第七章：汇率制度选择理论

汇市场进行干预，以使汇率的变动符合自己实现
国内外经济政策目标的需要。
政府干预汇率的方式主要有三种： ①直接干预 ②运用财政、货币政策 ③采取直接管制措施
——1999年1月国际货币基金组织将各成员国的汇率制度划 分为八大类：
（ 1 ） 无 独 立 法 定 通 货 的 汇 率 安 排 (Exchange Arrangements with No Separate Legal Tender) 是指以另一国家的通货作为唯一的法定通货。欧元区。 共41国采用。 （2）货币局（Currency Board Arrangements） 是指政府以立法形式明确规定，承诺本币与某一确定的外 国货币（锚货币）之间可以一固定比率进行无限制兑换，并 要求货币发行当局确保这一兑换义务的实现。 削弱了传统中央银行的功能。 7国。
（3）其他传统固定钉住安排（水平钉住）（Other Conventional Fixed Peg Arrangements）
是指一国将本国货币盯住另一货币或一篮子 货币，与其保持固定比率。不超过 1 ％范围内波 动。我国2005年汇改之前。 42国采用。
（ 4 ） 水 平 区 间 钉 住 （ Pegged Exchange Rates within Horizontal Bands）
汇率是由市场决定的，任何官方干预旨在缓和汇率变
动以及防范汇率的过度波动，而不在于将汇率稳定在某 一汇率水平。共36国采用，发达工业国和新兴的工业化
国家。
从IMF进行新分类以来各国汇率安排的实际 情况来看（见表3.1）其中采取无独立法定通 货的汇率安排和其他传统的固定钉住安排的国
家略微有所增加，实行货币局制度和爬行钉住
(Adjustable Pegging System)。
（二）浮动汇率制 浮 动 汇 率 制 （ Floating Exchange Rate System ），是指本币对外币不规定货币平价， 也不规定汇率的波动幅度，现实汇率不受平价 制约，而是随外汇市场供求状况的变动而变动 的汇率制度。实行浮动汇率制的国家的货币当 局也不再承担维持汇率稳定的义务。
续表3.1
2002 时间 构成 汇率安排类型 成员国数量 （个） 比重（％） 2003.6.30 成员国 数量 （个） 比重 （％） 2004.6.30 成员国 数量 （个） 比重 （％）
（1）无独立法定通货的汇率 安排 （2）货币局 （3）其他传统的固定钉住安 排（水平钉住）。 （4）水平区间钉住 （5）爬行钉住 （6）爬行区间钉住 （7）不事先公布干预路径 （目标）的管理浮动 （8）独立浮动 总计
第二节 汇率制度理论的历史演变
三、汇率制度理论发展的第三阶段 这个阶段从布雷顿森林体系垮台到现在。在这种体系 下，浮动汇率和固定汇率孰优孰劣的争论仍然很激烈。 浮动汇率制度的实践并没有像弗里德曼所说的那样带来 稳定和繁荣，而是充斥了投机和不稳定。多恩布什、弗 兰克尔、麦金农(McKinnon)和穆萨(Mussa)等经济学家从 资产分析、理性预期和货币替代等角度论述了浮动汇率 的不稳定特性。与此同时，以克鲁格曼(Krugman)、弗拉 德(Flood)等为首的经济学家从货币投机冲击的角度论述 了固定汇率制度与外汇危机的必然关系。
（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动
（Managed Floating with No Predetermined
Path for the Exchange Rate） 货币当局试图影响汇率，但没有明确的干预目标。共 48国采用，主要是一些亚非的发展中国家。 （8）独立浮动（Independent Floating）
第一节 汇率制度概述
三、汇率制度的分类
——传统上，根据有没有规定货币平价以及汇率 波动幅度的大小，汇率制度可划分为固定汇率制 和浮动汇率制两大类。
Байду номын сангаас
（一）固定汇率制 固定汇率制（ Fixed Exchange Rate System ），是 指本币对外币规定有货币平价，现实汇率受货币平价 制约，只能围绕平价在很小的范围内波动的汇率制度。 实行固定汇率制的国家有义务干预外汇市场以维持市 场汇率的稳定。 固定汇率制包括金本位制下的固定汇率制和纸币流 通条件下的固定汇率制。 共同点体现在： ①各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按 两国货币各自的金平价之比来确定的。 ②外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率 在很小的范围内波动。
第七章 汇率制度选择理论
主要内容 第一节 汇率制度概述
第二节 汇率制度理论的历史演变
第三节 汇率制度选择的理论与实践 第四节 不同汇率制度下的政策效应比较 第五节 人民币汇率制度改革
第一节 汇率制度概述 一、汇率制度概念 汇 率 制 度 （ Exchange Rate Regime or Exchange Rate System ） ， 又 称 汇 率 安 排 （ Exchange Rate Arrangement ） ， 是指 一 国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做 出的一系列规定或安排。
不同点体现在：
①金本位制下的固定汇率制是自发形成的；而
在布雷顿森林体系下，固定汇率制是通过国际间
的协议人为建立起来的。 ②金本位制下各国之间的汇率能够保持真正的 稳定；而在布雷顿森林体系下的金平价是可以调 整的。因此，金本位制下的固定汇率制是典型的 固定汇率制，而纸币流通条件下的固定汇率制， 严格来说只能称为可调整的钉住汇率制
37 8 39
20% 4.3% 21.08%
38 8 44
20.43 % 4.3% 23.66 %
40 8 40
21.51% 4.3% 21.51%
（4）水平区间钉住
（5）爬行钉住 （6）爬行区间钉住 （7）不事先公布干预路径 （目标）的管理浮动 （8）独立浮动 总计
12
6 10 26 47 185
35 187
18.72% 100%
36 187
19.25% 100%
第一节 汇率制度概述





