第2章 远期及期货
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2020/10/25
12
金融期货合约的种类
按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期 货和外汇期货。
利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合 约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。
股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的期货 合约，S&P500股指期货合约就是其典型代表。
P31
2020/10/25
15
三、金融期货交易
期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中 交易，这两个特征及其衍生出的一些交易机制， 成为期货有别于远期的关键。
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远期股票合约
远期股票合约（Equity forwards）是指在将来某一特 定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股 票的协议。
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二、金融期货合约
金融期货合约（Financial Futures Contracts）是 指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期 按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交 割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工 具的标准化协议。同样，我们称在合约中未来将买 入标的物的一方为多方，而在未来卖出标的物的一 方为空方。合约中规定的价格就是期货价格。
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3
远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产 生的。
远期市场的交易机制可以归纳为两大特征：分散 的场外交易和非标准化合约。
远期合约不在交易所交易，而是在金融机构之间 或金融机构与客户之间通过谈判后签署的。其交 易主要是私下进行的，基本不受监管当局的监管。
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由于不在交易所集中交易而是由交易双方具体谈判商 定细节 ，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、 合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量 满足双方的需要。
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从本质上说，期货与远期完全是相同的，都 是在当前时刻约定未来的各交易要素。
期货与远期的重要区别就在于交易机制的 差异。与场外交易的非标准化远期合约相反， 期货是在交易所内交易的标准化合约。交易所 同时还规定了一些特殊的交易和交割制度，如 每日盯市结算（Mark to Market and Daily Settlement）和保证金（Margin）制度等。
外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、法国 法郎、英镑、日元、澳元、加元等。
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金融期货的产生和发展
金融期货合约交易又是在现代商品期货交易的 基础上发展起来的。
20世纪70年代初，世界经济环境发生巨大 变化，“布雷顿森林体系”崩溃，世界各国开 始实行浮动汇率制，金融市场上的利率、汇率 和证券价格开始发生急剧波动，整个经济体系 风险增大。人们日益增长的金融避险需求推动 了金融期货交易的产生 。
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金融期货问世至今不过短短三十余年的历史，但其发 展速度却相当惊人。时至今日，金融期货交易在许多 方面都已经远远走在了商品期货交易的前面。一些重 要的期货交易甚至可以一天24小时在世界各地不同的 期货市场上连续进行。
目前全球最大的期货交易所当属2007年7月CME 与CBOT合并后形成的CME GROUP交易所，2006年 两家交易所交易的合约总数合起来超过了22亿份，合 约总名义本金超过1000万亿美元 。
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金融远期合约的种类
远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称 FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在 某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具 体货币表示的名义本金的协议。
合约中最重要的条款要素为协议利率，我们通常称之 为远期利率，即现在时刻的将来一定期限的利率。例 如14远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月 的远期利率；3×6远期利率，则表示3个月之后开始的 期限为3个月的远期利率。
总的来看，作为场外交易的非标准化合约，远期的 优势在于灵活性很大，可以根据交易双方的具体需要 签订远期合约，比较容易规避监管。
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远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产 生的。
远期合约是非标准化合约。
灵活性较大是远期合约的主要优点。在签署远 期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、 交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进 行谈判，以便尽量满足双方的需要。
远期合约并不能保证其投资者未来一定盈
利，但投资者可以通过远期合约获得确定的未来买卖 价格，从而消除了价格风险。
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2
盈亏
盈亏
K 标的资产价 格
K 标的资产价 格
(a) 远期多头的 到期盈亏
(b) 远期空头的 到期盈亏
如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就盈利而空头 就会亏损;反之，远期多头就亏损而空头就会盈利。
第二章 远期和期货概述
2020/10/25
1
一、金融远期合约（Forward Contracts）
是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价 格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约中, 未来将买入标的物的一方称为多方（Long Position），而在未来将卖出标的物的一方称为空方 （Short Position）。
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8
远期外汇合约
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指 双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定 金额的某种外汇的合约。
按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接 远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综合协议 （Synthetic Agreement for Forward Exchange ， 简称SAFE）。
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远期合约的缺点
首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所， 不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格， 市场效率较低。
其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约 的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。
最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方 有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远 期合约的违约风险较高。
