西部黄金：区域竞争优势明显的黄金企业
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
哈密公司新疆哈 密市金窝子金矿
金银矿 金矿
30.68 0.4
哈密公司新疆哈 密市金窝子 210
金矿
0.02
金矿
哈密公司哈密市
哈密 马庄山 9 号脉金 金矿
-
公司
矿
哈密公司新疆哈 密市木头井子金
矿
金矿
0.03
哈密公司阿拉塔 格铁矿
铁矿
395.14 万吨 /品位 39.58%
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
100.00%
其中：自产
1,549.34
87.83%
2,958.89
82.69%
3,014.43
93.62%
2,813.96
92.31%
外购
214.75
12.17%
619.5
17.31%
205.55
6.38%
234.34
7.69%
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
3、公司地理优势显著，未来增储前景广
3
西部黄金 T6512010070 2041535
新疆青河县克泽勒金矿普查
4
西部黄金 T6512008120 2020305
新疆若羌县恰什坎萨依金矿详查
5
西部黄金 T6512008120 2020327
新疆青河县顿巴斯套金矿详查
6
西部黄金 T6512008120 2020282
新疆青河县喀拉达巴金矿详查
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
2012年
公司实际控制人为新疆国资委。公司目前控股股东为新疆有色，合计持有公司4.46亿股，占公司总股 本的87.5%，新疆国资委是公司实际控制人。此次发行完成后，预计新疆有色的股权比列下降至70.17%， 仍为公司控股股东。
图表 3、发行人发行前股权结构
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
股票报告网整理
证券研究报告·个股报告·新股研究报告
西部黄金（601069）：区域竞争优势明显的黄金企业
医药行业
报告日期：2015年1月8日 主要财务指标（单位：百万元）
2013A 2014E 2015E 2016E
营业收入
1,087 1,315 1,414 1,551
（333） 14.4 -
0.59 万吨/品 位：34.07%
3.74 1.14
1.27
-
0.001
218.58 万吨/ 品位 37.98%
（332+333）
合计
-
20.37
-
-
2.75
-
5.69 万吨/ 品位
34.98%
37.17
0.02
1.56
0.33
1.62
-
-
0.005 -
0.04
613.72 万 吨/品位：
43.6 55.32 18.87
6 9.59 3.57 9.55 79.9
4 6.4 12.99 2.42 11.12
有效期限
2013.1.25- 2015.1.25 2013.8.23- 2016.8.23 2013.8.23- 2016.8.23
项目
标准金销量（千克） 其中：哈图公司
2014 年 1-6 月 1,764.09 251.93
2013 年
3,578.39 1,614.59
2012 年
3,219.98 1,634.78
2011 年
3,048.30 1,440.76
伊犁公司 哈密公司 贸易公司
259.07 -
1,253.09
1,689.74 274.06
39.11%
规范、超越、专业、创新
请阅读最后一页重要免责声明 2
股票报告网整理
证 券 研 究 报 告 ·个 股 报 告
图表 2 公司标准金产量稳步上升 3,250
3,200
3,150
3,100
3,050
3,000
2,950
2011年
2012年 公司标准金产量（千克）
图表 6 公司自产精矿比例维持在 85%以上
项目
2014 年 1-6 月 金属量（千克） 占比
2013 年 金属量（千克） 占比
2012 年 金属量（千克） 占比
2011 年 金属量（千克） 占比
销量
1,764.09
100.00%
3,578.39
100.00%
3,219.98
