工业综合：从国睿科技公告看军工集团资产证券化变化
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• 全军采购进入全流程信息化管理阶段。从今年11月1日起，全军推行各大单位采购管理部门依托信息平台下达采购任务，采 购机构依托平台开展采购业务、管理采购合同，军队采购工作进入全流程信息化管理阶段，信息化水平进一步提高。（新华 网，11.05）
• 国睿科技发布发行股份购买资产预案。公司拟向十四所发行股份购买其持有的国睿防务100%股权，预估作价为619,667.45 万元；拟向国睿集团、巽潜投资、华夏智讯、张少华、胡华波发行股份及支付现金购买其合计持有的国睿信维95%股权，预 估作价为53,265.64万元；拟向国睿集团、睿弘毅发行股份及支付现金购买其合计持有的国睿安泰信59%股份，预估作价为 12,622.15万元。（wind，11.05）
• 魏凤和与美国国防部长马蒂斯举行会谈。国务委员兼国防部长魏凤和在华盛顿与美国国防部长马蒂斯举行会谈。双方还就南 海问题、台湾问题、半岛问题等交换了意见。（国防部，11.09）
重要 报道
• 航天：我国将于2020年左右实施首次火星探测任务。后续至2030年前后，我国还将实施小行星探测、火星取样、木星系探 测及行星穿越等三次深空探测任务。 (国防科工局,11.06)
证券研究报告
2018年11月11日
国防军工行业 2018年第44周观点周报
从国睿科技公告看军工集团资产证券化变化
广发证券发展研究中心军工行业
分析师：胡正洋
电话：021-60750639 邮件：huzhengyang@gf.com.cn 执业证书编号：S0260516020002
分析师：赵炳楠
电话：010-59136613 邮件：zhaobingnan@gf.com.cn 执业证书编号：S0260516070004
• 重点跟踪组合
四创电子、中航沈飞、中国船舶、中船防务、中国重工、海兰信、雷科防务 、北斗星通、海特高新、振芯科技、万泽股份、光电股份、中国卫星、康拓 红外、航天电器、航天电子、中航飞机、中航电子、中航动力、全信股份、 日发精机、川大智胜、华讯方舟、中光防雷、金盾股份、光力科技、中航电 测、中兵红箭、晨曦航空、天银机电、四川九洲
7.75 35.99
279.67 212.15
6
中航光电 002179.SZ 38.69 306.02
7
中航电测 300114.SZ 8.65
51.10
8
中航高科 600862.SH 5.60
78.01
9
航发动力 600893.SH
中国航发
10
航发控制 000738.SZ
23.87 12.40
537.04 142.06
6
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五、第44周行情回顾
• 第44周沪深300指数收益为-3.73% ，创业板指收益为-1.89% 。 • 第44周中证军工指数收益为-1.98% ，国防军工（中信）指数收益为-1.83% 。
5.0% 4.0% 3.0%
中 2.0% 信 1.0% 行 业 0.0% 指 数 -1.0%
-2.0% -3.0% -4.0% -5.0%
-1.83%
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
7
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五、第44周行情回顾
• 2018年至今，中证军工指数收益为-23.50% ，沪深300指数为-21.42%， 创业板指数为-24.52% 。
15.0% 10.0%
5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% -35.0%
17
百度文库
康拓红外
18
航天电器
航天科工
19
航天发展
20 中国电科 四创电子
21
国睿科技
22 兵器工业 内蒙一机
23
中兵红箭
24 军民融合 万泽股份
股票代码
股价 （元）
600685.SH 600072.SH 600118.SH 600879.SH 300455.SZ 002025.SZ 000547.SZ 600990.SH 600562.SH 600967.SH 000519.SZ 000534.SZ
11
中国重工 601989.SH
中船重工
12
中国动力 600482.SH
4.13 22.55
944.94 391.03
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：股价、PE数据截至11月9日
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2018E
2019E
EPS PE EPS PE
元
元
0.56 59.06 0.63 52.53
评级
买入
0.21 71.64 0.26 57.04 买入
0.34 40.09 0.40 34.08 买入
0.25 31.00 0.29 26.72 买入
0.90 39.99 1.05 34.15 买入
1.19 32.62 1.49 25.98 买入
0.23 37.12 0.27 31.80 买入
0.25 22.40 0.29 19.31 谨慎增持
-40.0%
-45.0%
-24.03%
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
9
