国际金融第七章 国际投资利率风险管理

• 3.利率互换
• 利率互换是指在国际货币资本借贷中具有 同样身份的经济主体（同为债权人或同为 债务人），在贷款币种、金额相同、利率 不同（通常一为固定利率，另一个为浮动 利率）的情况下，双方通过签订协议，进 行利率的对换。
• 利率互换的原因：比较收益的存在
• 案例7
• A.、B两家公司均准备向银行借款1000万 美元，A公司资信等级为AAA；B公司资信 等级为A级。A、B两公司获得固定利率和 浮动利率贷款的利率如表。A公司预测欧 洲美元利率看跌，愿意以浮动利率支付利 息；而B公司预测欧洲美元利率看涨，愿 意以固定利率支付利息。
A B 利率差额
固定利率 浮动利率
10% LIBOR+0.3%
11.2% LIBOR+1%
1.2%
0.7%
• A、B两公司于是签订协议，进行利率互换。 • 协议具体情况如下（利率均为年率） • A公司以固定利率10%，向银行贷款1000万
美元，向B公司支付利率为LIBOR（本金为 1000万美元）的利率 • B公司以浮动利率LIBOR+1%，向银行贷款 1000万美元；向A公司支付利率为9.95% （本金为1000万美元）的利息。 • 经过上述利率互换后，A、B两公司的实际 筹资成本如下表
• 1983年，奎克国民银行的总资产为1.8亿美 元。它在所服务的市场区域内有11家营业处， 专职的管理人员和雇员有295名。1984年初， 马休·基尔宁被聘任为该行的执行副总裁， 开始着手编制给他的财务数据。
• 基尔宁设计了一种报表，是管理人员在制订 资产负债管理决策时所使用的主要的财务报 表，它是个利率敏感性报表(见下表)。基尔 宁感觉到，这种报表有助于监控和理解奎克 银行风险头寸的能力。报表形式如下：
• 在资产方，银行有2000万美元是对利率敏感的浮 动利率型资产，其利率变动频繁，每年至少要变 动一次；而8000万美元的资产是固定利率型，其 利率长期(至少1年以上)保持不变。
• 在负债方，银行有5000万美元的利率敏感型负债 和5000万美元的固定利率负债。
资产 负债
浮动利率 （敏感） 2000万
• 转换资产： 资产收益增加：5000万×4%=200万
•
负债付出增加：5000万×4%=200万
•
利润=0
• 不转换资产：资产收益增加：2000万×4%=80万
•
负债付出增加：5000万×4%=200万
•
利润=-120万
• （三）证券投资多样化
• （四）利用二级市场交易手段
• 以债券投资为例：
• 1、固定利率的债券投资，在预测到剩余受 险时间内国际利率看涨，则现在可在二级 市场上卖出所持有的这种债券。
5000万
固定利率 8000万 5000万
• 基尔宁分析后认为:如果利率提高了3个百 分点，即利率水平从10%提高到13%，该银 行的
• 资产收益将增加60万美元(3%×2000万美 元浮动利率型资产=60万美元)，
• 负债的支付则增加了150万美元(3%×5000 万美元浮动利率型负债=150万美元)。
• 本金额×（LIBOR-协议利率）×期限(年)。
• 其次，要注意的是，按惯例，FRA差额的支 付是在协议期限的期初(即利息起算日)， 而不是协议利率到期日的最后一日，因此 利息起算日所交付的差额要按参照利率贴 现方式计算。
• 最后，当LIBOR＞协议利率时，由FRA的卖 方将利息差贴现值付给FRA的买方；当 LIBOR＜协议利率时，则由FRA的买方将利 息差贴现值付给FRA的卖方。
利息损失
• 二、国际投资利率风险的防范措施 • （一）做好利率变化趋势预测，合理
选择固定或浮动利率
• （二）确定合理的利率风险率
利率风险率

利率敏感性资产 利率敏感性负债
• 利率风险率＞1 利率下降时存在风险。 • 利率风险率＜1 利率上升时存在风险 • 利率风险率=1 不存在利率风险
• 案例4：
• 2.远期利率协议(简称FRA)
