债务图 中国现在的债务情况

基于债务/gdp杠杆口径
政府部门
中央政府债务
针对中国当前的债务杠杆水平和结构做出进一步的分析。

近几年政府部门的债务总体而言比较稳定。

根据财政部的预算报告，2017年中国中央政府国债预算限额为14.14万亿。

按照经验数据，实际执行额大约占预算额度的95%，因此可以大致预估2017年中央政府国债余额为13.48万亿。

政府部门债务分为中央政府债务和地方政府债务，
衡量政府杠杆率采用“政府部门债务/GDP”，政府部门债务分为中央政府债务和地方政府债务。

其中，中央政府债务包括国债和政府支持机构债、政策性银行债；地方政府债务包括地方政府负有偿还责任的债务和或有债务，以上各项债务加总后，政府部门杠杆率=（国债+政府支持机构债+政策性银行债+地方政府负有偿还责任的债务+地方政府或有债务）/GDP。

2008年以来，我国政府部门杠杆率持续攀升，2016年已升至62.78%，属于偏高水平。

其中增长最快的是政策性银行债，年均增长37.38%，政策性银行债中，农发债增长迅速，年均增长72.58%，这与我国近年来大力支持农业发展、解决“三农”问题有关。

2016年，我国实体经济部门的杠杆率为251.18%
2016年我国政府杠杆率62.78%
居民杠杆率是44.83%
非金融企业部门的杠杆率为143.6%
政府部门的负债率要在60%-80%左右
居民的杠杆率控制在85%以内，一旦超过该水平，有可能因为全民过度借贷造成系统性风险累积。

非金融企业部门的杠杆率在75%-90%，美国的最大值在65%
1.政府部门
（1）中央政府债务
我们进一步对中国当前的债务杠杆水平和结构做一番详细的探讨。

根据财政部统计数据，2015年末国债余额实际数106,599.59亿元6，同时我们需考虑到或有债务的存在，按照2013年12月审计署公布的《全国政府性债务审计结果》，中央政府或有债务大致占负有偿还责任债务的25%，假定2015年保持这个占比不变，则计算得到2015年中央政府或有债
务为26,649.9亿元。

2015年末，中央政府债务总共为133,249.49亿元。

国债/GDP走势
中央财政债务余额情况（单位：亿元）
2016年末
12,006.70 , 1.59%
744,127.20 ,
98.41%
中央政府债务余额:合计GDP:现价
政府部门负债率60%为传统的国际警戒线，通常应该控制在60%-80%
可以清晰地看出，从债券的发行额、现行债务存量两个维度，国内部分都占据绝对主导的地位，国外部分只占据不到2%的比重。

这说明我国发生主权债务违约的可能性较小。

加之我国的债券更多的是长期而非短期，更多地由居民持有而非非居民持有，都表明国债的资金来源比较有保障，还债时期清晰，还债成本固定，都导致中央政府的债务风险相对较低。

地方债务
2014年出台的43号文强调政企分开，加强地方政府的债务管理。

2016年11月14日，国务院发布《地方政府性债务为风险应急处置预案》，明确认定存量担保债务和存量救助债务不属于政府债务。

地方政府对其举借的债务负有长安混责任，中央实行不救助原则。

这将有助于打破部分城投债的政府隐性信用担保，推动地方债务问题的解决，完善信用风险定价。

政府部门杠杆率
政府的其他指标
居民部门的杠杆率警戒值在85% 由于居民净财产
衡量居民部门杠杆率采用“居民部门贷款余额/GDP”，其中居民部门贷款余额使用央行金融机构信贷收支表中的居民部门信贷余额。

2008 年金融危机后，我国居民部门杠杆率一路攀升，2016 年增至44.83%，较2008年上升了26.97个百分点。

从绝对值来看，目前我国居民杠杆率明显低于发达国家，还远未达到85%的警戒值，但同期我国居民部门净财富仅占全社会净财富的40-50%，低于发达经济体70-90%的水平，因此，从居民债务占居民净财富的比重来看，我国居民部门的杠杆率水平已经偏高。