100.00%
3,048.30
风险提示：1、黄金价格波动风险；2、未来资源勘探低 于预期风险；
规范、超越、专业、创新
请阅读最后一页重要免责声明 1
股票报告网整理
证 券 研 究 报 告 ·个 股 报 告
1、公司是西北地区最大的黄金采选企业
公司目前拥有黄金金属储量 60 余吨，是西北地区最大的黄金采选企业。公司自成立以来主营黄金采 选冶炼，下属矿区分别位于新疆托里县、伊宁县及哈密市，专门从事黄金精炼业务的天山星公司位于新疆 乌鲁木齐市。目前公司拥有 10 宗探矿权及 13 宗探矿权，采矿及探矿权总面积达到 284.31 平方公里。截至 2011 年 7 月 31 日，经国土资源部出具的储量备案证明显示，公司金金属保有储量 57.66 吨，低品位金金 属推断储量 3.10 吨，共计 60.76 吨。
11 西部黄金 T6512008120 2021258
新疆塔城市库尔盖铜铁矿详查
12 伊犁金元 T6512008120 2020225
新疆尼勒克县科克萨依金矿勘探
13 伊犁金元 T6512008120 2020486 新疆尼勒克县也列莫顿地区金矿勘探
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
勘查面积 （平方千米）
（+/-）
-9.89% 21.05% 7.51% 9.68%
营业利润
162
100
128
147
（+/-）
-59.08% -38.49% 29.08% 14.67%
归属于母公 121
司的净利润
88
113
130
（+/-）
-61.48% -27.62% 28.72% 14.78%
每股收益
0.19
0.14 0.18 0.20
股票报告网整理
证 券 研 究 报 告 ·个 股 报 告
公司位于新疆维吾尔自治区，下属三家从事黄金采选及粗炼的子公司分别位于托里县、伊宁县 以及哈密市，下属主要矿山及探矿权横贯我国重要的成矿带——天山成矿带。新疆地域广袤，黄金 矿产资源丰富，且资源潜力巨大。根据《中国黄金年鉴（2013）》数据，2012 年新疆新增金矿查明 资源储量 134.79 吨，位列全国各省区第三位。同时新疆毗邻哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯 坦等中亚诸国，上述国家境内亦拥有较为丰富的黄金矿产资源。公司所处的地理位置有利于后续通 过资源勘查、资产并购等方式充分发掘邻近地区矿产资源，增大自身资源储量，增强可持续发展能 力，随着此次 IPO 募集资金的投入，预计新增的资源储量达到 29.42 吨，资源总量增幅较大。 图表 8 公司标准金来源区域结构
我国黄金资源的地区分布不平衡，东部地区金矿分布较广，类型较多，从金矿资源特点来看， 主要以岩金为主，伴生金比重较大，难选冶金矿占比较高，小型矿床多，大型、超大型矿床少，我 国黄金等贵金属资源分布情况如下图。 图表 7 全国黄金矿山分布图
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
规范、超越、专业、创新
请阅读最后一页重要免责声明 4
公司地理优势显著，未来增储前景广。公司位于新疆维 吾尔自治区，下属三家从事黄金采选及粗炼的子公司分 别位于托里县、伊宁县以及哈密市，下属主要矿山及探 矿权横贯我国重要的成矿带——天山成矿带。新疆地域 广袤，黄金矿产资源丰富，且资源潜力巨大。
募投项目：提高处理复杂精矿处理能力，增加自产矿。 公司募投项目是强化提高处理复杂精矿处理能力，同时 增加自产矿比例和资源储量。
7
西部黄金 T6512008120 2020078
新疆青河县依提加勒金矿详查
8
西部黄金 T6512008120 2020320
新疆若羌县沟口泉西铁矿详查
9
西部黄金 T6512008120 2020311
新疆若羌县科斯曼东金矿详查
10 西部黄金 T6512009010 2023865
新疆托里县拉巴南铬铁矿详查
盈利预测与估值。我们预计公司 2014-2016 年营业收入 分别为 1.3.15、14.14、15.51 亿元，实现归属母公司净 利润 8790、11315 和 12988 万元，EPS 分别为 0.14、0.18 和 0.20 元。综合 P/NAV 和 PE 估值方法，我们认为公司 的合理估值在 6.3-9.89 元/股之间。
