我国利率市场化改革的路径

我国利率市场化改革的路径
我国利率市场化改革的路径选择
摘要：近年来我国金融改革步伐不断加快，然而，其他所有改革成效都会受到利率市场化程度的制约。

利率市场化是各国金融发展的客观要求，是完善金融机构自主经营机制、提高竞争力的必要条件，是加强我国金融间接调控的关键，也是建设社会主义市场经济体制、发挥市场配置资源作用的重要内容。

随着中国经济和金融体制改革进入深层次阶段，利率市场化成为一场不可避免的攻坚战，由利率管制逐步实行利率市场化是市场经济国家利率制度的必然演化之路，目前我国的利率市场化已经进入实质性改革的攻坚阶段，但仍然需要不断探索我国利率市场化改革的路径。

关键字：利率市场化改革路径
正文：
一、什么是利率市场化
利率市场化是指利率的决定权交给市场、由市场主体自主决定利率的过程。

在利率市场化的条件下，如果市场竞争充分，则任何单一的经济主体都不可能成为利率的单方面制定者，而只能是利率的接受者。

换言之，所谓利率市场化，是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场来决定。

它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。

利率市场化至少应包含以下具体内容：
1、金融交易主体享有利率决定权。

金融活动不外乎是资金盈余部门和赤字部门之间进行的资金交易活动。

金融交易主体应该有权对其资金交易的规模、价格、偿还期限、担保方式等具体条款进行讨价还价。

2、利率的数量结构、期限结构和风险结构应由市场自发选择。

同任何商品交易一样，金融交易同样存在批发与零售的价格差别：与其不同的是，资金交易的价格还应该存在期限差别和风险差别。

3、同业拆借利率或短期国债利率将成为市场利率的基本指针。

从微观层面上看，市场利率比计划利率档次更多，结构更为复杂，市场利率水平只能根据一种或几种市场交易量大、为金融交易主体所普遍接受的利率来确定。

4、政府（或中央银行）享有间接影响金融资产利率的权利。

利率市场化并不是主张放弃政府的金融调控，正如市场经济并不排斥政府的宏观调控一样。

但在利率市场化条件下，政府（或中央银行）对金融的调控只能依靠间接手段，例如通过公开市场操作影响资金供求格局，从而间接影响利率水平；或者通过调整基准利率影响商业银行资金成本，从而改变市场利率水平。

二、我国利率市场化的现状
（一）我国利率市场化改革进程
回顾历史，我国的利率市场化改革正是依照中央的总体思路有条不紊地展开的。

自1996年我国利率市场化进程正式启动以来，经过十多年的发展，利率市场化改革稳步推进，取得了阶段性进展。

尤其是伴随着央行近年来利率政策的调整，利率市场化进展飞快：1996年开始了利率市场化的进程。

1997年6月银行债券市场正式启动，同时放开了债券市场的债券回购和现券交易利率。

1998年9月放开了政策性银行金融债券市场化发行利率。

1999年9月国债在银行间债券市场利率招标发行。

2003年央行宣布扩大金融机构贷款利率浮动区间, 使利率成为资源配置和宏观调控的重要手段。

2004年10月29日出台的“各金融机构存贷款利率，贷款利率管住下限，放开上限；存款利率管制上限，放开下限”，不仅稳定推进了国内利率的市场化，而且也展现了中国利率市场化的未来趋势。

2004年11月，放开1年期以上小额外币存款利率。

2007年1月4日，上海银行间同业拆放利率正式运行，是中国利率市场化进程中关键的一步，开创了利率新时代，被称为中国式的“联邦利率”。

我国利率市场化改革的总体思路是：先开放货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。

存、贷款利率市场化将按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。

毫无疑问，我国的利率市场化改革取得了巨大进展。

（二）我国利率市场化改革制约因素
利率市场化是一个渐进的长期的过程, 就目前情况看,我国尚未完全实现
利率市场化,而且利率市场化进程中存在一些制约因素：
央行存款准备金利率及超额存款准备金利率受到严格管制，存贷款利率实行上下限管理。