从增速来看，2011 年后个人住房贷款开始加速，2016 年住房抵押贷款年末余额18万亿元，占居民部门贷款余额的53.95%，同比增长37.4%，高于居民部门总体贷款增速13.94 个百分点。

居民部门拥有的储蓄以及可以承受的债务规模都是有限的，一旦杠杆超过居民承受范围，易导致地产泡沫破灭，并会在部门间传导。

居民部门
居民部分
居民杠杆率
非金融部门
非金融企业部门债务杠杆率一般控制在75%-90%
从银行业存款类金融机构的资产端来衡量，杠杆率已经由2016年末78.1%下降到77.3%，在金融严监管的背景下，金融业的杠杆率有下降的趋势。

非金融企业部门的杠杆率为143.6%，明显超过国际平均水平和适度的范围，偏高，其中国
有企业的资产负债率逐年上升，与私营企业形成明显的两级分化。

所以当务之急是需要调整实体经济部类的杠杆结构，对资产负债率较低的私营企业适度加杠杆，刺激经济创新活动。

衡量我国企业杠杆率时，将企业分为金融企业和非金融企业两类，并在分析非金融企业部门的杠杆率时，进行分行业对比，数据基于企业资产负债率的口径，以各行业资产负债率的平均值来衡量行业杠杆率。

非金融企业杠杆率。

非金融企业部门是国民经济的支柱，也是实体经济的重要组成部分，债务结构一般包括传统的银行信贷，金融市场债务工具（债券），表外信贷（信托贷款、委托贷款与未贴现银行承兑汇票等），再扣除城投债，即非金融企业部门杠杆率=（银行信贷+企业债券+信托贷款+委托贷款+未贴现银行承兑汇票-城投企业债务余额）/GDP。

2008至2016年，我国非金融企业部门杠杆率由88.5%升至143.6%，年均增长6.89个百分点。

债务中占比最高的是银行信贷，年均增长14.32 个百分点。

近年来，非金融企业部门的债务结构趋于多样化，信托贷款、委托贷款发展迅速，年均增速分别为32.16%和74.65%。

从国际平均水平来看，发达国家非金融企业部门杠杆率为85.70%，而新兴经济体非金融企业部门杠杆率为100.70%。

目前，我国的非金融企业杠杆率已超过国际平均水平和适度范围（75%-90%），杠杆率明显偏高。

分行业来看，对比2010 年和2015 年各行业的资产负债率，农业、批发零售和部分第三产业的企业资产负债率下降，而制造业、采矿业等第二产业以及信息服务、文体娱乐等行业企业资产负债率上升。

从企业性质来看，2015年国有企业资产负债率65.7%，较2008年上升4.1个百分点，私营企业资产负债率51.81%，与2008年相比下降4.63个百分点。

国有企业资产负债率逐年上升，私营企业资产负债率除2013 年上升外，均呈现下降趋势，
两者出现分化。

金融企业杠杆率。

为了便于估算金融部门杠杆率，我们根据央行发布的其他存款性公司资产负债表，通过加总其中“对其他存款性公司债权”和“对其他金融机构债权”两项来测算金融机构间的负债。

即金融企业杠杆率=（对其他存款性公司债权+对其他金融机构债权）/GDP。

2016年末我国金融企业杠杆率78.1%，较2008年增加50.5 个百分点，年均增长6.31个百分点。

今年一季度，从银行业存款类金融机构的资产端衡量，杠杆率已由2016年末的78.1%下降到77.3%，在严监管的持续推进下，我们预计金融机构杠杆率仍将下行。

BIS
全社会杠杆率
全社会杠杆率上升到279%
基于企业资产负债率的口径
表2:2017年9月规模以上工业企业各子行业资产负债率(单位:%)。