• 是一种远期合约，买卖双方(客户与银行或两 个银行同业之间)商定将来一定时间点(指利 息起算日)开始的一定期限的协议利率，并规 定以何种利率为参照利率，在将来利息起算 日，按规定的协议利率、期限和本金额，由 当事人一方向另一方支付协议利率与参照利 率利息差的贴现额。
• 这时，有家社区银行拥有3000万美元固定 利率负债和3000万美元浮动利率资产，愿 意将其3000万美元的浮动利率资产转换成 3000万美元的固定利率资产。于是两家银 行经过磋商，很快达成协议,进行资产互 换。
浮动利率 （敏感）
固定利率
资产
5000万
5000万
负债
5000万
5000万
• 正如基尔宁预测的，1984年美国利率持续上升，升 幅达到4%。为国民银行减少了120万美元的损失， 基尔宁也成为奎克国民银行的明星经理。
• 现在假定市场利率在3个月后上升到7％。 假若没有远期利率协议，借款者将不得不 以市场利率借款，即7％借款。借款6个月 后，他不得不多支付5000美元。这就是远 期利率协议产生的原因。
• 按照远期利率协议的交易规则，这个借 款公司将收到3750美元以补偿6个月100 万美元美元借款的额外利息支付（100万 ×（7％－6.25％） × 6/12=3750）， 这个清算额正好冲销了较高的借款成本。 因此该公司通过远期利率协议的交易锁 定了其借款成本，降低了利率波动的风 险。
• 2.运用利率期权防范利率风险的作法。
• 案例6（买入期权） • 某企业于2004年1月1日预计在2005年1月1
日以前可能需要100万美元的资金，使用 期限为2年。该企业向银行购买一份借款 额为100万美元，约定借款利率为8.5%的 美式借款期权合约，有效期为12个月。该 企业向银行支付金额为贷款额0.25%的期 权费。如果2004年8月1日，该企业实际需 要100万美元，市场上2年借款利率为7.8%， 则放弃期权直接在市场借款。如果市场利 率为9%，则执行期权，以8.5%利率向银行 借款。此时实际筹资成本为8.75% （8.5%+0.25%）。
• 案例6
• 假定某公司预期在未来三个月内将借款 100万元，时间为6个月。为简单起见，我 们假定借款者将能以LIBOR的水平筹措的 资金，现在的LIBOR是6％左右。借款者担 心未来三个月内市场利率会上升。若借款 者什么也不做，3个月内可能在借款时付 出较高的利率。
• 为了避免遭受这种利率风险，在今天借款 者就可以购买一份远期利率协议，期限6 个月，时间自现在开始3个月内有效，简 称3×9远期利率协议。这时一家银行可能 对这样的协议以6.25％的利率报价，从而 使借款者以6.25％的利率将借款成本锁定。
• 2.在二级市场转让的利息损失 • 在二级市场上转让债券不仅涉及债息，
还涉及到债券价格水平（卖价） • （1）购买固定利率债券 • 从购买日到转让日，利率不断上涨会给
投资者带来两部分经济损失 • A相对少收债息损失 • B该债券价格因利率上升而下跌而造成
的资本损失。
• 案例3：
• 日本一投资机构于1990年1月1日认购了一 批200万的亚洲美元债券，期限8年。该债 券等价发行，面值为100美元，实行固定 利率，年利率为10%，每年年底支付一次 债息。1990年1月1日至1994年1月1日间， 金融市场上亚洲美元债券利率逐年上升。 1994年1月1日，该机构决定转让这批债券， 价格为160万。
• （1）利率期货的报价方法
• 利率期货的报价方法通常是以100减去放 款利率计算。
• 例如：如果3个月期欧洲美元的利率期货 的报价为95，则3个月期欧洲美元的年利 率即为5%
• 注：欧洲美元的利率期货的IMM报价为年 利率）通常以0.01%作为利率期货报价的 基本点。假定一份3个月期的欧洲美元期 货合约的金额为100万美元，那么利率变 动一个基点，对一份期货合约损益的影响 为25美元（1000000*0.01%*90/360=25）
• （2）利用利率期货进行套期保值
• 基本做法是：预测利率下降，期货价格上 升时，应先贱买后贵卖。
• 预测利率上升，期货价格下降时，应先贵 卖，后贱买。
