我国股指期货套利应用实例分析_刘红

对不同合约的价差进行投机，分别建立正反两方向的 头寸，因此要求这两种合约的联动性很强。（１）两合约 的价格大体受相同因素的影响，在正常情况下价格变 动趋势相同，但波幅会有差异；（２）两合约间应存在合 理的价差范围；（３）两合约间的价差变动有规律可循， 价差的运动方式是可以预测的。
（二）股指期货套利交易策略 股指期货的套利交易策略主要有四种：期现套利、 跨市场套利、跨品种套利和跨期套利。下面详细介绍 不同类型的套利策略： １、期现套利 期现套利是指在期货市场和现货市场间套利。实 质上属于“无风险套利交易”，就是利用现货市场价格 和期货价格的差异进行套利。现货指数和期货指数之 间理论上应该存在一种固有的平价关系，但实际上指 数期货价格经常受到多种因素影响而偏离其合理的理 论价格。一旦出现这种偏离，就会带来套利机会。当股 指期货的实际价格偏离了其合理价格时，就可以通过 在现货市场和期货市场同时构建不同的头寸来进行套 利，通常称为期现套利。若期货价格较高，则卖出期货 同时买进现货到期货市场交割；当期货价格偏低时，买 入期货在期货市场上进行实物交割，接受商品，再将它 转到现货市场上卖出获利。这种套利通常在即将到期 的期货合约上进行。大量的期现套利有助于期货价格 的合理回归。 ２、跨市套利 跨市套利是指在两个不同的期货交易所同时买进 和卖出同一品种同一交割月份的期货合约，以便在未
二、股指期货套利交易及其交易策略
（一）套利的概念 套利（Ａｒｂｉｔｒａｇｅ）也叫价差交易，是指人们利用暂 时存在的不合理价格关系，通过同时买进和卖出相同 或相关的商品或期货合约，以赚取其中的价差收益的 交易行为。这些不合理的价格关系一般只存在于一个 较短的时间中，套利者的套利活动将很快矫正或拉平 这些不合理的价格关系。因此，套利交易作为一种盈利 模式，对恢复扭曲的市场价格、发现并抑制投机过度和 增强市场流动性具有重要的作用，同时它也将成为机 构投资者实现低风险利润的重要来源。套利的实质是
［摘 要］ 文中结合沪深 300 股票指数及沪深 300 股指期货数据实例分析了期现套利和跨期套利的可行性，但就现阶 段而言期现套利还有很多制约因素，跨期套利没有考虑交易成本的冲击，需要进一步研究。 ［关键词］ 股指期货；沪深 300 指数；套利 ［中图分类号］ F830.91 ［文章标识码］ A ［文章编号］ １６７１－５１３６ （２０１１） ０４－００５６－０４
第 18 卷第 4 期 2011 年 12 月
长沙民政职业技术学院学报
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Vol. 18 No. 4 Dec2. 0210111年
我国股指期货套利应用实例分析
刘红
（中南林业科技大学经济学院，湖南 长沙 ４１０００４）
表 １ 跨期套利操作
ＩＦ１００６
ＩＦ１００９
价差
２０１０．４．３０ 以 ３１３１ 点买进 １ 手 以 ３２３４ 点卖出 １ 手 １０３
ห้องสมุดไป่ตู้
２０１０．５．１７ 以 ２７２９．２ 点卖出 １ 手 以 ２７４９．２ 点买进 １ 手 ２０
盈利
－４０１．８
４８４．８
套利结果
（４８４．８－４０１．８）＊３００＝２４９００
一、引言
我国证券市场经过 ２０ 多年的发展，已经逐渐走向 成熟，上市公司数量和市场规模也在不断扩大，截止到 ２０１１ 年 ６ 月底，我国境内上市公司数（Ａ、Ｂ 股）共有 ２２２９ 家，较去年底增加了 ８．０５％。同时国际金融市场 也在抢夺我国股票市场的定价权，相继推出以我国股 市为基础的指数期货合约，例如，２００６ 年 ９ 月 ５ 日，新 华富时不顾上海证券交易所的反对，在新加坡证券交 易所推出了新华富时 Ａ５０ 指数期货，２００７ 年 ３ 月 １４ 日，芝加哥商业交易所推出 Ｅ－ｍｉｎｉ 新华富时中国 ２５ 指数期货，并于 ５ 月 ２０ 日开始交易。为了夺回我国的 金融定价权，维护我国金融主权，经过 ３ 年多的准备， 我国已于 ２０１０ 年 ４ 月 １６ 日正式推出了以沪深 ３００ 指 数为标的物的股指期货合约，它的推出注定是中国资 本市场发展的一个新的里程碑，具有非常重大的意义。
图 １ ＩＦ１００６ 合约、ＩＦ１００９ 合约以及沪深 ３００ 价格走势