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五、第44周行情回顾
0.0% -0.5%
-1.0%
-1.5%
-2.0%
-2.5%
-3.0%
-3.5%
第44周军工细分子板块涨跌幅
航天装备 航空装备 地面兵装 船舶制造
-2.38%
-3.24%
-0.49%
0.50 48.03 0.58 40.87 买入
0.22 56.62 0.25 49.01 谨慎增持
0.04 96.05 0.05 87.87 买入
0.86 26.37 1.08 20.94 买入
11
六、重点公司盈利预测
序号 集团 公司名称
13
中船防务
中船工业
14
中船科技
15
中国卫星
16 航天科技 航天电子
– 首次实现“陆海空天电”全覆盖，国产大飞机家族和长征系列火箭集体亮相，世界“百 强”航空航天企业参展比例大幅度提高。
– 中国航空工业自主研制的歼-10B推力矢量验证机成功进行了过失速机动飞行表演。 （国防科工局，11.07）
5
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四、核心组合
• 核心组合：
中航机电、内蒙一机、湘电股份、中国动力、中航沈飞
10%
-0.38% 0%
-10%
-20%
-30% -40% -50%
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
10
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航天装备
年初至今，军工细分子板块走势
航空装备
2018-01-02 2018-01-10 2018-01-18 2018-01-26 2018-02-03 2018-02-11 2018-02-19 2018-02-27 2018-03-07 2018-03-15 2018-03-23 2018-03-31 2018-04-08 2018-04-16 2018-04-24 2018-05-02 2018-05-10 2018-05-18 2018-05-26 2018-06-03 2018-06-11 2018-06-19 2018-06-27 2018-07-05 2018-07-13 2018-07-21 2018-07-29 2018-08-06 2018-08-14 2018-08-22 2018-08-30 2018-09-07 2018-09-15 2018-09-23 2018-10-01 2018-10-09 2018-10-17 2018-10-25 2018-11-02
4
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三、头条新闻
• 第12届中国国际航空航天博览会（珠海航展）11月6日开幕。
– 经过20多年努力，中国国际航空航天博览会成为最具国际影响力的航空航天类专业展会 之一，为推动世界航空航天科技发展发挥了积极作用。本届航展有40多个国家和地区的 700多家展商参展，展示了世界航空航天业前沿发展水平。
• 11月5日国睿科技发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，从本次
预案我们可以看到军工集团资产证券化过程有几个特点：
– 不停牌：预案发布前后均处于正常交易状态，改变了以往启动资产证券化方案制定，尤其是重 大资产重组方案制定需要三个月甚至半年以上停牌无法交易的情况，保证了标的的流动性，也 减少了方案制定失败对股价的重大冲击。
9.64 7.35 16.20 5.93 6.58 26.60 7.80 35.87 14.22 12.26 6.55 10.45
市值 (亿元)
107.97 54.11 191.56 161.25 33.53 114.11 111.51 57.10 88.50 207.15 91.93 51.39
2018E EPS PE
• 航天：我国已启动新一代载人运载火箭和载人飞船研制工作，目前已取得阶段性成果。 (新华网,11.06)
• 航空：第十二届中国航展上，飞翼式大型无人机“彩虹-7”首次向公众展示。未来，经过改进有可能登上航母成为舰载机。 人民网，11.09）
• 航空：中国航空工业自主研制的歼-10B推力矢量验证机成功进行了过失速机动飞行表演。证明我国已掌握推力矢量关键技 术，该项目由航空工业、中国航发、试飞大队等单位组成的联合攻关团队实现。（国防科工局，11.07）
• 维持军工板块“买入”评级。
2
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中证军工估值变化
中证军工PE（静态)
250
200
150
100
50
0
2011-01-04
2012-01-04
2013-01-04
2014-01-04
2015-01-04
2016-01-04
2017-01-04
2018-01-04
200 180 160 140 120 100
地面兵装
船舶制造
六、重点公司盈利预测
序号 集团
公司名称
股票代码
股价 （元）
市值 (亿元)
1
中航沈飞 600760.SH 33.25 464.58
2
中航飞机 000768.SZ 14.83 410.59
3
中航电子 600372.SH 13.63 239.78
4
中航机电 002013.SZ
中航工业
5
中直股份 600038.SH
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行业评级：“买入”评级