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金融期货合约的种类
按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期 货和外汇期货。
利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合 约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。
股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的期货 合约，S&P500股指期货合约就是其典型代表。
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三、金融期货交易
期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中 交易，这两个特征及其衍生出的一些交易机制， 成为期货有别于远期的关键。
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远期股票合约
远期股票合约（Equity forwards）是指在将来某一特 定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股 票的协议。
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二、金融期货合约
金融期货合约（Financial Futures Contracts）是 指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期 按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交 割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工 具的标准化协议。同样，我们称在合约中未来将买 入标的物的一方为多方，而在未来卖出标的物的一 方为空方。合约中规定的价格就是期货价格。
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远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产 生的。
远期市场的交易机制可以归纳为两大特征：分散 的场外交易和非标准化合约。
远期合约不在交易所交易，而是在金融机构之间 或金融机构与客户之间通过谈判后签署的。其交 易主要是私下进行的，基本不受监管当局的监管。
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由于不在交易所集中交易而是由交易双方具体谈判商 定细节 ，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、 合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量 满足双方的需要。
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从本质上说，期货与远期完全是相同的，都 是在当前时刻约定未来的各交易要素。
期货与远期的重要区别就在于交易机制的 差异。与场外交易的非标准化远期合约相反， 期货是在交易所内交易的标准化合约。交易所 同时还规定了一些特殊的交易和交割制度，如 每日盯市结算（Mark to Market and Daily Settlement）和保证金（Margin）制度等。
外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、法国 法郎、英镑、日元、澳元、加元等。
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金融期货的产生和发展
金融期货合约交易又是在现代商品期货交易的 基础上发展起来的。
20世纪70年代初，世界经济环境发生巨大 变化，“布雷顿森林体系”崩溃，世界各国开 始实行浮动汇率制，金融市场上的利率、汇率 和证券价格开始发生急剧波动，整个经济体系 风险增大。人们日益增长的金融避险需求推动 了金融期货交易的产生 。
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金融期货问世至今不过短短三十余年的历史，但其发 展速度却相当惊人。时至今日，金融期货交易在许多 方面都已经远远走在了商品期货交易的前面。一些重 要的期货交易甚至可以一天24小时在世界各地不同的 期货市场上连续进行。
目前全球最大的期货交易所当属2007年7月CME 与CBOT合并后形成的CME GROUP交易所，2006年 两家交易所交易的合约总数合起来超过了22亿份，合 约总名义本金超过1000万亿美元 。
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金融远期合约的种类
远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称 FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在 某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具 体货币表示的名义本金的协议。
合约中最重要的条款要素为协议利率，我们通常称之 为远期利率，即现在时刻的将来一定期限的利率。例 如14远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月 的远期利率；3×6远期利率，则表示3个月之后开始的 期限为3个月的远期利率。
总的来看，作为场外交易的非标准化合约，远期的 优势在于灵活性很大，可以根据交易双方的具体需要 签订远期合约，比较容易规避监管。
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远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产 生的。
远期合约是非标准化合约。
灵活性较大是远期合约的主要优点。在签署远 期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、 交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进 行谈判，以便尽量满足双方的需要。
远期合约并不能保证其投资者未来一定盈
利，但投资者可以通过远期合约获得确定的未来买卖 价格，从而消除了价格风险。
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盈亏
盈亏
K 标的资产价 格
K 标的资产价 格
(a) 远期多头的 到期盈亏
(b) 远期空头的 到期盈亏
如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就盈利而空头 就会亏损;反之，远期多头就亏损而空头就会盈利。
第二章 远期和期货概述
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一、金融远期合约（Forward Contracts）
是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价 格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约中, 未来将买入标的物的一方称为多方（Long Position），而在未来将卖出标的物的一方称为空方 （Short Position）。
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远期外汇合约
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指 双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定 金额的某种外汇的合约。
按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接 远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综合协议 （Synthetic Agreement for Forward Exchange ， 简称SAFE）。
2020/10/25
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远期合约的缺点
首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所， 不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格， 市场效率较低。
其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约 的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。
最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方 有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远 期合约的违约风险较高。