维生素深度报告

证券研究报告

（增持，维持）《供给侧改革报告——维生素深度报告》

李明刚（基础化工行业高级分析师）SAC号码：S0850515080002

刘威（基础化工行业高级分析师）SAC号码：S0850515040001

余文心（医药行业首席分析师）SAC号码：S0850513110005

2016年2月18日

维生素板块整体看好，重点看好维生素B5

⏹维生素整体看好，重点看好维生素B5，有预期差的VA。

⏹（1）涨价初期维生素产品。涨价初期阶段产品包括VA与VB5。相关上市公司亿帆鑫富、

新和成、金达威、浙江医药。

⏹（2）涨价中期维生素产品。涨价中期阶段产品为B族三兄弟B1、B2、B6。相关上市公司

兄弟科技、广济药业。

⏹（3）尚未涨价维生素产品。目前，VD3、VK3、VB3、VE尚未涨价；VD3龙头对行业掌控

力强，涨价的可能性最高，相关上市公司花园生物。

⏹风险提示：维生素产品涨价不及预期的风险。

维生素整体介绍：生物体不可缺少的影响成分

表1维生素主要产品分类名称用途

VA 有助于祛除老年斑，防止夜盲症和视力减退；抗呼吸系统感染免疫功能正常

VB1强化神经系统功能；保持心脑正常活动；可增强儿童的学习力VB2维持口腔及消化道粘膜的健康；可校正、眼睛视力，防止白内障皮肤VB3保持皮肤健康；降血压，维液循环有助于神经系统正常运转

VB5参与制造抗体，增强免疫力；帮助碳水化合物、脂肪及蛋白质转变成能量

VB6保持身体及神精系统处于健康状态；维持体内钠、钾平衡；参与制造红细胞VB7

参与物质代谢中的羧化反应；预防皮肤病，促进脂类代谢VB9

促进骨髓中幼细胞成熟的作用VE

延缓细胞老化，保持青春；防止血液凝固疤痕流产减轻手脚抽筋、僵硬状况VC

治疗受伤出血；加速手术后恢复;增强免疫系统功能；可预防感VD

调节磷、钙代谢，促进骨骼与牙齿的形成维生素是生物体不可缺少的微量营养成分，

对生物新陈代谢起调节作用。

维生素的消费结构较为稳定，70%以上用于

饲料添加剂（不包括VC ），20%左右用于医

药及化妆品，10%用于食品与饮料。

资料来源：博亚和讯，海通证券研究所图1 不同维生素品种下游应用品种比较

维生素单体主要生产方法

⏹化学合成法

–目前维生素生产主要方法。主要以原油为原料，先分解再经过多步反应重新合成所需维生素，如VA合成超过15步

–A、D、E、K、B1、B2、B6、生物素、泛酸、叶酸、胆碱、烟酸（烟酰胺）、β-胡萝卜素

–主要问题：环境污染（如K）、工人保护（如B6）

⏹微生物发酵法

–未来发展趋势。基因工程手段鉴定并筛选合适菌种，经发酵产生所需维生素，在进行分离纯化

–B2、B12、C，B1、B6、生物素、叶酸、泛酸

⏹动植物提取法

–E，A、D、K、β-胡萝卜素

–产品主要用于人类营养

维生素产品分类介绍——VA

图2维生素A价格走势（元/千克）VA总共产能约为30000吨，总需求大约在25000吨。VA市场结构稳定，全球仅6家生产企业垄断，其中帝斯曼、巴斯夫、安迪苏、国内上市公司新和成、金达威、浙江医药的市场份额占比别为28%、22%、16%、21%、8%、5%。

供给方面，帝斯曼12月开始检修，欧洲市场货源明显紧张；巴斯夫关键中间体柠檬醛供给紧张，影响多家生产。需求方面，需求稳定增长。12月22日VA价格将出现异动，生产厂商封盘不报价，市场价格由95元/千克逐步上涨至110-120元/千克。1月19日，新和成上调VA报价至180元/千克。2月3日，巴斯夫上调全球VA价格20%。

我们判断VA行业景气有望持续到16年四季度。

资料来源：Wind，海通证券研究所

图3维生素B1价格走势（元/千克）VB1产能约为8600吨，实际2014年产量为6600吨，2015年产量为6310吨。VB1目前是寡头垄断格局，国内仅有湖北华中药业有限公司、江苏兄弟维生素有限公司、江西天新药业有限公司三家生产企业，产能都在3000吨左右，行业结构稳定。

价格上涨原因，天新作为国内产量最大的VB1生产企业，受环保影响，产能利用率较低，其他厂家控货，国内供给量明显不足。

2014年4月VB1的价格出现低点当时价格在105元/千克，全行业处于亏损状态，此后价格开始逐步上涨，目前市场成交价在300-350元/千克。

资料来源：Wind，海通证券研究所

图4维生素B2价格走势（元/千克）VB2的产能大约为8300吨，2014年产量为4400吨，2015年产量为3800吨。广济B2产量占国内总产量的50%以上，广济药业、帝斯曼、巴斯夫占比80%市场份额，国内只剩下广济和海嘉诺2家生产企业，行业内协同效应逐步增强。

VB2的价格在2015年前长期维持在150元/千克（80%的饲料级），国庆过后B2价格开始出现趋势性上涨，目前市场成交价在220元/千克，而广济药业的报价在220元/千克。

涨价原因：广济药业换大股东转变战略，环保。玉米占成本60%-80%，玉米价格下跌受益。

资料来源：Wind，海通证券研究所

图5维生素B5价格走势（元/千克）VB5（泛酸钙）产能为17000吨，2014年销量为15300吨，2015年销量为15600吨。VB5处于寡头垄断的格局，全球仅5家生产企业，亿帆鑫富，山东新发和山东华辰，帝斯曼、巴斯夫。占比45%、30%、12%、8%、5%。

泛酸钙的价格是12月8号开始出现上涨迹象，在12月中旬价格上涨至220元/千克。

上涨原因:(1)亿帆鑫富换董事长，战略转变。之前与新发一直有专利纠纷。（2）新发和华辰由于环保问题，半年之内没有办法复产。

资料来源：Wind，海通证券研究所