一、第44周观点
• 第44周国防军工（中信）指数收益为-1.83% ，本周军工位列全市场中游水平。近期市场大幅波动， 我们维持前期观点认为，行业估值处于历史底部，行业尤其是龙头公司在目前估值水平具有较好的 抗跌特性。
• 从基本面看，二季度以来行业订单、资产证券化、改革进度全部处于边际改善阶段；从已公告的三 季报来看，三季报基本延续了中报行业改善趋势，较多配套类公司收入利润持续超预期。
3
二、第44周全景跟踪
领域 行业 相关
改革 相关
地缘 政治
内容
• 第12届中国国际航空航天博览会11月6日开幕。本届展品结构首次实现了“陆、海、空、天、电”全覆盖，国产大飞机家族 和长征系列火箭集体亮相，世界“百强”航空航天企业参展比例大幅度提高。（国防科工局，11.07）
• 航空工业集团发布《无人机系统发展白皮书(2018)》。1中国航空工业集团公司发布《无人机系统发展白皮书(2018)》，对 无人机系统的产业现状、发展趋势，航空工业的发展目标、发展重点等作了阐释。（国防科工局，11.07）
– 配套融资比例降低：本次交易资产作价61.97亿元，配套融资规模6亿元，配套融资比例不到 10%；配套融资基本用于补充上市公司流动资金，体现了在股价较低区间上市公司的资产证券 化更多的体现为资产注入行为，而非融资行为。
– 事业单位资产的证券化方式的扩充：本次国睿科技拟收购的国睿防务公司，是控股股东中电科 14所于2018年9月通过资产划转等方式新成立的企业；我们认为本次方案将改变市场原有对事 业单位资产无法资产证券化的预期，有望对控股股东为事业单位的上市公司资产证券化预期进 行一次较大调整。
中证军工 沪深300 创业板指
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
8
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五、第44周行情回顾
• 2018年至今，国防军工（中信）指数收益为-24.03% ，位列全行业第10。
0.0%
-5.0%
-10.0%
中 -15.0%
信
行 业
-20.0%
指
数 -25.0%
-30.0%
-35.0%
80 60 40 20
0
2010-01-05 2011-01-05 2012-01-05
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中证军工PE（动态)
2013-01-05 2014-01-05 2015-01-05
2016-01-05
2017-01-05
2018-01-05
数据来源：Wind，广发证券发 展研究中心
注：剔除掉造船行业和以壳价 值为主的尚未有军工业务的成 分股
• 国睿科技发布发行股份购买资产预案。公司拟向十四所发行股份购买其持有的国睿防务100%股权，预估作价为619,667.45 万元；拟向国睿集团、巽潜投资、华夏智讯、张少华、胡华波发行股份及支付现金购买其合计持有的国睿信维95%股权，预 估作价为53,265.64万元；拟向国睿集团、睿弘毅发行股份及支付现金购买其合计持有的国睿安泰信59%股份，预估作价为 12,622.15万元。（wind，11.05）
• 魏凤和与美国国防部长马蒂斯举行会谈。国务委员兼国防部长魏凤和在华盛顿与美国国防部长马蒂斯举行会谈。双方还就南 海问题、台湾问题、半岛问题等交换了意见。（国防部，11.09）
重要 报道
• 航天：我国将于2020年左右实施首次火星探测任务。后续至2030年前后，我国还将实施小行星探测、火星取样、木星系探 测及行星穿越等三次深空探测任务。 (国防科工局,11.06)
证券研究报告
2018年11月11日
国防军工行业 2018年第44周观点周报
从国睿科技公告看军工集团资产证券化变化
广发证券发展研究中心军工行业
分析师：胡正洋
电话：021-60750639 邮件：huzhengyang@gf.com.cn 执业证书编号：S0260516020002
分析师：赵炳楠
电话：010-59136613 邮件：zhaobingnan@gf.com.cn 执业证书编号：S0260516070004
• 重点跟踪组合
四创电子、中航沈飞、中国船舶、中船防务、中国重工、海兰信、雷科防务 、北斗星通、海特高新、振芯科技、万泽股份、光电股份、中国卫星、康拓 红外、航天电器、航天电子、中航飞机、中航电子、中航动力、全信股份、 日发精机、川大智胜、华讯方舟、中光防雷、金盾股份、光力科技、中航电 测、中兵红箭、晨曦航空、天银机电、四川九洲
7.75 35.99
279.67 212.15
6
中航光电 002179.SZ 38.69 306.02
7
中航电测 300114.SZ 8.65
51.10
8
中航高科 600862.SH 5.60
78.01
9
航发动力 600893.SH
中国航发
10
航发控制 000738.SZ
23.87 12.40
537.04 142.06
6
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五、第44周行情回顾
• 第44周沪深300指数收益为-3.73% ，创业板指收益为-1.89% 。 • 第44周中证军工指数收益为-1.98% ，国防军工（中信）指数收益为-1.83% 。
5.0% 4.0% 3.0%
中 2.0% 信 1.0% 行 业 0.0% 指 数 -1.0%
-2.0% -3.0% -4.0% -5.0%
-1.83%
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