在我国，央行制定各种法定利率，各金融机构只有遵照执行，而其自行确定利率标准的自主权很小，金融机构经营风险与收益不成正比，很难形成市场化的利率及其政策效应。

企业债券的利率仍需要政府相关部门审批，即企业债券发行利率基本是在政府管制之下；严格的利率管制阻断了企业信用信息通过价格信号在公司债券市场上的传递。

我国政府对企业债券的利率实行严格的管制，在公司债券市场上，关于发债企业的特征和业绩是通过债券的利率、风险贴水、期限等反映出来的，这些标准化的信息是减轻发债企业和债券投资者之间的信息不对称问题的重要因素。

如果这些信息不能准确地传递给投资者，企业和投资者之间的信息不对称问题就无法得到缓解，公司债券市场的发展就会受到限制。

债券的利率实际上是风险的价格，如果政府以行政手段代替市场手段为企业债券定价，债券的利率就不能准确地反映企业的信用风险水平。

面对失真的价格信号，投
资者无法准确估计企业债券的风险状况，也无法根据债券的风险和收益进行投资决策。

而且，在债券利率受到管制的情况下，企业信用风险的变化无法完全通过利率的波动反映出来，这不仅不利于对企业形成正确的激励，也不利于保护投资者的利益。

利率水平和利率结构不合理，基准利率缺失。

基准利率是整个利率体系中起主导作用的利率，是在整个金融市场和利率体系中处于关键地位、起决定性作用的利率。

基准利率是利率市场化得以优化配置资源的必备要素之一。

从目前的情况看，尚没有哪一种利率能够稳定地发挥基准利率的作用，从而使得我国利率体系在很大程度上还处于无序状态。

基准利率是市场利率上下波动的轴心，只有形成一个合理的基准利率，才能培育出完善的市场利率形成机制，这是利率市场化成功的关键。

货币市场参与主体有限，金融品种“单一”，规模小，并且货币子市场之间、货币市场和资本市场之间处于分裂状态，利率作为货币政策的传导信号失真。

这些制约因素使得进一步的利率市场化缺乏运行的市场环境和基础。

国有商业银行未真正实现商业化。

国有商业银行由于产权治理结构缺陷，银行的产权界定模糊，管理层和一般员工没有利益驱动机制，使得所有者和经营者难以实现利益的激励兼容，经营者非市场化选择的倾向很强，这是导致银行效率低下的症结所在。

国有商业银行的大量非市场化行为的存在，即使利率自主权放开，银行也难以按照市场规律借贷资金。

金融监管体系尚未完善。

目前，我国初步形成了银行、证券和保险分别由银监会、证监会和保监会监管的分业监管体系，但有效的监管体制的运作方式、手段尚未建立，监管技术和监管经验尚需提高和积累。

三、我国利率市场化改革的必要性
（一）我国利率市场化改革的必要性
我国利率管理体制改革的目标,主要是建立以中央银行利率为基础,以货币市场利率为中介,由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的市场利率体系和形成机制，改革的目的是要提高金融市场配置资金这一稀缺资源的效率，促进经济增长，提高人民福利。

在现代经济中，市场有支付能力的需求通过货币来表现，货币流向引导资源的流向。

经过三十多年的改革，经济实物系统的绝大部分商品和劳务价格已经由市场决定，市场配置资源的效率已经大大提高，人民因此享受了比改革前多得多的福利。

但是货币资金的价格即利率的形成机制虽然近几年已经有了很大的进步，但总体上远远不如商品和劳务价格具有竞争性，因而由资金引导的资源配置效率仍受到相当程度的限制，资金的利用效率还有待提高，经济增长的潜力还有待发挥。