公司黄金矿石采选能力超过 70 万吨，2011-2013 年，公司黄金总产量分别为 2.99、3.23 和 3.73 吨， 实现连续稳定增长，2013 年公司黄金产量占新疆总产量的 25%左右，公司是西北地区最大的黄金采选企业 之一。根据《中国黄金年鉴 2013》，2012 年度公司矿产金产量位居全国矿产金十大企业第十位，2012 年度 公司利润总额位居全国黄金经济效益十佳企业第九位。2012 年度全国共有黄金产量 1 吨以上矿山 49 家， 其中本公司拥有哈图公司哈图金矿与伊犁公司阿希金矿 2 家。
对外精炼加工, 0.06%
标准金, 85.81%
标准金, 84.87%
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
金精矿自给率高，毛利率显著高于同行。2011-2013 年，公司黄金业务综合毛利率分别为 56.57%、56.46% 和 36.97%，2014 年上半毛利率回升到 43.92%，毛利率波动主要是受黄金价格波动影响。与同行相比，公 司黄金业务综合毛利率较高，主要是公司目前的金精矿自给率基本维持在 85%左右。
市盈率
-
-
-
-
公司基本情况（最新）
总股本/已流通股（亿股） 流通市值（亿元） 每股净资产（元） 资产负债率（%）
5.1/0 -
2.32 45.84
行业研究员：邱祖学 执业证书编号：S1050511070004 021-51793717 qiuzx@
公司是西北地区最大的黄金采选企业。公司自成立以来 主营黄金采选冶炼，下属矿区分别位于新疆托里县、伊 宁县及哈密市，专门从事黄金精炼业务的天山星公司位 于新疆乌鲁木齐市。目前公司拥有 10 宗探矿权及 13 宗 探矿权，采矿及探矿权总面积达到 284.31 平方公里。截 至 2011 年 7 月 31 日，经国土资源部出具的储量备案证 明显示，公司金金属保有储量 57.66 吨，低品位金金属 推断储量 3.10 吨，共计 60.76 吨。2011-2013 年，公司 黄金总产量分别为 2.99、3.23 和 3.73 吨，实现连续稳 定增长，2013 年公司黄金产量占新疆总产量的 25%左 右，公司是西北地区最大的黄金采选企业之一。
规范、超越、专业、创新
请阅读最后一页重要免责声明 3
股票报告网整理
图表 4、2.87%
铬矿石, 0.49%
证 券 研 究 报 告 ·个 股 报 告
对外精炼加 工, 0.08%
图表 5、2013 年毛利结构
铁铬精矿粉石, 40.8763%
图表 1 公司目前拥有的采矿权情况
采矿 权人
矿山名称
开采矿种 （122b）
哈图 公司
哈图公司哈图金 矿（齐Ⅰ矿区） 哈图公司哈图金 矿（齐Ⅱ矿区） 哈图公司托里萨 尔托海 1 号金矿
金矿 金矿 金矿
5.97 -
哈图公司萨尔托 海 24 群铬矿
铬铁矿
5.10 万吨/ 品位： 35.28%
伊犁 公司
阿希金矿
-
1,281.74 303.46 -
1,352.54 255 -
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
图表 9 公司在天山成矿带拥有大量的探矿权
序 探矿权人
号
探矿权证号
勘查项目
1
哈密公司 T6512009040 2028024
新疆哈密市红柳河金矿详查
2 西部黄金 T6512010070 2041561 新疆青河县顿巴斯套外围金矿详查
金精矿自给率高，公司毛利率高于其他同行。2011-2013 年，公司黄金业务综合毛利率分别为 56.57%、56.46% 和 36.97%，2014 年上半毛利率回升到 43.92%，毛利率 波动主要是受黄金价格波动影响。与同行相比，公司黄 金业务综合毛利率较高，主要是公司目前的金精矿自给 率基本维持在 85%左右。
2、金精矿自给率高，公司毛利率高于其他同行
公司黄金业务是业绩的主要来源。公司目前销售的产品主要是标准金、铁精矿及铬矿石，其中黄金业 务是公司主要收入及利润来源。2013 年，公司标准金收入占公司主营业务收入的 85.81%，铁精粉和铬矿石 占比分别为 8.87%和 0.49%，标准金、铁精矿和铬矿石毛利占比分别为 84.87%、4.86%和 0.73%，黄金业务 是公司营业收入和利润的主要来源。
