浅析我国股票发行制度的缺陷及完善对策

浅析我国股票发行制度的缺陷及完善对策

摘要：本文通过分析华谊兄弟股票发行这一个案，浅析我国股票发行制度中存在的缺陷，并对此提出了完善对策。

关键词：股票发行制度华谊兄弟缺陷对策

股票发行制度[1]的核心内容在于股票发行决定权的归属，主要包括注册制和核准制两种制度安排。我国目前实行核准制，是一种政府主导型的发行制度，存在着行政干预下的制度缺陷，导致我国资本从场外运作到场内的过程出现诸多障碍，不仅影响股市价格发现功能和资源配置功能的发挥，也使得股市服务于国民经济的作用受到限制，从而制约了我国股票发行过程的发展。因此，构造健全的发行制度以及人性化的发行过程，对于完善我国股票发行制度具有重要意义。在《证券法》实施之前,我国的股票发行制度是带有浓厚行政色彩的审批制。自2001年3月开始，正式实行核准制，取消了由行政方法分配指标的做法，改为按市场原则由主承销商推荐、发行审核委员会独立表决、证监会核准的办法。实行核准制既是对国际经验的借鉴，也是规范发展我国资本市场的需要。

我国证券市场[2]自设立以来，股票发行制度在不断完善。现行股票发行制度[3]包括注册制和核准制两种制度安排，股票发行以资金量的大小为配售新股的最主要原则，建立了一个面向机构投资者的询价机制，总体上是一个向机构投资者倾斜的发行模式。下面通过引入华谊兄弟的案例来说明。一、公司概况

华谊兄弟传媒集团，是中国大陆一家知名综合性娱乐集团，由王忠军、王忠磊兄弟在1994年创立，开始时是由投资冯小刚、姜文的电影而进入电影行业，尤其是每年投资冯小刚的贺岁片而声名鹊起，随后全面投入传媒产业，投资及运营电影、电视剧、艺人经纪、唱片、娱乐营销等领域，在这些领域都取得了不错的成绩，并且在2005年成立华谊兄弟传媒集团。其旗下公司包括华谊兄弟影视公司、华谊兄弟文化经济公司、华谊兄弟音乐公司、华谊兄弟娱乐营销公司、华谊兄弟电视剧公司。

“华谊兄弟”的原名为“浙江华谊兄弟影视文化有限公司”，2004年11月19日成立，2009年9月27日晚，证监会宣布华谊兄弟传媒股份有限公司通过第七批创业板拟上市企业审核， 2009年10月30日，包括“华谊兄弟”在内的28家创业板公司集中挂牌上市交易。“华谊兄弟”在深圳交易所创业板上市，由中信建投担任上市承销商，华谊兄弟此次IPO募集资金6.2亿元，将全部用于补充影视剧业务营运资金项目，若发行实际募集资金量超出

预计募集资金数额，超额部分将用于影院投资项目，拟两年内在全国投资建设6家电影院，预计该项目所需总投资1.3亿元。

（一）发行股票的动因

融资方式的选择受到资金成本、公司控制和融资工具等外部环境因素的强烈影响。 1、资金成本是公司融资行为的最根本决定因素。股权融资的主要成本则是目前的股息支付和投资者预期的未来股息增长。从我国的实际情况来看，由于证券市场的过小规模与投资者巨大需求存在反差，以及非流通股的大量存在，证券市场市盈率和股价长时间维持在较高水平，而与之相比公司的派息水平则显得微不足道。因此，投资者也希望在短期投机行为中获得资本利得，所以，投资者偏好以股本扩张进行分配的公司。

2、华谊选择发行股票的原因还有，发行股票有其自身的优点，例如：没有固定的股利负担；没有固定到期日，不用偿还；风险小；增加公司的信誉；普通股筹资的限制较少。而且上市发行股票对公司的发展具有更加巨大的吸引力。

三）股票发行状况

1、股票种类：本次发行的股票为境内上市人民币普通股（A），每股面值人民币1.00元。

2、发行数量和发行结构：本次发行股份数量为4200万股。其中，网下发行数量为840万

股，占本次发行数量的20%；网上发行数量为本次最终发行数量减去网下最终发行数量。

3、发行价格：本次发行的发行价格为28.58元/股。

4、发行方式：采用网下向询价对象配售与网上资金申购定价发行相结合的方式。

5、募集资金总额：本次公开发行募集资金总额为120,036万元

var cpro_psid ="u2572954"; var cpro_pswidth =966; var cpro_psheight =120;

6、发行费用总额及项目、每股发行费用：本次发行费用共52,121,313.55 元，每股

发行费用1.24 元（发行费用除以本次发行的数量4,200 万股）

7、募集资金净额：114,823.87万元。超额募集资金52,823.87万元，其中12,966.32万元

将运用于影院投资项目，剩余部分将继续用于补充公司流动资金。

（二）股票筹资的优缺点

1、发行普通股票是公司筹集资金的一种基本方式，其优点主要有：

（1）能提高公司的信誉。发行股票筹集的是主权资金。普通股本和留存收益构成公司借入一切债务的基础。有了较多的主权资金，就可为债权人提供较大的损失保障。因而，发行股票筹资既可以提高公司的信用程度，又可为使用更多的债务资金提供有力的支持。（2）没有固定的到期日，不用偿还。发行股票筹集的资金是永久性资金，在公司持续经营期间可长期使用，能充分保证公司生产经营的资金需求。

（3）没有固定的利息负担。公司有盈余，并且认为适合分配股利，就可以分给股东；公司盈余少，或虽有盈余但资金短缺或者有有利的投资机会，就可以少支付或不支付股利。（4）筹资风险小。由于普通股票没有固定的到期日，不用支付固定的利息，不存在不能还本付息的风险。

2、发行股票筹资的缺点主要是：

（1）资本成本较高。一般来说，股票筹资的成本要大于债务资金，股票投资者要求有较高的报酬。另外，普通股的发行费用也较高。

（2）容易分散控制权。当企业发行新股时，出售新股票，引进新股东，会导致公司控制权的分散。另外，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的净收益，从而可能引起股价的下跌。

产生制度缺陷的主要原因主要包括以下几点：

1、股票市场产生和发展的特殊时代背景。首先，我国股票市场有其特殊性的一面，加之市场起步较发达国家要晚很多年，因此在股票市场中就会有诸多不够完善的地方。

2、传统计划经济向市场经济过渡期的弊病。制度缺陷是股市发展内在规律与政府强制性制度变迁之间的内生性缺陷。制度缺陷作用于市场机制，并引致市场运行的扭曲化，使市场本来的运行机制并不能有效发挥出来。

3、信用体系缺失，股票发行定价制度[10]不公。首先，新股发行定价政策存在缺陷。目前采用的发行模式为“增量发行模式”。上市公司为了募集更多的资金，就会千方百计地想方设法提高每股收益。

其次，由于出资方式的不同，造成了“同股不同价、同股不同权”。中小投资者只能以现金的方式出资，而大股东则可以现金、实物资产、无形资产等方式出资。造成“同股不同价、同股不同权”、上市公司批露虚假的信息和报表

完善我国股票发行制度的对策分为以下几点：