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长沙民政职业技术学院学报
2011 年
数据来源：文华财经
从图 １ 可以看出，ＩＦ１００６ 合约和 ＩＦ１００９ 合约虽然 价格走势大体一致，但其价格差却时大时小，从而给构 造跨期套利留下了机会。
图 ２ 所示的是价差走势，系列 １ 的折线代表用 ＩＦ１００９ 的价格减去 ＩＦ１００６ 的价格差的走势，系列 ２ 的 折线代表用 ＩＦ１００６ 的价格减去沪深 ３００ 指数的价格 差的走势。系列 ３ 的折线代表用 ＩＦ１００９ 的价格减去沪 深 ３００ 指数的价格差的走势。
我 们 可 以 在 ４ 月 ３０ 日 以 ３１３１ 点 买 进 １ 份 ＩＦ１００６ 合约的同时以 ３２３４ 点卖出 １ 份 ＩＦ１００９ 合约； 等 到 ５ 月 １７ 日 再 同 时 平 仓 ， 即 以 ２７２９．２ 点 卖 出 ＩＦ１００６ 合约，以 ２７４９．２ 点买进 ＩＦ１００９ 合约（如表 １ 所 示），就可以获得 ２４９００ 元的收益。注意：以上数据没 有考虑交易成本，如果考虑到交易成本寻找套利机会 将会变得更加困难和复杂，需要对于价差以及合约走 势作出更为准确的预测才可成功套利。
图 ２ ＩＦ１００６ 合约、ＩＦ１００９ 合约以及沪深 ３００ 价格差走势
数据来源：文华财经
在进行跨期套利时对于价差的准确预测是关键之 所在，如在图 ２ 中系列 １ 所示，我们不难发现 ＩＦ１００６ 和 ＩＦ１００９ 之间的价格差在 ２０１０ 年 ５ 月 ６ 日达到最 大，而在 ２０１０ 年 ５ 月 １７ 号达到最小。这就预示着绝佳 跨期套利机会的到来。如果投资者预期不同的期货合 约的价差将扩大，则套利交易者可以买入其中价格较 高的合约，卖出价格较低的合约；如果投资者预期不同 的期货合约价差将缩小，则套利者可以卖出其中价格 较高的合约，同时买入价格较低的合约。
［收稿日期］ ２０１１－１１－２７ ［作者简介］ 刘红（１９７７－），女，江苏人，中南林业科技大学经济学院讲师、硕士。研究方向：金融工程与风险管理。
第4期
刘 红 ：我国股指期货套利应用实例分析
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来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。 例如日经 ２２５ 股指期货分别在大阪证券交易所、
新加坡证券交易所和芝加哥商业交易所分别上市，投 资者可以在三个交易所进行日经 ２２５ 指数期货的跨市 套利。但是要跨市套利一般在金融市场比较发达的地 方出现得比较多，我国金融市场还不是很完善，所以跨 市套利比较少见。此外，跨市套利的风险及操作难度都 比跨期套利更大，因为它涉及不同的交易所，甚至是不 同的国家，交易者必须同时考虑两个市场的情形和影 响因素。
可以平仓获得利润。 （２）熊市套利 熊市套利也叫卖近买远套利，是指卖出近期月份
股指期货合约的同时买入远期月份股指期货合约，并 在将来的某个时间将两个头寸同时平仓的交易方式。 熊市套利的操作和牛市套利的操作恰好相反。进行熊 市套利的前提是投资者认为远期月份和近期月份股指 期货合约的价差偏小，在将来的一段时间内，两者之间 的价差会不断增大，此时通过买入远期月份合约同时 卖出近期月份合约，当两种价差增大时，可以平仓获得 一定的收益。
（３）蝶式套利 股指期货的蝶式套利又称为复合跨期套利，是由 买近卖远套利和卖近买远套利变化而来的，是指由两 个共享居中交割月份的牛市套利和熊市套利组成的跨 期套利方式。
三、套利策略的选择与实例分析
通过对几种套利策略介绍我们不难发现：由于目 前我国只有一个设立于上海的中国金融期货交易所， 我国股指期货市场上目前也只有沪深 ３００ 指数合约一 种交易产品，所以基于沪深 ３００ 指数合约和其他交易 所上市交易的股指指数合约产品的跨市套利交易及跨 品种套利交易现在还不具备可操作性。当前可行的套 利方式只有期现套利和跨期套利两种。但是随着我国 股指期货的正式推出及逐步发展，其它两种交易策略 的可行性有待今后更进一步研究。