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五、第44周行情回顾
• 2018年至今，中证军工指数收益为-23.50% ，沪深300指数为-21.42%， 创业板指数为-24.52% 。
15.0% 10.0%
5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% -35.0%
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康拓红外
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航天电器
航天科工
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航天发展
20 中国电科 四创电子
21
国睿科技
22 兵器工业 内蒙一机
23
中兵红箭
24 军民融合 万泽股份
股票代码
股价 （元）
600685.SH 600072.SH 600118.SH 600879.SH 300455.SZ 002025.SZ 000547.SZ 600990.SH 600562.SH 600967.SH 000519.SZ 000534.SZ
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中国重工 601989.SH
中船重工
12
中国动力 600482.SH
4.13 22.55
944.94 391.03
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：股价、PE数据截至11月9日
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2018E
2019E
EPS PE EPS PE
元
元
0.56 59.06 0.63 52.53
评级
买入
0.21 71.64 0.26 57.04 买入
0.34 40.09 0.40 34.08 买入
0.25 31.00 0.29 26.72 买入
0.90 39.99 1.05 34.15 买入
1.19 32.62 1.49 25.98 买入
0.23 37.12 0.27 31.80 买入
0.25 22.40 0.29 19.31 谨慎增持
-40.0%
-45.0%
-24.03%
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
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五、第44周行情回顾
0.0% -0.5%
-1.0%
-1.5%
-2.0%
-2.5%
-3.0%
-3.5%
第44周军工细分子板块涨跌幅
航天装备 航空装备 地面兵装 船舶制造
-2.38%
-3.24%
-0.49%
0.50 48.03 0.58 40.87 买入
0.22 56.62 0.25 49.01 谨慎增持
0.04 96.05 0.05 87.87 买入
0.86 26.37 1.08 20.94 买入
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六、重点公司盈利预测
序号 集团 公司名称
13
中船防务
中船工业
14
中船科技
15
中国卫星
16 航天科技 航天电子
– 首次实现“陆海空天电”全覆盖，国产大飞机家族和长征系列火箭集体亮相，世界“百 强”航空航天企业参展比例大幅度提高。
– 中国航空工业自主研制的歼-10B推力矢量验证机成功进行了过失速机动飞行表演。 （国防科工局，11.07）
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四、核心组合
• 核心组合：
中航机电、内蒙一机、湘电股份、中国动力、中航沈飞
10%
-0.38% 0%
-10%
-20%
-30% -40% -50%
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
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航天装备
年初至今，军工细分子板块走势
航空装备
2018-01-02 2018-01-10 2018-01-18 2018-01-26 2018-02-03 2018-02-11 2018-02-19 2018-02-27 2018-03-07 2018-03-15 2018-03-23 2018-03-31 2018-04-08 2018-04-16 2018-04-24 2018-05-02 2018-05-10 2018-05-18 2018-05-26 2018-06-03 2018-06-11 2018-06-19 2018-06-27 2018-07-05 2018-07-13 2018-07-21 2018-07-29 2018-08-06 2018-08-14 2018-08-22 2018-08-30 2018-09-07 2018-09-15 2018-09-23 2018-10-01 2018-10-09 2018-10-17 2018-10-25 2018-11-02
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三、头条新闻