Hale Waihona Puke 案例5：• 某投资者在4月1日购进7月5日到期的面值 2000万美元国库券，当时国库券利率为9 ％，相当IMM指数91点，由于预测到7月份 市场利率会下降，为避免因利率下降导致 购买国库券收益受损的风险，该投资决定 买入利率期货合约进行套期保值。其操作 过程如下表
• （1） FRA报价
• FRA市场定价是每天随着市场变化而变化 的，该市场价格仅作参考之用，实际交易 的价格要由每个报价银行来决定。
• 6×9”(6个月对9个月，英语称为six against nine)是表示期限，即从交易日(7月13日)起6个月 末(即次年1月13日)为起息日，而交易日后的9个月 末为到期日，协议利率的期限为3个月期。它们之 间的时间关系参见图
• 一般买方为借款者，卖方为贷款者。
• 买方估计利率会上升，通过签订远期利率 协议，防范利率上升的风险。
• 卖方估计利率会下降，通过签订远期利率 协议，防范利率下降的风险。
• （2）利息计算 在起息日如何支付利息，可按以下步
骤进行： 首先，计算FRA协议期限内利息差。
该利息差就是根据当天参照利率(通常是 在结算日前两个营业日使用LIBOR来决定 结算日的参照利率)与协议利率结算利息 差，其计算方法与货币市场计算利息的惯 例相同，等于：
• 2、浮动利率的债券投资，在剩余受险时间 内国际利率看跌，以后可以在二级市场卖 出所持有的这种债权。
• （五）利用金融创新工具
• 1.利率期货
• 利率期货交易是指交易双方在交易所内通 过公开竞价，买入或卖出在未来某一特定 日期按照成交价格价格的标准数量的特定 金融商品（如存款、定额存单、国库券 等），并订立合约的一种交易方式。
交易日
4月1日
7月5日 国库券利息
损失 期货利润 风险损失
现货市场 年利率9% 年利率8%
期货市场
买入20份7月到期利率期 货合约,价格为91.00
卖出20分7月到期利率期 货合约,价格为92.00
20000000×(8%-9%)×3/12=-50000美元
（92%-91%）×2000万×3/12=50000美元 0
• （二）国际债券投资利率风险
• 1、不在二级市场转让
• 利率上升会给固定利率债券带来损失， 利率下降给浮动利率债券带来损失。
• 案例2
• 新加坡某基金于1989年1月1日认购了100 万美元的美国某公司债券。债券采用固定 利率，期限5年，年利率为10%，每年年底 支付一次利息。在债券期满前，国际债券 市场上利率逐年上涨0.4%。国际利率的不 利变动使该基金蒙受经济损失。具体的利 息损失情况请看下表
第七章
国际投资利率风险管理
• 利率风险是指各种不确定性因素的变 化导致的利率变化，直接或间接地引
起跨国公司国外子公司资产获得收益 或遭受损失的可能性。
• 一、国际投资中利率风险的种类
• （一）国际信贷利率
• 案例1
• 瑞士某国际商业银行于某年7月1日向法国一 公司提供2000万CHF的3年期贷款。根据协议， 采用浮动利率，每6个月按照同期伦敦银行 同业拆借利率LIBOR+0.6%调整一次。在贷款 期间，国际金融市场LIBOR逐期下跌，调整 后的浮动利率亦呈跌势，那么该行每期都要 蒙受国际利息损失，3年损失累计达到43万 CHF。
• （2）购买浮动利率债券（国际利率不 断下降时）
• A相对少收债息损失 • B债券价格上涨使得投资者获得一笔收
益（转让价格—投资成本） • C净损失（B-A）
• （三）跨国公司融资的利率风险 • （1）固定利率融资的利率风险 • 当国际金融市场上利率的降低，跨国公司
遭受利息损失 • （2）浮动利率融资的利率风险 • 当国际市场上利率的上升，跨国公司遭受
• 这样国民银行的利润减少了90万美元。
• 基尔宁接下来分析了1984年当地和全国的 经济前景，认为利率在未来12个月将会上 升，且升幅将会超过3%。为了消除利率风 险，基尔宁向国民银行资产负债管理委员 会做报告，建议将其3000万美元的固定利 率资产转换为3000万美元的浮动利率型资 产。奎克国民银行资产负债管理委员会同 意了基尔宁的建议。