（一）跨期套利策略实例 跨期套利是套利交易中比较普通的交易方式，它 是指利用股指期货不同交割月份合约之间的价格差异 变化同时进行反向操作从而获利。由于同时交易的不 同交割月份的合约都是基于相同的标的指数，在市场 预期稳定的情况下，不同交割日期合约间的价差应该 是稳定的，一旦价差发生了变化，则会产生跨期套利机 会。 如图 １ 所示，我们以 ２０１０ 年 ６ 月到期的 ＩＦ１００６ 合约和 ２０１０ 年 ９ 月到期的 ＩＦ１００９ 合约之间的跨期套 利交易为例。系列 １ 的折线代表 ＩＦ１００６ 合约价格走 势，系列 ２ 的折线显示 ＩＦ１００９ 合约的走势，系列 ３ 的 折线代表沪深 ３００ 指数现货市场的价格走势。
因此，跨期套利者选择恰当的入市机会，应综合考 虑各种因素。首先，要选择好合约；其次，分析价格和 价差的变化趋势；再次，灵活选择机会，若预测价差将 上升，采用牛市套利策略，若预测价差将下降，则采用 熊市套利策略。
对于具体跨期套利操作，还应注意以下几点： （１）跨期套利不属于无风险套利，因此，对于大势 的正确判断是套利成功的基础。正如上面的实例，如 果因为判断与实际走势相反导致失误，进行卖出 ＩＦ１００６ 买入 ＩＦ１００９ 的跨期套利，将会出现亏损，是非 常危险的。 （２）对于价差水平到达多少算是合理的、达到多少 算是不合理的判断问题，还需要严密的科学论证，这里 只是运用实例说明跨期套利的原理与基本方法。 （３）跨期套利同样需要考虑交易成本问题，在实际 操作中，套利交易者应该对于交易成本因素予以充分 考虑。 由于股指期货交易比较活跃的一般是最近的一个 月份，所以跨期套利的操作难度还是相当大的，这需要 投资者充分把握套利机会的出现。 （二）期现套利策略实例 股指期货期现套利策略是指利用股指现货指数价 格与股指期货指数合约价格之间的数学关系，进行跨 期、现两个市场同时买（卖）或者卖（买）股指期货合约 和股指现货组合的投资获利方式。期现套利模式涉及 到期货交易与现货交易，理论上来讲，期现套利属于无 风险套利模式，是几种套利模式中风险最小也是收益 最稳定的一种。从图 １ 可以看出，现货市场沪深 ３００ 指数走势和股指期货合约的价格走势一致但不完全同 步，于是就会存在套利机会。且从图 ２ 也可以看出，系 列 ２ 和系列 ３ 都有较大的波动幅度，但随着到期日的 临近，如 ２０１０ 年 ６ 月 １８ 号 ＩＦ１００６ 合约到期的这一天 现货价格指数和期货价格指数趋于一致，图 ２ 中的系 列 ２ 代表的是 ＩＦ１００６ 与沪深 ３００ 指数之间的价格差 随着到期日的临近也趋于 ０。
３、跨品种套利 跨品种套利是指在同一交易所同时买进和卖出同 一交割月份的不同品种的期货合约，选择的两种不同 合约应在价格变动上有较强的联动性。跨品种套利可 以分为相关商品套利和可转换性商品套利两种形式。 相关商品套利就是利用两种不同品种，但价格相关联 的期货之间的差价变动进行套利。可转换性商品指的 是原材料与制成品，如大豆是生产豆油的原材料，豆油 是制成品。利用可转换性商品期货间的价差进行的套 利就是可转换性商品套利。由于目前我国只有沪深 ３００ 股指期货合约，所以在我国股指期货市场不存在 跨品种套利的条件。 ４、跨期套利 跨期套利是指在同一交易所同时买进和卖出同一 品种的不同交割月份的期货合约，以便在未来两合约 价差变动于己有利时再对冲获利。跨期套利在套利交 易中最为常见。 由于同时交易的不同交割月份的合约均是基于同 一标的指数，在市场预期稳定的情况下，不同交割日期 合约间的价差应该是稳定的，一旦价差发生了变化，则 会产生跨期套利机会。早在我国沪深 ３００ 指数期货进 行仿真交易时，就已经有不少的投资者进行跨期套利 交易。 按照买入和卖出期货合约的交割月份的不同，可 以将跨期套利分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利。 （１）牛市套利 牛市套利也叫买近卖远套利，是指在买入近期月 份股指期货合约的同时卖出远期月份股指期货合约， 在将来的某个时间，对两种期货合约同时进行平仓的 交易方式。进行牛市套利的前提是投资者预期目前远 期月份合约和近期月合约的价格价差过大，预期在未 来的一段时间内，价差会不断缩小，此时通过买入近期 月份合约卖出远期月份合约，当价差减小时，投资者就