• 第12届中国国际航空航天博览会（珠海航展）11月6日开幕。
– 经过20多年努力，中国国际航空航天博览会成为最具国际影响力的航空航天类专业展会 之一，为推动世界航空航天科技发展发挥了积极作用。本届航展有40多个国家和地区的 700多家展商参展，展示了世界航空航天业前沿发展水平。
• 11月5日国睿科技发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，从本次
预案我们可以看到军工集团资产证券化过程有几个特点：
– 不停牌：预案发布前后均处于正常交易状态，改变了以往启动资产证券化方案制定，尤其是重 大资产重组方案制定需要三个月甚至半年以上停牌无法交易的情况，保证了标的的流动性，也 减少了方案制定失败对股价的重大冲击。
9.64 7.35 16.20 5.93 6.58 26.60 7.80 35.87 14.22 12.26 6.55 10.45
市值 (亿元)
107.97 54.11 191.56 161.25 33.53 114.11 111.51 57.10 88.50 207.15 91.93 51.39
2018E EPS PE
• 航天：我国已启动新一代载人运载火箭和载人飞船研制工作，目前已取得阶段性成果。 (新华网,11.06)
• 航空：第十二届中国航展上，飞翼式大型无人机“彩虹-7”首次向公众展示。未来，经过改进有可能登上航母成为舰载机。 人民网，11.09）
• 航空：中国航空工业自主研制的歼-10B推力矢量验证机成功进行了过失速机动飞行表演。证明我国已掌握推力矢量关键技 术，该项目由航空工业、中国航发、试飞大队等单位组成的联合攻关团队实现。（国防科工局，11.07）
• 维持军工板块“买入”评级。
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中证军工估值变化
中证军工PE（静态)
250
200
150
100
50
0
2011-01-04
2012-01-04
2013-01-04
2014-01-04
2015-01-04
2016-01-04
2017-01-04
2018-01-04
200 180 160 140 120 100
地面兵装
船舶制造
六、重点公司盈利预测
序号 集团
公司名称
股票代码
股价 （元）
市值 (亿元)
1
中航沈飞 600760.SH 33.25 464.58
2
中航飞机 000768.SZ 14.83 410.59
3
中航电子 600372.SH 13.63 239.78
4
中航机电 002013.SZ
中航工业
5
中直股份 600038.SH
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行业评级：“买入”评级
一、第44周观点
• 第44周国防军工（中信）指数收益为-1.83% ，本周军工位列全市场中游水平。近期市场大幅波动， 我们维持前期观点认为，行业估值处于历史底部，行业尤其是龙头公司在目前估值水平具有较好的 抗跌特性。
• 从基本面看，二季度以来行业订单、资产证券化、改革进度全部处于边际改善阶段；从已公告的三 季报来看，三季报基本延续了中报行业改善趋势，较多配套类公司收入利润持续超预期。
3
二、第44周全景跟踪
领域 行业 相关
改革 相关
地缘 政治
内容
• 第12届中国国际航空航天博览会11月6日开幕。本届展品结构首次实现了“陆、海、空、天、电”全覆盖，国产大飞机家族 和长征系列火箭集体亮相，世界“百强”航空航天企业参展比例大幅度提高。（国防科工局，11.07）
• 航空工业集团发布《无人机系统发展白皮书(2018)》。1中国航空工业集团公司发布《无人机系统发展白皮书(2018)》，对 无人机系统的产业现状、发展趋势，航空工业的发展目标、发展重点等作了阐释。（国防科工局，11.07）
– 配套融资比例降低：本次交易资产作价61.97亿元，配套融资规模6亿元，配套融资比例不到 10%；配套融资基本用于补充上市公司流动资金，体现了在股价较低区间上市公司的资产证券 化更多的体现为资产注入行为，而非融资行为。
– 事业单位资产的证券化方式的扩充：本次国睿科技拟收购的国睿防务公司，是控股股东中电科 14所于2018年9月通过资产划转等方式新成立的企业；我们认为本次方案将改变市场原有对事 业单位资产无法资产证券化的预期，有望对控股股东为事业单位的上市公司资产证券化预期进 行一次较大调整。
中证军工 沪深300 创业板指
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
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五、第44周行情回顾
• 2018年至今，国防军工（中信）指数收益为-24.03% ，位列全行业第10。
0.0%
-5.0%
-10.0%
中 -15.0%
信
行 业
-20.0%
指
数 -25.0%
-30.0%
-35.0%
80 60 40 20
0
2010-01-05 2011-01-05 2012-01-05
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中证军工PE（动态)
2013-01-05 2014-01-05 2015-01-05
2016-01-05
2017-01-05
2018-01-05
数据来源：Wind，广发证券发 展研究中心
注：剔除掉造船行业和以壳价 值为主的尚未有军工业务的成 分股