金银矿 金矿
30.68 0.4
哈密公司新疆哈 密市金窝子 210
金矿
0.02
金矿
哈密公司哈密市
哈密 马庄山 9 号脉金 金矿
-
公司
矿
哈密公司新疆哈 密市木头井子金
矿
金矿
0.03
哈密公司阿拉塔 格铁矿
铁矿
395.14 万吨 /品位 39.58%
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
100.00%
其中：自产
1,549.34
87.83%
2,958.89
82.69%
3,014.43
93.62%
2,813.96
92.31%
外购
214.75
12.17%
619.5
17.31%
205.55
6.38%
234.34
7.69%
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
3、公司地理优势显著，未来增储前景广
3
西部黄金 T6512010070 2041535
新疆青河县克泽勒金矿普查
4
西部黄金 T6512008120 2020305
新疆若羌县恰什坎萨依金矿详查
5
西部黄金 T6512008120 2020327
新疆青河县顿巴斯套金矿详查
6
西部黄金 T6512008120 2020282
新疆青河县喀拉达巴金矿详查
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
2012年
公司实际控制人为新疆国资委。公司目前控股股东为新疆有色，合计持有公司4.46亿股，占公司总股 本的87.5%，新疆国资委是公司实际控制人。此次发行完成后，预计新疆有色的股权比列下降至70.17%， 仍为公司控股股东。
图表 3、发行人发行前股权结构
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
股票报告网整理
证券研究报告·个股报告·新股研究报告
西部黄金（601069）：区域竞争优势明显的黄金企业
医药行业
报告日期：2015年1月8日 主要财务指标（单位：百万元）
2013A 2014E 2015E 2016E
营业收入
1,087 1,315 1,414 1,551
（333） 14.4 -
0.59 万吨/品 位：34.07%
3.74 1.14
1.27
-
0.001
218.58 万吨/ 品位 37.98%
（332+333）
合计
-
20.37
-
-
2.75
-
5.69 万吨/ 品位
34.98%
37.17
0.02
1.56
0.33
1.62
-
-
0.005 -
0.04
613.72 万 吨/品位：
43.6 55.32 18.87
6 9.59 3.57 9.55 79.9
4 6.4 12.99 2.42 11.12
有效期限
2013.1.25- 2015.1.25 2013.8.23- 2016.8.23 2013.8.23- 2016.8.23
项目
标准金销量（千克） 其中：哈图公司
2014 年 1-6 月 1,764.09 251.93
2013 年
3,578.39 1,614.59
2012 年
3,219.98 1,634.78
2011 年
3,048.30 1,440.76
伊犁公司 哈密公司 贸易公司
259.07 -
1,253.09
1,689.74 274.06
39.11%
规范、超越、专业、创新
请阅读最后一页重要免责声明 2
股票报告网整理
证 券 研 究 报 告 ·个 股 报 告
图表 2 公司标准金产量稳步上升 3,250
3,200
3,150
3,100
3,050
3,000
2,950
2011年
2012年 公司标准金产量（千克）
图表 6 公司自产精矿比例维持在 85%以上
项目
2014 年 1-6 月 金属量（千克） 占比
2013 年 金属量（千克） 占比
2012 年 金属量（千克） 占比
2011 年 金属量（千克） 占比
销量
1,764.09
100.00%
3,578.39
100.00%
3,219.98
100.00%
3,048.30
风险提示：1、黄金价格波动风险；2、未来资源勘探低 于预期风险；