经济运行的实物系统与货币系统之间是相互促进、相辅相成的。

在实物系统价格绝大部分已经实现市场化的条件
下，货币系统的资金价格即利率客观上也有了市场化的需要。

利率市场化是经济市场化的必然要求。

稳步推进利率市场化的必要性和迫切性，还在于加入WTO以后国内金融市场将面临的新形势。

加入WTO意味着我们承诺按国际通行规则管理经济，虽然对中国金融市场我们仍然可以实行一定的利率管制，但外资金融机构大量涌入中国金融市场，由此带来大量新的经营方式和新的货币市场、资本市场工具，大大增加了我国货币和金融监管当局的监管难度。

很有可能我们会在与其的市场博弈中非常被动地接受变相的市场利率化，即接受市场利率实际上某种程度已经自由化的现实。

如果出现这种情况，如果我们对境内中资金融机构的利率仍然管制过于严格，中资金融机构过于缺乏在利率市场化环境中进行竞争的经验，其结果可能会使他们在未来激烈的竞争中处于某种劣势，这显然是非常不利的。

在我国随着市场经济的不断发展、金融体制改革的不断深入以及与国际市场的逐步接轨,原有利率管制的弊端开始显现:造成了经济的低效和失衡,经济的低效和失衡反过来又制约了经济进一步发展。

利率管制逐步成为我国经济和金融改革中的“瓶颈”。

要保持经济持续、健康的发展,必须改善投资结构,提高投资效率。

进行利率市场化改革就成为一种必然。

（二）利率市场化改革的意义
1．有利于形成比较规范的金融市场环境。

2．有利于促进国有银行经营机制的根本性转变。

3．有利于完善货币政策的微观传导机制。

4．利率市场化改革是加入WTO与国际接轨的必然要求。

5．有利于金融创新。

一方面，利率市场化赋予银行金融产品定价权，客观上为商业银行开展金融创新提供了可能；另一方面，利率市场化使商业银行面临的竞争压力加大，利率风险大大上升，这在客观上又对金融创新产生了强大的动力。

商业银行只有通过持续有效的金融创新，才能规避利率风险，为资产增值、保值提供机会。

6．有利于解决中小企业融资难问题。

利率市场化改革将会促进金融市场主体的发育和充分竞争，有助于解决中小企业的融资难问题，从而有助于解决我国的就业问题。

四、我国利率市场化改革的路径分析
（一）实现利率市场化的条件
1．宏观经济稳定。

充分有效的金融监管和稳定的宏观经济环境是实现利率市场化二个重要的基本条件。

利率管制放开后，宏观经济环境是引起利率水平异常波动的最重要因素。

宏观经济环境对利率水平的影响是通过银行和企业来进行的。

当宏观经济稳定时，有助于银行和企业间维持稳定的关系，降低了信
息不完全对双方行为的约束。

稳定的银企关系，有利于保持市场利率的平稳，降低波动幅度，这显然为利率市场化创造了重要条件。

2．微观基础的完善。

这里的微观基础是指经营性金融机构和一般企业。

利率作用的传导顺利实现，一个重要条件是众多经营性金融机构和一般企业对利率变动必须灵敏反映，并迅速作出调整政策，这要求微观基础是真正意义上的企业。

从我国看，利率市场化微观基础的构造重点是国有银行商业化和一般企业的真正企业化。

由于目前未实现完全的银企企业化，利率市场化就缺乏相应的基础，若强行推行利率市场化，则银行和企业因产权不明晰，用别人的财产去冒险，而不顾利率水平高低，从而发生恶劣后果。

考虑到银企的企业化现实，可逐步放开票据贴现利率和扩大贷款利率浮动范围和幅度。

3．建立完善的金融市场。

利率市场化的过程，实质上是一个培育金融市场由低水平向高水平、由简单形态向复杂形态转化的过程，一旦这一过程完成，利率市场化也就彻底实现了。

利率市场化所要求的金融市场应具有如下特征:品种齐全、结构合理的融资工具体系；规范的信息披露制度；金融市场主体充分而富有竞争意识；建立以法律和经济手段为特色的监管体制。