四、汇率制度选择的考虑因素 根据IMF1997年5月的《世界经济展望》所做的分析，在 选择汇率制度时，应考虑一下因素： 第一，经济规模与开放程度。如果贸易占GNP份额很大， 那么货币不稳定的成本就会很高，最好采用固定汇率制度。 第二，通货膨胀率。如果一国的通货膨胀率比其贸易伙伴 高，那么它的汇率必须浮动，以防止它的商品在国际市场 上的竞争力下降，如果通货膨胀的差异适度，那么最好选 用固定汇率制度。 第三，劳动力市场弹性。工资越是具有刚性，就越需要选 择浮动汇率制，以利于经济更好的对外部冲击做出反应。
第一节 汇率制度概述

第四，金融市场发育程度。金融市场发育不成熟的发展中 国家，选择自由浮动制度时不明智的，因为少量的外币交 易就会引发市场行情的剧烈动荡。 第五，政策制定者的可信度。中央银行的声望越差，采用 盯住汇率制来建立控制通货膨胀信心的情况就越普遍。固 定汇率制帮助拉丁美洲经济减缓了通货膨胀。
的国家基本保持不变；其中变动最大的是管理 浮动和单独浮动类。
表3.1 IMF成员国的汇率安排
1999 时间 成员国数量 （个） 比重（％） 2000.12.31 成员国数 量（个） 比重 （％） 2001.12.31 成员国数 量（个） 比重（％）
构成 汇率安排类型
（1）无独立法定通货的汇率 安排 （2）货币局 （3）其他传统的固定钉住安 排（水平钉住）。
第二节 汇率制度理论的历史演变