规范、超越、专业、创新
请阅读最后一页重要免责声明 1
股票报告网整理
证 券 研 究 报 告 ·个 股 报 告
1、公司是西北地区最大的黄金采选企业
公司目前拥有黄金金属储量 60 余吨，是西北地区最大的黄金采选企业。公司自成立以来主营黄金采 选冶炼，下属矿区分别位于新疆托里县、伊宁县及哈密市，专门从事黄金精炼业务的天山星公司位于新疆 乌鲁木齐市。目前公司拥有 10 宗探矿权及 13 宗探矿权，采矿及探矿权总面积达到 284.31 平方公里。截至 2011 年 7 月 31 日，经国土资源部出具的储量备案证明显示，公司金金属保有储量 57.66 吨，低品位金金 属推断储量 3.10 吨，共计 60.76 吨。
11 西部黄金 T6512008120 2021258
新疆塔城市库尔盖铜铁矿详查
12 伊犁金元 T6512008120 2020225
新疆尼勒克县科克萨依金矿勘探
13 伊犁金元 T6512008120 2020486 新疆尼勒克县也列莫顿地区金矿勘探
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
勘查面积 （平方千米）
（+/-）
-9.89% 21.05% 7.51% 9.68%
营业利润
162
100
128
147
（+/-）
-59.08% -38.49% 29.08% 14.67%
归属于母公 121
司的净利润
88
113
130
（+/-）
-61.48% -27.62% 28.72% 14.78%
每股收益
0.19
0.14 0.18 0.20
股票报告网整理
证 券 研 究 报 告 ·个 股 报 告
公司位于新疆维吾尔自治区，下属三家从事黄金采选及粗炼的子公司分别位于托里县、伊宁县 以及哈密市，下属主要矿山及探矿权横贯我国重要的成矿带——天山成矿带。新疆地域广袤，黄金 矿产资源丰富，且资源潜力巨大。根据《中国黄金年鉴（2013）》数据，2012 年新疆新增金矿查明 资源储量 134.79 吨，位列全国各省区第三位。同时新疆毗邻哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯 坦等中亚诸国，上述国家境内亦拥有较为丰富的黄金矿产资源。公司所处的地理位置有利于后续通 过资源勘查、资产并购等方式充分发掘邻近地区矿产资源，增大自身资源储量，增强可持续发展能 力，随着此次 IPO 募集资金的投入，预计新增的资源储量达到 29.42 吨，资源总量增幅较大。 图表 8 公司标准金来源区域结构
我国黄金资源的地区分布不平衡，东部地区金矿分布较广，类型较多，从金矿资源特点来看， 主要以岩金为主，伴生金比重较大，难选冶金矿占比较高，小型矿床多，大型、超大型矿床少，我 国黄金等贵金属资源分布情况如下图。 图表 7 全国黄金矿山分布图
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
规范、超越、专业、创新
请阅读最后一页重要免责声明 4
公司地理优势显著，未来增储前景广。公司位于新疆维 吾尔自治区，下属三家从事黄金采选及粗炼的子公司分 别位于托里县、伊宁县以及哈密市，下属主要矿山及探 矿权横贯我国重要的成矿带——天山成矿带。新疆地域 广袤，黄金矿产资源丰富，且资源潜力巨大。
募投项目：提高处理复杂精矿处理能力，增加自产矿。 公司募投项目是强化提高处理复杂精矿处理能力，同时 增加自产矿比例和资源储量。
7
西部黄金 T6512008120 2020078
新疆青河县依提加勒金矿详查
8
西部黄金 T6512008120 2020320
新疆若羌县沟口泉西铁矿详查
9
西部黄金 T6512008120 2020311
新疆若羌县科斯曼东金矿详查
10 西部黄金 T6512009010 2023865
新疆托里县拉巴南铬铁矿详查
盈利预测与估值。我们预计公司 2014-2016 年营业收入 分别为 1.3.15、14.14、15.51 亿元，实现归属母公司净 利润 8790、11315 和 12988 万元，EPS 分别为 0.14、0.18 和 0.20 元。综合 P/NAV 和 PE 估值方法，我们认为公司 的合理估值在 6.3-9.89 元/股之间。