近年来，我国金融市场建设取得了有目共睹的好成绩：证券市场总体呈稳健和创新之势；国债市场建设有起色；银行同业拆借市场迈出新步伐；公开市场业务在不断完善中发展；增加了交易品种，改善了交易方式。

这一切都积极推进了利率市场化改革的新发展。

（二）推进利率市场化改革的路径
1. 建立商业银行利率风险防范机制。

随着利率市场化的推进，利率波动的幅度和频率将会加大，利率的期限结构也会变得更加复杂，从而对商业银行的风险管理能力带来挑战。

在存贷款利率管制的大环境下，目前我国商业银行对利率风险管理的重视程度普遍不够，利率风险防范机制尚未有效建立。

因此，商业银行必须在重点关注信用风险、流动性风险、操作风险的基础上，增加对利率风险的关注，实施全面风险管理战略。

商业银行应在市场基准利率基础上参照合理的成本收益确定自己的存贷款利率水平，综合考虑风险补偿、管理成本、提前还款、贷款违约、收益比较等因素，合理确定信贷产品价格水平，降低收益和风险不匹配带来的损失。

随着利率市场化改革的推进，利率风险将成为商业银行面临的主要风险之一。

因此，商业银行应建立起全方位、多层次的利率风险防范机制：一是利率风险分散机制；二是利率风险规避机制；三是利率风险转移机制；四是利率风险补偿机制。

2. 商业银行应加快经营战略转型。

目前我国商业银行经营收益主要是存贷款业务，利息是营业收入的主要来源，利息收入占营业收入的比重在70%以上。

随着利率市场化改革的深入，银行业的存贷利差区间将会明显收窄，商业银行的经营收益会受到一定影响。

只有加快金融创新、调整业务结构、拓宽业务领
域，实现经营收益的多元化，才能减少对存贷款业务的依赖。

商业银行为了谋求更好的生存和发展，必须根据形势变化及时调整经营战略，朝着以非利息收入为导向的综合化经营方向发展。

3. 进一步培育货币市场基准利率。

国际经验表明，利率市场化的重要基础和前提是确立统一的市场基准利率，该利率是中央银行实施货币政策的操作指标和监测指标，是货币政策传导的重要环节。

4. 金融调控应更多地使用价格型政策工具。

目前由中国人民银行制定的商业银行一年期存贷款利率在我国信贷活动中发挥着基准利率的作用，中央银行通过调整一年期存贷款利率以及其他期限的存贷款利率水平，调节信贷资金的供给与需求，以及商业银行的资金成本与收益。

改革开放以来，在对存贷款利率实行直接控制的情况下，中央银行对金融机构的信贷投放和社会信用规模具有较强的调节作用。

利率市场化后，中央银行将不再直接制定存贷款基准利率，这就需要有相应的政策手段对市场基准利率进行调控，并通过基准利率的变动引导利率体系的变动。

5. 对信贷市场需要加强监督管理。

从国际上看，利率实现市场后，金融和经济运行平稳的国家和地区，都是中央银行等监管部门对信贷市场实施了有效金融监管。

相反，放开利率管制后出现利率大幅度波动甚至引发金融危机的国家和地区，大多与其未能对信贷市场实施有效监管有关。

利率市场化将使得金融机构之间的竞争更为激烈，竞争手段也会更为复杂多样，这就对金融监管提出了更高的要求。

中央银行等金融监管部门应建立针对利率市场化后的金融监管新模式，在过渡期内实行有限的利率管制，以防止出现利率失控进而引发社会问题。

监管部门还要把握好利率市场化改革的力度和进度，保障银行业稳健经营和金融市场平稳运行，促进国民经济健康可持续发展。

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