 高 的 理 论 价 值 和 实 践
元 。外 源融 资 占外 资企业 融 资总 量 的 ５ ． ％ ， ２ ４ 内 源融资 占外 资企业融 资总 量 的 ４ ． ％ ， 源 融资 ７６ 外 占比略 高。 而从 历史 数 据 看 ，０ ６年 至 ２０ ２０ ０８年 外 源融 资 占江 苏省外 资企业 融资总 量 的比例 分别 为 ５ ．％ 、４ ９ 和 ５ ． ％ ， 源融 资 与 内源 融 ６２ ５ ． ％ ２４ 外 资 的差距有 逐年缩 小 的趋 势 。 ２ ．外 源 融 资 以银 行 贷 款 和 商 业 信 用 融 资 为 主 从 外源 融资 的 细分 结构 看 ， 以银行 贷 款 和 商
业信用融资为主， 合计 占全部外源融资 ８％ ， ０ 两 者总体规模基本相 当， 年度变化也较为稳定 （ 见 表１。 ） ３ ．不 同行 业 的融 资结构 分布存 在一定 差异
从行 业分布 看 ， 内源融 资 比例 超过 ５ ％ 的行 ０ 业包 括服 务业 （ 均 占比 ８ ．％ ）通 信设 备 和计 平 ７８ 、 算机及 其他 电子设 备制造 业 （ 均 占 比 ６ ． ％） 平 ２３ 、 房地产 业 （ 均 占比 ５ ． ％ ） 平 ９ ６ 。外 源融 资 较 高 的 行业 主要集 中在 普通 制 造业 和基 础设 施 类行 业 ， 其 中 占比较 高的 行业 为 化工 医药 制造 业 、 通用 及 专 用设 备制造业 、 交通 运输设 备制造 业 、 织服装 纺 业 和基础 设 施 产 业 （ 、 气 、 力 供 应 、 市 交 水 燃 电 城
相关 。
融 资结构也 称 资本 结 构 ， 指 企业 在 筹 集 资 是 金时 ， 由不 同渠 道取 得 的 资金 之 间 的有 机构 成及
其 比重关 系 。受 资金成本 、 收益 、 收 以及债 度 等 因素影 响 ， 同 的 不
企业 以及 同一企业 的不 同阶段往往会 形成 不 同的 融 资结构 。融资结 构一方 面影 响市场主体 经营效
经济大省 ， 外资企业的数量和规模在全国居于前
列， 特别 是外 商直 接 投 资 （ Ｄ ） 人 规 模 已连 续 Ｆ Ｉ流 数年 名列各 省 （ 、 ） 位 ， 时苏 南 苏 中苏 北 市 区 首 同
地区外资企业发展水平存在显著的梯度差异 ， 因 此 在研究上 具有较 强 的代表 性 。
于莫迪利亚尼和米勒提出的 Ｍ Ｍ定理 。该定理基 于无信息成本和税收等假设 ， 指出企业价值独立 于资本结构 ， 只依赖于企业的盈利能力 ， 因此不存
在最 优 资本 结 构¨ 。此 后 ，ｅｓｎ和 Ｍ ｃｌ ｇ证 Ｊ Ｊｎｅ ｅｋｉ ｎ
计分析 ， 结果表明债权融资能加强公司治理、 增加 企业市场 价值 。于东智 基于 １９ Ｊ ９ ８年至 ２０ ０ １年 的平行数据样本进行 回归分析 ， 结果表 明中国上 市公 司的负债融资表现 出软约束的特征 ， 企业的 负债 比例与企业绩效显著负相关 。袁建辉、 李
在数 据来源 方 面 ， 根据 我 国现行 的外 资企 业 年 检制度 ， 外资企 业 每 年均 需 向涉外 经 济 管理 部 门提供经 审计 的财 务 报表 ， 文 所分 析 的 数 据来 本 源 于外资企 业 年检 系 统所 提 供 的 ２０ ０ ８年 度 企 业 财务 信息 （ 审计 ） 经 。 根 据通 行 的 财 务 理 论 ， 业 的 融 资 方 式 按 企
司融资 治理数据 对 企 业 价值 的影 响进 行 分析 ， 结
果表明零售企业的债权融资并没有发挥其应有的 治理作用 ¨ 。在 近 期 文 献 中 ，研 究 对 象 开 始 向
区域 性 中小 企业拓 展 ， 周月 书 、 如 褚保 金通过对 江 苏吴 江和 常熟 １ １ 中小 企业 的问卷 调 查 ， 现 ８家 发
崔 萌， 耿 耿， 张 翼
２ ５０ ） ２０ ０
（ 中国人民银行 扬州市 中心支行 ，江苏 扬州
摘 要： 于外 资企 业年检 系统所提 供 的截 面数 据 ， 对 江 苏省 ３００多家外 资企 业 ２０ 基 在 ３０ ０８年 末的财务报 表和 融资结构数 据进行 系统 分析 的基础 上 ， 别采 用普 通 最 小二 乘 法（ Ｌ ） 极 大 分 ＯＳ和 似 然估计 法（ Ｌ ） Ｍ Ｅ 建立 多元 线性 回归模 型对外 资企 业融 资结构 与公 司绩 效 的关 系进行 检验 ， 结 果表 明 ： 在现 阶段 外 资企业提 高 内源融 资比重有利 于促进公 司绩 效 ； 增加银 行借款 比例 不利 于公 司绩效提 升 ； 商业信 用融 资具有 两面性 ， 方面增加 了融 资成本 ， 一 另一方 面有利 于提 高生产率 。
第 ７卷 第 ４期 ２１ ０ ０年 ｌ ０月
南 京 审 计 学 院 学 报
Ｊｕｎ ｌ ｆ ａ ｎ ｕ ｉＵ ｉ ｒｉ ｏｒａ ｏ ｍｉ Ａ ｄｔ ｎｖ ｓｙ Ｎ ｇ ｅ ｔ
Ｖｏ． １ ７，Ｎｏ ．４
Ｏｃ ．，２ ０ ｔ ０１
外资企业融资结构与公司绩效的实证研究
以江苏省 为例