公司黄金矿石采选能力超过 70 万吨，2011-2013 年，公司黄金总产量分别为 2.99、3.23 和 3.73 吨， 实现连续稳定增长，2013 年公司黄金产量占新疆总产量的 25%左右，公司是西北地区最大的黄金采选企业 之一。根据《中国黄金年鉴 2013》，2012 年度公司矿产金产量位居全国矿产金十大企业第十位，2012 年度 公司利润总额位居全国黄金经济效益十佳企业第九位。2012 年度全国共有黄金产量 1 吨以上矿山 49 家， 其中本公司拥有哈图公司哈图金矿与伊犁公司阿希金矿 2 家。
对外精炼加工, 0.06%
标准金, 85.81%
标准金, 84.87%
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
金精矿自给率高，毛利率显著高于同行。2011-2013 年，公司黄金业务综合毛利率分别为 56.57%、56.46% 和 36.97%，2014 年上半毛利率回升到 43.92%，毛利率波动主要是受黄金价格波动影响。与同行相比，公 司黄金业务综合毛利率较高，主要是公司目前的金精矿自给率基本维持在 85%左右。
市盈率
-
-
-
-
公司基本情况（最新）
总股本/已流通股（亿股） 流通市值（亿元） 每股净资产（元） 资产负债率（%）
5.1/0 -
2.32 45.84
行业研究员：邱祖学 执业证书编号：S1050511070004 021-51793717 qiuzx@
公司是西北地区最大的黄金采选企业。公司自成立以来 主营黄金采选冶炼，下属矿区分别位于新疆托里县、伊 宁县及哈密市，专门从事黄金精炼业务的天山星公司位 于新疆乌鲁木齐市。目前公司拥有 10 宗探矿权及 13 宗 探矿权，采矿及探矿权总面积达到 284.31 平方公里。截 至 2011 年 7 月 31 日，经国土资源部出具的储量备案证 明显示，公司金金属保有储量 57.66 吨，低品位金金属 推断储量 3.10 吨，共计 60.76 吨。2011-2013 年，公司 黄金总产量分别为 2.99、3.23 和 3.73 吨，实现连续稳 定增长，2013 年公司黄金产量占新疆总产量的 25%左 右，公司是西北地区最大的黄金采选企业之一。
规范、超越、专业、创新
请阅读最后一页重要免责声明 3
股票报告网整理
图表 4、2.87%
铬矿石, 0.49%
证 券 研 究 报 告 ·个 股 报 告
对外精炼加 工, 0.08%
图表 5、2013 年毛利结构
铁铬精矿粉石, 40.8763%
图表 1 公司目前拥有的采矿权情况
采矿 权人
矿山名称
开采矿种 （122b）
哈图 公司
哈图公司哈图金 矿（齐Ⅰ矿区） 哈图公司哈图金 矿（齐Ⅱ矿区） 哈图公司托里萨 尔托海 1 号金矿
金矿 金矿 金矿
5.97 -
哈图公司萨尔托 海 24 群铬矿
铬铁矿
5.10 万吨/ 品位： 35.28%
伊犁 公司
阿希金矿
-
1,281.74 303.46 -
1,352.54 255 -
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
图表 9 公司在天山成矿带拥有大量的探矿权
序 探矿权人
号
探矿权证号
勘查项目
1
哈密公司 T6512009040 2028024
新疆哈密市红柳河金矿详查
2 西部黄金 T6512010070 2041561 新疆青河县顿巴斯套外围金矿详查
金精矿自给率高，公司毛利率高于其他同行。2011-2013 年，公司黄金业务综合毛利率分别为 56.57%、56.46% 和 36.97%，2014 年上半毛利率回升到 43.92%，毛利率 波动主要是受黄金价格波动影响。与同行相比，公司黄 金业务综合毛利率较高，主要是公司目前的金精矿自给 率基本维持在 85%左右。
2、金精矿自给率高，公司毛利率高于其他同行
公司黄金业务是业绩的主要来源。公司目前销售的产品主要是标准金、铁精矿及铬矿石，其中黄金业 务是公司主要收入及利润来源。2013 年，公司标准金收入占公司主营业务收入的 85.81%，铁精粉和铬矿石 占比分别为 8.87%和 0.49%，标准金、铁精矿和铬矿石毛利占比分别为 84.87%、4.86%和 0.73%，黄金业务 是公司营业收入和利润的主要来源。