进入20世纪90年代，国际金融市场高度一体化， 金融创新不断涌现，国际资本尤其是短期资本在 国际资本市场上相当活跃，货币危机和金融动荡 频繁发生。固定汇率制度的维护者认为这是浮动 汇率制度的弊病，主张重建固定汇率制度；而浮 动汇率制度的维护者则强调货币危机是钉住固定 汇率制度所导致的，主张实现彻底、灵活的国际 汇率体系。这一时期争论的焦点是，什么样的汇 率制度带来价格、国民收入等宏观经济变量的不 稳定和金融危机。
6.49%
3.24% 5.41% 14.05% 25.41% 100%
7
5 6 32 46 186
3.76%
2.69% 3.23% 17.2% 24.73 % 100%
5
4 6 42 41 186
2.69%
2.15% 3.23% 22.58% 22.04% 100%
来源：IMF《国际金融统计》各年份（1999－2004）
第二节 汇率制度理论的历史演变
在此基础上，一些经济学家指出钉住固定汇率制度下投 机的“单向赌博”特性。特里芬(Triffin)指出了布雷顿 森林体系存在的著名的“特里芬两难问题”(Triffin’s Dilemma)，从本质上论证了布雷顿森林体系必然倒台的命 运。特里芬两难是指为了保证美元信誉，美国需要维持国 际收支平衡，但却使得世界缺乏国际清偿手段；而为了供 给国际清偿手段，满足其他国家越来越强的外汇储备需求， 美国需要通过持续的国际收支逆差来促使美元外流，但这 又使得美元信誉下降。与此同时，以蒙代尔为代表的经济 学家与上述论点形成鲜明对立，从各个方面论述固定汇率 制度的优点，批判浮动汇率制度。这一时期是两种汇率制 度理论学派真正形成的时期和汇率制度理论发展的高潮。
第二节 汇率制度理论的历史演变
二、汇率制度理论发展的第二阶段
这个阶段贯穿布雷顿森林体系的整个生命周期。在此期间， 固定汇率和浮动汇率派的争论始终没有停止过。以弗里德曼 (Friedman)和米德(Meade)为首的经济学家倡导了建立浮动汇 率制度的运动。米德从固定汇率制度的“米德冲突”和“二 元冲突”入手分析了固定汇率制度与内部和外部均衡及资本 自由流动的内在矛盾性；弗里德曼则从浮动汇率制度下投机 的稳定特性出发，论证浮动汇率制度的生命力。
—— 按照政府是否干预来区分，浮动汇率制可分
为自由浮动和管理浮动。
（一）自由浮动（Free Floating），又叫清洁
浮动 (Clean Floating)，是指货币当局对外汇市
场不加任何干预，完全听任汇率随外汇市场供求 状况的变动而自由涨落。 （二）管理浮动 (Managed Floating)，又叫肮 脏浮动（ Dirty Floating），是指货币当局对外
本币对外币仍然规定固定平价，但波动幅度相 对其他传统的固定钉住安排大，为平价上下至少 1％的范围。以前的欧元区各国。 5国采用。
（5）爬行钉住（Crawling Pegs） 是将本国货币钉住外国货币，经常根据选定的数
量指标（例如通胀率差异）进行小幅度的调整。
有6国采用。 （ 6 ） 爬 行 区 间 钉 住 （ Exchange Rates within Crawling Bands） 与爬行钉住基本相同，只不过规定的波幅较大， 可超过上下1％的波幅。 只有2国采用。
－ － － － － － －
－ － － － － － －
41 7 43 4 5 5 47
21.93% 3.74% 22.99% 2.14% 2.67% 2.67% 25.13%
41 7 42 5 6 2 48
21.93% 3.74% 22.46% 2.67% 3.21% 1.07% 25.67%
－ －
－ －


第六，资本流动性。一国经济对国际资本越开放，保持固 定汇率制就越难，就越倾向于采用浮动汇率制。
第二节 汇率制度理论的历史演变
一、汇率制度理论发展的第一阶段 这个阶段从第一次世界大战爆发到布雷顿森林体系建立 之前。第一次世界大战的爆发彻底摧垮了金本位制度赖以 存在的基础，打破了平和、有秩序的国际贸易发展状态， 各国相继放弃金本位制度，采取通货膨胀政策，大量发行 纸币，剧烈的汇率波动使国际间的贸易往来规模严重缩减。 以霍特里(R.G.Hawtrey)为首的旧派怀念金本位制度的和 谐和秩序，强烈主张恢复金本位制度，指出金本位制度本 身具有自动调节国际收支不平衡的机制。而以维克塞尔 (K.Wicksell)和古斯塔夫·卡塞尔为首的新派则坚持认为 金本位制度的基础已经消失，主张进行汇率制度的改革， 建立变动的汇率制度。1944年布雷顿森林体系的建立标志 着主张建立固定汇率制度派的胜利。
第一节 汇率制度概述




二、汇率制度的内容 1、确定汇率的原则和依据。如以货币本身的价值为 依据，还是以法定代表的价值为依据等。 2、维持与调整汇率的办法。如采用公开法定升值或 贬值的办法，还是采取任其浮动或官方有限度干预的 办法； 3、管理汇率的法令、体制和政策等。如各国外汇管 制中有关汇率及其适用范围的规定。 4、制定、维持与管理汇率的机构。如外汇管理局、 外汇平准基金委员会等。