第十章+资本性投资决策

必要报酬率20%
经营现金流量 OCF NWC
净资本性支出
0年 1年 5178 0
-20000
-90000
2年
5178 0
3年 51780
+2000 0
项目总现金流量 -
5178
11000 0
0
第六步：计算NPV或IRR并决策
5178 0
71780
做出决定
现在我们知道现金流量，我们可以运用我们在 第九章学到的方法 把现金流量输入计算并且计算净现值和内含报 酬率 －现在流出现金=-110,000 一年后流入现金 = 51,780; 回收期 = 2年
如果回答是”是”它的增加量就应该包含在分析 之内
如果回答是”不”那么它将没有发生不将其包含 在内
如果答案是”一部分”那它的分析将包含这部分
相关的现金流量概念
沉没成本-指已经付出的成本，不必考虑。 机会成本-放弃的利益，必须考虑。 附带效应
正面影响 负面影响
净营运资本，期初投入,期末回收。 融资成本（全投资假设），我们关心的是资产创造的现
2、因为折旧有抵税作用，因此需要对账 面价值与市场价值的差额进行税额的调整。
3、税后价值=市场价值-（市场价值-账面 价值）*T
Βιβλιοθήκη Baidu醒：我们关注的是税后现金流量。
＝经营现金流量＋净营运资本变动＋净资本性支 出） • 第六步：计算NPV或IRR并决策 • 注意:第二、三、四步可调整顺序
净营运资本对现金流的调整作用
为什么我们必须分开考虑净营运资本
美国的公认会计原则要求我们在做销售收入 登记时记录进去而不是在收到现金的时候
问题：利润表中的收入是包含了应收帐款的， 似乎存在矛盾？
D = 折旧支出 T = 边际税率
折旧的计算
直线折旧
D = (原始成本 –残值) / 年数 很少的资本在直线折久后用于税收
修订的加速成本回收制度的折旧
每一项资产被划入特定的等级 不同年限的资产每年折旧的百分比固定 折旧到价值为0，并没有考虑资产的残值
账面价值和市场价值
1、账面价值与市场价值存在差异，账面 价值 =原始价值 –累计折旧 。
例题：教材P184 结论：将净营运资本纳入计算，可以调整会
计销售收入和会计成本与实际现金收入和现 金流出的差异。
课后思考题：例10-1
折旧
折旧支出，用于资本预算时应按照国内税务局 对税收目的规定的折旧原则来计算
折旧： 其一不是现金支出项目；其二可以抵扣税额。
所以其将影响项目现金流量的改变。 折旧抵扣税额= 折旧*税率
项目的现金流量
为了评估拟议的投资项目，第一步需要判断项 目未来的现金流量。
1、相关（不相关）原则 相关现金流量：接受该项目直接导致公司未来
现金流量的增加量或该变量。任何现金流量， 不管项目是否采纳都存在则不相关。 2、区分原则 关注增量现金流量
确定正确的问题
你应当经常这样问自己“这些现金流量仅 仅在我们接受这个项目时才会发生吗?”
金流量。 税收 现金流量的确认，项目投资采用收付实现制计算的现金
流入、现金流出和净现金流量作为项目决策的依据，而 不是以权责发生制计算的收入和成本作为项目投资决策 的依据。
概念问题 • 1、公司讨论是否投产一新品。对以下收支发生争
论，你认为不应利入项目现金流量的有
• A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资 金中解决，不需另外筹集；
125,000 $ 75,000
12,000 30,000 $ 33,000 11,220 $ 21,780
鲨饵项目第二步：计算OCF
OCF= EBIT+折旧-税
EBIT
33,000
折旧
30,000
税(34%)
11,220
OCF
51,780
第三步：估计净营运资本的变动
第四步：估计资本性支出的变动
第五步：计算项目每年总CF
2、最初需投入固定资产90000美元，按直线折 旧法在三年内完全折旧完毕。
3、该项目最初需投入净营运资本20000美元。
预计利润表
销售收入 (50,000单位、每单位4美元) 变动成本 (每单位2.50美元)
固定成本 折旧 ($90,000 / 3) 息税前盈余 税 (34%) 净利润
$200,000
第10章
资本性投资决策
引言故事
VERION无线公司是快速成长 的蜂窝电话行业的领先者。 2004年公司宣布计划在接下来 的2年中花费30亿美元用于提高 网络速度，并建立一个新的下 一代无线网络时，成为头条消 息。如何客观地评价这项新网 络技术将带来的现金流量呢？
本章主要内容
• (1)项目现金流量确定原则 • (2) 项目现金流量的估计 • (3)资本性投资决策的一般应用 • (4)资本性投资决策中的一些深入问题
必要报酬率 = 20%;净现值大约 = 10,648 内含报酬率大约= 25.8%
我们是应该接受还是拒绝该项目?
资本性决策一般步骤P184
• 第一步：编制预计利润表 • 第二步：估计OCF • 第三步：估计NWC变动 • 第四步：估计资本性支出(如果有残值要考虑税
收影响) • 第五步：计算项目每年总现金流量（总现金流量
主要分析经营现金流量、净营运资本变动、 净资本性支出以及回收的税后资产金额。 三、利用相关的投资准则进行判断 四、对项目进行敏感性分析。
预计财务报表和项目现金流量
编制资本预算主要依靠预计会计报表，特 别是根据利润表。
计算项目现金流量：来自资产的现金流量 项目现金流量= 项目经营现金流量—项目净资本性支出—
项目NWC变动 －经营现金流量 = 息税前盈余 + 折旧–
税
例：教材p182 鲨饵项目
某公司准备投资一个罐装鲨饵项目，项目预计 只有三年时间，所期望的报酬率为20%，公司 税率为34%。
1、预计每年可以每罐4美元销售5000罐鲨饵， 成本为2.5美元/罐；其次，每年需要花费固定成 本（包括设备的租金）12000美元。
• B、动用为其他产品储存的原料200万元；
• C、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元；
• D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万；
• E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租 可获益200万元。
项目投资分析判断的思路
一、预计财务报表（主要是利润表） 二、判断项目在各个时点上的现金流量，